全球首個工業(yè)硅期貨合約即將于2022年12月22日在廣州期貨交易所掛牌交易。上市初期，工業(yè)硅期貨價格將如何表現(xiàn)，工業(yè)硅期貨價格的錨點在哪里，是投資者普遍關心的問題。

首先，我們從現(xiàn)貨價格出發(fā)，尋找工業(yè)硅期貨價格中樞。

(資料圖片)

從期貨價格的對標來看，由于期貨賣方總是會去尋找市場上最便宜的可交割品參與交割，以獲取最大利益，因此，期貨價格通常錨定的是最便宜交割品。

從期貨交割的設計情況來看，工業(yè)硅期貨的可交割品中既設有牌號升貼水，又設有地區(qū)升貼水，而現(xiàn)貨市場各牌號各地區(qū)的工業(yè)硅報價較多，因此我們需要從工業(yè)硅期貨的各類報價中，找到能夠參與交割，且交割成本最低的工業(yè)硅報價，以此來定下工業(yè)硅期貨價格的基準。

從牌號來看，Si553#為基準交割品，Si421#為替代交割品，Si421#及以上牌號參與交割，升水2000元/噸。

從地區(qū)來看，上海地區(qū)為交割基準地，天津、廣州、無錫、昆明等地，升貼水標準如下圖。

市場報價方面，我們選取市場主流報價地區(qū)553#與421#報價參與測算，由于國標并不區(qū)分通氧與不通氧，只要達到國標553#均可參與交割，因此將通氧與不通氧553#一并列出。此外，由于其他牌號參與交割顯然不劃算，因此無必要納入其他牌號價格，如下表。

上表中，等效期貨價表示將同列的工業(yè)硅進行交割，當期貨價完全等同于現(xiàn)貨交割成本時的期貨價格(不考慮交割費用)。

由此可見，按2022年12月19日現(xiàn)貨市場報價計算，工業(yè)硅期貨價格將錨定在四川地區(qū)的421#上，即錨定在17950元/噸附近。若期貨價格大幅偏離17950元/噸，則將出現(xiàn)套利機會。

其次，我們還應考慮目前市場預期及期限結構的影響。由于工業(yè)硅隸屬于有色板塊，有色板塊的金屬品種期限結構由具有相似性，我們可以通過對比猜測工業(yè)硅的期限結構。

當前有色金屬期限結構呈輕度的back結構，各合約價格整體趨平，這或是對未來經濟不確定性的反應。因此工業(yè)硅上市后的結構或也傾向于此。

不過，我們還需考慮工業(yè)硅行業(yè)與其他有色的不同點。相比之下，工業(yè)硅的供應季節(jié)性要強很多，主要是西南地區(qū)的硅廠在豐水期集中生產所致?？紤]到廣期所上市的首個工業(yè)硅期貨合約為SI2308合約，合約到期正處西南地區(qū)豐水期之時，工業(yè)硅現(xiàn)貨的大量供應將給工業(yè)硅價格以壓力。近兩年來，工業(yè)硅價格供應擾動較多，價格的季節(jié)性參考不強，若以2020年以前價格走勢來看，豐水期價格平均比枯水期低千元/噸以上。由此計算SI2308合約的價格應當在16950元/噸以下。

當然，以上計算只是理論猜想，對于工業(yè)硅合約的貼水狀況的判斷還需要基本面的支撐?？紤]到目前下游多晶硅行業(yè)在光伏行業(yè)快速發(fā)展帶動下，2023年多晶硅對工業(yè)硅的需求將繼續(xù)高速增長，疊加有機硅行業(yè)有望在國內宏觀環(huán)境轉暖的情況下復蘇，我們對于2023年下半年工業(yè)硅需求預期保持謹慎樂觀。而這，也將給前述貼水打下折扣。

基于以上考慮，我們認為工業(yè)硅SI2308合約上市初期的合理價格范圍在16800-17500元/噸區(qū)間。在區(qū)間以下做多和區(qū)間以上做空均存在較好安全邊際。

（文章來源：中信建投期貨）

關鍵詞： 期貨合約