貴金屬：短線止跌反彈周內(nèi)聚焦非農(nóng)
【上周總結(jié)】上周COMEX貴金屬止跌反彈，其中美指小幅回調(diào)，通脹預(yù)期持續(xù)走升至2.52%，10Y美債收益率沖高回落并收高位十字星，1Y美債收益率則總體震蕩，美聯(lián)儲加息預(yù)期雖較此前一周略有所增強(qiáng)，但周內(nèi)呈現(xiàn)先增后降走勢。美數(shù)據(jù)方面整體好壞不一，盡管2月ISM服務(wù)業(yè)PMI、周請失業(yè)金人數(shù)仍表現(xiàn)強(qiáng)勁，諸如2月芝加哥PMI、里奇蒙德制造業(yè)指數(shù)、諮商會消費(fèi)信心指數(shù)、ISM制造業(yè)PMI等皆超預(yù)期回落，加息預(yù)期在后半周得到一定緩和。
(資料圖)
【資金與庫存】上周SPDR黃金ETF持倉周減4.627噸至912.687噸；白銀ETF總持倉周度小增31噸至23721.23噸；CFTC持倉報告依然延遲公布。COMEX黃金庫存周降0.95噸至672.8噸，COMEX白銀庫存驟降44.85噸至8925.15噸；SHFE黃金庫存維持不變，SHFE白銀庫存減少21.587噸或1.07%在1999.509噸，自2月以來，國內(nèi)SGX與SHFE白銀庫存之和持續(xù)回落。
【本周關(guān)注】主要關(guān)注周五美2月非農(nóng)就業(yè)報告，以及周二、周三鮑威爾在參議院和眾議院金融委員會發(fā)表半年度貨幣政策證詞。本周澳洲央行、加拿大央行、及日本央行將分別公布利率決議。周四凌晨3:00，美聯(lián)儲將公布經(jīng)濟(jì)褐皮書。
【策略建議】中長線維持看多，但上半年走勢或依然震蕩甚至有略微偏弱可能，但任何回調(diào)皆可視為中長線布多機(jī)會。短線看，市場焦點(diǎn)已轉(zhuǎn)向周五非農(nóng)，預(yù)計將更傾向于數(shù)據(jù)依賴去判斷反彈持續(xù)性。上周美黃金周線收長陽，且止跌1810附近，周K線形成陽包陰形態(tài)，并回到5日均線上方，預(yù)示短線偏強(qiáng)，阻力位進(jìn)一步上移至1875，強(qiáng)阻力1900區(qū)，下方支撐1800-1820區(qū)，強(qiáng)支撐1780.SHFE黃金在410附近支撐強(qiáng)勁，建議仍以回調(diào)買入對待，410附近多單可繼續(xù)持有，阻力位上移至418.白銀日線在200日均線處止跌回升，RSI指標(biāo)自超賣區(qū)域回升，雖走勢不及黃金強(qiáng)勢，但節(jié)奏總體一致，上方阻力21.5，然后22區(qū)，下方支撐20.5.SHFE白銀下方支撐在4800-4850區(qū)域，可在支撐位附近帶止損單試多，如進(jìn)一步跌破則不排除進(jìn)一步回踩4600可能。
銅：震蕩為主，等待政策方向
【盤面回顧】滬銅主力期貨合約在上周小幅沖高，但依然在震蕩區(qū)間內(nèi)，并無向上突破。上海有色現(xiàn)貨從貼水轉(zhuǎn)向升水，需進(jìn)一步觀察現(xiàn)貨升貼水情況以判斷轉(zhuǎn)向是否完全。進(jìn)階數(shù)據(jù)方面，精廢價差回落至155元每噸，銅TC維持在78美元每噸附近，5天銅價波動率上漲1.25個百分點(diǎn)至2.5%。
【產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)】艾芬豪礦業(yè)今天公布，卡莫阿-卡庫拉 (Kamoa-Kakula) I 期和 II 期選廠的擴(kuò)產(chǎn)建設(shè)比原計劃提前完工。執(zhí)行聯(lián)席董事長Robert Friedland先生評論道：“我們希望在第二季度實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的45萬噸的年化產(chǎn)能，計劃在2025年早期實(shí)現(xiàn)年化產(chǎn)能超過60萬噸銅?！睌U(kuò)產(chǎn)方案旨在將卡莫阿-卡庫拉 I 期和 II 期選廠的綜合設(shè)計產(chǎn)能從760萬噸/年提升22%至920萬噸/年，并將精礦產(chǎn)銅提升至約45萬噸/年。2022年，卡莫阿-卡庫拉共生產(chǎn)精礦含銅33.3萬噸。
