原油：庫存結(jié)構(gòu)決定原油難以轉(zhuǎn)為近月貼水

(資料圖片僅供參考)

■ 市場分析

從庫存數(shù)據(jù)的現(xiàn)實來看，在經(jīng)歷了一季度的大幅累庫之后，全球石油庫存去化有所加速，尤其是從4月份開始，全球石油高頻顯性庫存累庫速度已經(jīng)顯著低于季節(jié)性，顯示基本面正在收緊，而法國工人罷工結(jié)束后，前期積累的歐洲浮倉庫存也在快速消化，從全球原油衛(wèi)星庫存來看，全球原油庫存絕對水平仍舊維持低位，且3月開始小幅下降，與顯性庫存的趨勢基本吻合。從預期的角度來看，隨著煉廠檢修逐步結(jié)束開工負荷提升，未來全球原油需求將季節(jié)性回升，按照以往來看，二三季度需求環(huán)比回升在200萬桶/日，而歐佩克減產(chǎn)將從5月份開始兌現(xiàn)，且美國戰(zhàn)略儲備釋放今年6月份，因此從預期上看，石油去庫將延續(xù)到三季度，供需缺口將逐步放大至200萬桶/日，因此當前的庫存結(jié)構(gòu)與預期決定了原油遠期曲線很難轉(zhuǎn)為近月貼水結(jié)構(gòu)。

■ 策略

單邊中性建議觀望，看好布倫特月差走強，看縮Brent Dubai EFS；中期策略：多汽油空柴油。

■ 風險

下行風險：俄烏局勢緩和，伊朗石油重返市場早于預期、宏觀尾部風險升級

上行風險：中東地緣政治事件、歐美對俄羅斯制裁進一步升級

燃料油：宏觀擾動仍存，高低硫基本面出現(xiàn)邊際變化

策略摘要

近期宏觀因素驅(qū)動油價大幅回撤，并帶動FU、LU價格下跌。從燃料油自身基本面來看，高低硫強弱格局出現(xiàn)邊際上的變化，但大趨勢并未逆轉(zhuǎn)。等待原油企穩(wěn)后，可以關(guān)注逢低多FU或LU的機會，二者均不宜追高。

投資邏輯

■ 市場分析

近期原油價格出現(xiàn)一輪大幅度的回撤，Brent和WTI價格一度跌破75和70美元/桶關(guān)口。對于原油的這輪下跌，我們認為背后依然是宏觀因素占據(jù)主導：海外銀行業(yè)危機仍在發(fā)酵，市場避險情緒持續(xù)升溫，原油作為風險資產(chǎn)被市場拋售。另外，市場對未來經(jīng)濟衰退、原油需求滑坡的擔憂并未消退。宏觀面的沖擊再疊加資金面的助推（動量交易、負gamma效應等），共同導致這輪油價&瀝青成本中樞的快速下移。油價大跌后，市場或缺乏投機性買盤，但對于煉廠以及下游用油的機構(gòu)來說迎來了買入套?；蛘攥F(xiàn)貨采購的機會，尤其是在煉廠檢修結(jié)束開工負荷提升之際，有助于提振當前原油現(xiàn)貨市場需求。總體來看，原油基本面邏輯并沒有逆轉(zhuǎn)，如果宏觀情緒能有所緩和，油價仍有一定的反彈空間。事實上，周五油市已經(jīng)出現(xiàn)一定回暖跡象，Brent和WTI重回75和70美元/桶關(guān)口。

就燃料油自身基本面而言，近日高低硫強弱態(tài)勢出現(xiàn)了邊際上的變化，但我們認為并沒有形成大的趨勢。具體來看，高硫油市場結(jié)構(gòu)出現(xiàn)邊際轉(zhuǎn)弱的跡象，我們認為主要是因為煉廠端采購需求有所回落，而這一趨勢是在我們預期之內(nèi)的。隨著燃料油裂解價差到達相對高位區(qū)間、汽柴油利潤（尤其是柴油）顯著回落，燃料油加工利潤開始收縮，煉廠端采購動力減弱。不過對于折價的俄羅斯燃料油而言，其經(jīng)濟性依然較為可觀。但與此同時，發(fā)電端需求的季節(jié)性增長對市場形成支撐。沙特作為代表性國家，隨著夏季臨近其燃料油進口量展現(xiàn)出逐月上升的態(tài)勢，4月高硫油到港量預計達到75萬噸，同比增長10萬噸，其中預計約40萬噸的貨來自俄羅斯。往前看，參考往年規(guī)律，我們認為中東發(fā)電廠需求還會進一步提升，而且5月開始歐佩克將進一步減產(chǎn)，沙特等國可能會增加燃料油發(fā)電的比例（來替代原油）。供應方面，俄羅斯由于部分煉廠檢修，近期高硫燃料油發(fā)貨量維持低位，伊朗發(fā)貨量有所反彈（4月達到80萬噸，但仍遠低于去年同期水平）。綜合來看，高硫燃料油基本面有望在二季度保持堅挺，市場結(jié)構(gòu)或繼續(xù)受到支撐。但由于深加工利潤&煉廠需求的下滑，高硫油裂差向上的阻力已顯著增加。

