金價(jià)在3月20日觸及2009美元/盎司，這是一年前因俄烏沖突爆發(fā)金價(jià)觸及2070美元/盎司以來(lái)，再次抵達(dá)2000美元/盎司大關(guān)上方，引發(fā)諸多關(guān)注?？偟膩?lái)說(shuō)，本輪金價(jià)上漲主要推動(dòng)力是美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息正在誘發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退和銀行業(yè)危機(jī)，市場(chǎng)緊張和不安情緒快速升溫，黃金再次充當(dāng)避險(xiǎn)工具。

(資料圖)

黃金確定開(kāi)始新一輪戰(zhàn)略漲勢(shì)

美聯(lián)儲(chǔ)3月繼續(xù)加息個(gè)25基點(diǎn)，這很有可能就是本輪加息進(jìn)程的最后一次，因?yàn)橛忻黠@的實(shí)體經(jīng)濟(jì)衰退跡象和糟糕的銀行業(yè)危機(jī)；金價(jià)觸及2000美元/盎司大關(guān)，年內(nèi)大概率再創(chuàng)歷史新高。

美聯(lián)儲(chǔ)9次加息未能完全遏制通脹

美聯(lián)儲(chǔ)3月議息會(huì)議決定繼續(xù)加息25個(gè)基點(diǎn)，聯(lián)邦基金利率升至4.75%—5%目標(biāo)區(qū)間，這是2007年9月即金融危機(jī)爆發(fā)前夕以來(lái)的最高水平。

本次加息是美聯(lián)儲(chǔ)自去年3月以來(lái)連續(xù)第九次加息，也是連續(xù)第二次幅度放慢至25個(gè)基點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)加息1年多，累計(jì)加息475個(gè)基點(diǎn)的效果卻令人失望。3月14日公布的美國(guó)2月CPI/核心CPI為6%/5.5%；3月15日公布的2月PPI/核心PPI為4.6%/4.4%；美聯(lián)儲(chǔ)更加看重的PCE/核心PCE物價(jià)指數(shù)在1月是5.4%/4.7%。所有這些通脹指標(biāo)和美聯(lián)儲(chǔ)自己的“平均通脹2%”都相去甚遠(yuǎn)，要想真正把通脹控制到2%，繼續(xù)加息是肯定的。但美國(guó)經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)狀其實(shí)已經(jīng)不允許美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息，因?yàn)楦鞣N各樣的經(jīng)濟(jì)衰退信號(hào)已經(jīng)出現(xiàn)。

各種各樣的經(jīng)濟(jì)衰退信號(hào)一再出現(xiàn)

加拿大物流公司Descartes Systems Group的最新報(bào)告顯示，美國(guó)海運(yùn)集裝箱進(jìn)口量在今年前兩個(gè)月下降了20%；今年1月和2月，以20英尺當(dāng)量單位計(jì)算的入境美國(guó)集裝箱總量為380萬(wàn)個(gè)，較2022年同期的478萬(wàn)個(gè)大幅減少，基本和2019年同期的水平相當(dāng)。

越來(lái)越多的來(lái)自實(shí)體經(jīng)濟(jì)的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在走向衰退。據(jù)就業(yè)公司Challenger， Gray & Christmas的報(bào)告，美國(guó)企業(yè)在1月和2月的裁員人數(shù)達(dá)到了2009年以來(lái)的最高水平，在已宣布的逾18萬(wàn)個(gè)裁減崗位中，科技行業(yè)占了三分之一以上。僅在2月，美國(guó)企業(yè)裁員人數(shù)就達(dá)到77770人，是一年前宣布的15245人的5倍多。3月15日公布的美國(guó)2月零售銷售額環(huán)比下降0.4%，跌幅大于預(yù)期，美國(guó)國(guó)內(nèi)媒體分析稱，面對(duì)頑固的高通脹和高利率，消費(fèi)者被迫縮減開(kāi)支。3月16日公布的美國(guó)3月費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)制造業(yè)指數(shù)為-23.2，但實(shí)際上美國(guó)目前所有的地方聯(lián)儲(chǔ)制造業(yè)指數(shù)全部都是負(fù)值。3月7日盤(pán)中，2年期美國(guó)國(guó)債收益率升至5.02%，為2007年以來(lái)的最高水平，而10年期國(guó)債收益率仍低于4%，2年期和10年期國(guó)債利差42年來(lái)首次超過(guò)100個(gè)基點(diǎn)；美債長(zhǎng)短端利差倒掛往往是美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的前兆。

