國內(nèi)大宗商品期貨市場于1月30日迎來了兔年首個交易日?；仡櫞汗?jié)假期，國內(nèi)期市暫休，國外大宗商品普漲，農(nóng)產(chǎn)品表現(xiàn)偏強(qiáng)，能源板塊相對較弱。節(jié)前一周受春節(jié)假期避險(xiǎn)情緒影響，多數(shù)品種波動率期限結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)倒掛，隱含波動率偏強(qiáng)運(yùn)行，節(jié)后首周筆者期權(quán)建議可考慮價(jià)差策略，以防波動率大幅回落風(fēng)險(xiǎn)。那么何為價(jià)差策略？本文就來介紹由美國期權(quán)教育界三大巨頭之一、期權(quán)界的傳奇人物Sheldon Natenberg的分析方法按照交易動機(jī)進(jìn)行分類的兩種價(jià)差交易策略，讓大家在節(jié)后動蕩的交易市場上可退可守。
兩種價(jià)差交易策略(Two kinds of Spread Trading Strategies)
(相關(guān)資料圖)
相比于股票和期貨，期權(quán)的優(yōu)勢在于彈性，多維度的交易。傳統(tǒng)的投資工具，投資者只能通過判斷市場的漲跌來獲取收益，但利用期權(quán)，無論是震蕩行情還是趨勢行情，投資者都可通過對方向、波動、時(shí)間等多維度的判斷來捕獲收益并控制風(fēng)險(xiǎn)。投資者無法改變時(shí)間價(jià)值的變化，但能通過對波動率與方向變化的判斷與預(yù)期來進(jìn)行交易。
按照交易動機(jī)將期權(quán)組合交易策略可分為：波動率價(jià)差交易策略和多方與空方價(jià)差交易策略。
預(yù)期波動率變化---波動率價(jià)差交易策略：跨式(Straddle)、寬跨式(Strangle)、蝶式(Butterfly)、鷹式(Condor)、圣誕樹(Christmas Tree)、對角套利(Diagonal Spreads)、日歷價(jià)差(Calendar)等。
預(yù)期方向變化---多方與空方價(jià)差交易策略：牛市價(jià)差(Bull Spreads)、熊市價(jià)差(Bear Spread)
價(jià)差交易策略使用部分相反的期權(quán)，由正、負(fù)對沖可降低損失。
波動率價(jià)差策略(Volatility Spread Strategy)
當(dāng)投資者預(yù)期標(biāo)的價(jià)格會變化，但不確定是上漲還是下跌時(shí)可采用此策略。在構(gòu)建策略時(shí)，投資者通過組合不同的期權(quán)使策略整體的delta=0，因?yàn)閐elta代表價(jià)格變動與標(biāo)的價(jià)格同(反)方向，當(dāng)delta=0，說明標(biāo)的價(jià)格上漲或下跌對期權(quán)損益無影響。方向被隔離后，我們主要看波動率與時(shí)間價(jià)值的變化。下圖為delta=0時(shí)，各策略的損益圖和Greeks。
當(dāng)我們確定了使用波動率價(jià)差策略后，應(yīng)如何選擇合約呢？
1. 行權(quán)價(jià)的選擇：尋找“壓力線”與“支撐線”來決定call和put的行權(quán)價(jià)。
2. 流行性的觀察：期權(quán)交易中最活躍的合約為平值、虛值1至3檔，通常虛值1檔交易量最大。如果選擇不太活躍的合約可能會造成最后無法成交或滑價(jià)。
3. Delta值的調(diào)整：Delta值隨著市場變化而變化，如果要一直保持Delta中性，就需要不斷調(diào)整部位的delta值。調(diào)整的方式可以選擇定期調(diào)整、定區(qū)間調(diào)整或者根據(jù)市場敏感度進(jìn)行調(diào)整。
數(shù)據(jù)來源：Wind