低硫燃料油方面，近期基本面有邊際好轉(zhuǎn)的跡象。一方面，下游船燃需求小幅好轉(zhuǎn)；另一方面，阿祖爾煉廠檢修導致科威特出口顯著下滑。但往前看，我們預計市場依然面臨壓力。首先，航運端前景依然承壓，船燃需求增長空間受限。此外，阿祖爾煉廠裝置正在逐步恢復運行，科威特供應反彈在即。未來隨著第三套常減壓裝置上線，阿祖爾煉廠產(chǎn)能或達到1000萬噸/噸，低硫油供應端壓力或進一步增加。

■ 策略

短期觀望為主，待原油企穩(wěn)后逢低多LU或FU主力合約

■ 風險

原油價格大幅下跌；全球煉廠開工超預期；FU倉單量大幅增加；LU倉單大幅增加；航運業(yè)需求不及預期；汽柴油市場大幅轉(zhuǎn)弱；電廠端燃料油需求不及預期；俄羅斯燃油供應降幅不及預期；伊朗燃料油出口超預期

液化石油氣：市場弱勢運行，等待盤面筑底

策略摘要

LPG市場整體供需格局依然偏寬松，上行驅(qū)動不足。此外，盤面定價還受到宏觀利空和原油下跌的壓制。短期來看，LPG內(nèi)外盤單邊價格或延續(xù)震蕩偏弱走勢，建議暫時觀望為主，等待盤面筑底。

投資邏輯

■ 市場分析

本周原油價格呈現(xiàn)弱勢回調(diào)走勢，我們認為下跌驅(qū)動主要來自于市場對歐美央行加息及銀行危機再度升級的擔憂。排除宏觀因素的定價，原油自身基本面則沒有發(fā)生顯著變化。下半年平衡表仍指向加速去庫，在歐佩克減產(chǎn)、美國收儲等因素的影響下，如果不發(fā)生系統(tǒng)性風險，油價下方支撐依然較為穩(wěn)固。如果Brent跌破80美元關(guān)口，可以考慮市場反彈的機會。

近期LPG外盤走勢偏弱，宏觀與基本面均存在壓制。截至本周五，CP丙烷掉期首行價格錄得502美元/噸，環(huán)比前一周下跌4.7%；與此同時FEI丙烷掉期價格錄得529美元/噸，環(huán)比前一周下跌7.6%。具體來看，原油價格近期經(jīng)歷一輪快速下跌，對LPG市場形成顯著利空。而從自身基本面來看，雖然中國PDH進口需求顯著好轉(zhuǎn)，但進入燃燒淡季后消費端整體增長空間受限。與此同時，海外供應預計將保持充裕。中東地區(qū)發(fā)貨量在碼頭檢修后逐漸回升，5月開始的歐佩克減產(chǎn)或?qū)е庐數(shù)禺a(chǎn)量邊際收緊，但預計整體幅度有限。此外，美國LPG出口仍處于高位，結(jié)合油氣田的生產(chǎn)節(jié)奏，美國LPG供應量在今年有望保持同比增長的趨勢，未來或填補中東方面的減產(chǎn)量。

國內(nèi)方面，LPG市場多空因素交織。隨著丙烷原料成本大幅回落，下游PDH裝置利潤顯著修復，前期檢修的裝置預計在4、5月逐步回歸，開工率已經(jīng)回到70%左右的水平，未來還有進一步提升的空間。此外，利潤的修復也有望加速新裝置的投產(chǎn)進度。然而，整體來看LPG市場阻力仍存。隨著國內(nèi)氣溫上升，燃燒端消費受到壓制，或部分抵消來自PDH的增量，而汽油市場的轉(zhuǎn)弱也抑制了碳四下游需求的增長空間；此外，海外貨源相對寬松，進口窗口打開后我國LPG到港量持續(xù)攀升，4月預計達到278萬噸，同比增加93萬噸。在此背景下，港口庫存壓力有所增加。

