2023年春節(jié)過后首個(gè)交易日國內(nèi)商品上演了開門紅的行情走勢(shì)，特別是早盤，整個(gè)商品市場飄紅一片，其中國內(nèi)鄭糖直接跳空高開百點(diǎn)，并且繼續(xù)上沖直接突破年前高點(diǎn)，且有直逼5900關(guān)口之勢(shì)，這主要有中國春節(jié)假日期間外盤強(qiáng)勢(shì)上漲的原因，也有來自于國內(nèi)預(yù)期需求強(qiáng)勁的表現(xiàn)。現(xiàn)貨方面，春節(jié)過后現(xiàn)貨直接跳漲百元，成交較好，顯示市場的氛圍偏暖，后續(xù)是否繼續(xù)支持這種偏暖的行情，國內(nèi)外糖市的變數(shù)點(diǎn)在哪？我們分析如下：

(資料圖片)

一

國際糖市的變與不變

1、國際糖市的供應(yīng)過剩預(yù)期不變，階段性生產(chǎn)供應(yīng)仍在增加

雖然2022/23榨季的全球糖市的供需形勢(shì)依舊處于過剩階段，對(duì)于國際糖市的整體供需形勢(shì)，或難以支持糖價(jià)大幅度強(qiáng)勢(shì)上漲。因此，國際糖市怖不變的因素依然是過剩論。

不過當(dāng)前，階段性供應(yīng)來說，供應(yīng)是有的，并且仍在增加中。因?yàn)楸卑肭蚴程巧a(chǎn)正處于壓榨高峰期。

根據(jù)最新的數(shù)據(jù)顯示，截至1月23日，泰國已經(jīng)生產(chǎn)了429.96萬噸糖，與去年同期比微增。印度截至1月15日累計(jì)產(chǎn)糖1568萬噸，同比增加54萬噸，而2022年印度產(chǎn)量創(chuàng)歷史峰值，2022年同期產(chǎn)量業(yè)是歷史同期最高，2023年1月中旬產(chǎn)量高于2022年1月同期，說明整體的產(chǎn)量供應(yīng)是充足了。另外，巴西截至1月上旬，仍在生產(chǎn)，上一榨季早在11月底就停止生產(chǎn)，以至于印度2022/23榨季整體產(chǎn)糖量3348.3萬噸，同比增加142萬噸有余。

2、印度產(chǎn)量國際糖市的供應(yīng)過剩預(yù)期不變，階段性生產(chǎn)供應(yīng)仍在增加

當(dāng)前市場之所以供應(yīng)緊張局面持續(xù)，主要是需求旺盛的同時(shí)，供應(yīng)端印度出口政策面不明朗以及產(chǎn)量預(yù)期的調(diào)整變化。

2021/22年度，印度出口了1100萬噸食糖。早在去年下半年初印度政府出臺(tái)了限制出口1000萬噸的決定，之后為避免印度糖廠違約，再增加了120多萬噸的出口額度。2022/23年度，印度政府依然對(duì)印度食糖出口采取了限制性的措施，要求至2023年5月31日前，僅允許出口600萬噸糖。但印度糖業(yè)協(xié)會(huì)正在竭盡全力促使印度政府再增加第二批出口配額200-400萬噸，市場預(yù)計(jì)印度年度食糖出口在800-900萬噸。目前來看，印度產(chǎn)量或下降，致使市場預(yù)計(jì)印度政府可能不批準(zhǔn)第二批出口配額。這是政策變數(shù)。截至目前印度糖廠已經(jīng)簽訂了570萬噸出口合同。幾乎將600萬噸的出口限額使用殆盡。

