引言

近兩周的聚丙烯市場(chǎng)基本在7500-7800元/噸的區(qū)間內(nèi)窄幅波動(dòng)，華東主流現(xiàn)貨的報(bào)價(jià)本周也穩(wěn)定在7800元/噸上下，部分低端現(xiàn)貨報(bào)價(jià)雖然略低，但也基本跟期貨同步。隨著基差的迅速修復(fù)，現(xiàn)在的聚烯烴市場(chǎng)行情也如同雞肋，雖然長(zhǎng)期看在化工品中處于對(duì)沖空配的地位不改，但短期則食之無(wú)味，進(jìn)退兩難。

(資料圖片僅供參考)

1

供給難解

根據(jù)已知的一些投產(chǎn)計(jì)劃來(lái)看，PP供給端帶來(lái)的壓力仍將持續(xù)存在，到2024年前還有接近1800萬(wàn)噸的新產(chǎn)能待投，明年的新產(chǎn)能也有近千萬(wàn)噸。如此大的供應(yīng)預(yù)期也導(dǎo)致近期的大宗商品上漲行情，PP幾乎無(wú)緣，基本都是小漲，多頭推漲意愿并不明顯，主要還是受制于未來(lái)聚丙烯過(guò)剩的預(yù)期。從現(xiàn)實(shí)端的供應(yīng)去看，眼下聚丙烯總庫(kù)存還是居于高位，周產(chǎn)量也是在60萬(wàn)噸上下擺動(dòng)，拉絲的廠庫(kù)庫(kù)存也是連續(xù)累積，同比高出47.6%，臨近交割月對(duì)于多頭并不友好。從需求去看，中長(zhǎng)期角度肯定是無(wú)法匹配供給端如此大的產(chǎn)能增速，短期雖然因?yàn)橐咔榉揽剡呺H放開(kāi)帶來(lái)了好轉(zhuǎn)預(yù)期，但有大的改變終歸還是要明年1季度后，這個(gè)冬天仍是寒冬，消費(fèi)也被疫情壓制，很難有太大的助力，與消費(fèi)深度綁定的聚烯烴也就難言樂(lè)觀。對(duì)于越來(lái)越交易現(xiàn)實(shí)的PP01合約，向上也就很難有太大的期待。PP05合約和09合約雖然因?yàn)橐恍┖暧^預(yù)期的因素，明年不排除有一些階段性的反彈表現(xiàn)，但是面對(duì)如此天量的新增產(chǎn)能，也注定是化工品里漲幅最弱的品種之一。明年P(guān)P的單邊行情不好判斷，但是作為空配對(duì)沖或者漲幅較弱的品種，其確定性還是相對(duì)較大。宏觀預(yù)期未來(lái)能不能兌換成現(xiàn)實(shí)未知，但是高供應(yīng)和高庫(kù)存的壓力將始終會(huì)對(duì)PP牢牢壓制。

圖1 PP拉絲廠庫(kù)庫(kù)存

數(shù)據(jù)來(lái)源：鋼聯(lián)、中糧期貨研究院

2

進(jìn)退兩難

近期PP原料端一些品種表現(xiàn)的相對(duì)較好，油價(jià)連續(xù)三個(gè)工作日反彈，煤價(jià)也在跌到1200元/噸附近有了一些回暖，丙烯更是由于山東地?zé)掗_(kāi)工不高、PDH裝置減產(chǎn)以及進(jìn)口量減少等多重因素加持價(jià)格大幅走強(qiáng)。但原料端的強(qiáng)勢(shì)并沒(méi)有對(duì)PP的價(jià)格帶來(lái)明顯的提升，一方面有前面說(shuō)過(guò)的未來(lái)供需預(yù)期較差的因素影響，這也就導(dǎo)致市場(chǎng)在計(jì)算PP下方邊際的時(shí)候相比于裝置的生產(chǎn)成本，更愿意去計(jì)算打停裝置的成本。以外采丙烯加工的裝置為例，華東丙烯現(xiàn)價(jià)7250元/噸，雖然加工成拉絲粉價(jià)格大約在7750元/噸，但是打停成本的邊際大概是7450元/噸；對(duì)于煤化工裝置而言，由于很多大型集團(tuán)都自有煤礦，拿市場(chǎng)煤的價(jià)格去定義成本基本無(wú)效；對(duì)于油化工裝置而言，產(chǎn)業(yè)鏈條較長(zhǎng)，產(chǎn)品線豐富，成品油的利潤(rùn)足夠?qū)⑵渌a(chǎn)品的虧損覆蓋，因此，大型石化裝置的停工目前也很難看到。所以，這也就不難解釋為什么用市場(chǎng)價(jià)格去計(jì)算的裝置都已經(jīng)虧損，但目前PP上游的整體開(kāi)工率依舊保持在8成以上。

相比于下方的邊際，上方的邊際則相對(duì)更為清晰。既然判定PP正在過(guò)渡為過(guò)剩的產(chǎn)品，而且未來(lái)供需有進(jìn)一步惡化的預(yù)期，那么肯定就要去遏制供應(yīng)進(jìn)一步增加的預(yù)期才能實(shí)現(xiàn)再平衡。前面說(shuō)過(guò)，華東拉絲粉的加工成本在7750元/噸，幾乎貼近于華東拉絲粒料的價(jià)格，這肯定是要先去打掉的裝置，那么這是可以牟定的一個(gè)上方邊際。其次，目前中東貨源報(bào)價(jià)大概是880美元/噸，折合人民幣約7800元/噸，國(guó)內(nèi)都已經(jīng)有了過(guò)剩的趨勢(shì)，再給進(jìn)口利潤(rùn)就明顯不合理，因此這是可以牟定的另一個(gè)上方邊際。

目前靜態(tài)看，上方的安全邊際在7800元/噸附近相對(duì)比較明確，這也就解釋了為什么PP的現(xiàn)貨和期貨到了這個(gè)位置就雷打不動(dòng)，很難向上突破，預(yù)計(jì)到交割前，這個(gè)位置也始終會(huì)是一個(gè)上方的壓力位。對(duì)于05和09合約而言，如果你相信明年春暖后會(huì)花開(kāi)的故事，那么在回調(diào)到下邊際的時(shí)候可以去做一些多頭配置，但因?yàn)樽陨砀咄懂a(chǎn)的原因，不如去配置一些產(chǎn)能受限的有色和黑色系品種，甚至是同類別但投產(chǎn)壓力小的LLDPE；如果你覺(jué)得現(xiàn)在市場(chǎng)講的故事都像賈某某造車一樣遙遙無(wú)期，甚至未來(lái)的能源價(jià)格還有進(jìn)一步下探的可能，那每一次PP價(jià)格到達(dá)上邊際可能也是很好的空配機(jī)會(huì)。預(yù)期不再是那個(gè)預(yù)期，但現(xiàn)實(shí)還是那個(gè)現(xiàn)實(shí)，走到現(xiàn)在這個(gè)位置似乎變得進(jìn)退兩難，食之無(wú)味卻又棄之可惜，向左還是向右，一切都是未知，最后的答案是什么也只能且行且看且隨風(fēng)。

圖2 PP進(jìn)口窗口

數(shù)據(jù)來(lái)源：鋼聯(lián)、中糧期貨研究院整理

（文章來(lái)源：中糧期貨）

關(guān)鍵詞： 中糧期貨