探路者(4.670,-0.05,-1.06%)(300005.SZ)，頭頂“戶外用品第一股”光環(huán)，股價(jià)走勢(shì)卻讓不少投資者倍感失望。
從2015年高點(diǎn)算起，截止當(dāng)前復(fù)權(quán)股價(jià)下跌約80%。2016年、2017年和2018年至今(截止5月10日收盤)，股價(jià)跌幅分別達(dá)到68.84%、57.25%和14.57%。
失望的不僅僅是散戶，還有當(dāng)初參與定增的基金和其他機(jī)構(gòu)投資者。2016年5月，探路者定增募集資金12.7億。從那時(shí)候算起，至今復(fù)權(quán)股價(jià)已經(jīng)腰斬。而不少當(dāng)初參與定增的機(jī)構(gòu)投資者至今還沒有完全清倉(cāng)。
直接上一張股價(jià)走勢(shì)圖，有一點(diǎn)“慘不忍睹”：
股價(jià)下跌很大程度上源于糟糕的業(yè)績(jī)。2015年，探路者歸母凈利潤(rùn)開始出現(xiàn)下滑，至2017年，公司出現(xiàn)了上市以來首次虧損，2018年一季度歸母凈利潤(rùn)同比下降55.82%。
更讓投資者焦心的是，2017年包括董事長(zhǎng)在內(nèi)的董監(jiān)高多次減持公司股票，累計(jì)減持金額過億。
財(cái)報(bào)還顯示出：公司此前耗費(fèi)巨資進(jìn)行的多項(xiàng)收購(gòu)，由于業(yè)績(jī)不理想，頻繁發(fā)生商譽(yù)減值，公司多元化發(fā)展的嘗試受到挫折。
戶外用品行業(yè)被看成一個(gè)朝陽行業(yè)，探路者作為國(guó)內(nèi)最早登陸資本市場(chǎng)的行業(yè)龍頭，占據(jù)了天時(shí)地利，為何卻讓投資者傷心?
在多元化屢屢受挫之后，探路者開始重新嘗試在主業(yè)上加碼，到底能不能為投資者探出光明的道路?今天就來研究一下這家公司。
上市九年首虧，2018年一季度仍令人擔(dān)憂
探路者成立于1999年，以帳篷業(yè)務(wù)起家，2001年公司轉(zhuǎn)向戶外運(yùn)動(dòng)用品的研發(fā)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售。2009年在深交所掛牌上市，成為國(guó)內(nèi)戶外用品上市的第一股。
上市9年之后，公司在2017年迎來了首次年度虧損。根據(jù)年報(bào)： 2017年公司營(yíng)業(yè)收入30.34億元，增長(zhǎng)5.41%。但是增收不增利，全年歸母凈利潤(rùn)為虧損8485.39萬元。
冰凍三尺非一日之寒。在2014年之后，公司的凈利潤(rùn)就開始下滑了。如下圖所示：
2014年，公司歸母凈利潤(rùn)曾高達(dá)2.82億元，到2016年時(shí)就已經(jīng)下降到只有1.12億元，直至2017年虧損。
如果把財(cái)報(bào)讀的更細(xì)一點(diǎn)，會(huì)發(fā)現(xiàn)情況更糟糕：2017年公司扣非后歸母凈利潤(rùn)虧損達(dá)到了約1.85億元，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流也達(dá)到了負(fù)1.49億。
2018年一季報(bào)情況也不容樂觀。根據(jù)財(cái)報(bào)：2018年一季度，公司營(yíng)收同比下降29.49%，歸母凈利潤(rùn)同比下降55.82%。
探路者曾經(jīng)在2016年年報(bào)中提到：公司力爭(zhēng)2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收收入不低于36.2億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.7億元。
事實(shí)證明，2017年的業(yè)績(jī)情況遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有達(dá)到公司的預(yù)期，那么問題的癥結(jié)到底是什么呢?這就不得不說公司此前進(jìn)行的一系列并購(gòu)。
在2015年前后，探路者的業(yè)績(jī)?cè)鏊匍_始放緩。為了尋求新的增長(zhǎng)點(diǎn)，探路者借助并購(gòu)走上了多元化延伸道路。
到底這個(gè)多元化戰(zhàn)略搞得怎么樣呢?簡(jiǎn)單回顧一下歷史。
巨額并購(gòu)業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)：計(jì)提商譽(yù)減值1.99億元，多元化折戟
探路者在2013年開啟了公司的第一起并購(gòu)，隨后一發(fā)不可收拾，并購(gòu)在2015年達(dá)到巔峰。以下為根據(jù)公開數(shù)據(jù)整理的公司并購(gòu)情況(數(shù)據(jù)來源于Wind)：