印度產(chǎn)量不及預(yù)期主要是去年9-10月降雨太多導(dǎo)致甘蔗產(chǎn)量下降的原因。據(jù)悉印度最大的食糖生產(chǎn)邦馬邦糖廠將可能提前一個(gè)多月收榨，因產(chǎn)量大幅下降，預(yù)計(jì)2022/23榨季馬邦糖產(chǎn)量僅1280萬噸，低于上一榨季1380萬噸，這或是抑制印度增加出口配額的主要因素。當(dāng)前印度政府還需蘋果印度食糖產(chǎn)量才對(duì)第二批出口配額做出決定，存在政策落空可能，如此以來國際糖市供應(yīng)緊張的局面仍將繼續(xù)令巴西糖、泰國糖出口動(dòng)力增強(qiáng)，這是國際糖價(jià)近期走強(qiáng)的主要驅(qū)動(dòng)。

當(dāng)然，當(dāng)前印度仍在生產(chǎn)過程中，產(chǎn)量的最終落地仍需要時(shí)間觀察，從機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)的情況來看，預(yù)計(jì)2022/23年度的產(chǎn)量在3430萬噸，較之前下調(diào)4%，會(huì)否影響到印度政府的決策需要觀察等等印度政策落地。

二

國內(nèi)預(yù)期需求回暖與供給收縮形成鮮明對(duì)比

1、國內(nèi)需求回暖，預(yù)期需求仍在發(fā)酵，現(xiàn)實(shí)需要時(shí)間兌現(xiàn)

對(duì)于國內(nèi)市場而言， 早在春節(jié)前，隨著國內(nèi)疫情防控政策調(diào)整，新冠病毒再短暫集中感染期過后，市場迎來了較大痊愈后的需求復(fù)蘇局面。特別是春節(jié)期間，整個(gè)消費(fèi)需求市場呈現(xiàn)火爆，根據(jù)1月28日國家稅務(wù)總局最新增值稅發(fā)票數(shù)據(jù)顯示，今年春節(jié)假期，全國消費(fèi)相關(guān)行業(yè)銷售收入與上年春節(jié)假期相比增長12.2%。其中，商品消費(fèi)和服務(wù)消費(fèi)同比分別增長10%和13.5%，生活必需品、家居升級(jí)類商品、旅游服務(wù)等消費(fèi)增長較快。

由于春節(jié)消費(fèi)形勢(shì)令市場對(duì)于疫情前后消費(fèi)逆轉(zhuǎn)形成共識(shí)，提振市場熱情回暖，節(jié)后糖價(jià)大幅度跳空高開百點(diǎn)以上，顯示市場熱度強(qiáng)勢(shì)。

不過節(jié)后現(xiàn)貨補(bǔ)庫積極，春節(jié)過后第一二個(gè)工作日，現(xiàn)貨市場出現(xiàn)放量成交局面，糖價(jià)直接跳漲百元。市場主動(dòng)補(bǔ)庫意愿大增。且我們從其他的基差可以看出，2023年1月30日，節(jié)后第一個(gè)交易日，期現(xiàn)貨基差快速走弱至-100元/噸以上，說明預(yù)期提振遠(yuǎn)期糖價(jià)走升幅度較大。當(dāng)然，由于基差大幅度走弱，不排除現(xiàn)貨套保盤進(jìn)場制約糖價(jià)走升。

另外，現(xiàn)實(shí)的需求，需要節(jié)后返工復(fù)工后，市場整體表現(xiàn)，這需要時(shí)間去兌現(xiàn)。

2、供給端未來面臨收縮變化

供應(yīng)端來看，當(dāng)前正值國內(nèi)供應(yīng)高峰期，國內(nèi)南方糖廠正在大幅度生產(chǎn)中。按照歷年此階段的食糖供應(yīng)來說，工業(yè)庫存是逐步增加的過程，增加態(tài)勢(shì)會(huì)持續(xù)至3月底，近十年來國內(nèi)3月底的食糖工業(yè)庫存均值在550萬噸左右，一旦需求增強(qiáng)，國產(chǎn)糖新增工業(yè)庫存收縮將是糖價(jià)變化的主要驅(qū)動(dòng)之一。當(dāng)前國產(chǎn)糖處于充足階段，不利于糖價(jià)繼續(xù)快速推升。不過之前對(duì)于國產(chǎn)糖的供應(yīng)預(yù)估是存在下降可能的。從當(dāng)前幾乎收榨完畢的甜菜糖產(chǎn)區(qū)來看，均是增產(chǎn)的，預(yù)計(jì)內(nèi)蒙和新疆本榨季增產(chǎn)累計(jì)或在25萬噸左右。南方產(chǎn)區(qū)廣西則面臨減產(chǎn)預(yù)估，或較上一榨季減產(chǎn)50萬噸左右，因干旱影響，單產(chǎn)下降。目前廣西已經(jīng)有糖廠提前收榨，收榨進(jìn)度較去年同期快。這樣以來，國內(nèi)食糖產(chǎn)量預(yù)期較上一榨季減少20-30萬噸。