【核心邏輯】上周銅價的走勢依然沒有向上突破成功，在試探7萬元每噸附近后回落，說明多頭有一定的預(yù)期，但是信心并不堅定。在兩會召開前夕，無論多頭還是空頭都保持相對平靜，以避免風(fēng)險事件的沖擊。本周，兩會結(jié)束后，相信會有很多政策陸續(xù)公布，市場會得到一個較為明確的發(fā)展方向，屆時銅價或得到指引，對走勢起到支撐或壓制作用。
【策略觀點(diǎn)】持幣觀望。
鋁：震蕩為主，需求決定上限
【盤面回顧】上周隨著降息預(yù)期緩和，國內(nèi)PMI數(shù)據(jù)超預(yù)期回暖，鋁價再度呈現(xiàn)反彈。
【產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)】供應(yīng)端，上周電解鋁周產(chǎn)量76.47噸，環(huán)比下降0.47%。需求，上周加工龍頭企業(yè)開工率63%，周環(huán)比上升1.2pct.截至3月3日，國內(nèi)鋁錠+鋁棒社會庫存142.52萬噸，較上周去庫0.38萬噸，其中鋁錠累庫2.1萬噸至126.9萬噸，鋁棒去庫2.48萬噸至15.62萬噸。保稅區(qū)庫存5.05萬噸，環(huán)比減少200噸。LME庫存56.47萬噸，周度累庫0.11萬噸。
【核心邏輯】上周隨著降息預(yù)期緩和，國內(nèi)PMI數(shù)據(jù)超預(yù)期回暖，鋁價再度呈現(xiàn)反彈。展望后市，我們維持上周觀點(diǎn)，認(rèn)為下方支撐仍存，向上空間依賴需求兌現(xiàn)。供給方面，云南減產(chǎn)逐步落地，受限的供給端基于鋁價支撐，疊加電解鋁供給彈性較弱，我們認(rèn)為這種支撐在豐水期來臨前(看到水電明顯緩和)較難打破。不過，不斷回落的成本需要關(guān)注。需求方面，數(shù)據(jù)一般，看不到強(qiáng)勢的復(fù)蘇跡象，考慮到終端起色尚需時間，且國內(nèi)政策指引有待近期會議明確，因此預(yù)計偏向于溫和轉(zhuǎn)好。綜上，預(yù)計鋁價震蕩為主，下方支撐較強(qiáng)，上沿突破1.95w尚有難度。
【策略觀點(diǎn)】單邊，區(qū)間操作，建議震蕩下沿做多，關(guān)注1.8w-1.83w附近多單入場機(jī)會。
鋅：“穩(wěn)”經(jīng)濟(jì)定調(diào)，寬幅震蕩
【盤面回顧】上周滬鋅主力合約(ZN2304)收于23455元/噸，較上期下跌0.19%，周中下跌后回升；倫鋅收于3043美元/噸，環(huán)比上漲2.56%?，F(xiàn)貨方面，截至周五SMM#0鋅上海現(xiàn)貨均價23280元/噸，環(huán)比下跌160元/噸，現(xiàn)貨成交一般。
【宏觀環(huán)境】周末兩會召開，政府工作報告中指出2023年GDP增長目標(biāo)為5%左右，赤字率3%，專項債擬增發(fā)3萬億元；積極的財政政策要加力提效，穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力。加快實(shí)施“十四五”重大工程，實(shí)施城市更新行動，促進(jìn)區(qū)域優(yōu)勢互補(bǔ)、各展其長，鼓勵和吸引更多民間資本參與國家重大工程和補(bǔ)短板項目建設(shè)，激發(fā)民間投資活力?？傮w來看，“穩(wěn)”字是核心。
