摘要

2022年國內(nèi)尿素供需雙增，在地緣沖突、歐洲能源危機(jī)等意外因素沖擊國外供給下，尿素利潤錄得近年新高。2023年尿素供應(yīng)端邊際寬松，從供應(yīng)端看，2021年尿素利潤近5年新高，2022年產(chǎn)能增加，日均產(chǎn)量一度創(chuàng)近5年新高，按照2023年尿素新裝置投產(chǎn)計劃，能看到產(chǎn)能或產(chǎn)量的進(jìn)一步攀升。

由于出口政策的變化，2022年相比于其他需求，替代需求有明顯增量。此外雖然有法檢，隨著時間推移，國內(nèi)尿素凈出口量仍逐季增加。在庫存不變的情況下，倒推2023年需求需要繼續(xù)增加。而尿素等化肥價格高位將會倒逼農(nóng)業(yè)生產(chǎn)提高肥料利用率，節(jié)約經(jīng)濟(jì)用肥，國內(nèi)農(nóng)業(yè)需求繼續(xù)增加大概率無法達(dá)成，工業(yè)需求預(yù)期較好，整體供需較2022年更寬松，尿素企業(yè)生產(chǎn)利潤中樞預(yù)計進(jìn)一步下移，重點關(guān)注工業(yè)需求和出口外需。

(相關(guān)資料圖)

2022年尿素生產(chǎn)利潤見頂回落，2023年有望延續(xù)利潤中樞回落。在供需相對平穩(wěn)的狀況下，尿素庫存主要體現(xiàn)季節(jié)性。在一些季節(jié)性節(jié)點，下游集中補庫和政策儲備補庫疊加，將催生階段行情。由于農(nóng)作物高價格，2023年在農(nóng)業(yè)需求高峰仍有快速去化可能，關(guān)注春耕前后的尿素企業(yè)庫存狀況，若春耕需求啟動前后庫存去化不理想，重回跌勢的時點或更早到來，建議投資者對需求淡季的下跌風(fēng)險保持警惕。

從國內(nèi)供需角度看，2022年期貨價格高點已現(xiàn)，2023年生產(chǎn)企業(yè)宜把握2700元上方的賣出套期保值機(jī)會。對于需求方來說，尿素受成本推動整體價格中樞上移，2200元下方的買入保值機(jī)會值得把握。

套利方面，長周期來看，尿素基差主要運行區(qū)間在±200元/噸，目前基差在正常偏高區(qū)間，可以在區(qū)間邊界做基差回歸操作?？缙诜矫?，可關(guān)注旺季下的5-9合約的正套操作。單邊上，由于上下界均有產(chǎn)量和政策的動態(tài)調(diào)整平衡，預(yù)計在2000-3000元/噸區(qū)間波動，主要運行區(qū)間在2200-2800元/噸，區(qū)間看待。

風(fēng)險點：海外經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期，無煙煤價跌破1200元/噸(區(qū)間下行風(fēng)險)；歐洲能源天然氣改煤，旺季煤價突破2000元/噸(區(qū)間上行風(fēng)險)。

第一部分尿素行情回顧

2022年尿素期貨市場走勢回顧

第一階段：多因素推動尿素價格底部抬升

由于年初疫情引發(fā)提前備肥需求，備肥需求集中釋放，與淡儲發(fā)力共同推動現(xiàn)貨價格走高。到1季度末，由于國際爭端，涉事國際是國際化肥主要出口國，外盤大漲帶動內(nèi)盤現(xiàn)貨上漲。二季度出口環(huán)比增加，在夏管肥承儲背景下，現(xiàn)貨偏緊，在訂單充足背景下，生產(chǎn)企業(yè)持續(xù)推漲?？傮w現(xiàn)貨帶動期貨上漲，基差處于歷史偏高位置。

第二階段：宏觀利空尿素負(fù)反饋下跌

6月開始，美國通脹持續(xù)超預(yù)期，美聯(lián)儲加息節(jié)奏超市場預(yù)期，市場交易衰退預(yù)期。大宗商品市場普遍下跌，當(dāng)時尿素供應(yīng)量創(chuàng)近年新高，在夏管肥拋儲背景下，生產(chǎn)企業(yè)訂單不足，被動下調(diào)價格。持續(xù)下跌之下，尿素高成本工藝陷入虧損，日均產(chǎn)量持續(xù)下降，在上游煤炭企穩(wěn)后，尿素現(xiàn)貨價格企穩(wěn)回升。由于基差，現(xiàn)貨跌至高成本虧損，同期期貨價格跌至煤制低成本，期貨率先企穩(wěn)回升，基差快速收斂。

第三階段：原料價格上行低供給推升價格

隨著3季度煤價持續(xù)回升，煤制工藝成本持續(xù)抬高，部分生產(chǎn)企業(yè)始終處于虧損狀態(tài)。在此背景下，臨時突發(fā)檢修較多，另外印度持續(xù)招標(biāo)，帶動出口環(huán)比增加，現(xiàn)貨價格持續(xù)回升。期現(xiàn)貨整體較為一致，基差始終處于年內(nèi)偏窄區(qū)間。

