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近期，硅谷銀行因資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)錯(cuò)配問題由美國(guó)存款保險(xiǎn)公司FDIC接管，美聯(lián)儲(chǔ)也及時(shí)設(shè)立了緊急融資工具。由于監(jiān)管出手及時(shí)，風(fēng)波暫時(shí)平息。然而不久，全球系統(tǒng)性重要銀行(G-SIBs)之一的瑞信銀行在年報(bào)中披露稱在報(bào)告程序中發(fā)現(xiàn)“重大缺陷”，其最大股東沙特國(guó)家銀行表示不會(huì)繼續(xù)增加投資。瑞信銀行1年期信用違約互換CDS報(bào)價(jià)升至其在2008年金融危機(jī)期間的報(bào)價(jià)以上，反映出市場(chǎng)對(duì)瑞信銀行可能在短期內(nèi)違約預(yù)期概率較大。歐美銀行業(yè)問題及去年年末的英國(guó)養(yǎng)老金風(fēng)波，反映出美聯(lián)儲(chǔ)快速加息背景下，市場(chǎng)脆弱環(huán)節(jié)實(shí)質(zhì)上已增加。市場(chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將權(quán)衡金融穩(wěn)定目標(biāo)和通脹目標(biāo)，加息預(yù)期大幅回落。避險(xiǎn)情緒回升下，黃金和美元指數(shù)同漲，人民幣金價(jià)受益。

值得注意的是，全球央行購(gòu)金量2022年升至有記錄以來新高，今年表現(xiàn)仍然亮眼，央行購(gòu)金需求繼續(xù)為黃金價(jià)格提供重要支撐。全球央行購(gòu)金量在2022年升至1136噸，成為影響黃金供需平衡表的主要因素，貢獻(xiàn)了2022年黃金需求增量的94%。而我國(guó)外匯儲(chǔ)備在去年11月也開啟了2019年以來的首次增持黃金。另外，過去20年來，黃金與實(shí)際利率的負(fù)相關(guān)關(guān)系，在近一年來正在減弱，央行購(gòu)金需求長(zhǎng)期上升，將成為推升黃金價(jià)格中樞的關(guān)鍵因素。

我國(guó)和全球央行增持黃金主要考慮國(guó)際儲(chǔ)備安全性、流動(dòng)性和收益性。IMF和世界黃金協(xié)會(huì)論文認(rèn)為，黃金是央行儲(chǔ)備管理人員的避風(fēng)港，全球央行增持黃金主要考慮資產(chǎn)回報(bào)率、應(yīng)對(duì)金融制裁、增強(qiáng)民眾對(duì)央行的信心、應(yīng)對(duì)全球債務(wù)問題。

當(dāng)下全球央行增持黃金或?qū)儆谥芷谛耘c趨勢(shì)性共振。銀行業(yè)危機(jī)若進(jìn)一步發(fā)酵，也將支持央行繼續(xù)增持。首先，由于市場(chǎng)對(duì)債務(wù)問題擔(dān)憂加劇，2008—2009年金融危機(jī)成為全球增持黃金的拐點(diǎn)，目前仍處在拐點(diǎn)右側(cè)上升階段；其次，國(guó)際貨幣體系領(lǐng)域預(yù)期發(fā)生變化，俄烏沖突后金融制裁事件增加，美國(guó)曾在2022年宣布凍結(jié)俄羅斯外匯儲(chǔ)備、禁止俄羅斯使用SWIFT系統(tǒng)；最后，當(dāng)下正為金價(jià)上漲初期，資產(chǎn)回報(bào)率亦有支持，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏放緩，金融屬性驅(qū)動(dòng)下，黃金價(jià)格傾向于開啟上漲。

根據(jù)歷史規(guī)律量化估算，預(yù)計(jì)接下來全球央行購(gòu)金量將在未來2—3年逐年遞減，但仍維持高位，我國(guó)黃金儲(chǔ)備預(yù)計(jì)還將繼續(xù)上升。2008年以來，全球央行購(gòu)金存在一定的周期性，時(shí)長(zhǎng)3—4年，且這一周期與美債利率波動(dòng)周期存在關(guān)聯(lián)。黃金儲(chǔ)備與10年期美債利率負(fù)相關(guān)且略領(lǐng)先美債利率1年。2012年、2015年和2019年分別出現(xiàn)了央行增持黃金高峰，出現(xiàn)高峰后逐年遞減。2022年或正成為新一輪央行購(gòu)金周期的起點(diǎn)。取各周期遞減幅度均值估算，預(yù)計(jì)接下來央行購(gòu)金量仍將維持高位，預(yù)計(jì)2023年、2024年和2025年全球央行將分別增持黃金866噸、608噸、465噸，占黃金總需求的比例維持在10%以上。

我國(guó)黃金儲(chǔ)備占外儲(chǔ)規(guī)模的比例自2015年外儲(chǔ)規(guī)模企穩(wěn)后逐級(jí)上臺(tái)階，預(yù)計(jì)該比例有望在1—2年內(nèi)升至4.0%—4.5%。假設(shè)黃金價(jià)格升至1900—2200美元/盎司，那么相比2023年2月，預(yù)計(jì)我國(guó)黃金儲(chǔ)備還將上升約300萬盎司，約93噸(取對(duì)應(yīng)情形均值計(jì)算得到)。這也意味著，本輪我國(guó)黃金增持趨勢(shì)大概率仍未結(jié)束。

綜上所述，一方面，當(dāng)下央行購(gòu)金熱潮或?qū)僦芷谛耘c趨勢(shì)性共振，央行往往在經(jīng)濟(jì)波動(dòng)加劇和債務(wù)擔(dān)憂下，尋求避風(fēng)港增持黃金；另一方面，銀行業(yè)危機(jī)若擴(kuò)散，亦將支持央行增持。據(jù)筆者估算，我國(guó)黃金儲(chǔ)備預(yù)計(jì)將繼續(xù)上升，而全球央行購(gòu)金量將在未來2—3年遞減，但仍維持高位。(作者單位：國(guó)信期貨)

本文內(nèi)容僅供參考，據(jù)此入市風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)

（文章來源：期貨日?qǐng)?bào)）

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