■ 策略

單邊中性，觀望為主

■ 風險

無

石油瀝青：成本驅(qū)動為主，等待油價企穩(wěn)反彈

策略摘要

瀝青市場當前多空因素交織，自身基本面驅(qū)動有限，價格主要受到原油和宏觀因素的影響。建議暫時觀望為主，如果原油端能夠企穩(wěn)反彈可以考慮盤面抄底機會。

核心觀點

■ 市場分析

本周受到油價回調(diào)的影響，瀝青期貨呈現(xiàn)快速下跌的態(tài)勢，周五夜盤跟隨原油節(jié)奏出現(xiàn)反彈。

國內(nèi)供給：瀝青供應呈現(xiàn)邊際回落的跡象。參考百川資訊數(shù)據(jù)，截至本周國內(nèi)瀝青裝置開工率來到40.6%，環(huán)比上周下降1.46%。未來一周，預計開工負荷再度反彈。

需求：進入5月后，國內(nèi)多數(shù)地區(qū)終端需求略有好轉(zhuǎn)。往前看，本月瀝青需求有望繼續(xù)增長。隨著國內(nèi)氣溫回升、部分地區(qū)降雨減少，從氣候條件來看更利于道路項目施工，部分項目計劃5月開始逐漸啟動，道路瀝青需求存在進一步釋放的空間。不過，資金問題依然存在，需要關(guān)注項目具體的開工節(jié)奏。此外，防水企業(yè)平穩(wěn)運行，防水瀝青需求將繼續(xù)受到支撐。

庫存：瀝青庫存增加趨勢仍在延續(xù)。參考百川資訊數(shù)據(jù)，截至本周國內(nèi)瀝青煉廠庫存來到124.87萬噸，環(huán)比前一周增加1.16%；與此同時瀝青社會庫存錄得133.46萬噸，環(huán)比前一周增加4.17%。

利潤：近期原油價格大幅下行，但多數(shù)下游產(chǎn)品銷售價格基本走穩(wěn)，其中瀝青價格跌幅小于成本跌幅，帶動理論盈利水平回升。隨著油價重挫下跌，瀝青廠的理論煉油利潤水平正向走高。

邏輯：近期BU盤面快速下跌，但我們認為主要驅(qū)動來自于原油端，而并非自身基本面的矛盾。近期原油價格出現(xiàn)一輪大幅度的回撤，Brent和WTI價格一度跌破75和70美元/桶關(guān)口。對于原油的這輪下跌，我們認為背后依然是宏觀因素占據(jù)主導：海外銀行業(yè)危機仍在發(fā)酵，市場避險情緒持續(xù)升溫，原油作為風險資產(chǎn)被市場拋售。另外，市場對未來經(jīng)濟衰退、原油需求滑坡的擔憂并未消退。宏觀面的沖擊再疊加資金面的助推（動量交易、負gamma效應等），共同導致這輪油價&瀝青成本中樞的快速下移。但原油基本面邏輯并沒有逆轉(zhuǎn)，如果宏觀情緒能有所緩和，油價仍有一定的反彈空間。事實上，周五油市已經(jīng)出現(xiàn)一定回暖跡象，帶動夜盤瀝青上漲。此外，從瀝青自身基本面來看，當前現(xiàn)貨端偏寬松，但還沒有顯著的庫存壓力。因此預計盤面價格主要跟隨原油端擺動，如果油市情緒能夠回暖，那么BU盤面價格有望跟隨反彈。

■ 策略

單邊中性，觀望為主；等待原油趨勢企穩(wěn)可考慮逢低多BU的機會

■ 風險

原油價格大幅下跌；瀝青終端需求不及預期；瀝青裝置開工負荷高于預期

PTA：成本端支撐減弱，TA遠月深度貼水

策略摘要

建議觀望。芳烴上游方面，美汽油裂解價差有所回落，汽油對芳烴的支撐情緒有所減弱，而PX自身亞洲檢修開工低點4月下旬供應最緊張時期已過，但5月亞洲預期仍是小幅去庫，預計PX加工費高位震蕩；下游聚酯開工在訂單偏弱背景下逐步降負，TA進入連續(xù)累庫周期，需要額外虧損減產(chǎn)再平衡，TA加工費看回調(diào)。而目前TA期貨貼水較深，已反映此預期，建議觀望。

