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伊力特(600197)

事件:

公司發(fā)布2022年年報，2022年實現(xiàn)營業(yè)收入16.23億元，同比-16.24%；歸母凈利潤1.65億元，同比-47.10%；扣非歸母凈利潤1.48億元，同-52.94%；EPS0.35元/股。同時，公司發(fā)布2023年一季報，2023年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入7.40億元，同比+18.53%；歸母凈利潤1.48億元，同比+36.97%；扣非歸母凈利潤1.48億元，同+34.68%。

投資要點:

疫情反復導致2022公司表現(xiàn)承壓。2022年8月初開始公司生產(chǎn)經(jīng)營所在地出現(xiàn)大范圍疫情，物流、銷售受阻，導致下半年經(jīng)營壓力較大，受此影響2022年公司營收/歸母凈利潤同比分別下滑16.2%和47.1%；白酒業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入15.9億元（同-17%），其中銷量/噸價同比分別-4%/-13%，高/中/低檔酒分別實現(xiàn)10.0/5.0/0.9億元，同比分別-26%/+4%/+7%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)整體承壓。2022Q4公司實現(xiàn)營收3.2億元（同-33.1%），歸母凈利0.3億元（同-44.4%）。2022年公司凈利率同比下滑5.9pct至10.2%，主要受毛利率同比下滑3.4pct（預(yù)計主因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向下，人工成本、原料和折舊上升所致），費用端承壓（銷售及管理費用率同比分別上漲4.1/2.0pct）等因素影響。

疆內(nèi)消費逐步回暖，2023Q1如期復蘇。2023年一季度公司營業(yè)收入/歸母凈利潤同比分別增長19%和37%，收入利潤表現(xiàn)均超市場預(yù)期。一季度疆內(nèi)動銷逐步回暖，白酒業(yè)務(wù)營收同比增長18%，其中高/中/低檔酒分別增長21%/7%/35%；同時，疆內(nèi)外市場營收同比分別增長17%和23%，公司品牌運營公司疆外經(jīng)銷商家數(shù)比上年末增加14家至140家，疆內(nèi)外經(jīng)營活動重啟，日常運營回歸正常。一季度公司凈利率同+2.7pct至20.1%，主因公司稅金及附加比率和所得稅率同比分別下降2.7pct和1.3pct所致，預(yù)計受稅務(wù)確認節(jié)奏影響。此外，公司現(xiàn)金流及預(yù)收款表現(xiàn)亮眼，一季度銷售收現(xiàn)/經(jīng)營性現(xiàn)金流同比分別增長11%和79%；期末預(yù)收款為0.76億元，環(huán)比略下滑400萬元，保持相對穩(wěn)定。

經(jīng)濟發(fā)展的利好未來將逐步體現(xiàn)到報表業(yè)績端，看好公司2023觸底反彈。目前新疆經(jīng)濟穩(wěn)步復蘇，管控放開后，疆內(nèi)招商引資項目預(yù)計將逐步落地；同時，目前逐步進入新疆旅游旺季，預(yù)計節(jié)假日期間旅行社、酒店及宴席預(yù)定也將逐步升溫，公司2023年有望在低基數(shù)基礎(chǔ)上實現(xiàn)高彈性增長，我們預(yù)計消費復蘇的利好將逐步體現(xiàn)到公司業(yè)績中來。從長期視角看，在外部干擾項解除之后，疆內(nèi)經(jīng)濟向上發(fā)展的趨勢依然確定；公司作為疆內(nèi)白酒龍頭，本身就是最鮮明的新疆標簽之一，未來將充分受益于疆內(nèi)的經(jīng)濟恢復和文旅發(fā)展，承接消費升級紅利。

盈利預(yù)測和投資評級：公司是新疆地產(chǎn)酒龍頭，未來有望充分享受新疆經(jīng)濟發(fā)展的紅利，同時期待內(nèi)部改革治理等催化落地，助力營銷改革。我們預(yù)計公司2023-2025年EPS分別為0.86/1.04/1.26元，對應(yīng)PE分別為27/22/19倍，維持投資評級為“買入”評級。

風險提示：1）疫情導致渠道庫存增高，終端消費恢復較慢，餐飲渠道恢復低于預(yù)期；2）伊力王酒收歸自營后價盤波動，市場仍待理順；3）公司直銷渠道拓展受阻；4）宏觀經(jīng)濟波動導致消費升級速度受阻；5）行業(yè)政策變化導致競爭加??；6）固定資產(chǎn)折舊計提影響利潤水平；7）食品安全事件等；8）相關(guān)數(shù)據(jù)及資料與公司公布內(nèi)容如有差異，以公司公布內(nèi)容為準。

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