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再不是舊模樣，2022未完待續(xù)。2022全球煤炭需求回暖趨勢已定，煤炭價格高位震蕩且易漲難跌。事件一：極端氣候加劇全球能源危機，煤炭需求繼續(xù)增長?！袄崮取睂?dǎo)致北半球夏季異常干旱，降水明顯減少，水電表現(xiàn)乏力，火電需求快速提高，帶動煤炭需求增長。同時，澳大利亞、印度尼西亞等煤炭出口國暴雨洪澇災(zāi)害頻發(fā)，抑制煤炭出口，全球煤炭供給收緊。極端氣候沖擊下，“全球脫碳”趨勢暫緩，煤炭需求觸底反彈，2021年煤炭消費量同比提高5.98%，預(yù)期2022年煤炭消費量仍將延續(xù)漲勢。事件二：俄烏沖突重塑全球能源體系，煤炭定價權(quán)重回歐洲。俄烏沖突爆發(fā)后，俄羅斯相繼于第19周(5.17-5.24)、第35周(8.31-9.6)切斷亞馬爾管道、北溪管道供應(yīng)，俄羅斯供應(yīng)歐洲管道天然氣量同比減少近80%，造成歐洲天然氣補庫困難，面臨“斷氣”危機。同時，歐洲8月份禁止進(jìn)口俄羅斯煤炭，促使歐洲在全球范圍內(nèi)恐慌式采購高卡煤，刺激海外煤價快速上漲，紐卡斯?fàn)朜EWC動力煤現(xiàn)貨價格一度上漲到400美元/以上，海外煤炭定價權(quán)重回歐洲市場。

供需錯配加劇，2023景氣延續(xù)。供給側(cè)：增量有限。2021年延續(xù)至今的增產(chǎn)保供政策，已經(jīng)將國內(nèi)供給潛力挖掘充分，代表上市公司2023年投產(chǎn)產(chǎn)能同比下降3350萬噸(-53%)，新增供給乏力顯露無疑。考慮內(nèi)蒙古煤炭產(chǎn)能核增以及新疆露天礦產(chǎn)能釋放，預(yù)計明年國內(nèi)煤炭增量5000萬噸。進(jìn)口方面，疫情防控放松后，蒙古煤炭進(jìn)口量有望恢復(fù)，俄羅斯煤炭貿(mào)易再平衡后中國進(jìn)口量有望增加，因此預(yù)計明年進(jìn)口煤炭規(guī)模增量5000萬噸?；谝陨戏治觯A(yù)計2023年全國煤炭供給增量1億噸左右。需求側(cè)：低基高增。2022年國內(nèi)需求受到疫情沖擊走弱，疊加海外地緣政治沖突經(jīng)濟(jì)衰退影響，煤炭整體需求維持低位(2022年1-10月商品煤累計消費量35.7億噸，增速0.6%)。2023年經(jīng)濟(jì)重啟加速背景下，煤炭下游消費預(yù)計將高增長。風(fēng)電光伏不穩(wěn)定性遭遇配儲瓶頸，短期難以放量；水電新增裝機有限，增速不宜高估；火電裝機重啟加速已成定局，兜底保障作用或更加突出，預(yù)計2023年火電發(fā)電量增速5%以上。鋼鐵、建材與房地產(chǎn)和基建高度相關(guān)，地產(chǎn)融資三支箭疊加地方政府專項債有望刺激開工回暖，從而帶動鋼鐵和建材端需求增長，因此預(yù)計鋼鐵、建材用煤需求小幅增長?；ぜ捌渌I(lǐng)域用煤需求維持中性持平假設(shè)?；谝陨戏治?，預(yù)計2023年煤炭消費增量1.5億噸左右。供需錯配加劇，煤價中樞上移。2023年供需緊張格局依舊，行業(yè)高景氣延續(xù)。需要重點提示的是，《2023年電煤中長期合同簽訂履約工作方案》逐步落地，統(tǒng)調(diào)電廠和供熱企業(yè)的煤炭需求得到優(yōu)先保障，化工、建材、鋼鐵等非電用煤需求被忽視，供需錯配格局有望加劇，從而推高煤炭價格。

煤氣聯(lián)動，全球共振，煤炭價格有望再攀新高。一方面、天然氣和煤炭的相互替代性更強。2021年中國火力發(fā)電占比65.9%，其中煤電62.6%、天然氣3.2%、石油0.1%；美國火力發(fā)電占比61.1%，其中煤電22.2%、天然氣38.4%、石油0.5%；歐盟火力發(fā)電占比35.6%，其中煤電15.2%、天然氣18.9%、石油1.5%。無論中國亦或歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，火電依然是電力供應(yīng)的主力軍，天然氣發(fā)電出力減少，勢必會導(dǎo)致煤電出力增加。另一方面、歐洲天然氣高價補庫缺口依然很大。根據(jù)制裁計劃，歐盟預(yù)計于2023年初與俄羅斯天然氣脫鉤。2020、2021年俄羅斯天然氣占?xì)W洲天然氣消費量的比例分別為34.12%、32.30%，歐洲對俄羅斯天然氣依賴度較高。俄烏沖突爆發(fā)后，2022年前49周(1月4日-12月13日)俄羅斯供給歐盟方向的管道天然氣同比減少773.3億立方米(-54.11%)，加劇歐洲能源危機。同時，測算歐洲2023年天然氣進(jìn)口缺口330億立方米，補庫壓力更大。與此同時，歐洲各國紛紛重啟燃煤電廠，以及德國堅持繼續(xù)“脫核”，將進(jìn)一步增加煤炭需求，全球“搶煤”或在2023年再現(xiàn)，動力煤價格有望再創(chuàng)新高。

投資建議：共識再達(dá)成，價值再發(fā)現(xiàn)。

2023年煤炭股票將迎來價值再發(fā)現(xiàn)行情。經(jīng)濟(jì)重啟，盈利繼續(xù)增長；信心修復(fù)，風(fēng)險偏好改善；α與β共振，股價再創(chuàng)新高，行情演繹拾級而上。

動力煤：全球能源危機共振，行情三步走，冷冬行情、夏儲行情、冬儲行情遞次上演。動力煤受益于價格中樞上移，行業(yè)整體盈利能力提升，盈利穩(wěn)定性增強，國際能源局勢持續(xù)緊張有望推動煤價攀上新高，上市公司高盈利且不缺乏高增長預(yù)期。當(dāng)前上市公司估值普遍較低，重點關(guān)注兗礦能源、陜西煤業(yè)、中國神華、中煤能源、山煤國際、晉控煤業(yè)等。市場化定價、優(yōu)質(zhì)無煙煤公司蘭花科創(chuàng)有望受益。

煉焦煤：經(jīng)濟(jì)重啟帶動需求增加，煤價有望創(chuàng)新高，行情演繹將肇始于春季躁動，預(yù)計將持續(xù)2023年整個春夏。煉焦煤兩重催化：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下的需求邊際向好，以及動力煤供應(yīng)緊張下的供給壓縮，煉焦煤價格高位維持且易漲難跌，焦煤企業(yè)高盈利有望再上臺階。重點關(guān)注山西焦煤、潞安環(huán)能、淮北礦業(yè)、平煤股份、盤江股份、上海能源等。

風(fēng)險提示：疫情沖擊風(fēng)險、煤炭進(jìn)口放量、地緣政治風(fēng)險、行業(yè)測算偏差風(fēng)險、研報信息更新不及時風(fēng)險。

（文章來源：中泰證券研究）

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