銀行業(yè)危機(jī)持續(xù)推升市場(chǎng)不安情緒

3月10日早間美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)派出大量人員突擊尋訪硅谷銀行，隨后加州金融保護(hù)與創(chuàng)新部關(guān)閉了硅谷銀行，并將美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司(FDIC)指定為接收方，硅谷銀行成為2023年美國(guó)第一家倒閉的投保銀行機(jī)構(gòu)。硅谷銀行倒閉的原因是流動(dòng)性不足且資不抵債。

美國(guó)社會(huì)科學(xué)研究網(wǎng)估計(jì)了在美聯(lián)儲(chǔ)快速加息過(guò)程中，美國(guó)銀行的資產(chǎn)減值規(guī)模。研究顯示，美國(guó)銀行系統(tǒng)的資產(chǎn)市值比其持有至到期的資產(chǎn)賬面價(jià)值低2萬(wàn)億美元，所有銀行的按市值計(jì)價(jià)的銀行資產(chǎn)平均下降了10%。研究發(fā)現(xiàn)，即使只有半數(shù)未投保的儲(chǔ)戶決定提款，將有186家銀行面臨“硅谷銀行式”危機(jī)。

除了硅谷銀行，簽字銀行和第一共和銀行也已關(guān)門，西太平洋合眾銀行搖搖欲墜。美國(guó)區(qū)域性銀行業(yè)危機(jī)爆發(fā)后的兩周時(shí)間內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表增加了3930億美元，并迅速接近一年前創(chuàng)下的8.95萬(wàn)億美元的歷史最高值。在過(guò)去近一年的時(shí)間里，美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)QT也只不過(guò)縮減了大約6000億美元的資產(chǎn)負(fù)債表。

如果美國(guó)的區(qū)域性銀行還屬于規(guī)模較小的銀行，那么3月19日在瑞士政府的“撮合”下，瑞銀宣布以30億瑞郎收購(gòu)的瑞信，則是全球性的大銀行。這次收購(gòu)直接導(dǎo)致面值約160億瑞郎(約合172億美元)的瑞信Additional Tier 1(額外一級(jí)資本)債券將被完全歸零，引發(fā)市場(chǎng)激烈不滿和動(dòng)蕩。

銀行業(yè)危機(jī)令美歐的加息進(jìn)程難以為繼，甚至有可能為了緩解危機(jī)加速進(jìn)入降息。據(jù)最新CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”工具的數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)5月加息25個(gè)基點(diǎn)的可能性僅為25%，因此很有可能美聯(lián)儲(chǔ)3月加息就是本輪加息最后一次。同時(shí)市場(chǎng)預(yù)計(jì)在接下來(lái)的5次FOMC會(huì)議上每一次降息25個(gè)基點(diǎn)，使年底的利率降至3.50%—3.75%。

今年黃金價(jià)格大概率再創(chuàng)歷史新高

截至3月23日的11個(gè)交易日里， 2年期美債收益率從5.05%跌至3.76%，下行129個(gè)基點(diǎn)，這是資金大量涌入國(guó)債避險(xiǎn)的結(jié)果。這也預(yù)示著美聯(lián)儲(chǔ)距離降息越來(lái)越近，金價(jià)已經(jīng)從去年四季度開(kāi)始快速上漲，有理由認(rèn)為這就是金價(jià)對(duì)未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能進(jìn)入嚴(yán)重衰退和美聯(lián)儲(chǔ)降息的提前反應(yīng)，金價(jià)出人意料地在3月再次頂破2000美元/盎司大關(guān)，預(yù)示著今年金價(jià)大概率再創(chuàng)歷史新高，同時(shí)這意味著金價(jià)的中長(zhǎng)期戰(zhàn)略漲勢(shì)也已經(jīng)確定啟動(dòng)，這無(wú)疑是市場(chǎng)參與者非常期待的。(作者單位：冠通期貨)

行業(yè)人士：黃金價(jià)格仍將在歷史高位徘徊

今年一季度，黃金呈現(xiàn)探底回升的走勢(shì)，價(jià)格重心較去年四季度大幅抬升。截至3月27日，倫敦金較年初累計(jì)上漲約7.43%，而2月7日至今，倫敦金的累計(jì)漲幅為4.76%，明顯強(qiáng)于白銀、銅以及原油等大類商品資產(chǎn)的走勢(shì)。

