摘要：

目前低庫(kù)存格局是純堿最強(qiáng)現(xiàn)實(shí)表現(xiàn)之一，供給端開(kāi)工難以再度提升，而需求相對(duì)穩(wěn)定背景下，明年一季度庫(kù)存仍會(huì)延續(xù)在相對(duì)低位，但低庫(kù)存卻并不意味著一定處于上漲行情，短期看庫(kù)存，中期看供給，長(zhǎng)期看需求。2023年新增產(chǎn)能在二季度將逐步顯現(xiàn)，不確定性在于遠(yuǎn)興天然堿的投放節(jié)奏，但供需大概率是走向?qū)捤伞?/p>

整體來(lái)看，純堿2023年供需結(jié)構(gòu)演變相對(duì)清晰，但對(duì)于交易節(jié)奏則難以把握，2023年隨著外部宏觀風(fēng)險(xiǎn)的逐步釋放，商品預(yù)計(jì)回歸基本面邏輯的概率較大，我們更傾向于在遠(yuǎn)興產(chǎn)能投放之前，純堿現(xiàn)實(shí)端不會(huì)有太明顯改變。從05合約可以看到資金明顯先行，在12月盤(pán)面已拉升至高位，目前現(xiàn)實(shí)端雖強(qiáng)但在缺乏大幅漲價(jià)支撐下，以當(dāng)前05價(jià)格去繼續(xù)單邊做多確實(shí)性價(jià)比不高，短期05高位震蕩為主。在2023年1月隨著下游補(bǔ)庫(kù)結(jié)束后疊加政策真空期，純堿05若有回調(diào)至2400附近可以嘗試短多進(jìn)入，09合約存在不確定性則較大，包括新裝置能否如期投產(chǎn)以及夏季是否超預(yù)期檢修等，09則需關(guān)注交易節(jié)奏，但中長(zhǎng)期純堿供給端將逐步寬松，2023年將是純堿產(chǎn)業(yè)格局變化之年。

(資料圖片僅供參考)

低庫(kù)存下的強(qiáng)現(xiàn)實(shí)

11月以來(lái)在政策帶來(lái)的情緒推動(dòng)疊加基本面支撐下，純堿05合約量?jī)r(jià)齊升，在年底已經(jīng)接近現(xiàn)貨價(jià)格。春節(jié)即將到來(lái)，按傳統(tǒng)而言在下游補(bǔ)庫(kù)需求下會(huì)迎來(lái)一波階段性行情，但與過(guò)去3年相比，2023年春節(jié)前基本面或有所不同，其中2020年春節(jié)受到了新冠疫情影響，下游的補(bǔ)庫(kù)直到4月才開(kāi)始，7月上游檢修下盤(pán)面反彈，9月初上游檢修減少，上游再次累庫(kù)盤(pán)面下行。2021年大宗商品走宏觀邏輯，春節(jié)前同樣有補(bǔ)庫(kù)行情，而后在碳中和帶來(lái)供給收縮以及下游玻璃帶動(dòng)下連續(xù)上行。2022初則是從元旦開(kāi)始下游陸續(xù)補(bǔ)庫(kù)，純堿主力從2200左右反彈至3100.從過(guò)去3年來(lái)看，春節(jié)前補(bǔ)庫(kù)階段純堿均處于高庫(kù)存和高開(kāi)工的格局，而2023年春節(jié)前將處于低庫(kù)存高開(kāi)工，在需求剛性的支撐下，現(xiàn)在的庫(kù)存結(jié)構(gòu)確實(shí)較為無(wú)解，上中游持續(xù)去庫(kù)且下游庫(kù)存偏低。目前在低庫(kù)存及堿廠在手訂單充足的背景下，現(xiàn)貨價(jià)格表現(xiàn)堅(jiān)挺，且年底部分堿廠調(diào)漲1月報(bào)價(jià)。

從現(xiàn)實(shí)端來(lái)看，短期光伏投產(chǎn)對(duì)純堿需求增量可以抵消玻璃冷修對(duì)純堿需求減量，出口或暫時(shí)延續(xù)高位，輕堿大概率出現(xiàn)季節(jié)性需求下滑，以現(xiàn)在高開(kāi)工來(lái)看，市場(chǎng)不一定很缺貨，但春節(jié)前確實(shí)面臨著下游的補(bǔ)庫(kù)需求，同時(shí)高價(jià)下貿(mào)易商也存在套?？臻g，因此在今年1-2月也難以出現(xiàn)往年累庫(kù)的現(xiàn)象，純堿庫(kù)存預(yù)計(jì)維持低位。上、中、下游均處于庫(kù)存低位，則是目前純堿最強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)表現(xiàn)。目前堿廠訂單充足下，春節(jié)前現(xiàn)貨市場(chǎng)或?qū)⒀堇[缺貨行情，但盤(pán)面在基差收斂情況下，主要是在于資金博弈結(jié)果。

