摘要：
(資料圖)
鐵礦石期貨與普氏指數(shù)大幅反彈，基本上跳出前期因?yàn)橐咔樵蚁碌牡忘c(diǎn)(600-680)，而2022年11月9日，人民銀行提供再貸款交易商協(xié)會(huì)支持2000億民營(yíng)企業(yè)發(fā)債額度接連落地，疊加央行、銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布做好金融支持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知，支持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展，基于預(yù)期的好轉(zhuǎn)，鐵礦石期貨二度上揚(yáng)(680-730)，兩次利多刺激鐵礦石反彈接近20%。而隨著冬儲(chǔ)臨近，鋼廠面臨季節(jié)性補(bǔ)庫(kù)的前景下，鐵礦石近月期貨表現(xiàn)亮眼。
本輪上漲幅度較大，速度較快，在冬儲(chǔ)還未開始之前就已經(jīng)將基差打入歷史同期低點(diǎn)，透支冬儲(chǔ)邏輯，貿(mào)易商與正套盤積極推升現(xiàn)貨價(jià)格的過程中，01合約隱約有倒逼鋼廠主動(dòng)接盤的意味，而鋼廠持續(xù)不溫不火的采購(gòu)節(jié)奏也略微降溫港口現(xiàn)貨價(jià)格，上下游價(jià)格博弈激烈。
隨著鋼廠冬儲(chǔ)逐漸來臨，長(zhǎng)協(xié)礦到港預(yù)期很難完全覆蓋鋼廠的冬儲(chǔ)與鐵水需求，短期價(jià)格回調(diào)后，鋼廠與上游供給方的博弈仍然存在，01期貨持倉(cāng)歷史新高仍未減倉(cāng)的情況下，鋼廠未來的采購(gòu)節(jié)奏與貨權(quán)走勢(shì)決定了近月鐵礦石的價(jià)格變化。
正文：
一、冬儲(chǔ)周期鐵礦石季節(jié)性上漲概率較大
歷年年底，由于春節(jié)來臨，鋼廠往往會(huì)在四季度末提前增加自身鐵礦石庫(kù)存，以備過節(jié)期間生產(chǎn)需要，而疫情三年來物流條件受限，更是加劇了鋼廠備貨期間的采購(gòu)心態(tài)，鋼廠冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)農(nóng)歷十月中旬后陸續(xù)開始，節(jié)前最后一周結(jié)束，由于產(chǎn)業(yè)內(nèi)的季節(jié)性補(bǔ)庫(kù)驅(qū)動(dòng)，鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格往往會(huì)在春節(jié)前季節(jié)性走高，螺礦比在農(nóng)歷10月中旬后往往都會(huì)季節(jié)性走弱，直到春節(jié)前夕。
圖1:螺礦比冬季整體呈現(xiàn)季節(jié)性走弱趨勢(shì)
數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)云終端，永安期貨北京研究院
鋼廠的鐵礦石冬儲(chǔ)行為會(huì)導(dǎo)致鐵礦石在每年冬季季節(jié)性上漲，歷年12月鐵礦石上漲概率超過95%。截止目前鐵礦石期貨01合約基差大幅收縮，從基本面角度上看，在當(dāng)前鋼廠庫(kù)存仍然偏低、鐵水同比偏高的情況下，盤面近端表現(xiàn)有引導(dǎo)甚至是逼迫下游鋼廠主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)接盤的意味，其中01鐵礦石持倉(cāng)同比仍然偏高。
圖2:鐵礦石需求同比偏高，庫(kù)存同比偏低
數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)云終端，永安期貨北京研究院
二、供需平衡與庫(kù)存預(yù)估
2.1鐵礦石需求端分析
2021年，在鋼材需求旺盛的背景之下，國(guó)家首次提出要壓減全年粗鋼產(chǎn)量，并于2021年底如期完成。2021年全國(guó)粗鋼產(chǎn)量為10.33億噸，同比下降3%，減量近3000萬噸。為保持政策的連續(xù)性穩(wěn)定性，鞏固好粗鋼產(chǎn)量壓減成果，2022年國(guó)家發(fā)展改革委、工業(yè)和信息化部、生態(tài)環(huán)境部、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局將繼續(xù)開展全國(guó)粗鋼產(chǎn)量壓減工作，引導(dǎo)鋼鐵企業(yè)摒棄以量取勝的粗放發(fā)展方式，促進(jìn)鋼鐵行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，確保實(shí)現(xiàn)2022年全國(guó)粗鋼產(chǎn)量同比下降。
