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【當(dāng)前獨家】常用期權(quán)組合策略運行情況評估

2023-02-11 08:13:05 來源:期貨日報

期權(quán)憑借其交易的靈活性廣受投資者的喜愛。對于廣大投資者來說,最新接觸的必然是期權(quán)的單腿策略。比如預(yù)期大漲,就買入看漲期權(quán);預(yù)期大跌,就買入看跌期權(quán);在壓力位則賣出看漲期權(quán);在支撐位則賣出看跌期權(quán)。但在現(xiàn)實交易中,我們往往會遇到一個問題,就是總感覺買期權(quán)權(quán)利金太貴,賣期權(quán)時則總害怕“黑天鵝”事件的發(fā)生。本文主要介紹一些常用的組合策略及其在交易中的一些注意事項,以期讓投資者能夠更好地管控自身的風(fēng)險、平滑收益,讓資產(chǎn)得到更加穩(wěn)健的增長。

方向性價差策略

方向性價差策略是指買入一份看漲(看跌)期權(quán),同時賣出一份相同到期日、不同執(zhí)行價的看漲(看跌)期權(quán)。由于看漲、看跌以及執(zhí)行價高低的不同,方向性價差策略共有以下四種情況:


(資料圖片)

圖為買入牛市價差損益情況

圖為買入熊市價差損益情況

圖為賣出熊市價差損益情況

圖為賣出牛市價差損益情況

在上面四個價差策略中,我們可以看到買入牛市價差策略與賣出熊市價差策略收益曲線相同,買入熊市價差策略與賣出牛市價差策略收益曲線相同。但在使用策略時內(nèi)在邏輯卻完全不同。事實上,我們可以把上述的四個價差策略看成是單腿策略的延伸。作為買方時,若單邊買入,不僅權(quán)利金昂貴,除了Theta風(fēng)險之外,還會面臨Vega風(fēng)險,有可能會陷入“做對方向但仍虧錢”的尷尬境地。此時通過買入價差策略就可以對沖部分的Theta和Vega風(fēng)險,降低單邊買入期權(quán)的成本。

圖為單腿策略的延伸

作為賣方時,若是單腿策略,賣出的是壓力位的看漲期權(quán)以及支撐位的看跌期權(quán),但我們?nèi)院ε隆昂谔禊Z”尾部事件的發(fā)生,因此可以買入虛值期權(quán)作為保護(hù)。雖然收取權(quán)利金減少,但發(fā)生“黑天鵝”事件時,也避免了巨大的損失,能較好地防范尾部風(fēng)險。這也就構(gòu)成賣出牛市價差以及賣出熊市價差策略。實際上上述操作思想也貫穿了我們整個期權(quán)組合策略的始終,即:買方降成本,賣方防風(fēng)險。

回測方法:時間區(qū)間為2021年1月4日—11月30日,不考慮手續(xù)費;滾動買入平值看漲期權(quán);滾動賣出虛一檔看漲期權(quán)。

圖為各品種商品期權(quán)牛市價差損益走勢

2021年,許多商品均呈現(xiàn)過山車走勢,上半年振蕩抬升,三季度則加速走勢。而到了四季度,隨著國家宏觀調(diào)控發(fā)力,商品市場出現(xiàn)大幅回撤。對于各商品期權(quán)而言,若一直持有牛市價差策略僅銅期權(quán)表現(xiàn)較好,橡膠期權(quán)也能獲取些許收益。而持有熊市價差的投資者在上半年已經(jīng)造成巨額損失??梢钥吹?,價差策略需要較好的擇時能力,對標(biāo)的走勢判斷較為準(zhǔn)確時,才能獲取更多的收益,不建議一直持有,若方向判斷錯誤,要及時進(jìn)行止損。此外,雖然構(gòu)建價差策略時,相較于單腿策略已經(jīng)降低了成本,但仍需要對倉位進(jìn)行控制。若持續(xù)持有高倉位,此時與持有單腿策略無異,若方向判斷錯誤,仍將出現(xiàn)大幅回撤。

波動率策略

買入跨式策略

買入跨式策略是指買入一份看跌期權(quán),同時買入一份具有相同到期日、相同執(zhí)行價的看漲期權(quán)。該策略適用于預(yù)期未來市場將發(fā)生大幅波動,但不確定方向,這時就可以使用跨式策略來捕捉市場的巨幅波動。類似地,也可買入寬跨式策略來捕捉市場波動的收益。相較于買入跨式策略,買入寬跨式策略的成本更低,但是需要市場更大的波幅才能賺取收益。