“近期在歐美銀行接連出現(xiàn)危機(jī)、美聯(lián)儲(chǔ)出手為銀行流動(dòng)性托底后，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤傻念A(yù)期不斷升溫，疊加避險(xiǎn)情緒驅(qū)動(dòng)，黃金價(jià)格快速拉升，一度突破2000美元/盎司大關(guān)。然而歐美央行如期加息并認(rèn)為在銀行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下將堅(jiān)持遏制通脹，隨著恐慌情緒有所緩解，當(dāng)前美國(guó)就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)仍存在韌性，黃金隨即自高位回調(diào)，但總體上在加息周期臨近尾聲的預(yù)期下仍在歷史高位附近振蕩?！睆V發(fā)期貨貴金屬研究員葉倩寧說(shuō)。

近期黃金表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，中信建投期貨貴金屬分析師王彥青認(rèn)為，黃金走強(qiáng)的原因一是歐美爆發(fā)銀行業(yè)危機(jī)，并且這場(chǎng)危機(jī)逐漸從銀行擠兌風(fēng)險(xiǎn)升級(jí)成為銀行金融體系的信用風(fēng)險(xiǎn)，這催生了市場(chǎng)對(duì)于全球金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，避險(xiǎn)情緒大幅上升，帶動(dòng)美債風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著回落，全球債券收益率下跌，直接對(duì)黃金形成估值上的利多效應(yīng)。二是美聯(lián)儲(chǔ)3月偏鴿派的加息操作。2月初至今美國(guó)一系列的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)皆支撐美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步加息，市場(chǎng)在這場(chǎng)銀行業(yè)危機(jī)之前一度預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在3月將加息50個(gè)基點(diǎn)，并且本輪加息的終點(diǎn)——聯(lián)邦基金利率也被推升至5.5%以上。由于美聯(lián)儲(chǔ)也考慮到當(dāng)下的金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，所以選擇了較為保守的加息方式，只加了25個(gè)基點(diǎn)，這反而令市場(chǎng)更加篤定美聯(lián)儲(chǔ)即將扭轉(zhuǎn)其貨幣政策，并提前押注美聯(lián)儲(chǔ)將在今年下半年開(kāi)啟降息。這使得美元指數(shù)大幅走弱，對(duì)于黃金而言，也形成了明顯的利多效應(yīng)。此外，自3月初以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表再度擴(kuò)張，流動(dòng)性寬裕也使得黃金估值進(jìn)一步上升。

不過(guò)，期貨日?qǐng)?bào)記者注意到，本周一黃金價(jià)格大幅走弱，從接近2000美元/盎司的高點(diǎn)快速回落?！吧现芪骞?xì)W美PMI數(shù)據(jù)均持續(xù)轉(zhuǎn)好，特別是美國(guó)，其制造業(yè)以及服務(wù)業(yè)景氣指數(shù)均持續(xù)環(huán)比上升，這在一定程度上提振了市場(chǎng)的緊縮預(yù)期。另外，由于歐美央行的救市行為，市場(chǎng)逐漸從危機(jī)模式中平復(fù)，銀行也風(fēng)險(xiǎn)可控地緩解了市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒，風(fēng)險(xiǎn)偏好回歸帶動(dòng)債券利率上升?！蓖鯊┣嗾f(shuō)。

當(dāng)前影響黃金走勢(shì)的因素有哪些？葉倩寧認(rèn)為，一是歐美央行持續(xù)加息帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)衰退甚至是銀行危機(jī)，這個(gè)是持續(xù)提振黃金避險(xiǎn)屬性的重要因素。因?yàn)辄S金與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格的相關(guān)性較低，在危機(jī)來(lái)臨時(shí)更加具有配置價(jià)值。二是美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策周期，這是由于黃金是美元計(jì)價(jià)的無(wú)息資產(chǎn)，貨幣政策周期與美元信用周期有較大關(guān)聯(lián)，當(dāng)美元信用隨著貨幣寬松而轉(zhuǎn)弱，黃金往往有更好的表現(xiàn)。

由于黃金是一種無(wú)息資產(chǎn)，持有黃金并不會(huì)產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流，但同時(shí)其兼具抗通脹屬性，所以可以將實(shí)際利率作為持有黃金的機(jī)會(huì)成本，從而對(duì)黃金進(jìn)行反向定價(jià)?！皬?000年年初至今，通過(guò)回溯黃金價(jià)格與美債10年期利率的相關(guān)性，可以看到兩者的負(fù)相關(guān)性高于90%，體現(xiàn)出非常顯著的負(fù)相關(guān)性。從這一方面來(lái)看，可以將實(shí)際利率作為研究短期黃金價(jià)格變動(dòng)的核心因素，而將其他指標(biāo)作為次要因素。并且，利率端實(shí)際上也包含了全球央行貨幣政策、全球商品以及全球經(jīng)濟(jì)景氣周期的綜合變化，從這一點(diǎn)上看，也較好地覆蓋了所有影響黃金價(jià)格的關(guān)鍵因素?！蓖鯊┣嗾J(rèn)為。

