(1)全球棉花供需情況

根據(jù)USDA最新的2月的供需報(bào)告顯示，從全球來(lái)看，2022/23年度，全球棉花產(chǎn)量和消費(fèi)被環(huán)比調(diào)低，但產(chǎn)量調(diào)低幅度大于需求調(diào)低幅度。全球棉花產(chǎn)量環(huán)比減少23萬(wàn)噸，全球消費(fèi)量環(huán)比減少5萬(wàn)噸。全球棉花期末庫(kù)存小幅調(diào)低18萬(wàn)噸?？傮w報(bào)告中性偏利好。

全球棉花消費(fèi)連續(xù)7個(gè)月被調(diào)低，已經(jīng)足夠悲觀。隨著中國(guó)疫情政策的變化，全球消費(fèi)繼續(xù)被大幅調(diào)低的空間較為有限，未來(lái)消費(fèi)或有上調(diào)的空間。

(資料圖)

圖1:全球棉花產(chǎn)量與消費(fèi)預(yù)估(萬(wàn)噸)

(數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順I(yè)find)

(2)美國(guó)棉花庫(kù)存消費(fèi)比被調(diào)高

美國(guó)農(nóng)業(yè)部2月供需預(yù)估報(bào)告對(duì)美國(guó)棉花產(chǎn)量、消費(fèi)和出口不變，庫(kù)存被調(diào)高2萬(wàn)噸，數(shù)據(jù)中性偏利空。

圖2:美國(guó)棉花庫(kù)存消費(fèi)比

(數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順I(yè)find)

(3)印度棉花還有下調(diào)的空間

美國(guó)農(nóng)業(yè)部在2月供需預(yù)估報(bào)告對(duì)印度產(chǎn)量的最新預(yù)估是556萬(wàn)噸，比上月減少22萬(wàn)噸，連續(xù)兩個(gè)月調(diào)低。據(jù)AGM，截至1月29日當(dāng)周，印度累計(jì)上市棉花199.51萬(wàn)噸，較三年均值減少142.27萬(wàn)噸。從印度棉花上市的進(jìn)度來(lái)看，上市進(jìn)度遠(yuǎn)不及預(yù)期，可能意味著印度棉花產(chǎn)量還有下調(diào)的空間。

圖3:印度棉花預(yù)估(萬(wàn)噸)

(數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順I(yè)find)

(4)基金凈多持倉(cāng)結(jié)束連續(xù)下降趨勢(shì)

根據(jù)CFTC(美國(guó)商品交易管理委員會(huì))最新公布的基金持倉(cāng)報(bào)告，截至1月24日，ICE棉花期貨市場(chǎng)非商業(yè)性期貨持倉(cāng)凈多單17833手，環(huán)比上周增加接近1萬(wàn)手。

圖4:非商業(yè)持倉(cāng)凈多持倉(cāng)

(數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順I(yè)find)

國(guó)內(nèi)棉花供需情況

(1)新棉產(chǎn)量增加，成本大降

市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)對(duì)2022年棉花產(chǎn)量調(diào)查結(jié)果顯示，2022年中國(guó)棉花平均單產(chǎn)138.6公斤/畝，同比增長(zhǎng)3.2%；按監(jiān)測(cè)系統(tǒng)調(diào)查實(shí)播面積4428.1萬(wàn)畝測(cè)算，預(yù)計(jì)全國(guó)總產(chǎn)量613.8萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.8%；其中新疆產(chǎn)量預(yù)計(jì)563.4萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7.1%。介于目前處于定產(chǎn)周期，產(chǎn)量基本確定，未來(lái)再繼續(xù)大幅變化的可能性不大。

由于上一年度軋花廠大幅虧損，有效產(chǎn)能大幅下降，導(dǎo)致本年度風(fēng)險(xiǎn)偏好極低，本年度棉花平均成本集中在13000-13500元/噸之間。目前國(guó)內(nèi)成本基本固定，成本不是影響棉價(jià)的主要因素，但是可以變成支撐。

(2)中游紡織企業(yè)工業(yè)庫(kù)存處于歷史同期低位

據(jù)國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)對(duì)全國(guó)46個(gè)省市及自治區(qū)、71家紡織企業(yè)的抽樣調(diào)查顯示，截至2023年1月初，被抽樣調(diào)查企業(yè)棉花平均庫(kù)存使用天數(shù)約為28.5天(含到港進(jìn)口棉數(shù)量)，環(huán)比增加2.1天，同比減少3.3天，比近五年(即2017-2022年，扣除2020年，下同)同期平均水平減少6.3天。推算全國(guó)棉花工業(yè)庫(kù)存約59萬(wàn)噸，環(huán)比增加8.1%，同比減少17.8%，比近五年同期平均水平減少21.9%。

圖5:紡織廠棉花工業(yè)庫(kù)存(萬(wàn)噸)

(數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順I(yè)find)

(3)下游紗線大幅去庫(kù)，坯布庫(kù)存穩(wěn)定

截至12月底，紗線庫(kù)存為17天，月度去庫(kù)17天，同比下降10天，庫(kù)存壓力大幅下降。

截至12月底，坯布庫(kù)存為34天，月度去庫(kù)5天，同比增加1天。

圖6:下游紗線庫(kù)存天數(shù)(天)

(數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順I(yè)find)

圖7:下游坯布庫(kù)存(天)

(數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順I(yè)find)

國(guó)內(nèi)棉花估值情況

2月初，國(guó)內(nèi)棉價(jià)與1%關(guān)稅棉價(jià)價(jià)差在-800左右，內(nèi)外棉花價(jià)格仍然處于倒掛。

圖8:內(nèi)外價(jià)差 (元/噸)

(數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順I(yè)find)

2月初，國(guó)內(nèi)即期紡織利潤(rùn)在730左右，即期紡織利潤(rùn)尚可。

圖9:棉紗模擬即期利潤(rùn) (元/噸)

(數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順I(yè)find)

總結(jié)

(1)從全球來(lái)看，全球消費(fèi)連續(xù)7個(gè)月被下調(diào)，隨著中國(guó)的重啟，消費(fèi)繼續(xù)下調(diào)的空間有限；另外，印度棉花上市節(jié)奏不及預(yù)期，未來(lái)可能還有下調(diào)的空間，全球庫(kù)存還有向下調(diào)整的空間。

(2)從國(guó)內(nèi)估值來(lái)看，雖然國(guó)內(nèi)棉花成本較低，但下游紡織利潤(rùn)仍然可觀，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)傳導(dǎo)較為順暢。

(3)目前下游紡企原料棉花庫(kù)存處于低位，產(chǎn)成品棉紗庫(kù)存處于低位，紡企利潤(rùn)處于中性；織企坯布小幅去庫(kù)。

總體上看，在宏觀環(huán)境向好，下游紡企原料低庫(kù)存，紡織利潤(rùn)尚可的情況下，金三銀四面臨主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)，國(guó)內(nèi)回調(diào)企穩(wěn)后逢低做多。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：海外經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期，國(guó)內(nèi)復(fù)蘇不及預(yù)期

（文章來(lái)源：西南期貨）

關(guān)鍵詞： 環(huán)比減少