核心觀點

■ 市場分析

TA方面，本周TA加工費584元/噸（-19），加工費維持偏強運行。TA開工率80.6%（-0.3%），TA開工小幅回升。存量裝置方面，亞東75萬噸和英力士125萬噸裝置已經(jīng)重啟，嘉通二期250萬噸裝置低負荷運行，PTA開工率階段性偏高。新增產(chǎn)能方面，桐昆250萬噸/年新裝置4月底5月初逐步出料，另外亦關(guān)注恒力惠州另一條250萬噸于5月下旬的投產(chǎn)進度，新增產(chǎn)能壓力仍大。終端訂單偏弱，下游聚酯工廠開始減產(chǎn)，聚酯開工預期回落在85%背景下，5月TA持續(xù)累庫，需要TA加工費壓縮額外虧損減產(chǎn)再平衡。

PX方面，本周加工費453美元/噸（-7），PX加工費繼續(xù)高位盤整。國內(nèi)PX開工率72.8%（+1.4%），亞洲PX開工率71.4%（+1.3%），本周國內(nèi)PX開工小幅回升，主要是盛虹煉化400萬噸裝置負荷提升。存量裝置檢修方面，海外4月檢修峰值已過，5月整體亞洲產(chǎn)量有一定上升，預期亞洲PX平衡表5月仍是小幅去庫，6月重新進入累庫節(jié)點。新增產(chǎn)能方面，中海油惠州150萬噸/年5月份有投產(chǎn)計劃。前期交易的美汽油旺季對芳烴利多的邏輯開始出現(xiàn)轉(zhuǎn)變，美國汽油裂解價差開始出現(xiàn)回落而市場擔心美汽油需求回落，但美國汽油辛烷值價差仍偏高，反映美國夏季汽油等級對芳烴的結(jié)構(gòu)性需求仍存，因此短期對PX加工費看法不宜過分悲觀，保持區(qū)間震蕩看法。

終端方面，訂單表現(xiàn)偏弱，聚酯負荷持續(xù)下滑。江浙織造負荷65%（+3%），江浙加彈負荷70%（+1%），聚酯開工率84.7（-1.4%），直紡長絲負荷78.2%（-1.3%），整體聚酯負荷小幅下滑。POY庫存天數(shù)18.7天（+1.4）、FDY庫存天數(shù)20.3天（+2.3）、DTY庫存天數(shù)30.9天（+1.4），受假期影響產(chǎn)銷偏弱，庫存壓力明顯上升。滌短工廠開工率73.7%（-0.1%），滌短工廠權(quán)益庫存天數(shù)12.8天（+0.7）。終端整體缺乏剛需，聚酯負荷承壓，關(guān)注后續(xù)減產(chǎn)力度。

■ 策略

建議觀望。芳烴上游方面，美汽油裂解價差有所回落，汽油對芳烴的支撐情緒有所減弱，而PX自身亞洲檢修開工低點4月下旬供應最緊張時期已過，但5月亞洲預期仍是小幅去庫，預計PX加工費高位震蕩；下游聚酯開工在訂單偏弱背景下逐步降負，TA進入連續(xù)累庫周期，需要額外虧損減產(chǎn)再平衡，TA加工費看回調(diào)。而目前TA期貨貼水較深，已反映此預期，建議觀望。

■ 風險

原油價格大幅波動，美汽油消費回落，下游聚酯減產(chǎn)程度。

甲醇：需求緩慢恢復下關(guān)注下游投產(chǎn)節(jié)奏

策略摘要

建議逢高做空套保。內(nèi)地仍然偏強，而港口方面，馬油短期檢修及南京誠志一期 MTO 帶領(lǐng)短期反彈，但中期方面三江輕烴項目投產(chǎn)節(jié)點延后至 5 月下旬以及 5 月份的進口到港上升預期，原 4 月累庫節(jié)點推后至 5 月進入累庫周期。

核心觀點

■ 市場分析

卓創(chuàng)甲醇開工率 68.90%（+3.60%），西北開工率 76.63%（+1.60%）。陜西潤中重啟預計延期至5月底，兗礦榆林兩套裝置5月初重啟穩(wěn)定運行，陜西渭化其40萬噸/年裝置于5月3日開始檢修，寶豐新裝置仍低負荷，總體非一體化開工仍偏低，內(nèi)地繼續(xù)偏強。

隆眾西北庫存 18.1 萬噸（+0.6），西北待發(fā)訂單量 9.8 萬噸（-6.0）。傳統(tǒng)下游開工率40.4%（+2.21%），甲醛 30.0%（-1.48%），二甲醚 11.5%（+0.08%），醋酸 87.0%（+14. 8%），MTBE50.6%（-1.29%）。

