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從去年12月底開始，2022/2023年度種植面積減少的利多因素再度開始被市場關注，當時主力PK2304一馬當先，引領整個盤面上漲，而PK2304-2310價差也從平水結構拉成+500元/噸的升水結構，本以為會借助減產躲過04貼水10的魔咒，現(xiàn)貨市場情緒卻出現(xiàn)變化，國產米出現(xiàn)滯漲，進口米出現(xiàn)盤面套利空間，主力油廠遲遲不出手開價收購，市場情緒從樂觀變?yōu)楸^，隨著主力資金移倉PK2310，近月出現(xiàn)斷崖下跌，回調約900點，PK2304-2310價差也從升水+500元/噸至貼水的-200元/噸左右，嚴格意義上講，04和10同處一個產銷季，但是中間有6個月左右的時間，中間牽涉到結轉庫存變化，油廠收購影響力，交割轉換等方面的很多因素，但是隨著時間推移，近月04更多的在走交割邏輯，而遠月10仍有故事可講，兩者價差仍降繼續(xù)走弱。

一、油廠收購影響力角度

花生米主要用途一半以上用于油料，而今年減產年份，食品米與油料米的價差不斷拉大，油料米是期貨盤面的對標品，油廠對油料米的收購情況很大程度上影響油料走勢，更加決定了盤面的底部空間支撐在哪里。從數(shù)據(jù)上看，2022年收獲季，油粕價格不斷上行，油廠理論壓榨利潤豐收，維持在300-400元/噸，油廠入市提前，開秤價格高(10000元/噸)，收購積極性偏高。進入12月，國內油粕見頂回落，花生米價格上漲，油廠花生油利潤壓榨利潤處于虧噸狀態(tài)，油廠節(jié)后收購積極性降低，截止到3月中旬，主力大油廠仍未開始收購，按照正常年份統(tǒng)計，油廠肯定入市收購，但是什么時間入市？入市后價格的走勢如何？都將影響價格走勢，從目前油廠態(tài)度看，原料價格偏高，需要市場冷靜后，給出一定的利潤空間方可入市收購，油廠遲遲未能入市收購，對04的支撐有限，對應10合約，進入三季度后，油廠基本上接近購銷尾聲，對現(xiàn)貨影響力偏弱，合約將針對舊作庫存，食品米需求和新作種植生長等故事進行炒作。

二、供應庫存方面對比

理論上講，04和10合約都在一個產銷季，但是面臨的供應和庫存壓力卻有所不同。04合約，不但有少量去年的國產和進口舊米，主要的供應仍舊是當季新作花生米，還有進口花生米量。按照今年現(xiàn)貨情況，以及國內外進口米3-4月份倒掛情況看，到10月份市場可供流通現(xiàn)貨基本上以商品米和部分推遲到港進口米為主。另外，從目前市場了解的情況，今年早春米種植面積將進一步減少，3季度將出現(xiàn)一定程度的斷檔，對整體花生米價格會形成一定的利好支撐。即使后期夏花生米能夠逐漸上市，在水分方面，仍舊存在一定的困難，不會對10形成明顯壓力。從供應方面，04壓力大于10，從庫存方面，04庫存比10要多。

三、交割方面對比

交割是期現(xiàn)回歸的最終約束。一方面，我們從歷史交割量上看，04交割量遠大于10交割量，疊加2022/2023年度種植面積減少，產量減少，預計后期能夠在10可供交割量將進一步萎縮。另一方面，從交割成本上看，因為04作為最后一個舊作花生交割的合約，交割完成后將大量進入冷庫儲藏，而目前04-10的價差不具備正向無風險套利介入，疊加冷庫費用和舊作貨物折價風險，成本需要800元/噸左右，而目前兩者價差在200元/噸左右。2月中下旬，進口米在PK2304合約出現(xiàn)200-300元/噸套利空間，3-4月到港進口米大量套盤，近期基差走強明顯，利于市場進行銷售。

四、市場情緒方面

行情的醞釀和波動，需要資金的介入，主力PK2304從年前持倉9萬多持倉到高峰時候14多萬張持倉，做多資金情緒高漲，現(xiàn)貨市場配合。隨著時間的推移，通貨米價格也來到了階段性高點，出現(xiàn)了市場多空博弈的臨界點，市場開始出現(xiàn)下游拿貨抵觸，上游獲利平倉，進入3月后，資金減倉疊加移倉盤出現(xiàn)，整體近月出現(xiàn)“人心散了，隊伍不好帶了”局面，資金開始關注PK2310合約，新的矛盾出現(xiàn)，做多意猶未盡，結轉庫存消化，油廠入市收購，新季春米種植減少，新舊交替秋黃不接等因素都可以成為講故事的素材；做空也有理由，新季花生種子銷售良好，面積修復，估值高位等等，有分歧就有資金介入，盤面就有波動，上下就有想想空間，但是04逐漸被投機市場疏遠，走交割邏輯。

（文章來源：中原期貨）

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