六月以來(lái)，滬銅走出V型反轉(zhuǎn)走勢(shì)，主要受宏觀因素影響。外部來(lái)看，美國(guó)5月CPI同比增長(zhǎng)4%，增幅創(chuàng)2021年3月以來(lái)最低水平，屬于超預(yù)期回落，核心CPI同比增長(zhǎng)5.3%，增幅高于預(yù)期值5.2%，但低于前值5.5%。美聯(lián)儲(chǔ)6月會(huì)議宣布維持利率不變決議，符合市場(chǎng)預(yù)期，但點(diǎn)陣圖顯示未來(lái)仍有兩次加息可能。短期的暫停加息使得美元指數(shù)出現(xiàn)回落，使得有色連續(xù)上漲，最強(qiáng)的是就是銅。但是盡管市場(chǎng)預(yù)期加息接近尾聲，在加息正式結(jié)束之前需求仍處于收縮階段，因此在價(jià)格接近技術(shù)壓力位后出現(xiàn)停頓。

【資料圖】

國(guó)內(nèi)來(lái)看，5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面放緩加劇，CPI和PPI持續(xù)下行，表明經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇一波三折，復(fù)蘇預(yù)期的紅利逐步褪去；需求面支撐不足，如在銅價(jià)上就是價(jià)格漲高后主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)不足；但是政策面有更大的刺激預(yù)期，例如新能源汽車、家電下鄉(xiāng)，下調(diào)存款利率釋放流動(dòng)性，有色黑色共振上漲，需關(guān)注政策落地的預(yù)期差。

基本面上，銅價(jià)供應(yīng)的確定性在增強(qiáng)。需求端5月份銅材行業(yè)整體開(kāi)工率超預(yù)期上升，主要是受銅價(jià)大幅下跌，下游企業(yè)趁低價(jià)補(bǔ)貨所致。預(yù)計(jì)6月將出現(xiàn)回落，主要是進(jìn)入淡季，且部分企業(yè)提前透支了6月訂單。

一、高利潤(rùn)促使產(chǎn)量增長(zhǎng)，增長(zhǎng)還略超預(yù)期

1．銅精礦供應(yīng)緊張仍將趨向緩解

銅精礦TC觸底回升，最新6月進(jìn)口銅精礦TC為91.1美元/干噸，處于5年來(lái)的最高位；表明銅精礦預(yù)期仍然偏寬松。

2.高利潤(rùn)促使產(chǎn)量高速增長(zhǎng)

對(duì)于國(guó)內(nèi)冶煉商來(lái)講，利潤(rùn)最重要的是TC/RC和硫酸副產(chǎn)品的價(jià)格。因此在TC價(jià)格高企之下，盡管硫酸價(jià)格暴跌，總體利潤(rùn)依然為正，且大部分時(shí)間處于1000-2900相當(dāng)可觀的數(shù)字區(qū)間；5月底冶煉利潤(rùn)為1188元，仍有充足動(dòng)能進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)。

高利潤(rùn)促使開(kāi)工率維持高位，干擾因素主要是疫情時(shí)間線，檢修，環(huán)保政策以及極端天氣下的限電。目前來(lái)看，這些因素在今年的擾動(dòng)將大大降低。

3.產(chǎn)量增加超預(yù)期

5月SMM中國(guó)電解銅產(chǎn)量為95.88萬(wàn)噸，環(huán)比減少1.12萬(wàn)噸，降幅為1.2%，同比增加17%；且較預(yù)期的95.35萬(wàn)噸多0.53萬(wàn)噸。1-5月累計(jì)產(chǎn)量為464.13萬(wàn)噸，同比增加49.25萬(wàn)噸，增幅為11.87%。

產(chǎn)量高于預(yù)期的主要原因是利潤(rùn)尚可，新增和復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能投產(chǎn)均超預(yù)期。目前仍在檢修季節(jié)，預(yù)計(jì)6月國(guó)內(nèi)電解銅產(chǎn)量為93.19萬(wàn)噸，環(huán)比下降2.69萬(wàn)噸降幅2.81%，同比上升8.7%。

（文章來(lái)源：國(guó)海良時(shí)期貨）

關(guān)鍵詞：