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12月以來(lái)，焦煤現(xiàn)貨價(jià)格企穩(wěn)后小幅反彈，而期價(jià)相對(duì)現(xiàn)價(jià)貼水部分劇烈波動(dòng)，造成了近期焦煤期貨價(jià)格先跌后漲這樣一個(gè)較激烈的盤(pán)面表現(xiàn)。個(gè)人揣摩，先跌是基于焦煤自身供應(yīng)端進(jìn)口煤的增量沖擊預(yù)期，而后漲是基于產(chǎn)業(yè)鏈終端需求預(yù)期拐點(diǎn)確立后帶來(lái)的利潤(rùn)空間擴(kuò)張，因此焦煤期價(jià)才會(huì)在短短8個(gè)交易日內(nèi)呈現(xiàn)出不小的行情扭轉(zhuǎn)。

具體展開(kāi)來(lái)看，近期鋼材現(xiàn)貨價(jià)格在終端需求預(yù)期拐點(diǎn)確立，投機(jī)需求氛圍啟動(dòng)的背景下開(kāi)啟了一波小反彈行情，這對(duì)鐵礦石和焦炭等原材料價(jià)格也起到了向上帶動(dòng)的作用，提供了二次分配煉鋼利潤(rùn)的空間。但由于原材料因?yàn)橄鄬?duì)供應(yīng)剛性，更為具備價(jià)格彈性，其漲幅還是更甚于下游鋼材價(jià)格，因而導(dǎo)致本輪漲價(jià)后煉鋼利潤(rùn)并未得到顯著改善。并且當(dāng)前畢竟仍處需求淡季，終端需求對(duì)增量供應(yīng)的承接能力差，這就導(dǎo)致鐵水日產(chǎn)在當(dāng)前221萬(wàn)噸這樣一個(gè)低位水平上不會(huì)有太顯著的提產(chǎn)、增產(chǎn)。進(jìn)而意味著下游鋼廠對(duì)于焦煤、焦炭等原材料的需求，無(wú)論是從生產(chǎn)規(guī)模來(lái)看，還是價(jià)格再分配角度來(lái)看，后續(xù)帶動(dòng)作用都會(huì)乏力。

而焦化利潤(rùn)在本輪連續(xù)三輪提漲后，由于原料煤跟漲幅度并不算大，終于基本實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈。再疊加防疫政策調(diào)整后，煤炭主產(chǎn)區(qū)所受到的物流影響大大降低，原料煤的采購(gòu)變得更為順暢，因此焦炭產(chǎn)量已經(jīng)有所抬升。據(jù)mysteel數(shù)據(jù)，230家樣本獨(dú)立焦化企業(yè)日產(chǎn)已從50.4萬(wàn)噸提升到51.8萬(wàn)噸，且仍有上升空間。所以我們預(yù)計(jì)焦炭現(xiàn)貨價(jià)格在提漲三輪后，進(jìn)一步提漲所面臨的需求空間越來(lái)越狹小，供應(yīng)壓力越來(lái)越大，這也就意味著對(duì)原料煤的價(jià)格提振同樣是后勁不足的。

再?gòu)慕姑鹤陨淼墓?yīng)來(lái)看，接近年末，國(guó)產(chǎn)焦煤礦有部分完成年度生產(chǎn)任務(wù)后預(yù)計(jì)會(huì)稍有減產(chǎn)，但焦煤市場(chǎng)(尤其期價(jià))仍受到進(jìn)口端增量的壓制。主要由于蒙古煤通關(guān)放量，甘其毛都關(guān)口日通關(guān)數(shù)已經(jīng)站穩(wěn)了800車(chē)/日這一較高水平，直接拖累了國(guó)內(nèi)主焦煤價(jià)格表現(xiàn)。所以雖然整體來(lái)看煉焦煤供應(yīng)是穩(wěn)中有所下滑，但進(jìn)口煤沖擊下的煉焦煤現(xiàn)貨市場(chǎng)表現(xiàn)并不及以前強(qiáng)勢(shì)。

最后結(jié)合庫(kù)存來(lái)看，煉焦煤市場(chǎng)各環(huán)節(jié)庫(kù)存都仍處于低位，下游焦化、鋼廠仍有一定的冬儲(chǔ)訴求，產(chǎn)地也并不存在顯著累庫(kù)壓力，這就支撐著焦煤現(xiàn)貨價(jià)格的偏強(qiáng)表現(xiàn)。但由于需求端的利潤(rùn)仍不佳，再疊加進(jìn)口煤價(jià)的壓制，我們并不看好焦煤期現(xiàn)貨價(jià)格進(jìn)一步走強(qiáng)的空間。預(yù)計(jì)本輪焦煤期價(jià)反彈將是后勁不足的震蕩偏強(qiáng)行情，后續(xù)不排除跟隨終端鋼價(jià)有所反復(fù)，操作上建議高價(jià)位的多單注意控制風(fēng)險(xiǎn)。

（文章來(lái)源：國(guó)投安信期貨）

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