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【當(dāng)前獨(dú)家】常用期權(quán)組合策略運(yùn)行情況評(píng)估

2023-02-11 08:13:05 來(lái)源:期貨日?qǐng)?bào)

期權(quán)憑借其交易的靈活性廣受投資者的喜愛(ài)。對(duì)于廣大投資者來(lái)說(shuō),最新接觸的必然是期權(quán)的單腿策略。比如預(yù)期大漲,就買入看漲期權(quán);預(yù)期大跌,就買入看跌期權(quán);在壓力位則賣出看漲期權(quán);在支撐位則賣出看跌期權(quán)。但在現(xiàn)實(shí)交易中,我們往往會(huì)遇到一個(gè)問(wèn)題,就是總感覺(jué)買期權(quán)權(quán)利金太貴,賣期權(quán)時(shí)則總害怕“黑天鵝”事件的發(fā)生。本文主要介紹一些常用的組合策略及其在交易中的一些注意事項(xiàng),以期讓投資者能夠更好地管控自身的風(fēng)險(xiǎn)、平滑收益,讓資產(chǎn)得到更加穩(wěn)健的增長(zhǎng)。

方向性價(jià)差策略

方向性價(jià)差策略是指買入一份看漲(看跌)期權(quán),同時(shí)賣出一份相同到期日、不同執(zhí)行價(jià)的看漲(看跌)期權(quán)。由于看漲、看跌以及執(zhí)行價(jià)高低的不同,方向性價(jià)差策略共有以下四種情況:


(資料圖片)

圖為買入牛市價(jià)差損益情況

圖為買入熊市價(jià)差損益情況

圖為賣出熊市價(jià)差損益情況

圖為賣出牛市價(jià)差損益情況

在上面四個(gè)價(jià)差策略中,我們可以看到買入牛市價(jià)差策略與賣出熊市價(jià)差策略收益曲線相同,買入熊市價(jià)差策略與賣出牛市價(jià)差策略收益曲線相同。但在使用策略時(shí)內(nèi)在邏輯卻完全不同。事實(shí)上,我們可以把上述的四個(gè)價(jià)差策略看成是單腿策略的延伸。作為買方時(shí),若單邊買入,不僅權(quán)利金昂貴,除了Theta風(fēng)險(xiǎn)之外,還會(huì)面臨Vega風(fēng)險(xiǎn),有可能會(huì)陷入“做對(duì)方向但仍虧錢”的尷尬境地。此時(shí)通過(guò)買入價(jià)差策略就可以對(duì)沖部分的Theta和Vega風(fēng)險(xiǎn),降低單邊買入期權(quán)的成本。

圖為單腿策略的延伸

作為賣方時(shí),若是單腿策略,賣出的是壓力位的看漲期權(quán)以及支撐位的看跌期權(quán),但我們?nèi)院ε隆昂谔禊Z”尾部事件的發(fā)生,因此可以買入虛值期權(quán)作為保護(hù)。雖然收取權(quán)利金減少,但發(fā)生“黑天鵝”事件時(shí),也避免了巨大的損失,能較好地防范尾部風(fēng)險(xiǎn)。這也就構(gòu)成賣出牛市價(jià)差以及賣出熊市價(jià)差策略。實(shí)際上上述操作思想也貫穿了我們整個(gè)期權(quán)組合策略的始終,即:買方降成本,賣方防風(fēng)險(xiǎn)。

回測(cè)方法:時(shí)間區(qū)間為2021年1月4日—11月30日,不考慮手續(xù)費(fèi);滾動(dòng)買入平值看漲期權(quán);滾動(dòng)賣出虛一檔看漲期權(quán)。

圖為各品種商品期權(quán)牛市價(jià)差損益走勢(shì)