第四階段：補庫博弈尿素價格區(qū)間運行

一方面尿素上游價格相對堅挺，另一方面持續(xù)高企價格，向下游傳導(dǎo)難度持續(xù)增加。隨著復(fù)合肥開工率的變化，尿素價格出現(xiàn)擺動，但是相對堅挺的成本支撐較強(qiáng)，現(xiàn)貨價格處于區(qū)間波動。在疫情加劇物流不暢的情況下，下游補庫和淡儲、以及出口大增多方疊加，價格區(qū)間上移。期價弱于現(xiàn)貨，在上游沒有負(fù)反饋的情況下，期貨上修基差。

第二部分尿素供應(yīng)及進(jìn)出口分析

一、尿素生產(chǎn)供應(yīng)分析

(一)尿素國內(nèi)供應(yīng)分析

圖2-1 尿素在產(chǎn)產(chǎn)能

資料來源：卓創(chuàng)資訊、方正中期研究院

2016年至2020年，尿素在產(chǎn)產(chǎn)能從8429萬噸下降至6913萬噸，尿素行業(yè)經(jīng)歷著政策性的和行業(yè)自發(fā)市場化去產(chǎn)能的協(xié)同，2021年產(chǎn)能觸底回升，隨著新產(chǎn)能的投放，2023年底產(chǎn)能有望超過8000萬噸。

表 2-1 國內(nèi)尿素在建裝置情況統(tǒng)計

資料來源：百川資訊、方正中期研究院

二、尿素出口情況分析

2021年尿素從當(dāng)年9月出口109萬噸，法檢后快速下降到當(dāng)年12月3.5萬噸。2022年國內(nèi)尿素大單出口依然受到嚴(yán)格管控，部分受援助出口，以及出口政策消化，2022年出口按季度增加，1季度月均10萬噸，2季度月均15萬噸，3季度月均30萬噸，預(yù)計4季度月均45萬噸，總計降幅在50%附近。在保供穩(wěn)價政策導(dǎo)向不變情況下，預(yù)計2023年尿素出口量將穩(wěn)中有增，或回升至300萬噸以下，隨著出口政策消化，市場化要素占比提高，負(fù)相關(guān)性有望增加。

圖 2-2 尿素年度出口量

資料來源：Wind、方正中期研究院

圖 2-3 尿素期出口量月度變化

資料來源：Wind、方正中期研究院

三、尿素生產(chǎn)利潤分析

圖 2-4 我國各尿素生產(chǎn)工藝產(chǎn)能及其比例

資料來源：隆眾資訊、方正中期研究院

圖 2-5 尿素生產(chǎn)利潤歷史走勢

資料來源：Wind、方正中期研究院

2020年，生產(chǎn)利潤呈現(xiàn)兩頭高中間低狀態(tài)，且年中波動劇烈。2021年上半年尿素行業(yè)利潤穩(wěn)步走高，二季度末利潤攀升至1000元/噸上方。3季度隨著農(nóng)業(yè)需求的走弱，利潤曾一度波動下滑，隨后跟隨原料價格短暫沖高，之后在調(diào)控作用下利潤重回下降通道但總體保持在利潤較好水平。2022年上半年由于俄烏沖突、歐洲能源危機(jī)等因素，導(dǎo)致內(nèi)盤尿素利潤處于相對較好狀態(tài)，隨著新產(chǎn)能投放，外部加息需求增速下滑，利潤快速回落，總體全年利潤較好。從利潤周期看，尿素利潤上升期已過，隨著2023年新產(chǎn)能逐步落地，利潤進(jìn)入回落周期。

第三部分尿素下游需求情況

由于出口法檢，硫酸銨和合成氨不在限制列表中，因此硫酸銨和合成氨出口出現(xiàn)明顯增加。硫酸銨在2021年10月之后出口明顯增加，2022年1-10月凈出口1020萬噸，較2021年同期增加204萬噸，以氮元素折算相當(dāng)于93萬噸尿素；合成氨國內(nèi)一直是凈進(jìn)口，但2022年7、9、10月均為凈出口，1-10月凈進(jìn)口合計較2021年同期少68萬噸，折算尿素118萬噸，合計210萬噸。以10月凈出口平推，預(yù)計年內(nèi)替代需求在250萬噸以上，刨去這部分需求，總需求與2020年水平相當(dāng)。

圖 3-1 硫酸銨凈出口

資料來源：卓創(chuàng)資訊、方正中期研究院

圖 3-2 合成氨凈出口

資料來源：卓創(chuàng)資訊、方正中期研究院

第四部分尿素供需平衡表預(yù)測與解析

一、供需平衡表預(yù)測

表4-1 尿素平衡表及預(yù)測(單位：萬噸)

資料來源：公開數(shù)據(jù)，方正中期研究院

二、供需平衡表解析

(一)產(chǎn)量延續(xù)增長態(tài)勢增速有望攀升

2021年尿素利潤近5年新高，2022年產(chǎn)能增加，日均產(chǎn)量一度創(chuàng)近5年新高，按照2023年尿素新裝置投產(chǎn)計劃，能看到產(chǎn)能或產(chǎn)量的進(jìn)一步攀升。

