事件： 美聯(lián)儲貨幣政策委員會FOMC會后宣布，將政策利率聯(lián)邦基金利率的目標區(qū)間從4.25%至4.50%上調到4.5%—4.75%區(qū)間，加息25個基點，幅度符合市場預期。議息會議的會后聲明在貨幣政策和通脹方面的措施變化，使得市場對于美聯(lián)儲的整體決議繼續(xù)做偏鴿解讀，會后美債收益率和美元回落，貴金屬和美股反彈。

點評：

(相關資料圖)

一、會前關注點： 市場與美聯(lián)儲的“分歧”是否有波瀾

去年12月份的議息會議上，美聯(lián)儲宣布將政策利率聯(lián)邦基金利率的目標區(qū)間從3.75%至4.00%上調到4.25%至4.50%，加息幅度50個基點，幅度符合市場預期。而12月份的點陣圖上，在加息路徑方面，12月會議上決策者預計2023和2024年利率水平都將高于9月預期，即“更高的加息終點”，這也構成了上次會議中相對比較“鷹”的元素。不過12月份議息會議結束后，一個最大的特征就是市場和美聯(lián)儲對于加息路徑的“分歧”，在會議前后市場隱含的2023年2月和3月各加息25bp的定價未變，且定價的2023年的加息終點和下半年可能出現(xiàn)的降息，都顯著地“鴿”于美聯(lián)儲傳遞的信號。從12月份議息會議之后到本次議息會議之前，整體來看市場定價的2023年的終點政策利率小幅走低，這也對應了這個階段美國金融條件的持續(xù)修復。

12月份會議以后的美國數(shù)據(jù)來看，一方面美國勞動力市場依然偏緊而工資通脹顯著降溫，美國去年12月非農就業(yè)人口新增再超預期且失業(yè)率意外下降，市場最為關注的薪資增速則出現(xiàn)超預期下降，增加了市場對通脹下行的樂觀預期。另一方面，多項通脹指標呈持續(xù)下降趨勢。美國去年12月消費者價格指數(shù)(CPI)和生產者物價指數(shù)(PPI)同比均如期繼續(xù)放緩且環(huán)比轉跌，作為美聯(lián)儲最關注的通脹指標之一，剔除食品和能源價格波動因素的核心PCE12月同比上漲4.4%，同樣符合預期且弱于前值的4.7%，并低于美聯(lián)儲對2022年底核心PCE的預期4.8%。這些信號表明，美聯(lián)儲的政策正在產生效果。整體來看，12月份議息會議后的美國經濟數(shù)據(jù)，傳遞的信號是：經濟增長有一定韌性但整體疲弱，通脹壓力已從高位回落，商品價格、房屋租金等均不同程度下降，且經濟衰退下半場的特征在強化。

從12月份議息會議后到本次會議前，從各位委員的表態(tài)來看分歧仍然存在，但顯然根據(jù)經濟數(shù)據(jù)的變化，市場定價的相對偏鴿的特征仍然占據(jù)上風。因此本次會議前市場的關注點在于：首先，調整至25個基點的加息幅度是否如期落地；其次，關于貨幣政策的累積效應對于經濟影響的表述。從去年11月開始，美聯(lián)儲已經多次重申確定未來目標利率時，委員會將考慮貨幣政策的累積效應及經濟活動和通貨膨脹的滯后性影響，這也被外界解讀為貨幣政策力度放緩的信號。因此，我們認為在本次FOMC議息會議上，美聯(lián)儲官員們討論的關鍵將是評估美聯(lián)儲之前的加息將在多大程度上冷卻了經濟增長和通脹，由此帶來的有關終端利率及此后的政策路徑的線索將是最大看點；最后，是關于年內是否會出現(xiàn)降息相關問題的探討。當前FOMC內部的觀點是年內不會考慮降息，去年12月會議紀要對此發(fā)出了提醒，警告如果公眾對委員會應對措施存在“誤解”導致金融狀況無端放松，將使委員會恢復價格穩(wěn)定的努力復雜化。近期的美股走勢顯示了金融狀況放松的預期再次升溫，鮑威爾是否會在發(fā)布會上再次強調金融狀況的問題，打壓市場關于降息的預期應是關注的重點。總的來看，本次會議的重點可以總結為，美聯(lián)儲是嘗試糾正市場對其定價的“偏差”，還是在當前階段繼續(xù)維護這種“偏差”的存在。

二、會議內容- 加息25bp如期落地，市場與美聯(lián)儲的“分歧”繼續(xù)擱置

貨幣政策操作方面，美聯(lián)儲貨幣政策委員會FOMC會后宣布，將政策利率聯(lián)邦基金利率的目標區(qū)間從4.25%至4.50%上調到4.5%—4.75%區(qū)間，加息25個基點，幅度符合市場預期。

從會后聲明來看，主要有以下幾點變化：首先，明確了加息空間在縮窄，將“為判斷未來加息速度，將考慮到貨幣政策的累積緊縮、貨幣政策影響經濟活動和通脹的滯后性，以及經濟和金融形勢變化”做了調整，將“加息速度”調整為“加息程度”，這一表述的調整被市場理解為加息的空間開始臨近尾聲；其次，對于通脹的態(tài)度有所緩和，聲明刪掉了“通脹仍然高企，體現(xiàn)了新冠疫情、食品和能源價格上漲以及更大范圍價格壓力相關的供需失衡”，改為“通脹已經一定程度上緩和，但仍然高企”；第三，釋放地緣風險對于通脹的壓力有所緩解的信號，將“俄烏沖突相關事件正在助力通脹的上行壓力并正在對全球經濟活動施壓”改為“俄烏沖突在助長本已很高的全球不確定性”；第四，繼續(xù)強調了年內不會降息的立場，表示這次會議委員討論了相關問題，對于暫停加息的條件，鮑威爾表示3月份前還有兩份通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)會產生影響。