港口方面，5月5日伊朗Marjan165萬噸/年甲醇裝置重啟運行；沙特Sipchem（IMC）150萬噸/年甲醇裝置已于5月1日停車檢修，初步計劃為期45天；美國Geismar3#甲醇裝置目前進展順利，預計于今年四季度投產(chǎn)，后期非伊到港預期進一步增大；傳統(tǒng)下游開工季節(jié)性逐步回落，而外購甲醇 MTO 開工有所抬升，甲醇需求有所提振，關(guān)注三江輕烴項目投產(chǎn)進度。

卓創(chuàng)港口庫存 75.72 萬噸（+4.3），其中，江蘇 36.9 萬噸（+0.1），浙江 19.8 萬噸（+3）。預計 2023 年 5 月4日至 2023 年 5 月21日中國進口船貨到港量在 72.78 萬噸。

■ 策略

建議逢高做空套保。內(nèi)地仍然偏強，而港口方面，馬油短期檢修及南京誠志一期 MTO 帶領(lǐng)短期反彈，但中期方面三江輕烴項目投產(chǎn)節(jié)點延后至 5 月下旬以及 5 月份的進口到港上升預期，原 4 月累庫節(jié)點推后至 5 月進入累庫周期。

■ 風險

原油價格波動，煤價波動，MTO裝置開工擺動

PF：利潤有所修復 PF價格止跌反彈

策略摘要

暫時觀望。成本端止跌反彈，PF現(xiàn)貨價格跟漲。下游開工率持續(xù)下滑，庫存累積壓力仍在。PF生產(chǎn)利潤開始修復，仍需要額外減產(chǎn)才能帶動再平衡。

核心觀點

■ 市場分析

PF基差20元/噸（+20），基差開始走強。

周五成本端止跌反彈，PF跟隨止跌上揚。PF生產(chǎn)利潤-134元（+161），工廠利潤開始修復好轉(zhuǎn)。

本周滌綸短纖權(quán)益庫存天數(shù)11.8天（-0.3），去庫不及預期。1.4D實物庫存20（+0.4），1.4D權(quán)益庫存7.9天（-0.7）。

本周直紡滌短負荷73.7%（-0.1），滌紗開工率67%（-2），下游開工率持續(xù)下滑。

昨日短纖產(chǎn)銷在102%（+57），盤面上漲后，產(chǎn)銷有所好轉(zhuǎn)。

■ 策略

暫時觀望。成本端止跌反彈，PF現(xiàn)貨價格跟漲。下游開工率持續(xù)下滑，庫存累積壓力仍在。PF生產(chǎn)利潤開始修復，仍需要額外減產(chǎn)才能帶動再平衡。

■ 風險

PF虧損減產(chǎn)的速率，上游原料價格擺動。

聚烯烴：下游訂單偏弱，聚烯烴偏弱震蕩

策略摘要

市場在美國加息問題上預估已接近尾聲，6月甚至傳出降息的信號，在節(jié)后兩個交易日，聚烯烴盤面出現(xiàn)短暫超跌現(xiàn)象，使得周五夜盤聚烯烴出現(xiàn)反彈的機會。然而不可忽視的是短暫的利好，暫無法徹底扭轉(zhuǎn)聚烯烴疲軟的供需。在海外中東裝置逐步重啟背景下，海外供應有所增加，下游訂單仍然偏弱，中下游當前均以去庫為主。目前聚烯烴特別是塑料價格上方的進口窗口壓力仍大，反彈空間有限，聚烯烴建議逢高做空套保。

核心觀點

■ 市場分析

石化庫存87萬噸，較五一長假前+24.5萬噸，從庫存角度考慮，中游以處理自身庫存為主，廠家剛需采購，本周維持逐步去庫。

基差方面，PE華北基差+230，PP華東基差+100，基差持續(xù)走強，對盤面有支撐作用。

生產(chǎn)利潤及國內(nèi)開工方面，因原油價格反彈較強，LL原油制生產(chǎn)利潤持續(xù)增長至高位，PP原油制生產(chǎn)利潤升至盈虧平衡附近，PDH制PP生產(chǎn)利潤維持高位。卓創(chuàng)PE開工率92.3%（+3.1%），PP開工率82.6%（+2.9%），PE和 PP供應維持高位。