另外，進(jìn)口糖供應(yīng)方面，我們從外盤強(qiáng)勢(shì)上漲的走勢(shì)上可見，內(nèi)外倒掛一直是近一年半以來市場關(guān)注點(diǎn)，也是國內(nèi)進(jìn)口收縮的主要原因。按照21美分的國際原糖價(jià)格，國內(nèi)進(jìn)口配額外原糖，加工后的完稅成本在6700元/噸左右，國內(nèi)糖價(jià)目前在5700-5800元/噸，進(jìn)口加工糖價(jià)格大體在5900-6200元/噸，實(shí)實(shí)在在的加工虧損中。因此，進(jìn)口收縮則是必然趨勢(shì)。

從海關(guān)數(shù)據(jù)來看，2021/22我國進(jìn)口糖534萬噸，同比下降99萬噸，2022/23榨季截至12月累計(jì)進(jìn)口177萬噸，同比下降7萬噸。

三

內(nèi)外糖價(jià)強(qiáng)弱轉(zhuǎn)換正在變化

當(dāng)前雖然內(nèi)外糖價(jià)格對(duì)比來看，內(nèi)糖一直處于弱勢(shì)狀態(tài)，但是如果細(xì)細(xì)觀察，內(nèi)外糖遠(yuǎn)期糖價(jià)強(qiáng)弱正在轉(zhuǎn)化中。國際糖價(jià)的5-7-10合約的糖價(jià)呈現(xiàn)熊市排列，預(yù)期走低壓力較大。反觀國內(nèi)鄭糖5-7-10月合約走勢(shì)，雖然處于相對(duì)持平狀態(tài)，但遠(yuǎn)期正逐步顯現(xiàn)形成升水。對(duì)應(yīng)內(nèi)外價(jià)差來看，遠(yuǎn)期配額外進(jìn)口加工完稅價(jià)已經(jīng)下降至6100元/噸，與國內(nèi)鄭糖遠(yuǎn)期價(jià)差已經(jīng)收縮至300元/噸左右，相對(duì)于近月近千元的價(jià)差，現(xiàn)實(shí)內(nèi)外價(jià)格倒掛收縮局面正在形成中。

結(jié)合前文內(nèi)外糖的供需變數(shù)分析，在國際糖市過剩不變的預(yù)期下，受短期的政策變數(shù)和產(chǎn)量預(yù)期調(diào)整影響，國際原糖價(jià)格近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局仍會(huì)存在一段時(shí)間，一旦變數(shù)不再變化，遠(yuǎn)期糖價(jià)跟隨近期強(qiáng)勢(shì)將會(huì)削弱。反觀國內(nèi)，當(dāng)前預(yù)期需求較強(qiáng)，一旦兌現(xiàn)，市場的核心還是供給端的收縮影響。供給收縮的關(guān)鍵則是進(jìn)口收縮的幅度和變化。這需要?jiǎng)討B(tài)跟蹤內(nèi)外糖價(jià)的強(qiáng)弱變化。從遠(yuǎn)期內(nèi)外糖價(jià)差正在修復(fù)倒掛局面的情況下，不宜過分樂觀內(nèi)糖價(jià)格，但仍有上行空間。

風(fēng)險(xiǎn)因素：原油價(jià)格暴跌、需求預(yù)期兌現(xiàn)較長、政策變化等

（文章來源：中泰期貨）

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