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自春節(jié)前夕至今，LPG期現(xiàn)貨都走出了一個(gè)尖銳的倒V字行情，反映了目前LPG市場(chǎng)在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期和國(guó)內(nèi)化工項(xiàng)目相對(duì)過(guò)剩之間的矛盾，而臨近倉(cāng)單到期的3月，交割壓力疊加下使得盤面在偏低估值下維持較弱走勢(shì)。

2022年以來(lái)，國(guó)內(nèi)消費(fèi)弱勢(shì)使得丙烯下游近70%以上的PP持續(xù)走弱，而國(guó)內(nèi)的PDH項(xiàng)目在2022年仍處于持續(xù)投產(chǎn)的階段，因此PDH路線供需雙弱，全年開工率中樞較過(guò)去繼續(xù)下滑。在這一背景下，22年年末由于北美偏暖其抑制其內(nèi)需，海外市場(chǎng)旺季持續(xù)回落，使得依賴進(jìn)口貨源的PDH利潤(rùn)得到明顯修復(fù)。進(jìn)入2023年，國(guó)內(nèi)消費(fèi)出現(xiàn)復(fù)蘇苗頭，在元旦、春節(jié)兩個(gè)商用燃?xì)庀M(fèi)旺季下終端開始積極備貨，煉廠節(jié)前排庫(kù)效果較好，國(guó)產(chǎn)氣價(jià)格開始連續(xù)拉漲。另一方面，在國(guó)內(nèi)PDH廠商計(jì)劃于春節(jié)假期后陸續(xù)檢修結(jié)束，一季度有5套總產(chǎn)能達(dá)285萬(wàn)噸PDH裝置計(jì)劃投產(chǎn)，國(guó)內(nèi)廠商開始在外盤備貨采購(gòu)，受此刺激國(guó)際市場(chǎng)激烈拉漲，2月CP出臺(tái)丙烷環(huán)比上漲達(dá)200美元/噸，創(chuàng)近年單月漲幅之首。

在國(guó)內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇預(yù)期落實(shí)過(guò)程中，我們看到持續(xù)低位的化工需求出現(xiàn)復(fù)蘇后即受到上游較強(qiáng)壓力，但終端丙烯則受限于消費(fèi)復(fù)蘇水平目前仍較為有限，對(duì)于成本壓力傳導(dǎo)較差，本次暴漲中丙烯端價(jià)格幾乎無(wú)明顯反應(yīng)，而PDH盈利水平持續(xù)維持在歷史新低。上周浙江華鴻、金發(fā)科技、齊翔騰達(dá)和山東天弘四家共220萬(wàn)噸/年裝置新增檢修計(jì)劃，在近日至3月初陸續(xù)停工，同時(shí)部分在產(chǎn)PDH裝置降負(fù)運(yùn)行。去年由于盈利壓力較大，PDH開工率中樞已較同期連續(xù)回落，但節(jié)奏上如此迅速回落仍較為少見。出現(xiàn)這一情況的原因第一是一季度投產(chǎn)計(jì)劃使得國(guó)內(nèi)PDH開工率有所下滑但總消費(fèi)量仍然不低，廠商之間競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度提升，價(jià)格壓力向下游傳導(dǎo)受挫后業(yè)內(nèi)降負(fù)運(yùn)行達(dá)成共識(shí)；第二是由于此前阿聯(lián)酋、沙特計(jì)劃碼頭檢修帶來(lái)客觀的貨源緊缺，1月和2月國(guó)內(nèi)進(jìn)口船期較同期分別下降14.8%和2.9%，貿(mào)易商捂盤惜售短期難改。

因此盡管燃?xì)庀M(fèi)和添加劑端化工需求總體穩(wěn)健，以此為主要用途的國(guó)產(chǎn)氣價(jià)格因而相對(duì)偏強(qiáng)，回調(diào)幅度較小。但PDH端的弱勢(shì)由于向終端傳導(dǎo)價(jià)格壓力較為困難，其利潤(rùn)修復(fù)過(guò)程主要通過(guò)向海外市場(chǎng)逐步傳導(dǎo)壓低成本端為主。由于PG03合約面臨倉(cāng)單到期問題，其邏輯上受當(dāng)前市場(chǎng)影響較大，04合約相對(duì)有轉(zhuǎn)拋空間，能反映市場(chǎng)對(duì)于整個(gè)淡季的預(yù)期。由于PG倉(cāng)單轉(zhuǎn)現(xiàn)貨后銷售上的困難，過(guò)去3-4價(jià)差會(huì)在臨近交割期前持續(xù)走弱以不斷吸引有處理現(xiàn)貨能力的買方入市，然后這一過(guò)程中不斷消化累積倉(cāng)單最終使得盤面主力合約期現(xiàn)價(jià)差得到回歸。

今年交割季的3-4價(jià)差走勢(shì)較過(guò)去略有不同。年初時(shí)由于此前市場(chǎng)對(duì)于國(guó)內(nèi)疫情放開后消費(fèi)復(fù)蘇節(jié)奏存疑，將期現(xiàn)價(jià)差持續(xù)壓縮在極低水平，這一對(duì)短期行情的保守預(yù)期在1月的修正使得3-4價(jià)差走勢(shì)與過(guò)去相反，持續(xù)走強(qiáng)，直至近日盤面大跌才轉(zhuǎn)而回落。因此從基本面驅(qū)動(dòng)上還需PDH維持低開工率以將成本壓力給傳導(dǎo)到國(guó)際市場(chǎng)，而期現(xiàn)關(guān)系上近期新增注冊(cè)倉(cāng)單、和03合約走弱速度偏慢使得吸引買方接貨托盤仍需時(shí)日，兩者共同壓制下盤面將會(huì)維持震蕩偏弱。但由于目前期現(xiàn)價(jià)差處于歷史低位，而除PDH外下游領(lǐng)域維持堅(jiān)挺，終端消化交割貨源能力尚可。當(dāng)前盤面下行驅(qū)動(dòng)開始隨著偏低估值出現(xiàn)修復(fù)跡象，盤面繼續(xù)下行空間相對(duì)有限，而PDH盈利能力是其核心推手，因此盤面短期考慮多PP空PG策略交易國(guó)內(nèi)PG市場(chǎng)逐步走向再平衡的過(guò)程。

（文章來(lái)源：國(guó)投安信期貨）

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