2013年探路者投資了新加坡在線旅游平臺(tái)Asiatravel、中國(guó)老牌戶外活動(dòng)網(wǎng)站綠野以及極地旅行機(jī)構(gòu)“極之美”。
2014年，探路者又以2.3億元拿下了旅行社渠道運(yùn)營(yíng)商易游天下74.56%的股權(quán)。
2015年1月份探路者和江西和同投資共同設(shè)立體育產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金，布局體育產(chǎn)業(yè)。
至此，探路者建立了戶外用品、旅行服務(wù)和大體育三大事業(yè)群。
但事與愿違，后來的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示出，探路者的多元化布局并不成功。新業(yè)務(wù)不但沒有讓探路者獲得豐厚的利潤(rùn)，一些耗費(fèi)巨資進(jìn)行的并購(gòu)業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)，反而為盈利下滑埋下隱患。
2017年，探路者因部分被投資公司業(yè)績(jī)未達(dá)預(yù)期計(jì)提商譽(yù)減值約1.99億元，商譽(yù)賬面余額由2016年底的2.97億元下降至2017年底的約0.86億元。計(jì)提大額商譽(yù)減值是造成探路者2017年虧損的主要原因之一。以下為公司2017年年報(bào)中披露的各公司計(jì)提商譽(yù)減值情況：
具體來看一下計(jì)提商譽(yù)減值金額最大的易游天下說。
易游天下成立于 2007 年 12 月，是一家定位于旅行的 O2O 綜合服務(wù)商。
2015年7月易游天下開始納入探路者合并報(bào)表范圍，報(bào)告期內(nèi)對(duì)公司營(yíng)業(yè)收入的貢獻(xiàn)為17.39億元，這也成為探路者2015年?duì)I收增長(zhǎng)的一個(gè)核心原因。
但是，在隨后的2016和2017年，易游天下都沒有能夠完成業(yè)績(jī)承諾，而且相差甚多。以下是易游天下業(yè)績(jī)承諾的完成情況：
2015至2017年，易游天下合計(jì)承諾營(yíng)業(yè)收入為115億元，但實(shí)際只完成了27.9億元;承諾利潤(rùn)為合計(jì)3500萬元，但實(shí)際業(yè)績(jī)合計(jì)為虧損5493.92萬元。
更為嚴(yán)重的是，當(dāng)初易游天下并沒有與探路者簽署明確的業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議。公司對(duì)易游天下2016與2017年連續(xù)兩年計(jì)提的商譽(yù)減值，計(jì)提金額分別為1025萬元和8675萬元。
在多元化發(fā)展不順的情況下，探路者在2016年的年報(bào)中稱將調(diào)整戰(zhàn)略發(fā)展節(jié)奏，集團(tuán)業(yè)務(wù)重心回歸戶外用品主業(yè)，并加大資金和人力投入，聚焦于戶外多品牌業(yè)務(wù)的發(fā)展和深化。
但2017年，這種“回歸”似乎并不太如人意。以探路者戶外用品的主打品牌“TOREAD”2017年表現(xiàn)為例：銷售收入12.22億元，同比下降19.88%;服裝、鞋品、裝備6類產(chǎn)品的銷售收入分別下降14.36%、25.13%、19.47%。
實(shí)控人減持 高管更迭 探路者路在何方？
2017年，探路者迎來較為頻繁的管理層更迭。以下是高管變動(dòng)的大致統(tǒng)計(jì)：
根據(jù)公司公告：2017年6月1日，探路者聘任強(qiáng)煒為集團(tuán)總裁。強(qiáng)煒表示將帶領(lǐng)公司經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)聚焦于戶外多品牌業(yè)務(wù)的發(fā)展和深化，并有效促進(jìn)旅行服務(wù)和體育相關(guān)業(yè)務(wù)的健康發(fā)展，加速各業(yè)務(wù)板塊形成合力，繼續(xù)完善業(yè)務(wù)生態(tài)協(xié)同體系的搭建。
但是，2017年11月底，剛剛履職不到半年，強(qiáng)煒就離任總裁職位。
2017年11月底，探路者董事長(zhǎng)盛發(fā)強(qiáng)辭去董事長(zhǎng)職務(wù)，在辭職前后盛發(fā)強(qiáng)多次減持公司股票，減持金額合計(jì)超過1.5億元。以下是深交所的減持記錄：
包括盛發(fā)強(qiáng)在內(nèi)，2017年探路者現(xiàn)任和前任董監(jiān)高累計(jì)減持2712萬股，參考市值約為1.64億元。
在高管更迭，重新調(diào)整戰(zhàn)略之后，探路者能為投資者——包括散戶和機(jī)構(gòu)投資者探出更光明的未來嗎?
