期貨市場投資者李先生稱，今年他玩大宗商品期貨，簡直是玩了個“寂寞”，上半年上漲的品種，下半年幾乎跌沒了。

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以小麥期貨為例，受俄烏沖突等影響，上半年美國小麥期貨價格連創(chuàng)新高，5月17日甚至創(chuàng)出1285美分/蒲式耳的高位，不過，到12月27日時，價格卻又跌至776美分/蒲式耳，154個交易日跌幅達39.48%。

國際原油與小麥期貨類似。布倫特油價在3月7日升至139.13美元的高位，但等到12月初，全球衰退擔憂等因素又致其價格跌至75美元的低位，幾乎抹去2022年內(nèi)的全部漲幅。

多重因素施加影響下，2023年，大宗商品中的哪些品種存在做多的機會？

9000億元資金撤離大宗市場

據(jù)摩根大通統(tǒng)計，受俄烏沖突影響，今年前兩個月市場資金曾大量涌入大宗商品，不過，隨著局勢逐漸穩(wěn)定，其形勢又出現(xiàn)迅速逆轉(zhuǎn)，截至12月中旬，全球大宗商品市場被巨額撤資1290億美元(折合人民幣約9000億元)，有望創(chuàng)下年度紀錄之最。

有業(yè)內(nèi)人士表示，2022年大宗商品價格劇烈波動，由于擔心資金出現(xiàn)虧損，大多數(shù)市場交易員都只維持很小的持倉量，甚至有些交易員選擇暫時退出大宗商品交易，畢竟在歐美央行緊縮周期中，持續(xù)上升的利率，會提高市場參與者對沖大宗商品價格波動的交易成本，以及管理保證金的成本，可以說，歐美央行的大幅加息，進一步加劇了資金從大宗商品市場撤出的步伐。

一二季度，無論是國際原油價格，還是農(nóng)產(chǎn)品中的棕櫚油和豆油，由于俄烏沖突加劇，價格都處于上漲走勢中，而進入6月份后，國際原油價格率先回調(diào)，從6月8日的123美元/桶下跌至12月27日的79美元/桶，棕櫚油期貨價格也因為自身庫存原因價格呈現(xiàn)斷崖式下跌。

針對期貨價格大幅波動，物產(chǎn)中大期貨副總經(jīng)理景川對《華夏時報》記者表示，今年來大宗商品的波動主要是由于全球處于高通脹環(huán)境當中，而國內(nèi)經(jīng)濟則運行在下行周期當中。因此，大宗商品受制于國內(nèi)外的經(jīng)濟錯配以及政策錯配，導致滯漲交易。今年年初的回升其實為典型的預期交易，也就是所謂的強預期而弱現(xiàn)實。

景川稱，二季度預期破滅后，市場快速回落并維持低位震蕩，年底前預期再度占據(jù)上風而出現(xiàn)反彈，整體看，全年波動劇烈。全球滯漲環(huán)境以及國內(nèi)需求不足，市場風險定價出現(xiàn)紊亂。疫情后的歐美史無前例的寬松貨幣化以及貨幣財政化推升了通脹，疊加俄烏沖突，歐美通脹來到了過去40年來的高位，而極端天氣對于農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)也帶來了一定的擾動。

美聯(lián)儲的暴力加息以及縮表推升了經(jīng)濟運行中的風險，這在下半年成為市場的主要壓力。匠鑫學院院長許亞鑫接受《華夏時報》記者采訪時表示，2022年全球主要央行通過最大幅度的加息舉措，全力遏制不斷飆升的通脹。

許亞鑫稱，過去12個月，外匯市場上10種交投最活躍貨幣的央行共加息54次，緊縮幅度達2700個基點。按月計算，數(shù)據(jù)顯示，10家主要央行中有7家在12月選擇加息。美聯(lián)儲、歐洲央行、英國央行、澳洲聯(lián)儲、挪威央行、加拿大央行和瑞士央行今年都將其基準利率大幅度提高，其中9月份共計加息550個基點，創(chuàng)下月度加息幅度之最。與此同時，2022年也是美元指數(shù)的大年，基本上從年初的94.60水平一路單邊走高到114.80，隨后在年末重新回落至104附近。美元指數(shù)的強勢，主要與美聯(lián)儲年內(nèi)開啟史無前例的加息速度和幅度有關，其中加息7次，累計加息425個基點。

