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隨著3月31日焦炭的第一輪提降，自1月10日以來(lái)歷時(shí)77天的焦鋼博弈的僵局被打破。77天里，焦炭市場(chǎng)經(jīng)歷了鋼廠提降以及焦化廠提漲行為，雙方價(jià)格拉鋸良久，但對(duì)于提漲行為主流鋼廠始終未有反饋，直到3月的最后一天焦炭開(kāi)啟第一輪提降。本輪提降幅度在50-100元/噸之間，這77天內(nèi)究竟發(fā)生了什么？為何在鐵水產(chǎn)量攀升和庫(kù)存歷史低位的背景下焦炭?jī)r(jià)格失去彈性如此之久？

首先回答第一個(gè)問(wèn)題，這77天內(nèi)究竟發(fā)生了什么？一月以來(lái)，隨著國(guó)家疫情防控政策優(yōu)化和穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策及其配套政策的發(fā)布，市場(chǎng)信心逐漸轉(zhuǎn)好，市場(chǎng)表現(xiàn)出復(fù)蘇向好的信心：31鋼廠焦炭情緒指數(shù)由17.74飆升至48.39,124家獨(dú)立焦化廠情緒指數(shù)由27.42上升至69.35，透露出市場(chǎng)對(duì)復(fù)蘇的信心十足，在此期間焦企對(duì)焦炭開(kāi)啟了提漲，然而由于鋼廠噸鋼仍處于盈虧平衡線附近，螺紋高爐利潤(rùn)仍虧損，提漲對(duì)于當(dāng)前成材需求并未出現(xiàn)“報(bào)復(fù)式”增長(zhǎng)的鋼廠而言無(wú)疑使雪上加霜，因此，雖然當(dāng)時(shí)鋼廠對(duì)焦炭存在剛需，但鋼廠并未對(duì)此做出回應(yīng)。然而，另一方面，進(jìn)入3月以來(lái)出現(xiàn)了一個(gè)劇烈的拐點(diǎn)，使焦炭情緒指數(shù)斷崖式下滑，31鋼廠焦炭情緒指數(shù)回落到33.87，而124家獨(dú)立焦化廠情緒指數(shù)更是直接回落到27.24.在此期間，鐵水日均產(chǎn)量一路攀升，由220噸/日持續(xù)上升至243.35噸/日，漲幅達(dá)21.05噸/日，考慮到當(dāng)前焦炭的全行業(yè)低庫(kù)存和鐵水日耗的增加，這種價(jià)格失去彈性的現(xiàn)象成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

如果結(jié)合產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，第二個(gè)問(wèn)題或許能找到答案。作為焦炭的主要原料端，焦煤的價(jià)格對(duì)焦炭的成本起到支撐作用，而僅2023年前兩個(gè)月，焦煤超預(yù)期的供給增量帶來(lái)的供需寬松價(jià)格走弱成為焦炭成本支撐松動(dòng)的重要原因。一方面，消除疫情影響后，進(jìn)口端蒙煤通關(guān)持續(xù)高位，前兩個(gè)月進(jìn)口量達(dá)646萬(wàn)噸，同比增速超470%。2023年市場(chǎng)普遍對(duì)蒙煤進(jìn)口有1500萬(wàn)噸左右的增量，加上澳煤進(jìn)口放開(kāi)，考慮到澳煤的高品質(zhì)，當(dāng)前雖然由于價(jià)格倒掛并無(wú)優(yōu)勢(shì)，但隨著價(jià)差縮窄，預(yù)計(jì)下半年將陸續(xù)放量；另一方面，國(guó)內(nèi)氣溫回暖，部分邊界保供煤種或轉(zhuǎn)為焦煤銷售，加上煤礦開(kāi)工恢復(fù)正常，國(guó)內(nèi)供給有小幅增量。