以棉花期權(quán)為例，春節(jié)長假期間，ICE期棉小幅上漲，總體來看維持震蕩走勢。鄭棉年前偏強(qiáng)走勢，但節(jié)后鄭棉是否將進(jìn)一步上行還需關(guān)注下游實(shí)際需求情況。同時(shí)，節(jié)前棉花期權(quán)平值IV小幅增加，可以通過構(gòu)建寬跨式期權(quán)策略來獲得穩(wěn)定收益。
多方與空方價(jià)差策略(Bull and Bear Spread Strategies)
該策略也稱為垂直價(jià)差策略，即同時(shí)買賣兩種行權(quán)價(jià)不同，到期日相同的期權(quán)。可分為牛市看漲期權(quán)價(jià)差(Bull Call Spread)、熊市看漲期權(quán)價(jià)差(Bear Call Spread)、牛市看跌期權(quán)價(jià)差(Bull Put Spread)、熊市看跌期權(quán)價(jià)差(Bear Put Spread)。
1.牛市價(jià)差策略
圖片來源：鄭商所
對于牛市看漲期權(quán)價(jià)差，買入行權(quán)價(jià)更低的call同時(shí)賣出行權(quán)價(jià)更高的call.我們知道，行權(quán)價(jià)高的call價(jià)格<行權(quán)價(jià)低的call價(jià)格，所以要支出的權(quán)利金>收取的權(quán)利金。所以交易一開始存在凈支出。當(dāng)強(qiáng)烈看漲后市行情，可直接買入看漲期權(quán)，但若預(yù)期未來行情不會大漲時(shí)，構(gòu)建一個成本較低的牛市看漲期權(quán)價(jià)差策略是一個更好的選擇。
對于牛市看跌期權(quán)價(jià)差，買入行權(quán)價(jià)較低的put同時(shí)賣出行權(quán)價(jià)較高的put.我們知道，行權(quán)價(jià)較高的put價(jià)格>行權(quán)價(jià)較低的put價(jià)格，所以付出的權(quán)利金<收取的權(quán)利金，因而該策略的開倉成本為凈收入。通常情況，在市場中性或看漲的時(shí)候，使用該策略。
觀察上圖，兩個策略的損益圖幾乎一樣，那應(yīng)該如何做差別性的選擇呢？
牛市看漲期權(quán)是一個看漲動機(jī)更強(qiáng)烈的組合，更激進(jìn)；牛市看跌期權(quán)是一個不看跌組合，更穩(wěn)健。
2.熊市價(jià)差策略
熊市與牛市看漲價(jià)差策略正好相反，該策略是買入行權(quán)價(jià)更高的call，同時(shí)賣出行權(quán)價(jià)更低的call.由于行權(quán)價(jià)高的call價(jià)格<行權(quán)價(jià)低的call價(jià)格，所以付出的權(quán)利金<收取的權(quán)利金，交易開始存在凈收入。通常在行情不看漲或者溫和下跌時(shí)采用該策略。
熊市看跌價(jià)差策略為買入行權(quán)價(jià)較高的put同時(shí)賣出行權(quán)價(jià)較低的put.這是一筆凈支出的交易。該策略也屬于不看漲策略。
以黃金期權(quán)為例，假期期間，外盤貴金屬整體窄幅震蕩運(yùn)行，國際金價(jià)小幅走高后回落。國內(nèi)節(jié)前黃金期權(quán)隱含波動率明顯走高，金價(jià)持續(xù)偏強(qiáng)走勢，整體來看金價(jià)短期或維持震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢，此時(shí)我們可以選擇構(gòu)建牛市看跌價(jià)差組合，買入AU2304P400，賣出AU2304P408.但若考慮春節(jié)過后黃金期權(quán)隱波會高位回落，可以考慮賣出寬跨式組合來做空波動率。
（文章來源：美爾雅期貨）
關(guān)鍵詞： 大宗商品
