導(dǎo)語(yǔ)
自疫情以來(lái)，供需錯(cuò)配、能源危機(jī)、俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)沖突，多重因素的助推下，大宗商品自2020年開(kāi)始開(kāi)啟了一輪“超級(jí)周期”。但自2022年6月暴跌開(kāi)始，大宗商品各板塊均呈現(xiàn)頹勢(shì)，再疊加市場(chǎng)對(duì)2023年悲觀的預(yù)期，投資者對(duì)未來(lái)尤其悲觀。
但國(guó)際投行高盛則給出了不同的觀點(diǎn)——供應(yīng)緊張的局面目前還沒(méi)有發(fā)生本質(zhì)變化，未來(lái)由于資本支出不足，大宗商品將繼續(xù)處于超級(jí)周期。高盛大宗商品研究主管Jeff Currie在報(bào)告中表示：在全行業(yè)資本支出不足無(wú)法創(chuàng)造備用供應(yīng)能力的局面下，大宗商品將繼續(xù)陷入長(zhǎng)期短缺的狀態(tài)，隨著亞洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩，需求持續(xù)回暖，明年大宗商品的回報(bào)率，以標(biāo)普高盛商品指數(shù)為標(biāo)的，有望達(dá)到43%。
(資料圖)
那2023年大宗商品具體怎么看呢？
需求支撐在國(guó)內(nèi)
大宗商品中，基本金屬、能源和農(nóng)產(chǎn)品占全球消費(fèi)的比重超過(guò)50%。2022年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)率先觸頂，經(jīng)濟(jì)周期錯(cuò)位使得外需一度強(qiáng)于內(nèi)需。2023年，經(jīng)濟(jì)周期錯(cuò)位還將持續(xù)，但變?yōu)閲?guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始回升，歐美經(jīng)濟(jì)體減速或衰退，因此，2023年大宗商品的需求需要依靠中國(guó)復(fù)蘇。
為何國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)會(huì)繼續(xù)回升呢？
一、2022年底，國(guó)內(nèi)放松防疫政策，疫情防控不會(huì)再對(duì)居民活動(dòng)、物流造成嚴(yán)格限制，居民消費(fèi)、制造業(yè)等場(chǎng)景的恢復(fù)，有利于消費(fèi)和投資的改善。
二、黨的二十大報(bào)告、中央政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中都提到要“擴(kuò)大內(nèi)需”。不管是通過(guò)實(shí)施積極財(cái)政政策和穩(wěn)健貨幣政策，還是加強(qiáng)各類政策協(xié)調(diào)配合，優(yōu)化疫情防控措施，政策上的合力都會(huì)有利于內(nèi)需擴(kuò)大，都有利于發(fā)揮消費(fèi)的基礎(chǔ)作用和投資的關(guān)鍵作用。
三、由于2013年-2017年房地產(chǎn)一直都是國(guó)內(nèi)寬信用的載體，在2018年收緊房地產(chǎn)融資之后，寬信用只能依靠制造業(yè)投資來(lái)支撐，但也無(wú)法彌補(bǔ)地產(chǎn)信用收縮帶來(lái)的壓力。對(duì)地產(chǎn)融資政策的放開(kāi)，這也意味著2023年房地產(chǎn)行業(yè)對(duì)GDP的拖累會(huì)減弱拖。不管是11月11日的“金融16條”，還是11月21日的“新五條”，都可以看出中央從多方面政策開(kāi)始穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展。
當(dāng)然，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回升也會(huì)存在各種不確定性。一是隨著海外經(jīng)濟(jì)陷入衰退的風(fēng)險(xiǎn)加大，海外制造業(yè)供供應(yīng)鏈重建可能導(dǎo)致部分國(guó)家開(kāi)展單邊主義的貿(mào)易措施，限制國(guó)內(nèi)出口；二是雖然國(guó)內(nèi)地產(chǎn)政策有所寬松，但地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展長(zhǎng)期依靠人口這一觀點(diǎn)出發(fā)，短期內(nèi)想要通過(guò)地產(chǎn)投資帶來(lái)正增長(zhǎng)可能是有困難的。
減速或衰退的海外經(jīng)濟(jì)
美國(guó)方面，雖然在2022年三季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)比增速回歸正增長(zhǎng)，但是高利率對(duì)消費(fèi)、制造業(yè)和地產(chǎn)行業(yè)的沖擊才開(kāi)始，這也意味著2023年美國(guó)經(jīng)濟(jì)的高利率影響才開(kāi)始生效，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將面臨消費(fèi)萎縮、地產(chǎn)降溫和制造業(yè)投資放緩的沖擊。
歐洲方面，歐元區(qū)都面臨高通脹、高利率和財(cái)政壓力。能源價(jià)格高企、家庭購(gòu)買力下降、外部環(huán)境走弱和融資條件收緊、戰(zhàn)爭(zhēng)沖突帶來(lái)的影響將會(huì)持續(xù)到2023年，因此，歐洲經(jīng)濟(jì)前景將面臨巨大壓力。
當(dāng)然，海外經(jīng)濟(jì)在持續(xù)高利率的背景下其通脹會(huì)逐步回落，歐美央行也會(huì)因經(jīng)濟(jì)下行選擇貨幣政策轉(zhuǎn)向。但是，海外通脹回落并不會(huì)很順利，不管是地緣政治沖突帶來(lái)的影響，還是全球供應(yīng)鏈重建過(guò)程中全球分工局面遭到破壞，還是美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)存在的結(jié)構(gòu)性短缺使得通脹持續(xù)且不會(huì)在短時(shí)間內(nèi)得到緩解，或者在遭受極端天氣或疫情再次沖擊下，全球糧食供應(yīng)和制造業(yè)零部件供應(yīng)面臨中斷等問(wèn)題，都會(huì)使得海外通脹下降面臨各種挑戰(zhàn)。
展望
展望2023年，在疫情沖擊下經(jīng)濟(jì)回調(diào)、各國(guó)通脹回落、國(guó)際貿(mào)易逐漸恢復(fù)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的背景下，大宗商品的價(jià)格存在反彈的預(yù)期。但是需求不足，不管是海外經(jīng)濟(jì)減速或衰退，還是高通脹回落時(shí)導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)減速，因此大宗商品價(jià)格在沖高后還會(huì)面臨回落風(fēng)險(xiǎn)。
具體商品表現(xiàn)，農(nóng)產(chǎn)品等弱周期品種將受益于供給側(cè)的強(qiáng)約束；銅、鎳、鋅等有色金屬在綠色和安全溢價(jià)下有更高的成本支撐；能源和黑色則受經(jīng)濟(jì)周期影響較大；貴金屬商品則可能在艱難度過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)利率壓力后迎來(lái)階段性的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖配置期。
結(jié)論
地緣風(fēng)險(xiǎn)余波尚在，經(jīng)濟(jì)衰退有待兌現(xiàn)，歐美地區(qū)通脹高懸、緊縮政策或難見(jiàn)退坡，國(guó)內(nèi)疫情擾動(dòng)仍存、穩(wěn)定增長(zhǎng)或尚需時(shí)日。
2023年由點(diǎn)及面式地推衍大宗商品市場(chǎng)的難度或?qū)⒓哟螅m然整體波幅可能繼續(xù)收窄，但在沒(méi)有路徑依賴的市場(chǎng)中，基本面?zhèn)€性化差異或?qū)⒈桓喽▋r(jià)。
（文章來(lái)源：紅塔期貨）