2021年,許多商品均呈現(xiàn)過(guò)山車走勢(shì),上半年振蕩抬升,三季度則加速走勢(shì)。而到了四季度,隨著國(guó)家宏觀調(diào)控發(fā)力,商品市場(chǎng)出現(xiàn)大幅回撤。對(duì)于各商品期權(quán)而言,若一直持有牛市價(jià)差策略僅銅期權(quán)表現(xiàn)較好,橡膠期權(quán)也能獲取些許收益。而持有熊市價(jià)差的投資者在上半年已經(jīng)造成巨額損失??梢钥吹?,價(jià)差策略需要較好的擇時(shí)能力,對(duì)標(biāo)的走勢(shì)判斷較為準(zhǔn)確時(shí),才能獲取更多的收益,不建議一直持有,若方向判斷錯(cuò)誤,要及時(shí)進(jìn)行止損。此外,雖然構(gòu)建價(jià)差策略時(shí),相較于單腿策略已經(jīng)降低了成本,但仍需要對(duì)倉(cāng)位進(jìn)行控制。若持續(xù)持有高倉(cāng)位,此時(shí)與持有單腿策略無(wú)異,若方向判斷錯(cuò)誤,仍將出現(xiàn)大幅回撤。

波動(dòng)率策略

買入跨式策略

買入跨式策略是指買入一份看跌期權(quán),同時(shí)買入一份具有相同到期日、相同執(zhí)行價(jià)的看漲期權(quán)。該策略適用于預(yù)期未來(lái)市場(chǎng)將發(fā)生大幅波動(dòng),但不確定方向,這時(shí)就可以使用跨式策略來(lái)捕捉市場(chǎng)的巨幅波動(dòng)。類似地,也可買入寬跨式策略來(lái)捕捉市場(chǎng)波動(dòng)的收益。相較于買入跨式策略,買入寬跨式策略的成本更低,但是需要市場(chǎng)更大的波幅才能賺取收益。

圖為買入跨式策略損益情況

圖為買入寬跨式策略損益情況

此外,還需要說(shuō)明的是,跨式策略是用于捕捉市場(chǎng)瞬時(shí)的巨幅波動(dòng),由于是買入看漲和看跌期權(quán),會(huì)面臨Theta和Vega風(fēng)險(xiǎn),不適合投資者一直持有,要及時(shí)止盈止損。

回測(cè)方法:時(shí)間區(qū)間為2021年1月4日—11月30日;滾動(dòng)買入平值看漲期權(quán);滾動(dòng)買入平值看跌期權(quán)。

賣出寬跨式策略

賣出寬跨式策略是指賣出一份低執(zhí)行價(jià)的看跌期權(quán),同時(shí)賣出一份具有相同到期日、高執(zhí)行價(jià)的看漲期權(quán)。與買入跨式策略相反,賣出寬跨式策略適用于預(yù)期市場(chǎng)不會(huì)發(fā)生大幅波動(dòng),會(huì)在某一區(qū)間內(nèi)振蕩,希望能賺取Theta的收益。若當(dāng)前期權(quán)隱波處于高位,隨著市場(chǎng)盤整,期權(quán)隱波大概率將回落,這時(shí)還可以賺取Vega收益。另外,需要說(shuō)明的是,賣出跨式或?qū)捒缡绞鞘找嬗邢蕖L(fēng)險(xiǎn)無(wú)限的策略,因此,該策略可以不止盈,一直持有賺取Theta收益。但是若標(biāo)的價(jià)格突破振蕩區(qū)間,這時(shí)一定要注意止損。

圖為賣出跨式策略損益情況

圖為賣出寬跨式策略損益情況

回測(cè)方法:時(shí)間區(qū)間為2021年1月4日—11月30日;滾動(dòng)賣出虛一檔看漲期權(quán);滾動(dòng)賣出虛一檔看跌期權(quán)。

從上面可以看到,雖然2021年商品市場(chǎng)巨幅波動(dòng),但“傻瓜式”持有買跨式策略最終獲益仍較難,僅豆粕、PTA等期權(quán)品種表現(xiàn)尚可,動(dòng)力煤、棉花等期權(quán)品種雖然一度浮盈,但隨著標(biāo)的回落而出現(xiàn)巨幅回撤。另外,還可以看到,賣出寬跨式策略,在大部分時(shí)間內(nèi)是盈利的,而當(dāng)損益曲線發(fā)生突變時(shí),往往是伴隨著大幅回撤,這與買入跨式策略恰恰相反。這主要是由期權(quán)的性質(zhì)決定的,當(dāng)標(biāo)的波動(dòng)較大時(shí),買入跨式策略在Delta和Gamma上獲取較大收益,此時(shí)也往往伴隨期權(quán)隱波的上漲,投資者也能獲取Vega的收益,從而加速利潤(rùn)上行;而當(dāng)標(biāo)的橫盤振蕩,賣出寬跨式策略主要通過(guò)賺取Theta獲取收益。而我們知道Theta損耗是一個(gè)逐步遞增的過(guò)程,隨著到期日的臨近,Theta才逐步增強(qiáng),因此賣出寬跨式策略雖然絕大部分時(shí)間一直在盈利,但其收益較為緩慢。

