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基本面上，國內(nèi)供應增加預期強化，且短期消費下滑，決定了銅價的上方空間不大。但是，電網(wǎng)和新能源行業(yè)中遠期的快速發(fā)展，將促使下游企業(yè)逢低增加原料庫存，對價格形成底部支撐?？紤]到滬銅處于Back結(jié)構(gòu)，逢低買入更具有相對優(yōu)勢。

最近倫銅價格自高位8600美元/噸連續(xù)回落，但在7900美元/噸附近獲得支撐。美聯(lián)儲持續(xù)強化加息預期導致美元止跌反彈，LME銅現(xiàn)貨升水轉(zhuǎn)貼水等是銅價回調(diào)的重要原因。對于后期，價格下跌將吸引下游補庫，我們判斷銅價將進入振蕩區(qū)間。

美聯(lián)儲加息可能接近尾端

美元下跌可能受限，但暫難走出振蕩區(qū)間。美國10月CPI超預期回落，市場認為基礎(chǔ)通脹似乎已見頂，預期美聯(lián)儲能夠放慢大幅加息的步伐。11月4日至11月14日，投資者交易該預期，美元指數(shù)快速下滑，從113點跌至106點。美聯(lián)儲多位高官雖然支持放緩加息的步伐，但也強調(diào)遏制高通脹的決心，指出放慢加息步伐不代表更寬松的政策。同時，美聯(lián)儲鴿派高官認為當前不存在暫停加息的可能，美元指數(shù)隨后企穩(wěn)回升。在此過程中，風險資產(chǎn)價格經(jīng)歷了從持續(xù)攀升到承壓的過程，可以看出風險資產(chǎn)價格受美元的影響較大。我們認為，美國通脹依然高企，美聯(lián)儲加息的步伐暫時不會停止，但是加息的步伐有可能放緩，這就使得美元指數(shù)難以出現(xiàn)趨勢性行情，預示著美元指數(shù)不會給銅價提供方向性指引。

低價位將吸引企業(yè)補庫

國內(nèi)供應增加預期強化，而短期消費下滑。供應方面，銅精礦原料供應充裕，精銅產(chǎn)量處于高位。銅精礦現(xiàn)貨TC已經(jīng)升至90美元/噸上方，港口庫存和冶煉廠庫存充足抑制了冶煉廠采購需求。冶煉端，銅冶煉利潤維持高位，且臨近年底冶煉廠爬產(chǎn)，部分冶煉企業(yè)提高開工率。需求方面，傳統(tǒng)終端消費下滑，銅桿企業(yè)補庫動力不足，開工率下降。北方地區(qū)轉(zhuǎn)冷使得傳統(tǒng)地產(chǎn)等工程項目進入淡季；國網(wǎng)和南網(wǎng)電纜交貨逐漸進入尾聲，開始布局明年招標。制冷企業(yè)完成前期推遲的銅管采購，帶動大型銅管企業(yè)開工率上升，但中小型銅管企業(yè)訂單持續(xù)減少，開工率下降。海外高通脹壓制消費，歐美多項經(jīng)濟指標持續(xù)走弱。其中，歐盟委員會預計經(jīng)濟在第四季度陷入衰退，明年第一季度將繼續(xù)萎縮。從結(jié)構(gòu)上看，倫銅現(xiàn)貨從升水轉(zhuǎn)為了較大貼水，且?guī)齑娉霈F(xiàn)了邊際回升，驗證了海外消費走弱。

但是，電網(wǎng)和新能源發(fā)展空間巨大，將帶動銅的需求，將對價格形成底部支撐。電網(wǎng)屬于逆周期行業(yè)，在經(jīng)濟存在下行壓力時，電網(wǎng)投資增速越高，未來電網(wǎng)投資越有可能維持高增速。新能源處于發(fā)展趨勢，中國和海外已經(jīng)出臺多項政策，支持新能源的發(fā)展。我們預計，電網(wǎng)和新能源將支撐銅的消費，帶動下游加工企業(yè)的補庫需求，進而限制社庫邊際增加空間。

逢低買入更具有相對優(yōu)勢

整體來看，美元指數(shù)振蕩，暫時不會給銅價提供方向性指引?；久嫔?，國內(nèi)供應增加預期強化，且短期消費下滑，決定了銅價的上方空間不大。但是，電網(wǎng)和新能源行業(yè)中遠期的快速發(fā)展，將促使下游企業(yè)逢低增加原料庫存，對價格形成底部支撐。交易上，建議投資者區(qū)間操作為主，但考慮到滬銅處于Back結(jié)構(gòu)，逢低買入更具有相對優(yōu)勢。(作者單位：國泰君安期貨)

（文章來源：期貨日報）

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