引言：

一方面銅礦供應(yīng)端擾動(dòng)頻發(fā)。另一方面，全球顯性庫(kù)存上升。銅價(jià)何去何從？本文將通過(guò)講述銅的供需現(xiàn)狀，以揭示銅價(jià)未來(lái)的方向。

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報(bào)告要點(diǎn)：

海外供應(yīng)端擾動(dòng)頻發(fā)，加之海外交易所庫(kù)存處于低位、國(guó)內(nèi)需求預(yù)期回暖，銅價(jià)支撐較強(qiáng)。但國(guó)內(nèi)庫(kù)存累積以及廢銅替代增多的背景下，短期銅價(jià)上行高度或有限，地緣關(guān)系惡化也可能成為價(jià)格上行的阻力。本周滬銅主力運(yùn)行區(qū)間參考：67000-70000元/噸。

1、銅精礦加工費(fèi)下滑，海外供應(yīng)端擾動(dòng)頻發(fā)，利多銅價(jià)！

供應(yīng)端，銅精礦加工費(fèi)繼續(xù)下滑，硫酸價(jià)格微跌，冶煉收入減少；粗銅加工費(fèi)持平，冷料供應(yīng)相對(duì)寬松。按照SMM調(diào)研數(shù)據(jù)，1月中國(guó)精煉銅產(chǎn)量85.3萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)約4.3%，預(yù)計(jì)2月產(chǎn)量環(huán)比回升5.4%。按照國(guó)統(tǒng)局?jǐn)?shù)據(jù)，12月國(guó)內(nèi)精煉銅環(huán)比下滑，同比增速降低。

進(jìn)口方面，12月銅精礦進(jìn)口量環(huán)比回落至210.3萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)約2.1%。12月未鍛造銅及銅材進(jìn)口量為51.4萬(wàn)噸，同比下降12.8%。12月陽(yáng)極銅進(jìn)口量環(huán)比下滑，同比亦下滑。12月精煉銅凈進(jìn)口35.4萬(wàn)噸，環(huán)比減少1.7萬(wàn)噸，同比下降12%。12月來(lái)菲律賓、伊朗、贊比亞等國(guó)家的精煉銅進(jìn)口占比提升，來(lái)自俄羅斯、秘魯、日本等國(guó)家的進(jìn)口占比降低。

消息面上，不久前的政治抗議活動(dòng)已經(jīng)危及秘魯30%銅產(chǎn)量，雖然事后復(fù)產(chǎn)了，但這一事件一度提振盤(pán)面銅價(jià)。印尼的持續(xù)強(qiáng)降水也使得銅礦商印尼自由港公司不得不暫停了旗下一銅礦的部分采礦和加工工作，預(yù)計(jì)2月底之前部分重啟。加拿大第一量子礦業(yè)公司可能于2月23日停止一銅礦的運(yùn)營(yíng)，因?yàn)樵摴镜你~儲(chǔ)存容量接近“臨界點(diǎn)”。

2、全球制造業(yè)PMI回升，利多銅價(jià)！

宏觀方面，1月中國(guó)制造業(yè)PMI分化，官方制造業(yè)PMI先于財(cái)新制造業(yè)PMI回升，顯示大型企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)率先回暖。1月海外主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)PMI亦分化，其中美國(guó)制造業(yè)PMI進(jìn)一步下滑，歐元區(qū)、日本和英國(guó)制造業(yè)PMI回升。

12月銅下游中，發(fā)電設(shè)備、彩電產(chǎn)量同比增長(zhǎng)，汽車(chē)、冷柜、空調(diào)、家用冰箱、交流電動(dòng)機(jī)產(chǎn)量同比下跌。1-12月累計(jì)產(chǎn)量增長(zhǎng)的是發(fā)電設(shè)備、彩電、交流電動(dòng)機(jī)、汽車(chē)、空調(diào)和家用洗衣機(jī)，累計(jì)產(chǎn)量下跌的是冷柜、家用冰箱。

12月中國(guó)地產(chǎn)新開(kāi)工、施工和銷(xiāo)售面積降幅擴(kuò)大，竣工面積降幅收窄，當(dāng)月國(guó)房景氣指數(shù)延續(xù)下滑。

1月中國(guó)精銅桿企業(yè)開(kāi)工率季節(jié)性偏弱，預(yù)計(jì)2月季節(jié)性回升；1月廢銅制桿企業(yè)開(kāi)工率環(huán)比下滑，預(yù)計(jì)2月開(kāi)工率同比正增長(zhǎng)。1月漆包線(xiàn)企業(yè)開(kāi)工率環(huán)比走弱，2月開(kāi)工率預(yù)計(jì)回暖；1月電線(xiàn)電纜企業(yè)開(kāi)工率環(huán)比降低，2月開(kāi)工率預(yù)計(jì)恢復(fù)。1月銅管企業(yè)開(kāi)工率同比偏弱，2月開(kāi)工率回升幅度預(yù)計(jì)不強(qiáng)；1月黃銅棒開(kāi)工率下滑，預(yù)計(jì)2月開(kāi)工率回升。1月銅板帶和銅箔開(kāi)工率同比下滑幅度較大，預(yù)計(jì)2月銅板帶開(kāi)工率較快回升、銅箔開(kāi)工率小幅下滑。上周?chē)?guó)內(nèi)精廢價(jià)差縮窄，周五精廢價(jià)差報(bào)1647元/噸，廢銅替代優(yōu)勢(shì)提高。

3、全球顯性庫(kù)存上升，利空銅價(jià)！

上周三大交易所庫(kù)存加總33.5萬(wàn)噸，環(huán)比增加0.7萬(wàn)噸，其中上期所庫(kù)存增加0.8至25.0萬(wàn)噸，LME庫(kù)存增加0.2至6.5萬(wàn)噸，COMEX庫(kù)存減少0.2至2.0萬(wàn)噸。上海保稅區(qū)庫(kù)存12.4萬(wàn)噸，環(huán)比增加0.9萬(wàn)噸。

上周?chē)?guó)內(nèi)交易所庫(kù)存中上海、江蘇、廣東庫(kù)存均增加；銅倉(cāng)單數(shù)量增加17202至131286噸。上周LME庫(kù)存小增，其中亞洲庫(kù)存增加，北美和歐洲庫(kù)存減少；注銷(xiāo)倉(cāng)單比例小幅提高。

4、銅價(jià)多空解讀和展望

國(guó)內(nèi)基差走弱，精廢價(jià)差小幅擴(kuò)大，全球顯性庫(kù)存上升，銅估值中性偏空。驅(qū)動(dòng)方面，美元指數(shù)沖高對(duì)銅價(jià)驅(qū)動(dòng)偏空，而銅精礦加工費(fèi)下滑和全球制造業(yè)PMI回升對(duì)銅價(jià)驅(qū)動(dòng)偏多。價(jià)格層面，海外供應(yīng)端擾動(dòng)頻發(fā)，加之海外交易所庫(kù)存處于低位、國(guó)內(nèi)需求預(yù)期回暖，銅價(jià)支撐較強(qiáng)。但國(guó)內(nèi)庫(kù)存累積以及廢銅替代增多的背景下，短期銅價(jià)上行高度或有限，地緣關(guān)系惡化也可能成為價(jià)格上行的阻力。本周滬銅主力運(yùn)行區(qū)間參考：67000-70000元/噸。

（文章來(lái)源：五礦期貨）

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