除了歐美央行加息因素導致大宗商品回調(diào)，部分大宗商品也有其自身的供求失衡導致期貨價格劇烈波動的問題。中泰期貨首席分析師史恒昱對《華夏時報》記者表示，在他熟悉的油脂油料品種中，2022年波動最劇烈、最典型的品種是豆粕。豆粕在2022年一季度一路上漲至4100元/噸后，7月份經(jīng)歷一輪暴跌，期貨價格下探至3455元/噸，此后豆粕期貨價格大幅上漲，目前豆粕期貨2301合約已經(jīng)漲至4498元/噸。

農(nóng)產(chǎn)品中，棕櫚油的波動也較為劇烈，在今年6月份大宗商品暴跌的過程中，棕櫚油跌幅最大。史恒昱稱，6月8日至7月14日，棕櫚油跌幅達36.64%，主要原因是印尼政府在5月份的時候禁止本國棕櫚油產(chǎn)品的出口，但在6月份宣布恢復了出口。5月份禁令生效期間，印尼國內(nèi)的棕櫚油庫存上升到了歷史最高水平，而在6月份禁令取消以后，去庫存的壓力導致價格和基差快速崩潰，形成了基本面與宏觀利空的共振。

有色金屬方面，倫銅的跌幅早于其他期貨品種。自3月8日倫銅開始回落，截至12月27日，倫銅區(qū)間跌幅18.77%。

銀河期貨分析師王穎穎接受《華夏時報》記者采訪時表示，銅今年還是大幅去庫的狀態(tài)，目前全球顯性庫存僅剩26萬噸，處于歷史低位。從供給端來看，礦端已經(jīng)走向?qū)捤桑~精礦新擴建產(chǎn)能釋放比較順利，卡莫阿-卡庫拉、Quellaveco銅礦、QB二期、TFM混合礦擴張項目、KFM銅礦等增量預期大，但是礦山老齡化、缺水、罷工、社區(qū)抗議等事件的干擾也是客觀存在的，綜合來看，今年銅精礦增量為65萬噸。

“今年精銅產(chǎn)量不及預期。今年冶煉廠投產(chǎn)速度不及預期，導致產(chǎn)量釋放不足?！蓖醴f穎稱。

另外一方面，冶煉廠因為環(huán)保、債務問題出現(xiàn)減產(chǎn)。山東兩家冶煉廠因為債務問題今年3月份停產(chǎn)，分別于5月及10月復產(chǎn)；浙江某冶煉廠5月份進行技改后停產(chǎn)，預計明年年中復產(chǎn)。王穎穎稱，需求端較為穩(wěn)定，雖然傳統(tǒng)行業(yè)消費下滑，但是新能源相關消費增速快，新能源汽車和風光消費仍然維持高增速，全球精銅消費增速2%左右。因此，供應端不及預期，需求端較為穩(wěn)定，這造成了銅的極端去庫存狀態(tài)。

2023年哪些品種有做多機會？

在疫情導致的供應鏈混亂、俄烏沖突等因素的助推下，大宗商品從2021年開始開啟了一輪“超級周期”，然而，自2022年6月暴跌開始，大宗商品的各個板塊均呈現(xiàn)疲軟態(tài)勢，加上2023年經(jīng)濟前景仍然不明，投資者對于大宗商品未來走勢尤其悲觀。

不過，高盛卻認為，當前供應緊張的情況并沒有發(fā)生質(zhì)的變化，由于資本支出不足，2023年大宗商品將連續(xù)第三年處于“超級周期”。高盛大宗商品研究主管Jeff Currie在12月的一份報告中表示，目前整個行業(yè)的資本支出情況仍令人失望，供應增長仍然乏力，不過，隨著亞洲經(jīng)濟復蘇、美聯(lián)儲加息放緩，需求持續(xù)回暖，2023年大宗商品的回報率，以標普高盛商品指數(shù)(S&P GSCI)衡量，有望達到43%。

許亞鑫也表示，展望2023年，美聯(lián)儲加息的最猛烈階段已確認過去，全球主要央行除歐洲央行以外，預計都會在2023年第一季度末先后抵達此輪加息的終點，這對于以美元計價的大宗商品來說，是絕對的利好。

“市場普遍預計，2023年3月至5月美國聯(lián)邦基金利率區(qū)間將會觸及5%至5.25%，屆時美聯(lián)儲會視通脹和經(jīng)濟的情況決定到底是維持更長時間的高利率水平，還是貨幣政策重新轉(zhuǎn)向?qū)捤?。假如美國?jīng)濟指標因激進加息而產(chǎn)生的負面沖擊過大，如勞動力市場的失業(yè)率出現(xiàn)急劇飆升，令經(jīng)濟出現(xiàn)大幅衰退的風險，那么美聯(lián)儲2023年將會迅速轉(zhuǎn)向降息。”許亞鑫稱。

