截至4月13日16時，美元指數(shù)徘徊在101.26附近。

自去年10月美聯(lián)儲釋放放緩加息信號以來，美元指數(shù)從歷史高點(diǎn)114.78回落，累計(jì)跌幅超過11.7%。

【資料圖】

但是，美元大幅貶值未能提振以美元計(jì)價的大宗商品價格。截至4月13日16時，NYMEX原油期貨主力合約報價徘徊在83.1美元/桶附近，較去年10月仍有約7%的跌幅。

“這令金融市場感到疑惑，因?yàn)槊涝蠓H值理應(yīng)提振以美元計(jì)價的原油等大宗商品價格?！币晃蝗A爾街對沖基金經(jīng)理向記者直言。

記者多方了解到，這背后，是美國一直在“人為”制造原油供應(yīng)相對過剩。具體而言，去年下半年以來，美國持續(xù)釋放戰(zhàn)略石油儲備(SPR)以壓低油價。

4月12日，美國能源信息署(EIA)發(fā)布最新數(shù)據(jù)顯示，美國政府的SPR戰(zhàn)略石油儲備庫存較前一周減少160萬桶，創(chuàng)下1983年以來的最低水平。

“即使NYMEX原油期貨價格一度跌破70美元/桶，美國政府仍遲遲不愿回購原油SPR，導(dǎo)致金融市場普遍認(rèn)為原油供應(yīng)在歐美經(jīng)濟(jì)衰退壓力下持續(xù)存在過剩問題，導(dǎo)致油價反彈乏力?！鄙鲜鋈A爾街對沖基金經(jīng)理指出。但這種狀況的最大受益者，卻是美國。

本周，美國勞工部公布最新數(shù)據(jù)顯示，3月CPI同比漲幅只有5%，創(chuàng)下2021年5月以來最小同比漲幅。其中能源指數(shù)當(dāng)月下跌3.5%，功不可沒。

“隨著OPEC+決定每天減產(chǎn)約160萬桶原油，目前市場正密切關(guān)注原油供需關(guān)系是否吃緊。”一位大宗商品期貨經(jīng)紀(jì)商告訴記者。但是若美國遲遲不回購SPR，加之歐美經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險加大，金融市場普遍預(yù)期OPEC+減產(chǎn)只能令油價回升至80美元/桶附近，難以實(shí)質(zhì)性撼動全球通脹壓力反彈。

值得注意的是，越來越多資管機(jī)構(gòu)似乎更愿押注油價與通脹雙雙“回升”。

美國商品期貨交易委員會(CFTC)發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至4月4日當(dāng)周，對沖基金為主的資管機(jī)構(gòu)持有的NYMEX原油期貨期權(quán)凈多頭頭寸較前一周驟增6313.9萬桶，占到全部凈多頭頭寸的35.7%。

“這背后，是新一輪通脹交易正在興起，越來越多資管機(jī)構(gòu)都認(rèn)為油價與美元雙雙回落的時代即將結(jié)束，理應(yīng)恢復(fù)到美元跌油價漲的常態(tài)。”這位大宗商品期貨經(jīng)紀(jì)商指出。

油價下跌頹勢持續(xù)

上述華爾街對沖基金經(jīng)理向記者表示，過去半年以來，華爾街都在討論一個有趣話題——為何美元下跌無力阻止油價下跌頹勢。

“不少量化投資基金因此吃了大虧?！彼赋?。在美元指數(shù)從114.78一路跌至101.26期間，不少量化投資基金因美元下跌而技術(shù)性買漲油價。但面對跌跌不休的油價，他們只能一次次止損離場。

NYMEX原油期貨主力合約報價在3月下旬一度跌至64.36美元/桶的年內(nèi)低點(diǎn)，在這位華爾街對沖基金經(jīng)理看來，油價之所以無視美元貶值與中國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期升溫而持續(xù)下跌，一個深層次原因是美國一直在持續(xù)拋售戰(zhàn)略石油儲備(SPR)。

目前，市場普遍認(rèn)為美國政府的 SPR拋售平均價格約在95美元/桶，但由于美國政府的不斷拋售，導(dǎo)致市場普遍認(rèn)為原油供應(yīng)相對過剩，且隨著歐美經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險加大，原油供應(yīng)過剩狀況正在不斷加劇，導(dǎo)致原油期貨價格隨之不斷下跌。

這無形間造成“螺旋效應(yīng)”，即市場認(rèn)為原油供應(yīng)過剩，就會不斷沽空NYMEX原油期貨壓低油價，而油價持續(xù)走低，反過來又印證市場對原油供應(yīng)過剩的判斷，令油價進(jìn)一步下跌。

這種螺旋效應(yīng)的最大受益者，恰恰是美國自身。今年以來，美國CPI同比漲幅持續(xù)走低的一個重要原因，是能源指數(shù)逐月走低。越來越多華爾街金融機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，在美國住房、醫(yī)療、旅游等服務(wù)領(lǐng)域通脹率居高不下的情況下，促使美國CPI同比漲幅走低的最大貢獻(xiàn)者，就是能源等商品通脹率。

“這或許也是美國遲遲不愿回購SPR的主要原因。”上述大宗商品期貨經(jīng)紀(jì)商分析說。去年10月，美國政府曾表示計(jì)劃在NYMEX原油價格觸及67-72美元/桶期間，開始回購SPR，一個月后美國政府再度重申當(dāng)油價穩(wěn)定在70美元/桶時，能源部將回購SPR。