圖為蝶式策略損益情況

圖為鷹式策略損益情況

此外,從動(dòng)力煤和棉花收益曲線中,我們還可以看到,買入跨式和寬跨式策略對(duì)擇時(shí)能力同樣要求較高,需要市場(chǎng)大幅波動(dòng)才能獲取盈利,若對(duì)市場(chǎng)判斷錯(cuò)誤,或盈利出現(xiàn)大幅回撤,此時(shí)要及時(shí)止損或止盈離場(chǎng),不建議一直持有。而對(duì)于賣出寬跨式策略,與之相反,在大部分時(shí)間內(nèi)可以一直持有,即可以不止盈,但是若標(biāo)的價(jià)格突破振蕩區(qū)間,此時(shí)一定要注意止損。

最后,值得一提的是,我們還可以把上一部分價(jià)差策略思想放到跨式策略之中。由于買入跨式或?qū)捒缡匠杀景嘿F,因此我們可以賣出虛值的期權(quán)來(lái)降低成本。此時(shí),跨式及寬跨式策略就演變成蝶式及鷹式策略。類似地,賣出跨式和寬跨式時(shí),可買入虛值期權(quán)做保護(hù),發(fā)生“黑天鵝”事件時(shí),能避免產(chǎn)生巨大損失,較好地防范尾部風(fēng)險(xiǎn)。

標(biāo)的+期權(quán)組合策略

備兌策略

備兌策略是指投資者在已經(jīng)擁有標(biāo)的或者買入標(biāo)的的同時(shí),賣出相應(yīng)數(shù)量的看漲期權(quán)。該策略適用于長(zhǎng)期看好標(biāo)的走勢(shì),但最近不慍不火,有時(shí)有點(diǎn)小漲,有時(shí)干脆一動(dòng)不動(dòng),沒(méi)有達(dá)到投資者的預(yù)期價(jià)位。或者投資者愿意在預(yù)期價(jià)位賣出,這時(shí)標(biāo)的還未達(dá)到預(yù)期價(jià)位,投資者想降低持倉(cāng)成本,以應(yīng)對(duì)未來(lái)的不確定性。

圖為備兌策略損益情況

回測(cè)方法:時(shí)間區(qū)間為2021年1月4日—11月30日;90%資金持有標(biāo)的;10%資金賣出虛一檔看漲期權(quán)。

保險(xiǎn)策略

期權(quán)保險(xiǎn)策略也稱保護(hù)性買入看跌策略,是指投資者在已經(jīng)擁有標(biāo)的或者買入標(biāo)的的同時(shí),買入相應(yīng)數(shù)量的看跌期權(quán)。該策略適用于長(zhǎng)期看好標(biāo)的,但是又害怕市場(chǎng)出現(xiàn)“黑天鵝”事件,于是買入看跌期權(quán)進(jìn)行保護(hù)。該策略的優(yōu)點(diǎn)是可以有效地防止市場(chǎng)“黑天鵝”事件對(duì)策略凈值的沖擊,減小策略回撤,使策略在下跌市也能有不錯(cuò)的表現(xiàn)。不過(guò),在處于上漲行情中,買入看跌期權(quán)將承受權(quán)利金的損失,使得策略成本上升。事實(shí)上,通過(guò)期權(quán)合成,我們還可以發(fā)現(xiàn)保險(xiǎn)策略的到期收益曲線與買入看漲期權(quán)相似,因此,也可以從看漲期權(quán)角度加深理解保險(xiǎn)策略。