進出口方面，PE進口窗口打開，對PE供應造成新的壓力，PP進口窗口暫關(guān)閉。

下游復蘇情況一般，訂單依然偏弱，廠家主要消化前期備的庫存。

■ 策略

聚烯烴特別是塑料價格上方的進口窗口壓力仍大，但短線或有反彈，中長線聚烯烴建議逢高做空套保。

■ 風險

原油價格波動，經(jīng)濟恢復預期及宏觀氛圍變動

EB：去庫周期結(jié)束，估值仍偏低

策略摘要

建議觀望。芳烴上游方面，純苯跟隨原油成本型下挫，海外純苯檢修峰值已過，但5月仍有部分檢修，純苯加工費看區(qū)間震蕩。EB開工回升后結(jié)束去庫周期，但進一步累庫壓力有限，關(guān)注下游開工變動，但EB加工費已偏低背景下仍有一定回調(diào)預期，暫觀望。

核心觀點

■ 市場分析

上游方面：本周國內(nèi)純苯開工率74.8%（+0%），開工率企穩(wěn)。本周純苯現(xiàn)貨進口窗口關(guān)閉。純苯FOB美灣-CFR中國價差有所增加。

純苯港口庫存21.9萬噸（-2.3萬噸），港口庫存去庫，考慮到近期提貨能力，預計港口庫存去庫緩慢。本周純苯現(xiàn)貨-5月紙貨價差-35元（+15元）。純苯加工費本周300美元/噸（-13美元/噸），加工費減少。

國內(nèi)純苯下游綜合開工率74.15（-0.23%），下游開工率下降，后續(xù)下游需求預計下降。

中游方面：本周EB基差為40元/噸（+35元/噸），基差持續(xù)反彈；本周EB價格先跌后漲，周初受國際油價下跌拖累，EB價格走低，之后美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)強勁，市場對經(jīng)濟的擔憂情緒有所緩和，油價有所反彈。

本周EB開工率75.2%（+0.21%），開工率上升，供應壓力增加；本周EB生產(chǎn)利潤-409元/噸（+70元/噸），加工費有所反彈。

本周EB現(xiàn)貨出口窗口仍關(guān)閉。苯乙烯FOB美灣-CFR中國價差有所增加。

本周EB港口庫存12.6萬噸（-1.1萬噸），本周EB生產(chǎn)企業(yè)庫存11.9萬噸（-2.6萬噸），港口庫存去庫，月內(nèi)港口庫存預期先增后降。

下游方面：本周PS開工率65.8%（+1.32%），企業(yè)成品庫存9.81萬噸（+0.37萬噸）；本周ABS開工率87.8%（-3.45%），企業(yè)成品庫存18.35萬噸（+0.7萬噸）；本周EPS開工率32.8%（-27.45%），企業(yè)成品庫存3.04萬噸（-0.07萬噸）。

需求來看， 下周PS與ABS開工預計繼續(xù)下降，EPS窄幅波動。

新增產(chǎn)能：從 2023 年3月20日開始，淄博峻辰50萬噸/年苯乙烯裝置計入總產(chǎn)能。

■ 策略

（1）建議觀望。芳烴上游方面，純苯跟隨原油成本型下挫，海外純苯檢修峰值已過，但5月仍有部分檢修，純苯加工費看區(qū)間震蕩。EB開工回升后結(jié)束去庫周期，但進一步累庫壓力有限，關(guān)注下游開工變動，但EB加工費已偏低背景下仍有一定回調(diào)預期，暫觀望。

（2）跨期套利：觀望。

■ 風險

俄烏局勢緩和，伊朗石油重返市場早于預期，宏觀出現(xiàn)尾部風險；虧損性檢修加劇

EG：港口持續(xù)去庫，EG震蕩走強

策略摘要

建議觀望。三江新增產(chǎn)能投產(chǎn)預期延后，5月關(guān)注浙石化、衛(wèi)星、恒力等非煤裝置的檢修兌現(xiàn)進度，進口方面預期維持低位，聚酯開工按回落至85%預估背景下，5月EG預計延續(xù)小幅去庫預期。但價格上方有煤化工復工壓制，預計區(qū)間震蕩為主。

核心觀點

■ 市場分析

基差方面，EG張家港基差-123元/噸（+9）。

開工率方面，本周國內(nèi)乙二醇整體開工負荷在60.51%（較上期上升0.26%），其中煤制乙二醇開工負荷在59.80%（較上期下降2.08%）。揚子巴斯夫（34）階段性小幅提負。恒力（90+90）較檢修前提負1成。煤制裝置方面新疆天業(yè)三期（60）、內(nèi)蒙古兗礦（40）、安徽昊源（30）正常運行中。黔希煤化工（30）停車2月后重啟。陜煤渭化（30）檢修短暫延期。海外裝置方面美國南亞（83）重啟并正常運行。