近期，由于資本市場(chǎng)的各種危機(jī)顯現(xiàn)，黃金一度成為眾人追捧的品種，而以原油為代表的風(fēng)險(xiǎn)類品種卻一路下行。如今這兩者之間的比值已迅速攀升至26桶/盎司之上，遠(yuǎn)超去年11月的20桶/盎司的價(jià)位。

王彥青告訴記者，目前金油比大約是25.3，處在常規(guī)經(jīng)濟(jì)周期偏高的位置。從本質(zhì)上看，金油比剔除了兩者的通脹相關(guān)性，更能反映市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒。從歷史上看，金油比的快速拉升期都伴隨著金融危機(jī)的爆發(fā)，比如2008年年中以及2020年年初，均出現(xiàn)了金油比的大幅走強(qiáng)。而目前而言，由于銀行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的存在，也使得市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒上漲，加大避險(xiǎn)資產(chǎn)的配置(買黃金)并減少風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的頭寸(賣原油)，這是近期金油比快速上升的主要原因。

“此前在銀行業(yè)危機(jī)爆發(fā)過(guò)程中金油比出現(xiàn)了自23左右大幅拉升至27的情況，但隨著恐慌退卻比值隨即回落。黃金和原油均為金融屬性較強(qiáng)的商品資產(chǎn)，其比值反映了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，當(dāng)投資者避險(xiǎn)情緒升溫，金價(jià)相對(duì)油價(jià)走強(qiáng)，金油比隨之上升?！比~倩寧說(shuō)，但上述情況亦有例外，如2022年俄烏沖突爆發(fā)時(shí)金油比快速回落，這是由于在全球供應(yīng)鏈?zhǔn)芟薜那闆r下，俄烏沖突對(duì)原油的供應(yīng)產(chǎn)生了巨大的影響。

如何看黃金的后市？王彥青認(rèn)為，黃金價(jià)格已經(jīng)接近了估值的高點(diǎn)，突破歷史高點(diǎn)(倫敦金價(jià)格2075美元/盎司)的可能性不高。黃金在過(guò)去十幾年的定價(jià)核心上都是錨定美債實(shí)際利率，但是從2022年年初開(kāi)始，兩者的關(guān)系明顯脫鉤，這主要是因?yàn)?022年創(chuàng)紀(jì)錄的高通脹環(huán)境。但是未來(lái)依然隨著通脹水平逐漸回落，黃金與實(shí)際利率的相關(guān)性存在回歸的可能性，如果黃金價(jià)格向著實(shí)際利率回歸，那么金價(jià)將大幅下跌?？紤]到目前全球金融的不穩(wěn)定性以及“去美元化”的大背景，黃金在需求上也需要考慮更多權(quán)重的實(shí)物需求屬性，如果從這一點(diǎn)看，黃金依然是資產(chǎn)配置的熱門品種。因此預(yù)期未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)黃金價(jià)格仍然會(huì)在歷史高位徘徊一段時(shí)間。

目前全球銀行系統(tǒng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的恐慌情緒有所緩解，3月加息后美聯(lián)儲(chǔ)將進(jìn)入1個(gè)多月的空窗期，在貨幣政策未有實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)變的情況下市場(chǎng)預(yù)期會(huì)有較大波動(dòng)，很難走出確定性的趨勢(shì)，但歐美銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)未能解除使避險(xiǎn)需求難消支撐貴金屬價(jià)格?！爸虚L(zhǎng)期看，美聯(lián)儲(chǔ)更加重視流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，因此在加息周期進(jìn)入尾聲時(shí)轉(zhuǎn)為通過(guò)縮表來(lái)壓制通脹，盡管距離降息仍有距離，但緊縮的預(yù)期放緩疊加央行購(gòu)金等因素支撐，黃金將維持偏強(qiáng)振蕩，建議回調(diào)到1900美元/盎司(國(guó)內(nèi)金價(jià)425元/克)附近支撐位買入?！比~倩寧說(shuō)。

（文章來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào)）

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