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近期銅價表現(xiàn)強勁，略超我們此前“震蕩偏強”的預(yù)期，接下來我們認(rèn)為銅價上方仍有空間，但是也需要關(guān)注季節(jié)性累庫的情況；

目前又到了每年“周期躁動”的時間窗口，尤其是在經(jīng)歷了去年的經(jīng)濟回落之后，見底回升的呼聲較高，疊加今年疫情管控放開、經(jīng)濟增長支持力度加大等各種積極因素的作用下，今年的“周期躁動”可能更加顯著；

銅仍然是“周期躁動”之下的首選，主要在于供應(yīng)端遠(yuǎn)期銅礦產(chǎn)能增長有限、需求端受到新興領(lǐng)域的提振，以及全球顯性庫存處于低位等因素，在預(yù)期的推動下，一些長期因素往往都會在短期集中體現(xiàn)；

不過仍然需要關(guān)注季節(jié)性累庫超預(yù)期的可能，如果以春節(jié)為基點，以往季節(jié)性累庫一般開始于春節(jié)前一周、結(jié)束于春節(jié)后30日，平均累庫幅度在20萬噸左右，但今年累庫時間較早，在春節(jié)前一個月已經(jīng)開始累庫，并且斜率不低，如果屆時不能提前去庫，則極有可能出現(xiàn)超季節(jié)性累庫；

因此從預(yù)期的角度而言，“周期躁動”可能剛剛開始，但是不能忽視超季節(jié)性累庫的潛在風(fēng)險，如果一旦累庫較為顯著、且價格比現(xiàn)在更高，則可能導(dǎo)致的最終結(jié)果是價格波動率的放大；

基本面上，銅精礦市場雖然11月份中國銅精礦進口自主要美洲國家環(huán)比增量和增幅都十分顯著，但是12月南美原料生產(chǎn)端和發(fā)運端屢次遭受風(fēng)險挑戰(zhàn)，直接沖擊原料供給面，因此預(yù)計后期美洲發(fā)往中國的銅精礦很難維持此種環(huán)比增幅。電解銅市場后期來看，由于年關(guān)將至，今年春節(jié)假期較早，預(yù)計節(jié)假日對滬銅合約結(jié)構(gòu)的影響也將提前。而傳統(tǒng)春節(jié)當(dāng)月為電解銅消費淡季，今年再疊加公共衛(wèi)生問題，導(dǎo)致下游部分銅加工企業(yè)出現(xiàn)“放假早復(fù)工遲”的現(xiàn)象，市場對預(yù)期需求持悲觀態(tài)度，當(dāng)下的小幅Back結(jié)構(gòu)恐難以維系。加上庫存逐漸增加，及現(xiàn)貨升水的下滑，也不利于back結(jié)構(gòu)的維持。后期可關(guān)注02-05合約或03-05合約之間的價差操作，操作空間在100-150元/噸左右。

（文章來源：天風(fēng)期貨）

關(guān)鍵詞： 周期躁動