與2021年不同的是，從4月份至今，粗鋼壓減量級(jí)要求仍未傳出，11月15日，江蘇地區(qū)鋼廠再度傳出部分企業(yè)收到限制產(chǎn)量的政策，從數(shù)據(jù)上看，1-9月份粗鋼累計(jì)同比增長(zhǎng)的省份為福建、廣東、江蘇等大省，但1-9月份全國(guó)粗鋼產(chǎn)量同比仍然偏低，10月份粗鋼產(chǎn)量較高，但總體累計(jì)產(chǎn)量同比仍為負(fù)，全國(guó)一盤棋壓減粗鋼政策下，未來從鋼廠視角上看，繼續(xù)大范圍減產(chǎn)的可能性并不高，鋼廠的訴求當(dāng)前保產(chǎn)能指標(biāo)可能會(huì)排在第一位。
圖3:大幅減產(chǎn)的可能較小，并不符合鋼廠的主觀訴求
數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)云終端，統(tǒng)計(jì)局，永安期貨北京研究院
目前港口輸港量維持中位震蕩，價(jià)格上漲過快抑制了鋼廠的短期補(bǔ)庫(kù)的積極性，但隨著年關(guān)將近，鋼廠仍有較強(qiáng)的補(bǔ)庫(kù)訴求，因此從季節(jié)性上看未來45港口疏港量，環(huán)比有增長(zhǎng)空間。而隨著近期檢修結(jié)束，預(yù)期鐵水產(chǎn)量環(huán)比小幅上升，但上升空間并不多，基于此，礦石12月需求走弱的可能性并不大。
圖4:鋼廠用長(zhǎng)協(xié)礦頂住生產(chǎn)，暫時(shí)沒有主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)，盤面透支冬儲(chǔ)上漲
數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)云終端，SMM，永安期貨北京研究院
2.2鐵礦石供給端預(yù)估與供需平衡表
在補(bǔ)庫(kù)需求與復(fù)產(chǎn)預(yù)期的前景下，主流礦山發(fā)運(yùn)仍然偏震蕩，澳洲三大礦山基本能維持全年發(fā)運(yùn)計(jì)劃，季末存在沖量，但VALE目前看完成年度目標(biāo)難度較大，下調(diào)其年度目標(biāo)的可能性較高。非主流板塊，內(nèi)礦受安監(jiān)影響產(chǎn)量有所好轉(zhuǎn)，但年內(nèi)大幅增產(chǎn)的可能性并不太大，整體供給延續(xù)震蕩。預(yù)期年內(nèi)供給小幅增加，但空間并不多。
圖5:四大礦山累計(jì)發(fā)運(yùn)同比(鋼聯(lián)口徑)
數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)云終端，永安期貨北京研究院
2.3冬儲(chǔ)庫(kù)存預(yù)估
當(dāng)前，鋼廠在港口采購(gòu)節(jié)奏維持隨采隨用，沒有過度投機(jī)，主要是基于鋼廠對(duì)于未來需求的悲觀預(yù)期，并沒有維持高庫(kù)存的意愿。而隨著補(bǔ)庫(kù)臨近，鋼廠不得不在疫情愈發(fā)嚴(yán)重的前提下完成貨權(quán)轉(zhuǎn)移，以防止冬季物流受阻，導(dǎo)致庫(kù)存補(bǔ)充不足的困境，鐵水本周逐步進(jìn)入底部區(qū)間的前提下，預(yù)期疏港將有反彈。
我們分別從疏港季節(jié)性與鐵水檢修計(jì)劃角度上，測(cè)算了疏港在未來的環(huán)比變化，靜態(tài)來看疏港量環(huán)比仍有較大的上升空間，與之對(duì)應(yīng)的是壓港與港存的貨權(quán)逐步向鋼廠轉(zhuǎn)移，鋼廠庫(kù)存將季節(jié)性累庫(kù)，較歷年高點(diǎn)低2000萬噸左右，鋼廠對(duì)于需求仍不樂觀的情況下，預(yù)期將被動(dòng)低庫(kù)存過冬。
圖6:冬儲(chǔ)庫(kù)存預(yù)估
數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)云終端，永安期貨北京研究院
三、總結(jié)
短期看，四大礦山季末發(fā)運(yùn)存在沖量預(yù)期，未來到港可觀，鐵礦石總庫(kù)存環(huán)比預(yù)期有接近百萬噸級(jí)別的累庫(kù)，供給端提升空間并不高。需求端隨著最近兩周鋼廠高爐檢修臨近尾聲，鐵水產(chǎn)量進(jìn)入筑底階段，而鋼廠臨近冬儲(chǔ)，鐵礦石貨權(quán)將從港口逐步向廠庫(kù)轉(zhuǎn)移，預(yù)期45港疏港量將季節(jié)性走強(qiáng)，近月合約仍然偏強(qiáng)勢(shì)，回調(diào)幅度很難有過高想象力，但需要關(guān)注疫情的沖擊對(duì)整個(gè)商品板塊的影響。
長(zhǎng)周期來看，2023年一季度房地產(chǎn)表需測(cè)算仍然疲軟，當(dāng)前鐵礦石1-5價(jià)差偏低，05存在透支未來疫情放開與房地產(chǎn)刺激政策，密切關(guān)注未來預(yù)期兌現(xiàn)情況。
風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：
鋼廠冬儲(chǔ)逆季節(jié)性。
（文章來源：永安期貨）
關(guān)鍵詞： 永安期貨 房地產(chǎn)市場(chǎng)