新增投產(chǎn)將是改變格局的關(guān)鍵

截止2022年12月，國(guó)內(nèi)純堿產(chǎn)能在3243萬(wàn)噸，同比減少50萬(wàn)噸，純堿產(chǎn)能出現(xiàn)6年以來(lái)的首次下降。其中有效產(chǎn)能3118萬(wàn)噸，連云港堿業(yè)130萬(wàn)噸純堿裝置停產(chǎn)搬遷，金山化工分兩期擴(kuò)產(chǎn)60萬(wàn)噸，河南駿化11月底擴(kuò)產(chǎn)20萬(wàn)噸。從往年開(kāi)工季節(jié)性看，一般12月純堿行業(yè)開(kāi)工穩(wěn)中有降，一方面在于純堿行業(yè)庫(kù)存高，部分采取降負(fù)保價(jià)；另一方面在于設(shè)備故障檢修。而在2022年12月純堿裝置運(yùn)行平穩(wěn)，整體開(kāi)工預(yù)計(jì)90%左右，周度產(chǎn)量61萬(wàn)噸左右。今年全年來(lái)看，雖然開(kāi)工同比增加，但在產(chǎn)能減少下預(yù)計(jì)全年產(chǎn)量增加40萬(wàn)噸左右。

2023年將是純堿產(chǎn)業(yè)格局變化之年，全年產(chǎn)能增速超過(guò)20%，其中最主要在于遠(yuǎn)興天然堿的投放。按照計(jì)劃重慶湘渝20萬(wàn)噸、安徽紅四方20萬(wàn)噸、連云港德邦60萬(wàn)噸將在2023年二季度投放，另外遠(yuǎn)興能源的500萬(wàn)噸計(jì)劃是從5月開(kāi)始分批投放，從新增產(chǎn)能投放到實(shí)際影響存在一定時(shí)滯，預(yù)計(jì)對(duì)于05合約而言整體有限，09合約逐步會(huì)有影響。整體來(lái)看，這幾套新裝置若是如期投產(chǎn)將改變純堿當(dāng)前供需偏緊的格局。

需求端持穩(wěn)運(yùn)行

截至12.29，全國(guó)浮法玻璃日產(chǎn)量為15.826萬(wàn)噸，較年初凈減少1.5825萬(wàn)噸，特別是從今年下半年開(kāi)始，玻璃行業(yè)出現(xiàn)虧損后，冷修產(chǎn)能明顯增加，目前玻璃全行業(yè)仍處于虧損當(dāng)中，截至12.22，浮法玻璃以天然氣為燃料利潤(rùn)為-260元/噸；以煤制氣為燃料利潤(rùn)為-199元/噸；以石油焦為燃料的利潤(rùn)為-59元/噸。截至2022年12月中旬，深加工企業(yè)訂單天數(shù)14.2天，一方面各地區(qū)疫情嚴(yán)峻，物流運(yùn)輸不暢，另一方面則在于假期來(lái)臨，訂單出現(xiàn)不同幅度下滑，近期玻璃的產(chǎn)銷好轉(zhuǎn)主要是在于下游節(jié)前的補(bǔ)庫(kù)。年末雖然浮法玻璃仍有產(chǎn)線存冷修計(jì)劃，但高庫(kù)存難以有效改善，且在需求季節(jié)性走弱的預(yù)期下，玻璃供需延續(xù)不平衡。元旦后疫情高峰期可能會(huì)導(dǎo)致下游放假提前，玻璃終端需求短期難有改善，明年上半年玻璃供給端仍有收縮可能，從大背景來(lái)看，2023年地產(chǎn)大概率有所改善，玻璃遠(yuǎn)月合約修復(fù)預(yù)期更強(qiáng)。

截至12月底，光伏玻璃在產(chǎn)日熔量 76610噸，較年初增加34800噸，從計(jì)劃上看，明年上半年仍有超過(guò)20000噸日熔產(chǎn)能投放，但考慮裝機(jī)的季節(jié)性，一般下半年點(diǎn)火產(chǎn)線會(huì)多于上半年。短期來(lái)看，12月是國(guó)內(nèi)裝機(jī)尾聲，光伏玻璃庫(kù)存呈現(xiàn)增加態(tài)勢(shì)，疊加后續(xù)元旦、春節(jié)放假，光伏玻璃出貨預(yù)期偏弱。中期來(lái)看，明年光伏投產(chǎn)仍是純堿重要的需求增量來(lái)源，對(duì)于重堿整體需求而言，光伏增量部分是可以彌補(bǔ)浮法冷修部分的。

輕堿的下游則是季節(jié)性較為明顯，目前味精、兩鈉、小蘇打開(kāi)工相對(duì)穩(wěn)定；焦亞開(kāi)工4-5成左右；江浙印染行業(yè)開(kāi)工5成左右，后期有停工計(jì)劃。由于輕堿下游屬于中小型為主，受春節(jié)放假以及疫情高峰感染影響，預(yù)計(jì)部分企業(yè)會(huì)提前放假。