下游需求方面，本周江浙織造負荷65%（+3%），江浙加彈負荷71%（+2%），聚酯負荷84.3%（-1.6%），直紡長絲負荷78.5%（-1%），POY庫存天數(shù)18.5天（+1.2），F(xiàn)DY庫存天數(shù)19.5天（+1.5），DTY庫存天數(shù)29.9天（+0.4），滌短工廠開工率73.7%（-0.1%），滌短工廠權(quán)益庫存天數(shù)11.8天（-0.3），瓶片工廠開工率91.7%（+2.1%）。

庫存方面，隆眾EG港口庫存99.1萬噸（-3.1），EG繼續(xù)小幅去庫。

■ 策略

建議觀望。三江新增產(chǎn)能投產(chǎn)預期延后，5月關(guān)注浙石化、衛(wèi)星、恒力等非煤裝置的檢修兌現(xiàn)進度，進口方面預期維持低位，聚酯開工按回落至85%預估背景下，5月EG預計延續(xù)小幅去庫預期。但價格上方有煤化工復工壓制，預計區(qū)間震蕩為主。

■ 風險

原油價格波動，煤價波動情況，下游需求恢復情況。

尿素：現(xiàn)貨庫存略微下降，供需格局依舊寬松

海外尿素價格：截至5月7日，散裝小顆粒中國FOB報340美元/噸（-8），波羅的海小顆粒FOB報263美元/噸（+0），印度CFR報332美元/噸（0）。

尿素周度產(chǎn)量及開工率：截至5月4日，全國尿素產(chǎn)量120.09萬噸（-0.70），山東尿素產(chǎn)量13.97萬噸（-1.11）；開工率方面：煤制尿素：83.29%（-2.91%），氣制尿素：78.44%（+3.76%）。

生產(chǎn)利潤：截止5月4日，煤制固定床理論利潤11元/噸（0），新型水煤漿工藝理論利潤573元/噸（-10），氣制工藝理論利潤665元/噸（-39）。本周價格利潤波動不大,主要原因是煤、氣成本相對穩(wěn)定。本周期內(nèi)有陽煤豐喜煤肥業(yè)1家企業(yè)計劃檢修，下個周期預計有瀘天化、心連心、安陽中盈等3-5家企業(yè)計劃檢修。

尿素庫存：截止5月4日，尿素企業(yè)總庫存量103.65萬噸（-4.40）；港口樣本庫存量13.45萬噸（-2.5）。

需求：截止5月4日，尿素企業(yè)預收訂單天數(shù)5.41天（-0.71）；三聚氰胺產(chǎn)能利用率為59.08%（+1.74%）。

■ 策略

謹慎偏空：本周現(xiàn)貨價格整體在2400元/噸，山東臨沂地區(qū)價格上升約10元/噸；企業(yè)預收訂單天數(shù)較上周降低0.71天。供應方面，中國尿素生產(chǎn)企業(yè)周產(chǎn)能利用率小幅下降，同比漲6.89%。需求方面，南方地區(qū)干旱情況有所緩解，農(nóng)業(yè)備肥、用肥逐步恢復。庫存方面：本周正值五一小長假，尿素企業(yè)主發(fā)節(jié)前訂單，積極清庫為主；局部尿素企業(yè)庫存減少，國內(nèi)尿素企業(yè)庫存水平整體下降。疊加原材料煤炭價格繼續(xù)下調(diào)、出口倒掛等因素，因此整體供需仍向著寬松的方向發(fā)展。下周預計震蕩趨勢不變，期貨市場考慮套保做空。

■ 風險

南方水稻追肥備肥需求釋放、企業(yè)檢修增加、工業(yè)需求階段性供需補貨

PVC：宏觀氛圍不佳，PVC重心下移

摘要

本周PVC價格重心下移，從最新歐美央行貨幣政策來看，國外經(jīng)濟體持續(xù)高利率下經(jīng)濟下行風險仍存。美銀行業(yè)風險持續(xù)發(fā)酵。整體宏觀氛圍不佳。目前PVC裝置第一波階段性集中檢修雖逐步結(jié)束，但因房地產(chǎn)市場恢復緩慢，對制品及相關(guān)需求難以形成明顯提振，因此下游PVC制品企業(yè)需求受到拖累，整體社會庫存仍處于歷史高位，未能有效啟動去庫。綜合來看，PVC目前基本面暫平靜，社會庫存高位且需求低迷?；久嫒狈婒?qū)動。后期走勢或受宏觀變化影響較大。或仍處于“震蕩偏弱”走勢格局中。

