01 引言

1月6日晚間，發(fā)改委針對(duì)近期鐵礦石價(jià)格過快上漲等情況發(fā)聲，研究加強(qiáng)鐵礦石價(jià)格監(jiān)管，切實(shí)保障鐵礦石市場(chǎng)價(jià)格平穩(wěn)運(yùn)行。受該消息影響，當(dāng)天鐵礦夜盤開盤小幅跳水，隨后震蕩下行，本周前兩個(gè)交易日鐵礦整體呈現(xiàn)震蕩走弱的走勢(shì)。目前鐵礦期貨價(jià)格已從867.5元/噸的階段性高位跌至839.5元/噸，跌幅約3.23%。

從近期鐵礦行情來看，11月初以來市場(chǎng)的強(qiáng)預(yù)期邏輯難以證偽，隨后美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩及國(guó)內(nèi)政策利好落地，疊加11月中旬后鋼廠開啟冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)周期，對(duì)本輪鐵礦價(jià)格構(gòu)成較強(qiáng)的向上驅(qū)動(dòng)。目前鐵礦期貨價(jià)格已處于階段性高位，礦價(jià)由606元/噸震蕩上行至860元/噸附近，漲幅超40%，同期螺紋價(jià)格漲幅約20%，礦價(jià)漲勢(shì)遠(yuǎn)強(qiáng)于成材。當(dāng)下鐵礦供需無明顯矛盾，故鐵礦價(jià)格的過快上漲存在明顯炒作成分，對(duì)鋼廠低利潤(rùn)的現(xiàn)狀無疑是雪上加霜，發(fā)改委的監(jiān)管發(fā)聲符合行業(yè)的現(xiàn)實(shí)需要。

(資料圖)

本輪礦價(jià)何處為底？參考以往兩輪鐵礦價(jià)格監(jiān)管的經(jīng)驗(yàn)，發(fā)改委監(jiān)管通常能在一個(gè)月左右達(dá)到比較理想的成效，調(diào)價(jià)幅度約18~20%?？紤]到2305合約有利好因素支撐(詳見【建投黑色】鐵礦2305合約驅(qū)動(dòng)邏輯分析)，我們預(yù)計(jì)本輪監(jiān)管期間礦價(jià)的底部區(qū)間為730-780元/噸。臨近春節(jié)，行情或許難以發(fā)生較大變化，節(jié)前礦價(jià)以震蕩偏弱思路看待，節(jié)后市場(chǎng)主導(dǎo)邏輯或?qū)l(fā)生切換?？紤]到短期政策利空及疫情因素?cái)_動(dòng)，我們建議2305合約短期偏空操作為主，并且關(guān)注中期礦價(jià)回落后逢低做多的機(jī)會(huì)。

02 礦價(jià)監(jiān)管歷史經(jīng)驗(yàn)復(fù)盤

當(dāng)鐵礦價(jià)格過快上漲、不利于下游行業(yè)發(fā)展時(shí)，發(fā)改委可能會(huì)進(jìn)行價(jià)格監(jiān)管以抑制礦價(jià)上行。2021年以來，共發(fā)生過三輪發(fā)改委對(duì)鐵礦價(jià)格的監(jiān)管，各輪監(jiān)管政策從首次發(fā)布到最后發(fā)布的時(shí)間區(qū)間如圖2灰色區(qū)域所示。定性來看，政策發(fā)布當(dāng)日或者發(fā)布后的三天內(nèi)，礦價(jià)通常會(huì)有一定程度的下跌，監(jiān)管政策對(duì)于短期抑制礦價(jià)有較為立竿見影的效果。前兩輪監(jiān)管政策的發(fā)布時(shí)間持續(xù)一個(gè)月左右， 在此之后礦價(jià)監(jiān)管能達(dá)到比較理想的成效。

具體分析鐵礦價(jià)格在政策監(jiān)管期的表現(xiàn)，考慮到政策正式公示前市場(chǎng)可能已經(jīng)有相關(guān)消息炒作，以及政策公示后的影響可能會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，我們以監(jiān)管政策首次發(fā)布的一周前到公示一周后作為分析的時(shí)間區(qū)間，統(tǒng)計(jì)每輪鐵礦主力合約的最高、最低收盤價(jià)及對(duì)應(yīng)漲跌幅，如表1所示，其中本輪統(tǒng)計(jì)時(shí)間截止至1月10日收盤。從前兩輪政策監(jiān)管期的鐵礦市場(chǎng)表現(xiàn)來看，鐵礦價(jià)格的調(diào)整幅度約18~20%。第三輪監(jiān)管期的鐵礦價(jià)格減量和降幅最大，一方面源于當(dāng)時(shí)鐵礦估值處于高位，另一方面是因?yàn)?1年粗鋼壓減政策導(dǎo)致的需求減量預(yù)期等利空因素較為明顯。此外，礦價(jià)監(jiān)管并非能夠一步到位，如第二輪監(jiān)管期，發(fā)改委陸續(xù)發(fā)布了七條政策公告，過往兩輪監(jiān)管期間的鐵礦價(jià)格走勢(shì)也表現(xiàn)為震蕩走弱，而非流暢下跌。