(二)農(nóng)業(yè)需求平穩(wěn)工業(yè)需求預(yù)期較好

由于出口政策的變化，2022年相比于其他需求，替代需求有明顯增量。此外在保供穩(wěn)價政策下，隨著時間推移，國內(nèi)尿素凈出口量逐季增加。由于出口2季度開始，環(huán)比有明顯變化，以2季度到年底均值假定2023年出口均值，以全部裝置計劃投產(chǎn)并2個月達(dá)產(chǎn)，開工與2022年相同，在庫存不變的情況下，倒推2023年需求增速略小于供應(yīng)增速。而尿素等化肥價格高位將會倒逼農(nóng)業(yè)生產(chǎn)提高肥料利用率，節(jié)約經(jīng)濟(jì)用肥，國內(nèi)農(nóng)業(yè)需求繼續(xù)增加大概率無法達(dá)成，整體供需較2022年更寬松，尿素企業(yè)生產(chǎn)利潤中樞預(yù)計進(jìn)一步下移，重點關(guān)注工業(yè)需求和出口外需。

(三)企業(yè)與政策補庫去庫催生結(jié)構(gòu)性階段行情

在供需相對平穩(wěn)的狀況下，尿素庫存主要體現(xiàn)季節(jié)性。在一些季節(jié)性節(jié)點，下游集中補庫和政策儲備補庫疊加，將催生階段行情。農(nóng)作物高價格，2023年在農(nóng)業(yè)需求高峰仍有快速去化可能，關(guān)注春耕前后的尿素企業(yè)庫存狀況。

第五部分 2023年行情展望

一、技術(shù)走勢分析

從周度K線上看，尿素期貨的長周期處于2021年10月上漲周期結(jié)束后的大下行周期中，中短周期處于6月急跌之后的超跌反彈中，上方2700元附近是強(qiáng)阻力帶，在2200元上下密集成交區(qū)有支撐。

圖 5-1: 尿素走勢技術(shù)分析

資料來源：博易大師、方正中期研究院

二、總結(jié)與展望

尿素供應(yīng)端邊際寬松。2021年尿素利潤近5年新高，2022年產(chǎn)能增加，日均產(chǎn)量一度創(chuàng)近5年新高，按照2023年尿素新裝置投產(chǎn)計劃，能看到產(chǎn)能或產(chǎn)量的進(jìn)一步攀升。

由于出口政策的變化，2022年相比于其他需求，替代需求有明顯增量。此外雖然有法檢，隨著時間推移，國內(nèi)尿素凈出口量仍逐季增加。在庫存不變的情況下，倒推2023年需求繼續(xù)增加，但增速略小于供應(yīng)增速。而尿素等化肥價格高位將會倒逼農(nóng)業(yè)生產(chǎn)提高肥料利用率，節(jié)約經(jīng)濟(jì)用肥，國內(nèi)農(nóng)業(yè)需求繼續(xù)增加大概率無法達(dá)成，整體供需較2022年更寬松，尿素企業(yè)生產(chǎn)利潤中樞預(yù)計進(jìn)一步下移，重點關(guān)注工業(yè)需求和出口外需。

2022年尿素生產(chǎn)利潤見頂回落，2023年有望延續(xù)利潤中樞回落。在供需相對平穩(wěn)的狀況下，尿素庫存主要體現(xiàn)季節(jié)性。在一些季節(jié)性節(jié)點，下游集中補庫和政策儲備補庫疊加，將催生階段行情。由于農(nóng)作物高價格，2023年在農(nóng)業(yè)需求高峰仍有快速去化可能，關(guān)注春耕前后的尿素企業(yè)庫存狀況，若春耕需求啟動前后庫存去化不理想，重回跌勢的時點或更早到來，建議投資者對需求淡季的下跌風(fēng)險保持警惕。

從國內(nèi)供需角度看，2022年期貨價格高點已現(xiàn)，2022年生產(chǎn)企業(yè)宜把握2700元上方的賣出套期保值機(jī)會。對于需求方來說，尿素受成本推動整體價格中樞上移，2200元下方的買入保值機(jī)會值得把握。

套利方面，長周期來看，尿素基差主要運行區(qū)間在±200，目前基差在正常偏高區(qū)間，可以在區(qū)間邊界做基差回歸操作?？缙诜矫?，可關(guān)注旺季下的59價差。單邊上，由于上下界均有產(chǎn)量和政策的動態(tài)調(diào)整平衡，預(yù)計在2000-3000區(qū)間波動，主要運行區(qū)間在2200-2800，區(qū)間看待。

風(fēng)險點：海外經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期，無煙煤價跌破1200元/噸(區(qū)間下行風(fēng)險)；歐洲能源天然氣改煤，旺季煤價突破2000元/噸(區(qū)間上行風(fēng)險)

（文章來源：方正中期期貨）

關(guān)鍵詞：