總體來(lái)看，2023年是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之年，輕堿下游需求同比或有小幅增長(zhǎng)；國(guó)內(nèi)地產(chǎn)存在復(fù)蘇預(yù)期，玻璃價(jià)格存在反彈，中性估計(jì)玻璃達(dá)到產(chǎn)業(yè)盈虧平衡，那么明年玻璃的冷修產(chǎn)線或是少于今年，在硅料下行背景下，明年光伏裝機(jī)仍處于高速發(fā)展中，光伏玻璃新增投產(chǎn)雖然可能弱于今年但仍能彌補(bǔ)浮法端需求，2023年下降明顯可能在于出口端，總體認(rèn)為明年需求端仍是處于相對(duì)穩(wěn)定的態(tài)勢(shì)。

現(xiàn)實(shí)vs預(yù)期下的2023年初展望

短期看庫(kù)存，中期看供給，長(zhǎng)期看需求。目前純堿行業(yè)處于低庫(kù)存格局，上中下游庫(kù)存均處于低位，這是目前最強(qiáng)現(xiàn)實(shí)表現(xiàn)。供給端開(kāi)工已經(jīng)處于高位，難以再度提升，在高利潤(rùn)背景下，上游高開(kāi)工將會(huì)維持，供給端短期是相對(duì)清晰的，而需求端也相對(duì)穩(wěn)定，玻璃不同于其他化工產(chǎn)品可隨時(shí)調(diào)整開(kāi)工，生產(chǎn)的連續(xù)性保證了浮法及光伏對(duì)重堿的需求剛性，輕堿下游雖然部分產(chǎn)業(yè)會(huì)存在季節(jié)性需求減弱，但純堿整體需求端減量有限，以目前堿廠在手訂單來(lái)看，明年1月可能庫(kù)存可能小幅增加但仍會(huì)延續(xù)在相對(duì)低位。中期更多關(guān)注就是新增產(chǎn)能的投放，目前了解到的是明年一季度投放產(chǎn)能較少，二季度將逐步顯現(xiàn)，最大的不確定性則是在于遠(yuǎn)興的投放節(jié)奏，一方面在于現(xiàn)實(shí)端的產(chǎn)量增量，另一方面則是在于增加市場(chǎng)悲觀預(yù)期，屆時(shí)可能導(dǎo)致現(xiàn)實(shí)預(yù)期雙弱。長(zhǎng)期看需求端改變可能主要在于浮法存在的減量上，光伏大概率會(huì)延續(xù)增長(zhǎng)，輕堿下游變化整體有限。

純堿明年供需結(jié)構(gòu)演變相對(duì)清晰，其中焦點(diǎn)在于遠(yuǎn)興天然堿的投放時(shí)間，而交易節(jié)奏則相對(duì)于難以把握，市場(chǎng)當(dāng)下邏輯到底是在交易現(xiàn)實(shí)還是預(yù)期需要仔細(xì)考量?；仡?022年，交易宏觀預(yù)期的資金對(duì)商品影響較為明顯，純堿則是經(jīng)歷了3輪的大漲大跌，高估值使得純堿空頭能占據(jù)上風(fēng)，而基本面強(qiáng)勢(shì)下疊加宏觀預(yù)期，純堿又是商品里面反彈力度最大的，重點(diǎn)要注意宏觀與現(xiàn)實(shí)的“劈叉”。2023年隨著外部宏觀風(fēng)險(xiǎn)的釋放，包括美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期放緩、國(guó)內(nèi)防疫政策轉(zhuǎn)向等，商品預(yù)計(jì)回歸基本面邏輯的概率較大，對(duì)于純堿我們?nèi)允钦J(rèn)為在新增產(chǎn)能投放之前，明年一季度的純堿仍維持供需偏緊的格局，庫(kù)存將延續(xù)低位，但基于年中的供給增加預(yù)期下，現(xiàn)貨端很難大幅提價(jià)。雖然春節(jié)前的下游補(bǔ)庫(kù)確實(shí)使得部分上游試探漲價(jià)，但總體上漲幅度有限，對(duì)于05合約來(lái)看，資金明顯先行，在12月盤(pán)面就已經(jīng)拉升至高位，現(xiàn)實(shí)雖強(qiáng)但在缺乏大幅漲價(jià)支撐下如此價(jià)格去繼續(xù)做多確實(shí)性價(jià)比不高，另外隨著在1月在下游補(bǔ)庫(kù)逐步結(jié)束后，同時(shí)這階段也是政策真空期，后期純堿05若有回調(diào)至2400附近可以短多進(jìn)入，對(duì)于09合約而言則是存在不確定性，包括新裝置能否如期投產(chǎn)以及夏季超預(yù)期檢修等，但總體看供需結(jié)構(gòu)大概率是逐步走向?qū)捤伞?/p>

（文章來(lái)源：美爾雅期貨）

關(guān)鍵詞：