11月中旬，菜油多頭情緒明顯降溫，在三大油脂中的強(qiáng)勢地位也出現(xiàn)松動。菜油期貨2301合約價格已由11月15日的11851元/噸跌至12月7日的11000元/噸一線，累計跌幅達(dá)7%。盡管未來菜油期貨向下的空間可能會受限于高基差的影響，但在供應(yīng)逐步回升的情況下，預(yù)計菜油價格重心下移仍是主旋律。

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植物油市場利空頻發(fā)

12月5日，相關(guān)機(jī)構(gòu)公布的調(diào)查結(jié)果顯示，11月，馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量預(yù)計為172萬噸，比10月減少5.2%；馬來西亞棕櫚油出口量預(yù)計為155萬噸，比10月增加3%。11月底，馬來西亞棕櫚油庫存預(yù)計為239萬噸，比10月僅下降0.47%。在印尼恢復(fù)Levy征收的11月，馬來西亞這樣的去庫幅度顯然沒有達(dá)到市場預(yù)期，馬來西亞消費(fèi)羸弱給植物油市場帶來了一絲涼意。

另外，12月1日，美國環(huán)境保護(hù)署公布了2023—2025年可再生燃料計劃。2023年，可再生燃料摻混義務(wù)量為208.2億加侖，相較2022年略高出1.9億加侖。按照生物柴油生產(chǎn)消耗與豆油基原料使用占比估算，大概增加豆油消費(fèi)33萬噸。然而，美國農(nóng)業(yè)部此前預(yù)計的美豆油工業(yè)消費(fèi)增量近66萬噸，兩者相距甚遠(yuǎn)。市場立刻對未來美國農(nóng)業(yè)部將調(diào)減豆油需求量的可能做出反應(yīng)。如果說摻混要求量不及預(yù)期是在植物油工業(yè)需求總量上對美豆油造成利空，那么將電動汽車電力納入可再生燃料計劃就是從原料消費(fèi)結(jié)構(gòu)上對植物油形成二次打擊。電動車電力的納入，意味著拜登政府可能在未來更多地依靠清潔電力，而非目前的動植物基生物燃料來推動環(huán)保目標(biāo)的完成。

盡管拜登政府批準(zhǔn)將菜油用于可再生燃料和其他生物燃料生產(chǎn)，但菜油畢竟不是美國本土主流植物油，其在生物質(zhì)燃料原料的使用占比較小。美國菜油在生物柴油方面的年消費(fèi)量約為100萬噸，不足豆油用量的五分之一。此外，歐盟已計劃在未來淘汰豆油基生物柴油的消費(fèi)，這部分豆油消費(fèi)的溢出可能也會部分轉(zhuǎn)換至美國本土消費(fèi)。這樣看來，這項政策給菜油帶來的消費(fèi)增量或許十分有限。

油廠壓榨量維持高位

9月初至10月中下旬，進(jìn)口菜籽盤面榨利維持高位，國內(nèi)油廠有充足的采購窗口期。隨著買船在11月陸續(xù)到港，油廠壓榨量激增。數(shù)據(jù)顯示，最近兩周，國內(nèi)菜油產(chǎn)量分別達(dá)到3.72萬噸和5.48萬噸，遠(yuǎn)超歷史同期水平，其中兩廣地區(qū)的供應(yīng)回升最明顯。預(yù)計12月壓榨量繼續(xù)維持高位，菜油供應(yīng)無憂。

需求方面，春節(jié)前備貨以及多地疫情防控政策優(yōu)化，在近期提升下游企業(yè)提貨的積極性。不過，預(yù)計終端消費(fèi)復(fù)蘇仍需時日，短期內(nèi)難以發(fā)生質(zhì)變，需求端增速或不及供應(yīng)端，累庫局面不可避免。

放眼2023年一季度，目前菜油和菜粕的遠(yuǎn)期價格并未對未來進(jìn)口菜籽的采購造成太大阻礙。自11月中旬以來，人民幣匯率相對強(qiáng)勢以及國內(nèi)菜油、菜粕相對其成本端的偏強(qiáng)走勢，使得油廠遠(yuǎn)月套盤榨利不斷修復(fù)，12月初再次回升至9—10月水平?？紤]到人民幣回暖在一定程度上是市場對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的良好預(yù)期，這一方向未來仍將維持。因此，未來在榨利存在有力支撐的背景下，菜油基本面料逐步向?qū)捤赊D(zhuǎn)變。

綜合來看，植物油整體偏空的市場氛圍對菜油的反彈幅度具有壓制作用，并且頻繁打開的菜籽進(jìn)口窗口將使得菜油供應(yīng)具有較好的連續(xù)性，菜油庫存有望進(jìn)入回升通道。后市關(guān)注國內(nèi)植物油收儲政策情況。(作者單位：國海良時期貨)

（文章來源：期貨日報）

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