許亞鑫預計，這種情形之下，意味著黃金價格有可能重新測試2020年和2022年的紀錄高位區(qū)域，即2070至2075美元/盎司。從季節(jié)性波動的規(guī)律來看，今年黃金這一波長達半年以上的調(diào)整已經(jīng)接近尾聲，預計從12月到2023年一季度出現(xiàn)跨年度的趨勢上漲行情。待到第二季度確認美聯(lián)儲的貨幣政策是否轉(zhuǎn)向后，價格再選擇新的波動方向。因此，預計金價2023年的高點大概率出現(xiàn)在第一或第三季度，低點則會出現(xiàn)在第二和第四季度。

歐美地區(qū)大幅加息控制通脹，經(jīng)濟受損不可避免。景川預計，全球經(jīng)濟在2023年將會出現(xiàn)歐美經(jīng)濟衰退與中國經(jīng)濟的弱復蘇，錯配特征仍然將出現(xiàn)，商品的分化難以避免，談原油、倫銅底部為時尚早，豆油等農(nóng)產(chǎn)品繼續(xù)受制于拉尼娜天氣的影響而存在一定的回升條件，可以考慮做多頭配置。

針對農(nóng)產(chǎn)品投資機會，史恒昱接受《華夏時報》記者采訪時表示，2022年6月份大宗商品暴跌前的高點未來很長一段時間內(nèi)將難以被再次逾越，在流動性逐漸退潮和疫情對供給端和物流的負面影響不斷弱化的大背景下，商品行情的大方向應該是逐漸向下的。

不過，未來行情運行的方式是類似2011年以后的模式。史恒昱稱，在未來3至5年里震蕩下跌，過程比較長，而非崩潰式的一步到位的修正。在2023年，棕櫚油可能是比較適合作為油脂中多頭配置的品種。在2022年底，國內(nèi)棕櫚油市場由于前期買船大量到港的原因庫存快速積累。但隨著2023年初印尼政府推行B40生物柴油政策等利多的影響逐漸顯現(xiàn)，產(chǎn)地庫存將繼續(xù)維持在偏低水平，對價格形成支撐。相比而言，豆油短期內(nèi)的走勢受餐飲等國內(nèi)食用消費恢復程度的影響較大，還存在較大的不確定性。

值得關注的是，隨著美聯(lián)儲對整個市場的影響邊際遞減，影響商品價格的因素未來更多的會回到其供需上來。有觀點認為，在未來的走勢中，大宗商品可能會出現(xiàn)明顯的分化，比如有色、農(nóng)產(chǎn)品可能受到供給端的影響更大，地緣沖突或其他突發(fā)事件帶來的供給端沖擊，使得價格短期走強。

王穎穎接受《華夏時報》記者采訪時表示，雖然美聯(lián)儲加息速度放緩的預期可能會給市場帶來一些短期反彈機會，但目前整體的流動性及經(jīng)濟情況并不支持銅價真正出現(xiàn)反轉(zhuǎn)行情。國內(nèi)處于強預期弱現(xiàn)實的狀態(tài)，市場預期國內(nèi)全面解封后，國內(nèi)將迎來顯著的經(jīng)濟增速反彈，但是從海外的經(jīng)驗來看，在解封后3至4個月的時間內(nèi)，疫情對于經(jīng)濟依然會有一些影響。

“綜合來看，國內(nèi)及全球精銅產(chǎn)量將分別增加69/75萬噸。需求端，今年國內(nèi)外傳統(tǒng)消費走弱，但是新能源消費增長迅速，加上廢銅減少的因素，精銅消費表現(xiàn)穩(wěn)定。我們判斷明年歐美傳統(tǒng)行業(yè)消費繼續(xù)走弱，國內(nèi)傳統(tǒng)行業(yè)消費止跌企穩(wěn)，但是很難出現(xiàn)強勁反彈?！蓖醴f穎稱。

王穎穎預計，新能源消費仍然是最大增長點，全球新能源汽車和光伏消費繼續(xù)維持高增速。“結合銅終端及廢銅供應的情況，我們預計今明兩年國內(nèi)精銅消費增速為分別為2.37%及2.95%，全球精銅消費增速分別為1.93%及2.05%。綜上所述，明年精銅供需小幅過剩，宏觀方面海外衰退的預期將會走向現(xiàn)實，明年上半年銅價有下行風險。下半年加息走向尾聲，加上國內(nèi)經(jīng)濟疫情后修復，銅市場可能會趨穩(wěn)反彈。”

（文章來源：華夏時報）

關鍵詞： 大宗商品