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觀點(diǎn)：海外庫(kù)存累升，銅價(jià)繼續(xù)下探

銅

昨日銅價(jià)日內(nèi)圍繞68000一線承壓震蕩運(yùn)行，夜盤價(jià)格大幅低開(kāi)回落至67000下方附近，現(xiàn)貨交投改善有限，平水交易。宏觀層面，市場(chǎng)對(duì)加息預(yù)期的定價(jià)尚不充分，海外衰退深度未達(dá)成一致，美聯(lián)儲(chǔ)兩位主要官員依然偏鷹發(fā)聲，撲滅降息預(yù)期，強(qiáng)調(diào)通脹韌性；另外海外衰退敘事背景并未淡去，只是時(shí)間節(jié)點(diǎn)上尚不是最艱難的時(shí)刻，制造業(yè)萎靡表現(xiàn)在持續(xù)，需求正在被高利率和信貸收縮下壓。產(chǎn)業(yè)基本面來(lái)看，TC繼續(xù)止跌回升，供給增量預(yù)期的確定性較需求恢復(fù)的確定性更強(qiáng)，從現(xiàn)貨市場(chǎng)來(lái)看，升水高位回落，持貨商換月加升水的預(yù)期落空，下游難回歸的背景下，升水已經(jīng)回落至平水附近，back結(jié)構(gòu)收斂，國(guó)內(nèi)去庫(kù)進(jìn)一步放緩；海外端尚處在低庫(kù)存階段，但注銷倉(cāng)單降至低點(diǎn)，庫(kù)存開(kāi)始小幅累升，現(xiàn)貨貼水程度擴(kuò)大。4月旺季預(yù)期落空，現(xiàn)實(shí)端的供需情況邊際趨松，升水難以回暖，銅價(jià)承壓運(yùn)行，短期關(guān)注66000-67000區(qū)間支撐。

鋁

隔夜鋁價(jià)承壓運(yùn)行，重心回落至18600一線，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好受抑，商品表現(xiàn)相對(duì)承壓。當(dāng)前鋁價(jià)盡管高位回落，但現(xiàn)貨升水并未抬升，無(wú)錫地區(qū)持貨商積極出貨，低價(jià)貨源成交尚可，下游備貨情緒不高，按需采購(gòu)為主。當(dāng)前鋁價(jià)萬(wàn)九壓力明顯，成本重心下移，鋁廠利潤(rùn)增厚但持續(xù)性弱，現(xiàn)貨交投承壓下，鋁價(jià)維持區(qū)間承壓震蕩運(yùn)行。

鋅

近期鋅價(jià)同時(shí)受供給增加及宏觀方面壓力，隔夜鋅價(jià)連續(xù)走弱?；久?，礦端未見(jiàn)明顯寬松跡象，隨著歐洲煉廠部分復(fù)產(chǎn)和國(guó)內(nèi)冶煉量提升，國(guó)產(chǎn)、進(jìn)口鋅精礦加工費(fèi)接連下調(diào)，煉廠利潤(rùn)被小幅壓縮，不過(guò)總體利潤(rùn)仍較為可觀，不影響煉廠保持高開(kāi)工的積極性。冶煉端，隨著歐洲能源價(jià)格大幅下行，歐洲煉廠利潤(rùn)好轉(zhuǎn)，已有小部分前期關(guān)閉的產(chǎn)能宣布復(fù)產(chǎn)，不過(guò)考慮到盈利的可持續(xù)性，剩余的產(chǎn)能在做出復(fù)產(chǎn)決定時(shí)可能會(huì)比較謹(jǐn)慎。根據(jù)SMM，國(guó)內(nèi)3月精煉鋅產(chǎn)量高達(dá)55.68萬(wàn)噸，為歷史高點(diǎn)，步入4月，部分煉廠檢修，產(chǎn)量環(huán)比會(huì)小幅回落，但同比應(yīng)該仍會(huì)處于歷史高位，國(guó)內(nèi)需求端亦表現(xiàn)為回暖，基建保持高增速，房地產(chǎn)后端回升，在供給增加的壓力下，國(guó)內(nèi)鋅庫(kù)存去庫(kù)未明顯弱于往年，仍保持正常季節(jié)性去庫(kù)節(jié)奏?；久娣矫娴膲毫Ω鄟?lái)自海外，即歐洲煉廠復(fù)產(chǎn)之下的供給增加預(yù)期，和宏觀經(jīng)濟(jì)衰退之下的需求走弱預(yù)期，高頻數(shù)據(jù)上表現(xiàn)為L(zhǎng)ME庫(kù)存回升、0-3轉(zhuǎn)為貼水，對(duì)LME鋅盤面施加較大的壓力，進(jìn)而拖累滬鋅。預(yù)計(jì)后續(xù)行情滬鋅將強(qiáng)于倫鋅，滬倫比有走高的傾向，進(jìn)口虧損收縮。單邊操作上，鑒于國(guó)內(nèi)需求尚可，庫(kù)存絕對(duì)值偏低，在鋅價(jià)低位時(shí)容易向上回調(diào)，建議暫時(shí)觀望。

（文章來(lái)源：美爾雅期貨）

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