核心觀點

■ 市場分析

電石開工率：截至5月4日，周度平均開工負荷率在64.95%，環(huán)比上周下降0.21個百分點。

PVC產(chǎn)量及開工率：截至5月4日，整體開工負荷76.13%，環(huán)比提升4.4個百分點 。其中電石法PVC開工負荷73.52%，環(huán)比提升6.49個百分點；乙烯法PVC開工負荷85.06%，環(huán)比下降2.75個百分點。

PVC檢修：截至5.月4日，停車及檢修造成的損失量在5.34萬噸，較上周減少2.829萬噸。預計下周檢修損失量較本周略有增加。

PVC庫存：截至4月28日，倉庫總庫存41.68萬噸，較上一期減少4.6%，同比增加30.13%。

需求：下游制品企業(yè)開工負荷基本延續(xù)前期水平，企業(yè)訂單一般。

■ 策略

做空套保

■ 風險

宏觀預期變化；上游檢修情況。

橡膠：供應擾動，膠價下方有支撐

策略摘要

目前國內(nèi)橡膠庫存仍維持累庫格局，對膠價持續(xù)產(chǎn)生壓制。

核心觀點

■ 市場分析

國內(nèi)云南產(chǎn)區(qū)尚未迎來全面開割，目前估計全面開割在本月下旬左右，但還需關(guān)注產(chǎn)區(qū)天氣變化對于開割進度的影響。據(jù)了解，海外緬甸老撾均有不同程度的干旱，當下橡膠供應端擾動仍存。泰國主產(chǎn)區(qū)本月也將迎來開割，原料產(chǎn)出將逐步增加。本周泰國膠水及杯膠價格繼續(xù)小幅回升，杯膠價格仍表現(xiàn)相對抗跌導致本周膠水與杯膠價差繼續(xù)小幅回落。本周泰國上游加工利潤轉(zhuǎn)為虧損；泰國原料價格已經(jīng)處于近五年略偏低的水平，保持低估值狀態(tài)。國內(nèi)濃乳利潤持續(xù)回落，或不利于后期原料分流，但還要繼續(xù)觀察全面開割的原料變化情況。

本周現(xiàn)貨價格持穩(wěn)為主，假期期間價格變化較小，同時國內(nèi)產(chǎn)區(qū)原料偏少下現(xiàn)貨價格受到一定支撐。本周泰標與印標價差持穩(wěn)，目前仍是泰標相對偏強的格局；或反映海外需求仍處于下行周期。全乳膠與3L價差小幅回落，需求替代角度來看，全乳膠價格依然高于3L，不利于全乳膠替換需求的釋放。全乳膠與混合膠價差小幅回落，但回落幅度較小。本周RU非標價差繼續(xù)小幅回落，盤面非標套利邏輯延續(xù)。目前NR及RU進口窗口全部關(guān)閉，反映國內(nèi)價格已經(jīng)處于低位。本周混合膠與丁苯價差繼續(xù)回落，近期天然橡膠價格持續(xù)貼水合成橡膠價格，貼水的格局仍有利于后期輪胎端的天然橡膠替換需求回升。

國內(nèi)4月重卡銷售同比回升但環(huán)比下降，反映市場需求亮點不足。海內(nèi)外訂單需求不足導致近期輪胎廠開工率延續(xù)下跌走勢，而終端需求消化不足疊加國內(nèi)市場進入季節(jié)性淡季，近期輪胎廠成品庫存有重新累積的壓力。

觀點：目前國內(nèi)橡膠庫存仍維持累庫格局，對膠價持續(xù)產(chǎn)生壓制。下游逐步進入淡季也將使得輪胎廠開工率難以提升，近期小幅下滑為主，疊加終端需求消化能力有限，輪胎廠將重新面臨成品累庫的壓力，需求小幅走弱。供應因國內(nèi)進口將呈現(xiàn)季節(jié)性減少，疊加云南產(chǎn)區(qū)推遲開割，供需呈現(xiàn)兩弱格局，預計膠價低位震蕩為主。

■策略

中性。國內(nèi)下游逐步進入淡季，需求小幅走弱。供應因國內(nèi)進口將呈現(xiàn)季節(jié)性減少，疊加云南產(chǎn)區(qū)推遲開割，供需呈現(xiàn)兩弱格局，預計膠價低位震蕩為主。

■風險

國內(nèi)云南產(chǎn)區(qū)天氣，下游需求的變化。

（文章來源：華泰期貨）

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