圖為買入跨式策略損益情況

圖為買入寬跨式策略損益情況

此外,還需要說明的是,跨式策略是用于捕捉市場瞬時的巨幅波動,由于是買入看漲和看跌期權(quán),會面臨Theta和Vega風(fēng)險,不適合投資者一直持有,要及時止盈止損。

回測方法:時間區(qū)間為2021年1月4日—11月30日;滾動買入平值看漲期權(quán);滾動買入平值看跌期權(quán)。

賣出寬跨式策略

賣出寬跨式策略是指賣出一份低執(zhí)行價的看跌期權(quán),同時賣出一份具有相同到期日、高執(zhí)行價的看漲期權(quán)。與買入跨式策略相反,賣出寬跨式策略適用于預(yù)期市場不會發(fā)生大幅波動,會在某一區(qū)間內(nèi)振蕩,希望能賺取Theta的收益。若當(dāng)前期權(quán)隱波處于高位,隨著市場盤整,期權(quán)隱波大概率將回落,這時還可以賺取Vega收益。另外,需要說明的是,賣出跨式或?qū)捒缡绞鞘找嬗邢蕖L(fēng)險無限的策略,因此,該策略可以不止盈,一直持有賺取Theta收益。但是若標(biāo)的價格突破振蕩區(qū)間,這時一定要注意止損。

圖為賣出跨式策略損益情況

圖為賣出寬跨式策略損益情況

回測方法:時間區(qū)間為2021年1月4日—11月30日;滾動賣出虛一檔看漲期權(quán);滾動賣出虛一檔看跌期權(quán)。

從上面可以看到,雖然2021年商品市場巨幅波動,但“傻瓜式”持有買跨式策略最終獲益仍較難,僅豆粕、PTA等期權(quán)品種表現(xiàn)尚可,動力煤、棉花等期權(quán)品種雖然一度浮盈,但隨著標(biāo)的回落而出現(xiàn)巨幅回撤。另外,還可以看到,賣出寬跨式策略,在大部分時間內(nèi)是盈利的,而當(dāng)損益曲線發(fā)生突變時,往往是伴隨著大幅回撤,這與買入跨式策略恰恰相反。這主要是由期權(quán)的性質(zhì)決定的,當(dāng)標(biāo)的波動較大時,買入跨式策略在Delta和Gamma上獲取較大收益,此時也往往伴隨期權(quán)隱波的上漲,投資者也能獲取Vega的收益,從而加速利潤上行;而當(dāng)標(biāo)的橫盤振蕩,賣出寬跨式策略主要通過賺取Theta獲取收益。而我們知道Theta損耗是一個逐步遞增的過程,隨著到期日的臨近,Theta才逐步增強(qiáng),因此賣出寬跨式策略雖然絕大部分時間一直在盈利,但其收益較為緩慢。

圖為蝶式策略損益情況

圖為鷹式策略損益情況

此外,從動力煤和棉花收益曲線中,我們還可以看到,買入跨式和寬跨式策略對擇時能力同樣要求較高,需要市場大幅波動才能獲取盈利,若對市場判斷錯誤,或盈利出現(xiàn)大幅回撤,此時要及時止損或止盈離場,不建議一直持有。而對于賣出寬跨式策略,與之相反,在大部分時間內(nèi)可以一直持有,即可以不止盈,但是若標(biāo)的價格突破振蕩區(qū)間,此時一定要注意止損。

最后,值得一提的是,我們還可以把上一部分價差策略思想放到跨式策略之中。由于買入跨式或?qū)捒缡匠杀景嘿F,因此我們可以賣出虛值的期權(quán)來降低成本。此時,跨式及寬跨式策略就演變成蝶式及鷹式策略。類似地,賣出跨式和寬跨式時,可買入虛值期權(quán)做保護(hù),發(fā)生“黑天鵝”事件時,能避免產(chǎn)生巨大損失,較好地防范尾部風(fēng)險。

標(biāo)的+期權(quán)組合策略

備兌策略

備兌策略是指投資者在已經(jīng)擁有標(biāo)的或者買入標(biāo)的的同時,賣出相應(yīng)數(shù)量的看漲期權(quán)。該策略適用于長期看好標(biāo)的走勢,但最近不慍不火,有時有點小漲,有時干脆一動不動,沒有達(dá)到投資者的預(yù)期價位。或者投資者愿意在預(yù)期價位賣出,這時標(biāo)的還未達(dá)到預(yù)期價位,投資者想降低持倉成本,以應(yīng)對未來的不確定性。

