01 引言

去年11月初至今，鐵礦整體強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行，目前已從階段性低位反彈超40%。從本輪市場(chǎng)行情的主導(dǎo)邏輯看，強(qiáng)預(yù)期始終引導(dǎo)市場(chǎng)，而產(chǎn)業(yè)主導(dǎo)邏輯隨時(shí)間演變。一方面，強(qiáng)預(yù)期由起初的市場(chǎng)炒作，到防疫及地產(chǎn)相關(guān)政策利好的落地釋放，繼而轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)春節(jié)后經(jīng)濟(jì)及需求復(fù)蘇的提前計(jì)價(jià)。另一方面，從產(chǎn)業(yè)視角來(lái)看，春節(jié)前鋼廠低庫(kù)存冬儲(chǔ)的情況持續(xù)對(duì)鐵礦價(jià)格構(gòu)成有力支撐。此外，隨著冬季施工強(qiáng)度的趨弱，鋼材市場(chǎng)逐漸進(jìn)入淡季，而從日均鐵水產(chǎn)量來(lái)看，鐵礦需求趨穩(wěn)運(yùn)行，表現(xiàn)略超市場(chǎng)預(yù)期。

從當(dāng)前市場(chǎng)的運(yùn)行情況來(lái)看，強(qiáng)預(yù)期和基本面利好因素能否形成共振值得關(guān)注。目前市場(chǎng)預(yù)期及情緒保持樂(lè)觀，節(jié)后鋼廠復(fù)產(chǎn)帶動(dòng)鐵礦需求回補(bǔ)，而鐵礦庫(kù)存持續(xù)處于近年同期最低水平，多種利好因素向上驅(qū)動(dòng)礦價(jià)。從節(jié)后第一天的市場(chǎng)表現(xiàn)看，鐵礦早間高開(kāi)2.8%，隨后震蕩運(yùn)行，價(jià)格一度超越前高。然而，發(fā)改委近期多次發(fā)聲加強(qiáng)礦價(jià)監(jiān)管，鐵礦估值處于階段性高位，鐵礦仍面臨回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

(資料圖)

目前鐵礦市場(chǎng)多空因素交織，強(qiáng)預(yù)期短期難以證偽，有持倉(cāng)者暫以多頭思路看待市場(chǎng)，無(wú)持倉(cāng)者不宜追高。中期來(lái)看，若需求復(fù)蘇實(shí)際進(jìn)程不及預(yù)期，可關(guān)注礦價(jià)回落后逢低做多的機(jī)會(huì)。

02 強(qiáng)預(yù)期：風(fēng)險(xiǎn)偏好轉(zhuǎn)暖，關(guān)注需求復(fù)蘇成色

從海外來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)近期加息能否放緩是影響近期市場(chǎng)環(huán)境的重要變量。目前市場(chǎng)基本完全認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)加息傾向緩和，以避免深度衰退的可能性，這有利于風(fēng)險(xiǎn)偏好資產(chǎn)及大宗商品價(jià)格上行。據(jù)CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”，美聯(lián)儲(chǔ)2月加息25BP至4.50%-4.75%區(qū)間的概率為99.9%，最終結(jié)果將在本周四凌晨落地，后續(xù)需要關(guān)注終點(diǎn)利率超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。春節(jié)期間的海外股市表現(xiàn)亦反應(yīng)出風(fēng)險(xiǎn)偏好的轉(zhuǎn)暖，春節(jié)期間全球主要股票市場(chǎng)基本收漲，其中納斯達(dá)克綜合指數(shù)上漲4.32%，日經(jīng)225指數(shù)上漲3.12%，恒生指數(shù)上漲2.92%，漲幅相對(duì)居前。

相較于海外，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)及需求筑底復(fù)蘇的方向性在短期內(nèi)更為明確，并且已經(jīng)成為本輪行情的重要交易主線。本輪全國(guó)疫情的迅速過(guò)峰是經(jīng)濟(jì)短期回暖的前兆，根據(jù)百度搜索指數(shù)“發(fā)燒”、“咳嗽”的搜索情況來(lái)看，兩者均在去年12月中旬見(jiàn)頂回落，春節(jié)前一周的搜索量已趨近防疫政策優(yōu)化前的水平，大致可推斷出本輪疫情的主要影響階段已過(guò)。參考香港、新加坡等地的疫情感染高峰期平均間隔3到5個(gè)月，疫情在短期內(nèi)或許不再成為市場(chǎng)的擾動(dòng)項(xiàng)。

