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今日焦炭現(xiàn)貨提降第二輪，焦煤、焦炭期貨盤(pán)面配合弱勢(shì)情緒，大幅增倉(cāng)下行。其中，焦煤作為產(chǎn)業(yè)鏈基本面最薄弱環(huán)節(jié)，05及09合約都成為了空頭力量的“火力集中地”，2309合約盤(pán)中最高增倉(cāng)了近1300手隨后又持續(xù)大幅減倉(cāng)，最終收跌于1696.5元/噸，跌幅達(dá)4%?；诖耍覀兛偨Y(jié)了導(dǎo)致焦煤本輪下跌的主導(dǎo)因素如下，并考察一下這些因素是否存在一些邊際變化。

因素1:產(chǎn)業(yè)鏈終端需求的不及預(yù)期

這是導(dǎo)致黑色金屬產(chǎn)業(yè)鏈整體期現(xiàn)貨價(jià)格走弱的根本原因，上周mysteel周度數(shù)據(jù)計(jì)算出的表觀需求僅311萬(wàn)噸/周，這個(gè)水平基本與去年農(nóng)歷同期無(wú)異。再結(jié)合水泥開(kāi)工及出庫(kù)的周度數(shù)據(jù)來(lái)看，的確同比復(fù)蘇力度十分有限，這與此前市場(chǎng)對(duì)小陽(yáng)春的建筑鋼材需求預(yù)期相差較遠(yuǎn)。在這種需求格局下，鋼廠的庫(kù)存壓力仍較大，加工利潤(rùn)也仍然微薄甚至回歸虧損。因此鋼廠還會(huì)對(duì)原材料依然維持非常悲觀的補(bǔ)庫(kù)策略，對(duì)原材料的需求不僅差還邊際繼續(xù)走弱，這也是做空力量交易產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)反饋的主要依據(jù)之一。當(dāng)然了，鋼廠的原材料庫(kù)存不可能一直繼續(xù)下降下去，目前從庫(kù)存可用天數(shù)及絕對(duì)庫(kù)存水平來(lái)看，鋼廠的煤焦庫(kù)存都已經(jīng)處于超低位水平。進(jìn)一步的負(fù)反饋預(yù)期需要看到鐵水的切實(shí)虧損減產(chǎn)才能得到確認(rèn)。

因素二：進(jìn)口煤的持續(xù)結(jié)構(gòu)性沖擊

關(guān)注我們系列煤焦報(bào)告的朋友都應(yīng)該比較清楚，今年我國(guó)煉焦煤市場(chǎng)面臨的最大沖擊就是來(lái)自進(jìn)口端的顯著沖擊。不僅規(guī)模上可能要呈現(xiàn)出3000萬(wàn)噸級(jí)別的年度進(jìn)口增量，而且從結(jié)構(gòu)上來(lái)說(shuō)主要增加的品種為優(yōu)質(zhì)主焦煤，會(huì)對(duì)近兩年我國(guó)主焦煤結(jié)構(gòu)性偏緊的格局發(fā)起直接沖擊。目前蒙古焦煤基本在按年度計(jì)劃穩(wěn)定釋放增量，甘其毛都關(guān)口的日通關(guān)車數(shù)基本能夠穩(wěn)定在千車左右的高水平，且也是國(guó)內(nèi)起到領(lǐng)跌作用的主焦煤品種，目前核算下來(lái)蒙煤仍是某些地區(qū)終端使用及盤(pán)面交割最具性價(jià)比的主焦煤品種。而澳煤剛放開(kāi)進(jìn)口貿(mào)易不久，經(jīng)歷了一波中國(guó)貿(mào)易商采購(gòu)的階段性強(qiáng)勢(shì)拉漲后，受海外需求的弱勢(shì)迅速回調(diào)，目前準(zhǔn)一線主焦煤CFR報(bào)價(jià)已經(jīng)快回歸300美金/噸，基本與國(guó)內(nèi)主焦煤同步下跌。目前澳煤雖然還未顯現(xiàn)明顯的進(jìn)口價(jià)格優(yōu)勢(shì)，但對(duì)國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)主焦煤價(jià)格起到了顯著的壓制作用。由此可見(jiàn)，進(jìn)口主焦煤的增量和價(jià)格帶跌/跟跌順暢，是導(dǎo)致本輪焦煤價(jià)格快速下行的主因之一。后續(xù)我們需要關(guān)注海外需求對(duì)較低價(jià)煤的承接能力，以及進(jìn)口煤快速持續(xù)下跌后貿(mào)易商供貨積極性的下滑能否帶來(lái)供需的邊際調(diào)整。

因素三：國(guó)內(nèi)煤炭市場(chǎng)的共振下跌

其實(shí)單純從目前國(guó)內(nèi)焦煤礦的樣本數(shù)據(jù)來(lái)看，汾渭能源統(tǒng)計(jì)的周度焦煤原煤產(chǎn)量雖然有逐步的回升，但相較往年仍然屬于供應(yīng)偏低位。之所以煤礦端累庫(kù)壓力較大，主要原因還是在于下游鋼廠、焦化廠需求的低位，且二者還在持續(xù)努力的壓煤炭庫(kù)存。從目前樣本煤礦的庫(kù)存情況來(lái)看，產(chǎn)端還有一定的累庫(kù)空間，預(yù)計(jì)短期來(lái)看暫不會(huì)因銷售不暢而直接導(dǎo)致煤礦端減產(chǎn)的情況出現(xiàn)。而國(guó)內(nèi)周邊的動(dòng)力煤市場(chǎng)及噴吹煤市場(chǎng)都還處于跌勢(shì)為止的態(tài)勢(shì)中，與煉焦煤的價(jià)格形成共振下跌之格局。因此預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)焦煤市場(chǎng)仍會(huì)結(jié)合下游補(bǔ)庫(kù)的節(jié)奏處于補(bǔ)跌趨勢(shì)中，但還需關(guān)注煤礦進(jìn)一步累庫(kù)后對(duì)產(chǎn)量的調(diào)整，可能會(huì)對(duì)焦煤的動(dòng)態(tài)平衡產(chǎn)生些許支撐。

整體來(lái)看，焦煤本輪領(lǐng)跌黑色金屬產(chǎn)業(yè)鏈的確有其自身基本面走弱的根本原因，當(dāng)然也因?yàn)槠谪洺謧}(cāng)量較少成為了空頭力量的“眾矢之的”。目前期現(xiàn)雖然是共振下跌之勢(shì)，但目前蒙5焦精煤折算的倉(cāng)單成本約1780元/噸左右，即使按蒙3焦精煤(基本沒(méi)有交割量)折算的倉(cāng)單成本也在1700元/噸左右，焦煤2305合約的盤(pán)面價(jià)格已經(jīng)體現(xiàn)了較大跌幅，焦煤2309合約估值相對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈其他品種也已較低。如果在此基礎(chǔ)上要焦煤期現(xiàn)貨價(jià)格進(jìn)一步打開(kāi)跌幅，還需要產(chǎn)業(yè)鏈終端需求的進(jìn)一步不及預(yù)期之配合，因此建議已有的焦煤空單持倉(cāng)，結(jié)合鋼材需求節(jié)奏進(jìn)行更為靈活的操作。

（文章來(lái)源：國(guó)投安信期貨）

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