此外，下游成材的表現(xiàn)也是重要的一環(huán)。在鐵水產(chǎn)量一路攀升之際，現(xiàn)貨價(jià)格卻走出了相反的行情：焦煤由2499.4元/噸下行至2296.8元/噸，下跌202.6元/噸；螺紋HRB400E由4160元/噸下行至4140元/噸，下跌20元/噸；熱卷由4250元/噸上漲至4410元/噸后回落至4290元/噸，漲幅縮窄至40元/噸?？梢哉f(shuō)，在鐵水產(chǎn)量徑直上行的過(guò)程中，現(xiàn)貨價(jià)格均出現(xiàn)不同程度的震蕩回落，市場(chǎng)的強(qiáng)預(yù)期在時(shí)間的驗(yàn)證下走弱，弱復(fù)蘇成為當(dāng)前市場(chǎng)的共識(shí)。

基建作為兜底已成為共識(shí)，當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期主要集中在地產(chǎn)端，當(dāng)前地產(chǎn)仍筑底，政府報(bào)告多次出現(xiàn)“高質(zhì)量發(fā)展”字眼透露出地產(chǎn)的復(fù)蘇將不會(huì)出現(xiàn)劇烈反彈，而是以穩(wěn)和優(yōu)為主，從房地產(chǎn)企業(yè)的角度看，資金仍是多數(shù)房企痛點(diǎn)。2023年第一季度，受預(yù)供地新規(guī)影響，一季度實(shí)際進(jìn)入土拍的地塊數(shù)量大幅減少，考慮到2022年土拍市場(chǎng)已處低位，2023年一季度土地成交規(guī)模同比進(jìn)一步下降32%。從房地產(chǎn)企業(yè)的角度看，即使核心城市紛紛加大優(yōu)質(zhì)地塊的出讓力度，一季度房企投資仍舊低迷，據(jù)統(tǒng)計(jì)，到3月底，仍有近七成百?gòu)?qiáng)房企尚未有新增土儲(chǔ)入賬，這意味著未來(lái)6-10個(gè)月地產(chǎn)新開(kāi)工仍將維持低迷的態(tài)勢(shì)。拿地房企以銷售TOP20為主，其中14家房企拿地金額占地產(chǎn)百?gòu)?qiáng)的74%，開(kāi)發(fā)企業(yè)資金來(lái)源目前國(guó)內(nèi)貸款和自籌資金同比仍走負(fù)，說(shuō)明多數(shù)房企仍未走出“鍋中無(wú)米”的窘境。

回到期貨市場(chǎng)，截至4月4日收盤，黑色全線繼續(xù)下挫，焦煤、焦炭領(lǐng)跌，亦驗(yàn)證了上述觀點(diǎn)。焦煤主力05合約收于1757.5元/噸，下跌64元/噸(-3.51%)；焦炭主力05合約收于2573.5元/噸，下跌113元/噸(-4.21%)。焦煤的供需寬松帶來(lái)的價(jià)格下行松動(dòng)了焦炭的成本支撐，帶動(dòng)焦炭?jī)r(jià)格下行。總之，雖然鐵水產(chǎn)量上升對(duì)雙焦存在剛需，但考慮到預(yù)期復(fù)蘇并未如市場(chǎng)預(yù)期般具有“報(bào)復(fù)性”反彈，在供需均有增量的情況下，需求復(fù)蘇帶來(lái)的增量才是決定價(jià)格下限的關(guān)鍵。而當(dāng)前，鋼廠鐵水日均產(chǎn)量基本接近歷年高點(diǎn)245噸/日附近，上行空間有限，加上市場(chǎng)對(duì)粗鋼限產(chǎn)已形成預(yù)期，或?qū)⑦M(jìn)一步壓縮雙焦需求空間。短期內(nèi)，雙焦將延續(xù)震蕩偏弱走勢(shì)，后續(xù)將繼續(xù)關(guān)注政策情況、產(chǎn)業(yè)鏈開(kāi)工率、鋼廠和焦化廠利潤(rùn)情況以及成材生產(chǎn)節(jié)奏。

（文章來(lái)源：國(guó)海良時(shí)期貨）

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