春節(jié)是近期較為重要的窗口觀察期。從春節(jié)期間的各類數(shù)據(jù)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出明顯的復(fù)蘇跡象，春節(jié)期間旅游出行、電影票房、零售消費(fèi)相較去年均有一定程度的回升，其中機(jī)場(chǎng)國(guó)內(nèi)客流量、消費(fèi)行業(yè)收入基本恢復(fù)至疫情前水平。

旅游出行方面，經(jīng)文化和旅游部數(shù)據(jù)中心測(cè)算，今年春節(jié)假期全國(guó)國(guó)內(nèi)旅游出游3.08億人次，同比增長(zhǎng)23.1%，恢復(fù)至2019年同期的88.6%。實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)旅游收入3758.43億元，同比增長(zhǎng)30%，恢復(fù)至2019年同期的73.1%；電影票房方面，據(jù)國(guó)家電影局初步統(tǒng)計(jì)，2023年春節(jié)檔電影票房為67.58億元，同比增長(zhǎng)11.89%，觀影人次為1.29億，同比增長(zhǎng)13.16%。電影票房?jī)H次于2021年同期的78.42億元；零售消費(fèi)方面，據(jù)國(guó)家稅務(wù)總局發(fā)布的增值稅發(fā)票數(shù)據(jù)，春節(jié)假期全國(guó)消費(fèi)相關(guān)行業(yè)銷售收入與上年春節(jié)假期相比增長(zhǎng)12.2%，比2019年春節(jié)假期年均增長(zhǎng)12.4%。

相較于春節(jié)消費(fèi)的紅火，樓市表現(xiàn)較為平淡，帶看量領(lǐng)先銷量回升。據(jù)中指數(shù)據(jù)，2023年春節(jié)期間，代表城市新房成交規(guī)模保持低位，較去年春節(jié)假期下降約21%，恢復(fù)至疫情前的75%，僅部分城市在去年同期低基數(shù)下同比出現(xiàn)增長(zhǎng)。據(jù)貝殼研究院數(shù)據(jù)，今年春節(jié)期間重點(diǎn)50城二手房帶看量較2022年春節(jié)期間提升28%。根據(jù)調(diào)研，春節(jié)期間樓市折扣力度并未大規(guī)模加碼，多個(gè)重點(diǎn)城市項(xiàng)目到訪量相較去年春節(jié)有所提升，但購(gòu)房者以觀望為主。目前多地購(gòu)房?jī)?yōu)惠政策頻出，但購(gòu)房者的購(gòu)房意愿保持謹(jǐn)慎，這一方面需要時(shí)間逐漸恢復(fù)，另一方面或許需要更有力的政策以提振信心。

此外，發(fā)改委對(duì)于礦價(jià)的監(jiān)管發(fā)聲始終是風(fēng)險(xiǎn)事件。一方面，鐵礦價(jià)格的過(guò)快上漲存在炒作成分，并非市場(chǎng)的理性表現(xiàn)，另一方面，去年11月以來(lái)鋼廠盈利率始終處于低位，鋼廠長(zhǎng)流程利潤(rùn)目前處于盈虧平衡線附近，原料價(jià)格上行對(duì)成材利潤(rùn)的擠壓難以持續(xù)，亟待終端需求的進(jìn)一步釋放。

03 基本面：利好偏多，鋼廠補(bǔ)庫(kù)確定性較強(qiáng)

從鐵礦的基本面情況來(lái)看，近期基本面利好因素偏多，其中鋼廠低位補(bǔ)庫(kù)是節(jié)后確定性較強(qiáng)的事件。供給端，本期澳巴發(fā)運(yùn)由降轉(zhuǎn)增，澳洲、巴西地區(qū)均有增量貢獻(xiàn)，到港量亦由降轉(zhuǎn)增，主要受基數(shù)效應(yīng)影響。需求端，日均疏港量受假期因素影響大幅下行，日均鐵水產(chǎn)量近三周持續(xù)上行，預(yù)計(jì)隨鋼廠高爐復(fù)產(chǎn)而持續(xù)增加。庫(kù)存端，從庫(kù)存絕對(duì)值和庫(kù)存消費(fèi)比兩類指標(biāo)來(lái)看，當(dāng)下鋼廠庫(kù)存相較往年均有明顯差距，春節(jié)期間庫(kù)存消費(fèi)比下降較多，節(jié)后鋼廠仍將按需補(bǔ)庫(kù)。另外，節(jié)后廢鋼到貨量難以快速提升，部分廠家反饋要到5月份后才能恢復(fù)。近期鐵元素主要由鐵礦提供，對(duì)短期礦價(jià)有所支撐。

（文章來(lái)源：中信建投期貨）

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