【產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)】1、鋅礦：國產(chǎn)TC下調(diào)200元/噸至5450元/噸，進(jìn)口礦較上期持平；鋅精礦原料庫存天數(shù)下降至36天，港口庫存降2.1萬噸至35.3萬噸。當(dāng)前礦進(jìn)口利潤較差，進(jìn)口礦補(bǔ)充有限，礦供給較前期有所收緊。2、鋅錠：隨著TC的下調(diào)，冶煉廠利潤有所收窄，但依然處于高位，當(dāng)前冶煉利潤約1730元/噸。另一方面，云南限電導(dǎo)致鋅冶煉廠出現(xiàn)減停產(chǎn)，華南升水上調(diào)。3、需求：上周下游加工數(shù)據(jù)表現(xiàn)分化，鍍鋅板卷開工率和產(chǎn)量進(jìn)一步回升，庫存去化，冷軋周度表需環(huán)比增0.66萬噸，庫存去5.05萬噸。鍍鋅管及鍍鋅結(jié)構(gòu)件表現(xiàn)不佳，開工率和產(chǎn)量下滑，庫存環(huán)比增加。4、庫存：隨著供給側(cè)有所收緊，而需求層面改善不明顯，季節(jié)性累庫高度目前看來不及預(yù)期，庫存短期于17-17.5萬噸之間浮動。
【核心邏輯】中長期看，鋅有供需雙增的預(yù)期，供給增幅度大于需求增幅。短期來看，兩會報告中，“穩(wěn)”字為今年政府工作基調(diào)，基建對于需求側(cè)的支持力度或低于市場上一些過度樂觀的預(yù)期。但短期供給側(cè)受到限電等干擾，產(chǎn)能的釋放有一些阻力，在庫存橫盤的情況下，將繼續(xù)以寬幅震蕩行情為主，3-4月需求表現(xiàn)較為關(guān)鍵。
【策略】保留中長期空單倉位，等待后續(xù)2.4w附近加倉機(jī)會。
鎳不銹鋼：力不從心，支撐薄弱
【盤面回顧】滬鎳NI2304合約收于187090元/噸，環(huán)比下跌6.9%；倫鎳收于24570美元/噸，環(huán)比上漲0.98%。滬不銹鋼主力收于16370元/噸，環(huán)比下跌2.2%。1#金川鎳板現(xiàn)貨價格報192950元/噸，下跌13100元/噸；不銹鋼304/2B 卷-切邊(無錫)現(xiàn)貨均價報17300元/噸，環(huán)比下跌200元/噸。LME將從3月20日起恢復(fù)鎳夜盤交易時間，同時美國CME有意提供一個鎳合約，以期與LME競爭，全球鎳交易流動性有望改善。
【宏觀環(huán)境】周末兩會召開，政府工作報告中指出2023年GDP增長目標(biāo)為5%左右，赤字率3%，專項債擬增發(fā)3萬億元；積極的財政政策要加力提效，穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力。加快實(shí)施“十四五”重大工程，實(shí)施城市更新行動，促進(jìn)區(qū)域優(yōu)勢互補(bǔ)、各展其長，鼓勵和吸引更多民間資本參與國家重大工程和補(bǔ)短板項目建設(shè)，激發(fā)民間投資活力?？傮w來看，“穩(wěn)”字是核心。
【產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)】1、鎳礦：據(jù)MySteel資訊，2月菲律賓共發(fā)運(yùn)鎳礦23船，約109萬濕噸，同比約持平；中國主要港口鎳礦到貨約169萬濕噸，環(huán)比1月減少10%。鎳礦港口庫存去30萬濕噸(4.5%)；2、電解鎳：鎳豆鎳板進(jìn)口窗口大多數(shù)時間維持打開狀態(tài)，保稅區(qū)貨源流入，保稅區(qū)庫存去1140噸至5310噸；3、電解鎳庫存：社庫錄得4388噸，環(huán)比增104噸，SHFE周庫存錄得2884噸，增370噸；4、不銹鋼：庫存轉(zhuǎn)跌，300系不銹鋼去0.8萬噸至75.49萬噸，庫存依然遠(yuǎn)高于往年同期。
