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3月以來(lái)，合金供需雙弱，價(jià)格重心持續(xù)下移。不過近兩周盤面震蕩加劇，需求持續(xù)低迷但價(jià)格并未再破低點(diǎn)，我們認(rèn)為供應(yīng)收緊擾動(dòng)是主要原因。二季度將至，國(guó)內(nèi)宏觀環(huán)境偏暖，政策端有望接連發(fā)力提振經(jīng)濟(jì)，而合金價(jià)格能否橫掃陰霾，重點(diǎn)還是要關(guān)注需求端的邊際改善力度：如果鋼廠能延續(xù)較高開工水平+較好生產(chǎn)利潤(rùn)，鋼廠對(duì)合金的招采節(jié)奏也將環(huán)比改善。但合金需求的改善也將帶動(dòng)供應(yīng)增量釋放，預(yù)計(jì)二季度合金仍將維持供需弱平衡，價(jià)格運(yùn)行上有頂下有底，若沒有宏觀及產(chǎn)業(yè)擾動(dòng)前提下，合金廠家較難重回前兩年的高利潤(rùn)生產(chǎn)狀態(tài)。

供應(yīng)端，本周硅鐵產(chǎn)量9.31萬(wàn)噸(環(huán)比-11%，同比-23%)，硅鐵產(chǎn)量已連續(xù)7周下降，顯示主產(chǎn)區(qū)企業(yè)減產(chǎn)力度較強(qiáng)。2月中旬開始，硅鐵廠家基本維持錯(cuò)峰+停爐生產(chǎn)狀態(tài)，上周神木等蘭炭協(xié)會(huì)也號(hào)召企業(yè)減產(chǎn)35%以下，供應(yīng)收緊預(yù)期持續(xù)升溫下，硅鐵成本支撐力度較強(qiáng)，昨日硅鐵2305最低下觸7756元/噸基本打到產(chǎn)區(qū)成本，盤面隨即止跌回升，今日在3月PMI數(shù)據(jù)超預(yù)期的提振之下，跟隨商品整體反彈止跌。硅錳方面，本周產(chǎn)量23萬(wàn)噸(環(huán)比-0.57%，同比+11%)，本周硅錳產(chǎn)量環(huán)比終于小幅回落，但23萬(wàn)噸的產(chǎn)量水平仍處于歷史高位。由于港口錳礦持續(xù)陰跌，北方硅錳企業(yè)成本下移，減產(chǎn)意愿不高，寧夏內(nèi)蒙地區(qū)仍維持較高開工水平。

需求端，本周硅鐵周需求量2.48萬(wàn)噸(環(huán)比+0.9%，同比+0.1%)，硅錳周需求量14.56萬(wàn)噸(環(huán)比+1.3%，同比+0.1%)，合金周消費(fèi)量跟隨五大材產(chǎn)量增幅放緩。主要下游領(lǐng)域表現(xiàn)整體偏弱：一方面，鋼廠招標(biāo)采購(gòu)節(jié)奏偏慢，雖然鋼廠開工率持續(xù)高位，但受制于利潤(rùn)偏低，鋼廠對(duì)合金補(bǔ)庫(kù)意愿不強(qiáng)，目前合金的鋼廠庫(kù)存可用天數(shù)處于近三年低位；另一方面，今年1-2月硅鐵出口同比下降30%，受海外經(jīng)濟(jì)衰退影響，今年硅鐵出口消費(fèi)將難再現(xiàn)去年高光時(shí)刻；此外，金屬鎂需求也同樣走弱，鎂企業(yè)虧損減產(chǎn)也將抑制對(duì)硅鐵的需求。4月鋼招在即，但由于期貨價(jià)格持續(xù)走弱，鋼廠壓價(jià)采購(gòu)預(yù)期較強(qiáng)，疊加目前產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨庫(kù)存累庫(kù)，貿(mào)易商及下游采購(gòu)出貨節(jié)奏偏慢，市場(chǎng)預(yù)期不太樂觀。

成本端，3月北方地區(qū)大工業(yè)電價(jià)基本持穩(wěn)，但廣西地區(qū)由于電力緊張導(dǎo)致電價(jià)上調(diào)4分左右，據(jù)了解青海地區(qū)3月結(jié)算電價(jià)也有小幅上調(diào)；錳礦價(jià)格持續(xù)陰跌，目前天津港半碳酸和澳塊報(bào)價(jià)分別為33.3和44.7元/噸度，較月初跌2元以上，跌幅5%-6%，港口高庫(kù)存和廠家低利潤(rùn)是錳礦價(jià)格主要拖累；蘭炭上半月價(jià)格持續(xù)偏弱，蘭炭小料一度跌幅超6%，但隨著企業(yè)陸續(xù)陷入虧損，上周神木、府谷等多地協(xié)會(huì)號(hào)召限產(chǎn)保價(jià)，各企業(yè)減產(chǎn)至35%以下，蘭炭小料執(zhí)行1300元/噸的最低指導(dǎo)價(jià)；化工焦3月累跌140，硅石持穩(wěn)，氧化鐵皮小漲70.綜合來(lái)看，硅鐵成本端基本持穩(wěn)，但由于現(xiàn)貨需求差，3月出廠價(jià)跌幅在150-200元不等，廠家利潤(rùn)縮水進(jìn)而導(dǎo)致減產(chǎn)范圍擴(kuò)大；硅錳則是原料和產(chǎn)品齊跌，廠家維持低利潤(rùn)高開工格局，北方產(chǎn)區(qū)減產(chǎn)意愿不強(qiáng)。

近兩周雙硅尤其是硅鐵盤面波動(dòng)較大：上周五硅鐵05合約一度升水現(xiàn)貨超200元，但弱現(xiàn)實(shí)主導(dǎo)下，僅供應(yīng)收緊而需求沒有放量，一旦盤面給出升水空間，產(chǎn)業(yè)拋壓再次將價(jià)格打回原形，因此硅鐵盤面漲勢(shì)也僅維持2天，本周盤面再次回落至成本附近。相較而言，錳硅期價(jià)下行趨勢(shì)明顯，2月至今盤面多數(shù)時(shí)間維持貼水100-200幅度，供需雙弱成為價(jià)格主要壓制，今年交割庫(kù)倉(cāng)單雖然低于去年，但年初至今也在不斷攀增，整體現(xiàn)貨高庫(kù)存對(duì)盤面壓制明顯，預(yù)計(jì)盤面將繼續(xù)向下試探現(xiàn)貨成本支撐，考驗(yàn)供應(yīng)端是否進(jìn)一步擴(kuò)大減產(chǎn)范圍。不過基于今年內(nèi)需復(fù)蘇的宏觀預(yù)期下，合金下方成本仍有較強(qiáng)支撐，建議單邊可關(guān)注遠(yuǎn)月低多/套利可關(guān)注09雙硅價(jià)差低位做闊，不過若盤面轉(zhuǎn)為升水，產(chǎn)業(yè)仍以保值思路對(duì)待。

（文章來(lái)源：中原期貨）

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