圖為保險(xiǎn)策略到期損益情況

回測(cè)方法:時(shí)間區(qū)間為2021年1月4日—11月30日;90%資金持有標(biāo)的;10%資金買入虛一檔看跌期權(quán)。

使用備兌策略和保險(xiǎn)策略的前提條件是看好標(biāo)的未來(lái)走勢(shì)。如果標(biāo)的暫時(shí)表現(xiàn)不佳,橫盤振蕩較久,備兌策略能增厚利潤(rùn),但若標(biāo)的短期內(nèi)出現(xiàn)大幅上漲,則利潤(rùn)封頂;當(dāng)標(biāo)的出現(xiàn)“黑天鵝”事件,保險(xiǎn)策略能夠提供緩沖,減小策略回撤。但由于是買入看跌期權(quán),需要付出權(quán)利金,因此其成本也相對(duì)較高。從2021年商品期權(quán)市場(chǎng)走勢(shì)來(lái)看,以上兩個(gè)策略表現(xiàn)均不如人意。在備兌策略上,僅玉米、橡膠、PTA期權(quán)表現(xiàn)尚可。而保護(hù)性策略由于高額權(quán)利金,僅豆粕和棉花期權(quán)仍有些許收益。對(duì)于備兌策略而言,2021年前三季度商品上行時(shí),收益封頂。若從時(shí)間價(jià)值角度考慮,則是由于商品期權(quán)換月時(shí)間較長(zhǎng),Theta流逝速度較慢,其收益增厚有限。而隨著2021年四季度商品大幅回撤,其抵補(bǔ)收益未能趕上標(biāo)的下跌損失,因此表現(xiàn)相對(duì)較差。而對(duì)于保護(hù)性策略而言,2021年前三季度商品上行時(shí)權(quán)利金損失較多,白白損耗期權(quán)權(quán)利金,而隨著四季度商品大幅回撤,保護(hù)性策略雖是提供了緩沖,但一整年下來(lái),總體表現(xiàn)也差強(qiáng)人意。從這也可以看到,備兌和保護(hù)性策略也需要擇時(shí),而不能“無(wú)腦”持有。

總結(jié)

本文主要介紹了方向性價(jià)差策略、波動(dòng)率策略以及標(biāo)的+期權(quán)的組合策略。在方向性策略方面,對(duì)于買方而言,一定要注意控制好倉(cāng)位,每次建倉(cāng)所用資金占總資金不超過(guò)5%,利用好期權(quán)“以小博大”的功能,把握賠率機(jī)會(huì)。對(duì)于賣方而言,則要管控風(fēng)險(xiǎn),防范“黑天鵝”事件造成巨幅回撤。在波動(dòng)率策略方面,近年來(lái)商品市場(chǎng)波動(dòng)明顯加大,短線可把握日間、日內(nèi)做多標(biāo)的波動(dòng)率Gamma機(jī)會(huì)。若對(duì)市場(chǎng)判斷錯(cuò)誤,或盈利出現(xiàn)大幅回撤,此時(shí)要及時(shí)止損或止盈離場(chǎng),不建議一直持有。而對(duì)于賣出寬跨式策略,與之相反,在大部分時(shí)間內(nèi)可以一直持有,即可以不止盈,但是若標(biāo)的價(jià)格突破振蕩區(qū)間,此時(shí)一定要注意止損。在標(biāo)的+期權(quán)組合策略方面,使用備兌策略和保險(xiǎn)策略的前提條件是看好標(biāo)的未來(lái)走勢(shì)。備兌策略能增厚利潤(rùn),但若標(biāo)的短期內(nèi)出現(xiàn)大幅上漲,則利潤(rùn)封頂;當(dāng)標(biāo)的出現(xiàn)“黑天鵝”事件,保險(xiǎn)策略能夠提供緩沖,減小策略回撤,但由于是買入看跌期權(quán),需要付出權(quán)利金,因此其成本也相對(duì)較高。

總體來(lái)說(shuō),期權(quán)作為精細(xì)化風(fēng)險(xiǎn)管理工具,為投資者提供更多選擇,但同時(shí)對(duì)投資者的擇時(shí)能力、市場(chǎng)情緒把控能力提出了更高的要求。投資者需要根據(jù)行情的走勢(shì)判斷以及自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力,選擇相應(yīng)的策略。(作者單位:方正中期期貨)

(文章來(lái)源:期貨日?qǐng)?bào))

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