整體來看，此次美聯(lián)儲的貨幣政策符合預期，且聲明對于貨幣政策和通脹相關的表述并未糾正市場偏鴿的定價，因此釋放延續(xù)了風險偏好的修復。隔夜外盤歐美股市多數(shù)收漲，納指漲2%，美債收益率普遍下跌，美元指數(shù)跌近1%創(chuàng)2022年4月以來新低。

三、市場展望— 風偏修復的延展期，跟蹤潛在風險因素的發(fā)展

12月議息會議后的點評《更高的終點，轉向的前夜》我們提到：進入到2022年四季度后半段，全球宏觀的范式發(fā)生了重要的轉變，一方面俄烏風險得到了一定的管控同時中美經貿關系也出現(xiàn)了一定的緩和跡象，另一方面中國加速了疫情防控管控的速度并將經濟政策的側重轉向重啟內需。就“數(shù)據(jù)導向”而言，11-12月份已經顯現(xiàn)出了核心通脹和非核心通脹共振回落的特征，也具備了一定放緩加息節(jié)奏的條件，但由于服務業(yè)消費的數(shù)據(jù)的韌性和勞動力市場的韌性，美聯(lián)儲暫時又有能力不明確轉向，因此美聯(lián)儲既放緩了加息的速度，又強調了“更高的終點”，未來1-2個月重點關注美國基本面降溫進一步明確以及聯(lián)儲政策轉向進一步明確的信號。金融品方面，股指方面，呈現(xiàn)了大市值價值領漲，其余板塊相對補漲的格局，后續(xù)在人民幣匯率偏強狀態(tài)下，這一基礎格局有一定延續(xù)性，也要跟蹤海外市場尤其是美股降溫可能對于國內的傳導，國債債市釋放完一輪壓力后，預計在政策維穩(wěn)和配置型資金的回流下以震蕩為主。商品市場整體偏強，同時結構再平衡特征較為明顯，弱勢美元和中國宏觀政策的推進是這一結構的推動力，關注美國衰退的擾動。(詳細內容請查看《更高的終點，轉向的前夜——12月份美聯(lián)儲議息會議點評》)

總的來看，在12月份議息會議結束后，全球宏觀上主要呈現(xiàn)出以下幾方面特征：首先，中國的復蘇與美國的衰退并存的特征明顯，疫情沖擊后假日期間國內的消費等高頻數(shù)據(jù)超預期，同時1月份的PMI大幅反彈，而美國雖然Q4 GDP增速超預期，但是從12月份到1月份景氣度仍然疲弱；第二，美國的核心通脹降溫力量有所增長，這表現(xiàn)為薪資增速的高位回落以及勞動力成本指數(shù)的回落，進入1月份之后通脹預期仍延續(xù)回落；第三，在能源危機緩和通脹預期回落背景下，在歐美景氣度低位反彈的背景下，顯著地呈現(xiàn)出了歐強美弱的特征，構成了對于美元的壓制因素。對于美聯(lián)儲而言，既根據(jù)了前期緊縮的滯后效應以及能源危機的管控，維護了市場的平穩(wěn)，但由于就業(yè)市場的韌性和金融條件的韌性，美聯(lián)儲也沒有明確政策轉向和停止加息更多增量信息。美聯(lián)儲的這種態(tài)度利好于風險偏好修復的慣性延續(xù)。預計持續(xù)回調后，美元以低位弱勢震蕩為主，等待新的更明朗的驅動。隨著金融條件的持續(xù)修復以及大宗商品的反彈，中期來看在風險層面，關注美國通脹超預期回落的持續(xù)性，關注能源供給端的變化等。

金融品而言，前期隨著人民幣強勢的延續(xù)以及北上資金的持續(xù)回流，股指維持流暢上行的偏強勢狀態(tài)，累計漲幅已經較高，有向震蕩向上轉換的訴求，同時在驅動上來看，宏觀上的利好證偽的信號尚不強。因此當前應是跨年向春季行情的延展期，從市場風格上來看，在債市維穩(wěn)和信用利差回落中，市場處于熱點擴散期，關注到成長的補漲；國債方面，當下正處于宏觀數(shù)據(jù)的真空窗口期，復蘇預期仍是壓制因素，寬松流動性會對市場估值帶來一定的支持。多空策略方面，由于利率上行壓力沒有明顯減小，國債期貨或處于寬幅震蕩格局，但亦不建議低位追空，陡峭化策略仍值得關注。

商品市場而言，在美元弱勢震蕩的階段，貴金屬仍然維持震蕩偏強的格局；在海外經濟慣性回落以及國內復蘇預期的推動下，11月份以來的形成國內商品偏強、中下游商品相對于原油再平衡的格局尚未反轉，但在前期商品流暢上行過后，進一步全面上行的驅動不足，一方面國內旺季開工情況待驗證，另一方面美國基本面的弱勢構成商品的拖累，預計以震蕩上行和分化為主；風險層面，繼續(xù)監(jiān)控原油供給和美元流動性的變化。

風險提示：俄烏戰(zhàn)事升級和能源供給有所反復；地緣政治博弈下中美經貿進一步復雜化，人民幣波動繼續(xù)放大，貶值壓力繼續(xù)增加；地產基本面壓力難以緩解。

（文章來源：國投安信期貨）

關鍵詞： 美聯(lián)儲議息會議