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近期，原油出現(xiàn)放量下跌，國際油價走勢跌幅擴(kuò)大，并且下破均線支撐，短線走勢由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱。究其原因主要是受美國釋放戰(zhàn)略儲備庫存、美國商業(yè)原油庫存增幅超預(yù)期以及市場對保持緊縮貨幣政策的預(yù)期升溫等因素影響。在當(dāng)前宏觀政策收緊、歐美油品需求面臨下滑與國內(nèi)需求預(yù)期復(fù)蘇的相互交織下，原油后市該何去何從呢？

OPEC+提前完成減產(chǎn)配額

OPEC+當(dāng)前的產(chǎn)量政策是去年10月設(shè)定的，在2022年8月產(chǎn)量配額基礎(chǔ)上減產(chǎn)200萬桶/日，執(zhí)行時間至2023年12月。國際能源信息署 1月月報(bào)顯示，OPEC+各成員國產(chǎn)量與現(xiàn)行產(chǎn)量配額相比，OPEC+總產(chǎn)量已經(jīng)低于配額逾200萬桶/日，表明目前已經(jīng)提前超額完成減產(chǎn)。2023年OPEC+實(shí)際需要減產(chǎn)空間相對有限，相反，絕大多數(shù)產(chǎn)油國已經(jīng)提前超額完成減產(chǎn)要求，未來在不超過配額的情況下進(jìn)行增產(chǎn)是被允許的。所以，在現(xiàn)有產(chǎn)量協(xié)議下，未來OPEC+理論增產(chǎn)空間可能大于減產(chǎn)空間。

從CME美聯(lián)儲加息概率表來看，市場預(yù)期美聯(lián)儲加息將持續(xù)到6月中旬，目前依舊是維持逐月加息25個基點(diǎn)。同時，加息50個基點(diǎn)的概率近期也有所提升，但概率絕對值相對偏低，暫未構(gòu)成主流預(yù)期。市場對加息和降息的樂觀預(yù)期在降溫，近期部分機(jī)構(gòu)開始將降息拐點(diǎn)預(yù)期推遲到2024年。在加息和降息問題上，市場與美聯(lián)儲之間依然存在預(yù)期差，但從數(shù)據(jù)來看，預(yù)期差在收窄，即市場預(yù)期在逐步向美聯(lián)儲的立場靠攏，未來宏觀市場情緒波動依舊會對商品市場和股市帶來擾動，短期需要重點(diǎn)關(guān)注恐慌情緒指數(shù)回升后，對商品市場等風(fēng)險資產(chǎn)帶來的潛在利空風(fēng)險。但從宏觀整體邏輯來看，當(dāng)前仍是多空博弈的局面，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善疊加通脹壓力持續(xù)引發(fā)美聯(lián)儲加息周期延長，而維持高利率對經(jīng)濟(jì)形成更長周期的壓制。當(dāng)前市場多空分歧點(diǎn)就在于美聯(lián)儲加息周期延長是否會引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退，在當(dāng)前分歧點(diǎn)無法統(tǒng)一的情況下，宏觀情緒擾動仍將增加原油市場波動的不確定性。

裂解利潤高位回落

從原油基本面的高頻指標(biāo)來看，近期歐美汽柴油裂解利潤整體仍處于轉(zhuǎn)弱過程中，尤其是柴油裂解價差跌幅更為顯著，汽油裂解價差相對堅(jiān)挺。柴油裂解價差持續(xù)回落，很大程度上歸因于歐洲柴油供需矛盾的緩解，從長周期來看，是在修復(fù)去年以來的裂解利潤漲幅。與此同時，原油的月差結(jié)構(gòu)也在跟隨盤面轉(zhuǎn)弱，但跌幅不及盤面。歐美月差仍然是分化狀態(tài)，美油月差相對弱勢，布油月差依然為正，非美市場供應(yīng)擾動的利好在弱化，但并沒有完全解除，因此對盤面仍存支撐。后續(xù)需要持續(xù)跟蹤布油月差走勢，來驗(yàn)證俄羅斯反制措施對油市供應(yīng)的影響。

總體來看，在今后相當(dāng)長的一段時期內(nèi)，美國貨幣緊縮政策何時拐頭、OPEC+產(chǎn)量政策的不確定性、俄羅斯成品油反制措施成效、歐美經(jīng)濟(jì)衰退與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇等多因素共同作用下，油價將維持區(qū)間振蕩運(yùn)行。短期來看，原油市場缺乏實(shí)質(zhì)性多空驅(qū)動，當(dāng)前原油供需基本面相對平淡，油品庫存持續(xù)累積使得價格彈性降低，油價更容易受到美元、美股等宏觀市場情緒的影響。同時，海內(nèi)外油品需求此消彼長以及市場與美聯(lián)儲貨幣緊縮政策的預(yù)期差仍將是原油市場多空博弈的焦點(diǎn)，短期油價暫以振蕩對待。(作者單位：云財(cái)富期貨)

（文章來源：期貨日報(bào)）

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