銅價(jià)自2022年11月起至2023年1月上旬期間于6.5萬(wàn)至6.8萬(wàn)元每噸之間震蕩，而后向上突破至7.15萬(wàn)元每噸，于2月中旬回落至6.9萬(wàn)元每噸附近。站在當(dāng)下的時(shí)間節(jié)點(diǎn)上看，銅價(jià)有望在未來(lái)的2-3周內(nèi)繼續(xù)震蕩行情，波動(dòng)率逐漸走低。

回顧2023年1月上旬至2月中旬的沖高回落行情，我們發(fā)現(xiàn)以下幾個(gè)特點(diǎn)：

(資料圖片僅供參考)

1. 銅價(jià)走勢(shì)和滬銅期貨持倉(cāng)總量呈正相關(guān)關(guān)系，經(jīng)過擬合后，發(fā)現(xiàn)正相關(guān)程度較高。在1月上旬至中旬期間，隨著滬銅價(jià)格從6.4萬(wàn)元每噸向上反彈至7.15萬(wàn)元每噸的高位，其整體持倉(cāng)量從40萬(wàn)手增倉(cāng)至45萬(wàn)手。而后期貨持倉(cāng)量先于滬銅價(jià)格2個(gè)交易日開始明顯回落。截止到2023年2月13日，滬銅持倉(cāng)已經(jīng)接近41萬(wàn)手，基本回到了1月上旬的水平。

2. 上海有色現(xiàn)貨升貼水和銅價(jià)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。通過觀察發(fā)現(xiàn)，自2021年4月起，上海有色現(xiàn)貨升貼水一直維持在0-400元每噸之間。然而自2023年1月起，現(xiàn)貨持續(xù)出現(xiàn)低升貼水情況，甚至超過2周出現(xiàn)貼水。如此長(zhǎng)時(shí)間的貼水是最近兩年的首次出現(xiàn)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順

3. 精廢價(jià)差和銅價(jià)呈正相關(guān)關(guān)系。隨著銅價(jià)的高企，精廢價(jià)差于1月13日達(dá)到峰值，后穩(wěn)定在千元每噸附近。當(dāng)銅價(jià)與2月上旬逐步回落，精廢價(jià)差也隨之走低，現(xiàn)已跌至500元每噸以下。

數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順

通過以上幾個(gè)特點(diǎn)我們得出以下結(jié)論：本輪銅價(jià)沖高回落主要是多頭資金涌入造成，和基本面并無(wú)太大聯(lián)系，且目前大部分多頭資金已經(jīng)止盈離場(chǎng)。多頭資金的涌入造成了滬銅持倉(cāng)的增加，隨著資金的撤離，滬銅持倉(cāng)降低，銅價(jià)逐步回落?，F(xiàn)貨貼水說(shuō)明下游需求企業(yè)在短期內(nèi)無(wú)法接受高企的銅價(jià)。對(duì)于有色金屬銅而言，現(xiàn)貨升貼水可以很好地反映出現(xiàn)貨市場(chǎng)銅的緊缺程度，同時(shí)也反映了下游對(duì)于上游價(jià)格的接受程度。當(dāng)銅現(xiàn)貨高升水時(shí)，通常反映出現(xiàn)貨供給在短期內(nèi)存在矛盾；當(dāng)銅現(xiàn)貨低升水時(shí)，通常反映出下游需求相對(duì)較弱，對(duì)于價(jià)格有一定的抵觸。銅在第一季度處于季節(jié)性需求淡季，除非宏觀極其強(qiáng)勢(shì)，否則難以造成銅價(jià)出現(xiàn)趨勢(shì)性行情。精廢價(jià)差隨滬銅期貨上漲而增加，說(shuō)明該輪上漲由期貨端推動(dòng)。相較于精煉銅市場(chǎng)，廢銅市場(chǎng)沒有金融衍生品交易，因此廢銅價(jià)格波動(dòng)率相對(duì)較低。也正因?yàn)槿绱耍珡U價(jià)差能夠很好的反映出資金的動(dòng)向。通常情況下，精廢價(jià)差在600元每噸以內(nèi)。自1月7日起，精廢價(jià)差的上漲已經(jīng)超過了正常區(qū)間，且漲勢(shì)在經(jīng)過擬合后和期貨非常接近。除此之外，我們認(rèn)為本輪銅價(jià)異動(dòng)并不會(huì)對(duì)未來(lái)銅價(jià)的走勢(shì)造成太大影響。