【核心邏輯】電解鎳供給趨松確定性較強(qiáng)，不銹鋼和新能源對鎳元素需求均下降，倒逼鎳元素流向尚有利潤的純鎳端，總體來說，長期趨勢向下；同時，隨著LME亞盤交易時間恢復(fù)在即，外盤期貨流動性的恢復(fù)給予交易層面利空條件。本輪價格跟隨基本面變化出現(xiàn)符合前期預(yù)判的下跌，下跌后并未引起電解鎳的去庫，基本面支撐較弱。不銹鋼下方支撐由鎳價決定。
【策略觀點(diǎn)】策略上，鎳建議空單繼續(xù)持有，建議空單繼續(xù)持有；不銹鋼空單繼續(xù)持有，破位后或有反抽，觀察1.65w附近是否有加倉機(jī)會。
錫：低位震蕩
【盤面回顧】滬錫主力期貨合約在上周下跌6%至20萬元每噸下方，整體價格承壓。滬錫庫存繼續(xù)小幅增加，目前已達(dá)9000噸。錫進(jìn)口利潤擴(kuò)大至3000元每噸，40%錫加工費(fèi)保持不變。
【產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)】Minsur將在社區(qū)達(dá)成協(xié)議后恢復(fù)San Rafael錫礦開采。
【核心邏輯】近期錫價的回落主要是因為多頭預(yù)期無法在短期內(nèi)兌現(xiàn)。錫價在1月10日至1月20日之間從21萬元每噸上漲至24萬元每噸，主要因為多頭對今年電子消費(fèi)品板塊的預(yù)期走強(qiáng)。然而該預(yù)期在短期內(nèi)無法兌現(xiàn)，下游終端較高的庫存仍需數(shù)月時間消化。滬錫高企的庫存也是價格難以走強(qiáng)的原因之一，短期內(nèi)錫價和庫存的負(fù)相關(guān)關(guān)系較為明顯。
【策略觀點(diǎn)】策略上，建議持幣觀望，中期多單可以考慮入場。
工業(yè)硅：維持震蕩，上行疲弱
【盤面回顧】工業(yè)硅價格近期震蕩為主。
【產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)】供給方面，西北產(chǎn)出持續(xù)走高，云南減產(chǎn)有限。據(jù)百川盈孚統(tǒng)計，工業(yè)硅上周開工爐數(shù)335臺，周環(huán)比增加10臺，周度產(chǎn)量6.40萬噸，環(huán)比持平。需求方面，多晶硅：周度產(chǎn)量2.45萬噸，環(huán)比增加50噸，多晶硅庫存繼續(xù)走高，環(huán)比增加12300噸。有機(jī)硅：利潤修復(fù)中，DMC庫存環(huán)比增加2100噸，DMC產(chǎn)量環(huán)比走高1500噸。鋁合金：需求緩慢復(fù)蘇，再生鋁合金表現(xiàn)稍好。庫存方面，據(jù)SMM數(shù)據(jù)，截至3月3日，港口庫存合計12.6萬噸，周環(huán)比增加0.3萬噸。成本方面，西南成本維持高位，內(nèi)蒙煤礦事故或推升硅煤成本。
【核心邏輯】展望后市，預(yù)計工業(yè)硅價格仍以震蕩為主，下方短期仍有支撐， 向上驅(qū)動尚顯疲弱。供給方面，西北的增量使得供給總量整體維持上行，導(dǎo)致市場供應(yīng)較為寬裕。需求方面，下游需求并不強(qiáng)勁，鋁合金表現(xiàn)平平，有機(jī)硅在利潤修復(fù)驅(qū)動下產(chǎn)量增加，但觀其庫存變化，或以從被動去庫走向主動累庫，市場消化能力有待觀察；多晶硅維持旺盛需求，但其快速增加的庫存或影響其開工和增產(chǎn)意愿。綜上，預(yù)測未來下游整體需求大概率仍是維持緩步增長，難以帶來向上的強(qiáng)驅(qū)動，除非政策端出現(xiàn)重大利好，帶動預(yù)期進(jìn)一步走強(qiáng)。
【策略觀點(diǎn)】區(qū)間操作，建議逢低試多(17500以下)。
（文章來源：南華期貨）
