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近期，硅谷銀行因資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)錯配問題由美國存款保險公司FDIC接管，美聯(lián)儲也及時設立了緊急融資工具。由于監(jiān)管出手及時，風波暫時平息。然而不久，全球系統(tǒng)性重要銀行(G-SIBs)之一的瑞信銀行在年報中披露稱在報告程序中發(fā)現(xiàn)“重大缺陷”，其最大股東沙特國家銀行表示不會繼續(xù)增加投資。瑞信銀行1年期信用違約互換CDS報價升至其在2008年金融危機期間的報價以上，反映出市場對瑞信銀行可能在短期內(nèi)違約預期概率較大。歐美銀行業(yè)問題及去年年末的英國養(yǎng)老金風波，反映出美聯(lián)儲快速加息背景下，市場脆弱環(huán)節(jié)實質(zhì)上已增加。市場認為美聯(lián)儲將權(quán)衡金融穩(wěn)定目標和通脹目標，加息預期大幅回落。避險情緒回升下，黃金和美元指數(shù)同漲，人民幣金價受益。

值得注意的是，全球央行購金量2022年升至有記錄以來新高，今年表現(xiàn)仍然亮眼，央行購金需求繼續(xù)為黃金價格提供重要支撐。全球央行購金量在2022年升至1136噸，成為影響黃金供需平衡表的主要因素，貢獻了2022年黃金需求增量的94%。而我國外匯儲備在去年11月也開啟了2019年以來的首次增持黃金。另外，過去20年來，黃金與實際利率的負相關(guān)關(guān)系，在近一年來正在減弱，央行購金需求長期上升，將成為推升黃金價格中樞的關(guān)鍵因素。

我國和全球央行增持黃金主要考慮國際儲備安全性、流動性和收益性。IMF和世界黃金協(xié)會論文認為，黃金是央行儲備管理人員的避風港，全球央行增持黃金主要考慮資產(chǎn)回報率、應對金融制裁、增強民眾對央行的信心、應對全球債務問題。

當下全球央行增持黃金或?qū)儆谥芷谛耘c趨勢性共振。銀行業(yè)危機若進一步發(fā)酵，也將支持央行繼續(xù)增持。首先，由于市場對債務問題擔憂加劇，2008—2009年金融危機成為全球增持黃金的拐點，目前仍處在拐點右側(cè)上升階段；其次，國際貨幣體系領(lǐng)域預期發(fā)生變化，俄烏沖突后金融制裁事件增加，美國曾在2022年宣布凍結(jié)俄羅斯外匯儲備、禁止俄羅斯使用SWIFT系統(tǒng)；最后，當下正為金價上漲初期，資產(chǎn)回報率亦有支持，隨著美聯(lián)儲加息節(jié)奏放緩，金融屬性驅(qū)動下，黃金價格傾向于開啟上漲。

根據(jù)歷史規(guī)律量化估算，預計接下來全球央行購金量將在未來2—3年逐年遞減，但仍維持高位，我國黃金儲備預計還將繼續(xù)上升。2008年以來，全球央行購金存在一定的周期性，時長3—4年，且這一周期與美債利率波動周期存在關(guān)聯(lián)。黃金儲備與10年期美債利率負相關(guān)且略領(lǐng)先美債利率1年。2012年、2015年和2019年分別出現(xiàn)了央行增持黃金高峰，出現(xiàn)高峰后逐年遞減。2022年或正成為新一輪央行購金周期的起點。取各周期遞減幅度均值估算，預計接下來央行購金量仍將維持高位，預計2023年、2024年和2025年全球央行將分別增持黃金866噸、608噸、465噸，占黃金總需求的比例維持在10%以上。

我國黃金儲備占外儲規(guī)模的比例自2015年外儲規(guī)模企穩(wěn)后逐級上臺階，預計該比例有望在1—2年內(nèi)升至4.0%—4.5%。假設黃金價格升至1900—2200美元/盎司，那么相比2023年2月，預計我國黃金儲備還將上升約300萬盎司，約93噸(取對應情形均值計算得到)。這也意味著，本輪我國黃金增持趨勢大概率仍未結(jié)束。

綜上所述，一方面，當下央行購金熱潮或?qū)僦芷谛耘c趨勢性共振，央行往往在經(jīng)濟波動加劇和債務擔憂下，尋求避風港增持黃金；另一方面，銀行業(yè)危機若擴散，亦將支持央行增持。據(jù)筆者估算，我國黃金儲備預計將繼續(xù)上升，而全球央行購金量將在未來2—3年遞減，但仍維持高位。(作者單位：國信期貨)

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（文章來源：期貨日報）

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