但是，至今美國政府遲遲沒有回購SPR動作，導(dǎo)致市場依然認(rèn)為原油供應(yīng)相對過剩并持續(xù)壓低油價，令眾多基于美元貶值而買漲油價的對沖基金只能“認(rèn)賠出局”。

直到OPEC+決定每天減產(chǎn)約160萬桶原油，市場才真正意識到只有原油供應(yīng)過剩局面改變，美元下跌對油價的提振效應(yīng)才能逐步顯現(xiàn)。

CFTC數(shù)據(jù)顯示，截至4月4日當(dāng)周，對沖基金為主的資管機(jī)構(gòu)持有的NYMEX原油期貨期權(quán)凈多頭頭寸較前一周驟增6313.9萬桶。

這背后，是越來越多對沖基金開始重新審視 NYMEX原油期貨的合理估值——他們普遍認(rèn)為此前跌跌不休的油價，似乎沒有將美元貶值因素納入其中。

但是，只要美國政府遲遲不回購SPR，油價仍很難回歸到對沖基金認(rèn)可的95美元/桶合理估值(結(jié)合美元貶值因素)。這無疑有助于美國繼續(xù)規(guī)避通脹反彈風(fēng)險。

食品價格回落壓低通脹成效甚微

無視美元貶值而跌跌不休的，除了原油，還有農(nóng)產(chǎn)品。

4月7日，聯(lián)合國糧食及農(nóng)業(yè)組織發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至今年3月，全球食品價格指數(shù)(由谷物、植物油、乳制品、肉類、食糖等五類農(nóng)產(chǎn)品價格指數(shù)加權(quán)平均數(shù)構(gòu)成)連續(xù)12個月下降，較一年前的歷史高點(diǎn)下降約20.5%。

但是，農(nóng)產(chǎn)品價格回落對遏制通脹的推動效應(yīng)，卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如原油。

數(shù)據(jù)顯示，在截至3月份的過去一年時間，歐元區(qū)食品、酒精和煙草價格漲幅達(dá)到15.4%，完全抵消能源價格降幅(0.9%)。同期美國能源指數(shù)下跌6.4%，但食品指數(shù)同比卻大幅增長8.5%。

記者獲悉，究其原因，一是從農(nóng)產(chǎn)品原料到終端食品的價格傳導(dǎo)，存在一定的滯后效應(yīng)，目前歐美食品指數(shù)依然在反映去年農(nóng)產(chǎn)品價格上漲成本；二是受能源、勞動力、運(yùn)輸與加工等其他成本抬高，終端食品價格指數(shù)也必然水漲船高。

值得注意的是，歐美政府將食品指數(shù)上漲歸咎于食品加工企業(yè)正在攫取更大利潤。

Pantheon Macroeconomics經(jīng)濟(jì)學(xué)家Claus Vistesen表示，“如何解釋食品指數(shù)上漲與農(nóng)產(chǎn)品原料指數(shù)下跌的巨大反差，唯一的答案或許是食品加工企業(yè)利潤正在擴(kuò)大?！?/p>

歐洲央行執(zhí)行委員會委員Fabio Panetta警告稱，目前市場存在“利潤-物價的螺旋上升”，即食品加工企業(yè)為了獲取更大利潤而不愿給終端食品降價(借口此前農(nóng)產(chǎn)品價格上漲推高了生產(chǎn)成本)，但此舉導(dǎo)致歐洲核心通脹率回落速度變得更加緩慢。

記者注意到，目前眾多歐洲國家正著手解決這個問題。

3月，法國政府與當(dāng)?shù)刂饕闶凵踢_(dá)成協(xié)議，要求后者將食品價格保持在相對低位。此前，挪威政府與連鎖零售商就食品等關(guān)鍵消費(fèi)品價格上漲問題進(jìn)行了磋商，希望這些企業(yè)履行社會責(zé)任，確保其獲取利潤同時不要損害消費(fèi)者利益。

多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，要徹底解決食品指數(shù)居高不下問題，另一個關(guān)鍵措施是加大全球農(nóng)產(chǎn)品的流通。7月以來，受西方國家制裁影響，眾多歐美糧食貿(mào)易商紛紛削減俄羅斯業(yè)務(wù)，導(dǎo)致俄羅斯小麥等農(nóng)產(chǎn)品出口操作難度加大，無形間又加劇了全球糧食危機(jī)，令食品通脹壓力悄然升溫。

“不少對沖基金同樣在等待抄底買漲農(nóng)產(chǎn)品的機(jī)會，因?yàn)樗麄冎喇?dāng)前以美元計(jì)價的農(nóng)產(chǎn)品估值并未反映美元貶值影響?！鼻笆鋈A爾街對沖基金經(jīng)理指出。但這無形間也給全球央行貨幣政策造成更大的挑戰(zhàn)。

英國央行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Huw Pill此前表示，無論食品價格上漲，還是俄烏沖突，或是企業(yè)增加利潤的投機(jī)行為與氣候變化，全球央行都可能不得不以更高利率“應(yīng)對”，但這勢必給全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來更大的壓力。

他指出，實(shí)際通脹率與全球央行設(shè)定的2%通脹目標(biāo)存在持續(xù)偏離，還可能促使民眾行為發(fā)生變化，導(dǎo)致更持久的通脹狀況。

（文章來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道）

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