從各次監(jiān)管政策公示前后的鐵礦價(jià)格走勢(shì)來看，近七個(gè)交易日內(nèi)鐵礦跌多于漲，漲跌幅介于-10%到7.8%之間，七個(gè)交易日內(nèi)鐵礦價(jià)格下跌的天數(shù)通常在4到5天之間。監(jiān)管政策發(fā)布前后若有其他利空因素支撐，鐵礦價(jià)格往往會(huì)迎來較快的下跌，如2022年2月中旬和2021年6月中旬期間，鐵礦當(dāng)日跌幅出現(xiàn)過大于5%的情況。2022年2月下旬發(fā)布的兩條政策前后礦價(jià)偏漲，主要受到冬奧會(huì)限產(chǎn)結(jié)束后鋼廠需求回補(bǔ)的預(yù)期等利好因素驅(qū)動(dòng)。

從監(jiān)管政策內(nèi)容來看，政策發(fā)布部門通常以發(fā)改委、市場(chǎng)監(jiān)督總局為主，證監(jiān)會(huì)、工信部、國(guó)資委等政府部門時(shí)有出現(xiàn)。政府部門通常與交易所、貿(mào)易企業(yè)、市場(chǎng)機(jī)構(gòu)、資訊企業(yè)召開會(huì)議，了解市場(chǎng)形勢(shì)、加強(qiáng)相關(guān)監(jiān)管，并打擊惡意炒作等違法違規(guī)行為。若礦價(jià)調(diào)控低于預(yù)期，相關(guān)政府部門可能會(huì)多次發(fā)布監(jiān)管政策，政策措辭也會(huì)愈加嚴(yán)厲，如2022年1-2月，發(fā)改委七次發(fā)聲以監(jiān)管礦價(jià)，后期政策內(nèi)容由“嚴(yán)厲懲處”調(diào)整為“堅(jiān)決嚴(yán)厲懲處”，由“加大市場(chǎng)監(jiān)管力度”調(diào)整為“著力加強(qiáng)穿透式監(jiān)管”。

03 鐵礦2305合約近期走勢(shì)分析

除發(fā)改委監(jiān)管因素以外，目前2305合約價(jià)格仍有利好因素支撐，但向上驅(qū)動(dòng)減弱。近期鐵礦價(jià)格主要圍繞強(qiáng)預(yù)期及鋼廠冬儲(chǔ)展開。一方面，兩會(huì)后市場(chǎng)情緒驅(qū)動(dòng)減弱，上周終端需求再出政策利好，如人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布通知，決定建立首套住房貸款利率政策動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，從期貨市場(chǎng)的反饋看，鋼價(jià)有所上行，但礦價(jià)表現(xiàn)較為平淡。另一方面，鋼廠冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)接近尾聲，補(bǔ)庫(kù)因素對(duì)礦價(jià)驅(qū)動(dòng)減弱。從補(bǔ)庫(kù)時(shí)間來看，現(xiàn)在距離春節(jié)還有兩周左右的時(shí)間，鋼廠補(bǔ)庫(kù)接近尾聲。從補(bǔ)庫(kù)幅度來看，本輪補(bǔ)庫(kù)周期中庫(kù)存周環(huán)比增幅多數(shù)處于30-50萬噸之間，鋼廠補(bǔ)庫(kù)力度較弱，目前鋼廠鐵礦石進(jìn)口庫(kù)存9956.34萬噸，相較去年同期水平有1000萬噸的差距，鋼廠仍處于低盈利、低預(yù)期的局面，對(duì)于本輪補(bǔ)庫(kù)周期的終點(diǎn)不宜過高估計(jì)。

總體來看，鐵礦價(jià)格短期有回落風(fēng)險(xiǎn)，我們預(yù)計(jì)本輪監(jiān)管期間礦價(jià)的底部區(qū)間為730-780元/噸。臨近春節(jié)，行情或許難以發(fā)生較大變化，節(jié)前礦價(jià)以震蕩偏弱思路看待，節(jié)后市場(chǎng)主導(dǎo)邏輯或?qū)l(fā)生切換?？紤]到短期政策利空及疫情因素?cái)_動(dòng)，我們建議2305合約短期偏空操作為主，并且關(guān)注中期礦價(jià)回落后逢低做多的機(jī)會(huì)。

（文章來源：中信建投期貨）

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