展望短期銅價(jià)走勢(shì)，在未來(lái)的2-3周內(nèi)，價(jià)格或以震蕩為主，主要有以下幾個(gè)原因：

1. 從宏觀上看，貨幣政策和財(cái)政政策在3月6日前或?qū)⒈３址€(wěn)定。貨幣政策方面，全球投資者的目光依然集中在美聯(lián)儲(chǔ)的利率決議上，全球主要央行也會(huì)隨著美聯(lián)儲(chǔ)的基準(zhǔn)利率來(lái)調(diào)整自己的貨幣政策。查看美聯(lián)儲(chǔ)2023年利率決議時(shí)間表，在2月初利率決議后，下一次利率決議的時(shí)間將在3月下旬。因此我們可以認(rèn)為，在3月下旬之前，全球貨幣政策或?qū)⒈３址€(wěn)定。財(cái)政政策方面，全球投資者將聚焦中國(guó)3月初舉行的兩會(huì)。在后疫情時(shí)代，我國(guó)的發(fā)展目標(biāo)及政策重心將如何向經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇轉(zhuǎn)移是許多人關(guān)注的焦點(diǎn)，市場(chǎng)對(duì)寬松的財(cái)政政策較為期待。那么在兩會(huì)召開前，財(cái)政政策也將保持穩(wěn)定。

2. 現(xiàn)貨升水逐步回歸正常值，現(xiàn)貨價(jià)格趨于穩(wěn)定。通常情況下，上游在提價(jià)的過程中，有兩種結(jié)果：1.下游利潤(rùn)空間尚可，或?qū)r(jià)格上漲有一定的預(yù)期，亦或認(rèn)可價(jià)格上漲帶來(lái)的負(fù)面影響。在這樣的情況下，現(xiàn)貨和期貨價(jià)格的上漲均比較順暢，現(xiàn)貨升貼水基本保持穩(wěn)定。2020年11月和2021年2月銅價(jià)的上漲就屬于這類情況；2.下游利潤(rùn)空間較小，需求較弱，對(duì)價(jià)格上漲并無(wú)預(yù)期。在這樣的情況下，由于下游在短期內(nèi)無(wú)法接受價(jià)格上漲，導(dǎo)致期貨價(jià)格漲幅強(qiáng)于現(xiàn)貨價(jià)格，體現(xiàn)出的結(jié)果是現(xiàn)貨升水降低。這時(shí)市場(chǎng)需要一定的時(shí)間去消化，下游需要對(duì)預(yù)期進(jìn)行修正。該時(shí)間周期通常在2-6周。若下游經(jīng)過該時(shí)間周期后依然無(wú)法接受提價(jià)，則期貨價(jià)格回落，升貼水隨之回落。若下游接受提價(jià)，則現(xiàn)貨價(jià)格上升，升貼水回落。通過觀察發(fā)現(xiàn)，上海有色1號(hào)銅升貼水在2月6日達(dá)到谷底，即貼水70元每噸，此后逐步回正，于2月9日達(dá)到平水，并持續(xù)出現(xiàn)現(xiàn)貨升水。期間，滬銅期貨價(jià)格逐步回落，向現(xiàn)貨價(jià)格不斷靠攏，反映出下游已經(jīng)逐步接受了6.9萬(wàn)元每噸的銅價(jià)。

3. 精廢價(jià)差已回歸到正常區(qū)間。自2月7日起，精廢價(jià)差就已經(jīng)回落到合理范圍內(nèi)，說(shuō)明市場(chǎng)開始逐步穩(wěn)定。

4. 多頭預(yù)期暫時(shí)無(wú)法證偽，空頭缺乏創(chuàng)造趨勢(shì)的能力，雙方僵持。從本輪銅價(jià)沖高回落可以看出，多頭的主要?jiǎng)恿?lái)自對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期，認(rèn)為整體經(jīng)濟(jì)最為低迷的時(shí)刻已經(jīng)在2022年第四季度到來(lái)。在寬松的政策加持下，我國(guó)有望走在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前列。對(duì)于這樣的預(yù)期，需要到二季度公布經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)時(shí)才能進(jìn)行驗(yàn)證，所以短時(shí)間內(nèi)暫時(shí)無(wú)法證偽?？疹^若想要?jiǎng)?chuàng)造下跌趨勢(shì)，不僅需要需求放緩，還需要宏觀的配合。美元指數(shù)已從114以上回落到103附近，暫時(shí)沒有大幅反彈的跡象。作為和宏觀較為密切的金屬，銅價(jià)難有向下的動(dòng)能。

綜上所述，在宏觀保持穩(wěn)定，基本面暫無(wú)太大變化的未來(lái)2-3周內(nèi)，滬銅波動(dòng)率或逐漸降低，銅價(jià)或?qū)⒈３衷?.9萬(wàn)元每噸附近震蕩。投資者可以在波動(dòng)率較低時(shí)關(guān)注買入期權(quán)策略，或等到宏觀明朗后，尋找單邊入場(chǎng)的機(jī)會(huì)。

（文章來(lái)源：南華期貨）

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