圖為備兌策略損益情況

回測方法:時間區(qū)間為2021年1月4日—11月30日;90%資金持有標(biāo)的;10%資金賣出虛一檔看漲期權(quán)。

保險策略

期權(quán)保險策略也稱保護(hù)性買入看跌策略,是指投資者在已經(jīng)擁有標(biāo)的或者買入標(biāo)的的同時,買入相應(yīng)數(shù)量的看跌期權(quán)。該策略適用于長期看好標(biāo)的,但是又害怕市場出現(xiàn)“黑天鵝”事件,于是買入看跌期權(quán)進(jìn)行保護(hù)。該策略的優(yōu)點是可以有效地防止市場“黑天鵝”事件對策略凈值的沖擊,減小策略回撤,使策略在下跌市也能有不錯的表現(xiàn)。不過,在處于上漲行情中,買入看跌期權(quán)將承受權(quán)利金的損失,使得策略成本上升。事實上,通過期權(quán)合成,我們還可以發(fā)現(xiàn)保險策略的到期收益曲線與買入看漲期權(quán)相似,因此,也可以從看漲期權(quán)角度加深理解保險策略。

圖為保險策略到期損益情況

回測方法:時間區(qū)間為2021年1月4日—11月30日;90%資金持有標(biāo)的;10%資金買入虛一檔看跌期權(quán)。

使用備兌策略和保險策略的前提條件是看好標(biāo)的未來走勢。如果標(biāo)的暫時表現(xiàn)不佳,橫盤振蕩較久,備兌策略能增厚利潤,但若標(biāo)的短期內(nèi)出現(xiàn)大幅上漲,則利潤封頂;當(dāng)標(biāo)的出現(xiàn)“黑天鵝”事件,保險策略能夠提供緩沖,減小策略回撤。但由于是買入看跌期權(quán),需要付出權(quán)利金,因此其成本也相對較高。從2021年商品期權(quán)市場走勢來看,以上兩個策略表現(xiàn)均不如人意。在備兌策略上,僅玉米、橡膠、PTA期權(quán)表現(xiàn)尚可。而保護(hù)性策略由于高額權(quán)利金,僅豆粕和棉花期權(quán)仍有些許收益。對于備兌策略而言,2021年前三季度商品上行時,收益封頂。若從時間價值角度考慮,則是由于商品期權(quán)換月時間較長,Theta流逝速度較慢,其收益增厚有限。而隨著2021年四季度商品大幅回撤,其抵補(bǔ)收益未能趕上標(biāo)的下跌損失,因此表現(xiàn)相對較差。而對于保護(hù)性策略而言,2021年前三季度商品上行時權(quán)利金損失較多,白白損耗期權(quán)權(quán)利金,而隨著四季度商品大幅回撤,保護(hù)性策略雖是提供了緩沖,但一整年下來,總體表現(xiàn)也差強(qiáng)人意。從這也可以看到,備兌和保護(hù)性策略也需要擇時,而不能“無腦”持有。

總結(jié)

本文主要介紹了方向性價差策略、波動率策略以及標(biāo)的+期權(quán)的組合策略。在方向性策略方面,對于買方而言,一定要注意控制好倉位,每次建倉所用資金占總資金不超過5%,利用好期權(quán)“以小博大”的功能,把握賠率機(jī)會。對于賣方而言,則要管控風(fēng)險,防范“黑天鵝”事件造成巨幅回撤。在波動率策略方面,近年來商品市場波動明顯加大,短線可把握日間、日內(nèi)做多標(biāo)的波動率Gamma機(jī)會。若對市場判斷錯誤,或盈利出現(xiàn)大幅回撤,此時要及時止損或止盈離場,不建議一直持有。而對于賣出寬跨式策略,與之相反,在大部分時間內(nèi)可以一直持有,即可以不止盈,但是若標(biāo)的價格突破振蕩區(qū)間,此時一定要注意止損。在標(biāo)的+期權(quán)組合策略方面,使用備兌策略和保險策略的前提條件是看好標(biāo)的未來走勢。備兌策略能增厚利潤,但若標(biāo)的短期內(nèi)出現(xiàn)大幅上漲,則利潤封頂;當(dāng)標(biāo)的出現(xiàn)“黑天鵝”事件,保險策略能夠提供緩沖,減小策略回撤,但由于是買入看跌期權(quán),需要付出權(quán)利金,因此其成本也相對較高。

總體來說,期權(quán)作為精細(xì)化風(fēng)險管理工具,為投資者提供更多選擇,但同時對投資者的擇時能力、市場情緒把控能力提出了更高的要求。投資者需要根據(jù)行情的走勢判斷以及自身風(fēng)險承受能力,選擇相應(yīng)的策略。(作者單位:方正中期期貨)

(文章來源:期貨日報)

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