近日，香港證監(jiān)會發(fā)布《有關(guān)建議的 <適用于從事期貨合約交易的持牌人的風(fēng)險管理指引> 的咨詢文件》，就適用于持牌期貨經(jīng)紀(jì)行的建議風(fēng)險管理指引展開咨詢。該咨詢文件在香港期貨業(yè)引發(fā)廣泛討論。

其中，追?；驈?qiáng)平寬免限制措施、保證金溢差與速動資金盈余掛鉤、壓力測試等內(nèi)容引發(fā)行業(yè)熱議。

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咨詢期截至2023年1月31日。香港證監(jiān)會將會考慮在咨詢期結(jié)束前接獲的所有意見書，然后才就有關(guān)建議作最后定稿。當(dāng)有關(guān)建議定案后，香港證監(jiān)會便會一并發(fā)表咨詢總結(jié)文件及指引的最后定稿。

對此，券商中國記者采訪了橫華國際期貨總經(jīng)理俞振州。目前，在香港內(nèi)資背景的期貨公司中，橫華國際的資本金規(guī)模最大。近日，橫華國際在完成增資1億元人民幣后，實收資本為8.26億港元，橫華國際是上市公司南華期貨的全資子公司。

俞振州表示，香港證監(jiān)會在充分檢討過往的期貨行業(yè)的風(fēng)險事件的背景下，推出該咨詢文件，是香港證監(jiān)會積極管理行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險、降低因為經(jīng)紀(jì)行經(jīng)營風(fēng)險所可能導(dǎo)致?lián)p害客戶利益的風(fēng)險事件發(fā)生。從期貨經(jīng)紀(jì)行的角度看，咨詢文件中的部分規(guī)則如果落地，將會對香港期貨行業(yè)帶來非常大的影響。

追保或強(qiáng)平寬免限制條款，短期或難適應(yīng)

按照咨詢文件，如果某客戶在過去30日內(nèi)兩次未能在清繳限期之內(nèi)清繳追繳保證金并無合理解釋，期貨公司便不應(yīng)向該客戶提供追繳保證金或強(qiáng)制平倉的寬免安排。

俞振州認(rèn)為，該項措施是證監(jiān)會充分考慮了追保因素導(dǎo)致期貨經(jīng)紀(jì)行資金短缺所可能引發(fā)的經(jīng)紀(jì)行自身的經(jīng)營風(fēng)險，收縮了期貨經(jīng)紀(jì)行強(qiáng)平的自行酌情權(quán)，有利于期貨經(jīng)紀(jì)行的長期良性發(fā)展。

不過，將過去30日兩次未能清繳保證金作為強(qiáng)制追繳或強(qiáng)制平倉的強(qiáng)制性前提，且給予的寬免期較短的情況下，會使客戶很難在短期內(nèi)適應(yīng)。

據(jù)了解，香港市場與歐美市場存在時間差，客戶通常不能保證在一天內(nèi)補(bǔ)足保證金，業(yè)界通常的做法是允許客戶最遲在T+2日補(bǔ)足保證金或者自行平倉，若T+3日資金未到賬或者客戶未能主動減倉，才會進(jìn)行強(qiáng)平?？蛻艚?jīng)常會交易多家交易所的品種，保證金的貨幣種類不盡相同，轉(zhuǎn)外匯尤其是轉(zhuǎn)非美元幣種，在中轉(zhuǎn)行辦理的時間不可控。比如人民幣匯款業(yè)務(wù)，最遲可能需要5天才能到賬。

俞振州表示，這可能會使部分投資者認(rèn)為香港經(jīng)紀(jì)商不能提供與其他司法管轄區(qū)對等服務(wù)，而轉(zhuǎn)投其他司法管轄區(qū)經(jīng)紀(jì)商，降低香港經(jīng)紀(jì)商的競爭力。

保證金溢差與速動資金盈余掛鉤，期貨經(jīng)紀(jì)行運(yùn)營承壓

按照咨詢文件，在某單一海外執(zhí)行或結(jié)算代理人持有的客戶保證金溢差的金額不應(yīng)超逾期貨經(jīng)紀(jì)行在其最近期的每月財務(wù)申報表中申報的速動資金盈余或可用資金中較高者的10%。

俞振州認(rèn)為，該規(guī)則有利于保證在海外執(zhí)行或結(jié)算代理進(jìn)入破產(chǎn)程序時，香港經(jīng)紀(jì)行仍能持續(xù)遵守財政資源規(guī)則，但該規(guī)定將會對香港的中小型經(jīng)紀(jì)行產(chǎn)生較大的壓力，需要他們每天關(guān)注海外執(zhí)行或結(jié)算代理人處的資金情況，并及時按照規(guī)定做出資金調(diào)整。

“亦會對中小型經(jīng)紀(jì)行的運(yùn)營產(chǎn)生壓力，使他們?yōu)榱俗袷卦撘?guī)定需要選擇多家海外執(zhí)行或結(jié)算代理人，導(dǎo)致代理客戶的資金分散，在客戶突然增加交易時發(fā)生運(yùn)營層面的問題。”俞振州說。

每日進(jìn)行一次壓力測試，模型欠缺多樣性及合理性

值得注意的是，咨詢意見稿中另一個重點部分是壓力測試。

按照建議《指引》，期貨經(jīng)紀(jì)商對優(yōu)惠保證金客戶至少每日進(jìn)行一次壓力測試，對客戶賬戶的預(yù)計虧損設(shè)定為其持倉保證金的200%，同時將客戶賬戶的預(yù)計虧損(關(guān)聯(lián)客戶合并計算)超過期貨經(jīng)紀(jì)商速動資金盈余或可用資金30%界定為集中度客戶，要求對其進(jìn)行信貸風(fēng)險評估并在一個營業(yè)日內(nèi)給予香港證監(jiān)會書面通知。

有期貨經(jīng)紀(jì)商認(rèn)為，每日進(jìn)行一次壓力測試不現(xiàn)實，尤其是對一些盤中交易為主、較少有隔夜持倉的客戶無必要。

在俞振州看來，雖然監(jiān)管規(guī)定經(jīng)紀(jì)行執(zhí)行壓力測試有利于提升風(fēng)險管理的水平，但相較期貨行業(yè)的風(fēng)險管理更關(guān)注的是實時的市場風(fēng)險，以及極端單邊風(fēng)險。

相比之下，壓測頻率、壓測的相關(guān)報告門檻/監(jiān)管門檻的設(shè)定應(yīng)充分考慮極端市況的乘數(shù)效應(yīng)，及關(guān)聯(lián)標(biāo)的之間的風(fēng)險對沖效應(yīng)；以及咨詢建議的壓測模型為單一基于交易所邏輯，欠缺多樣性及合理性，應(yīng)基于經(jīng)紀(jì)商自身采取的更為適應(yīng)其業(yè)務(wù)特點的壓測模型，及如公司采取對客戶持倉類別進(jìn)行單一壓力測試。

了解商品期貨掛鉤資產(chǎn)的商品屬性，對風(fēng)險管理效果有限

此外，咨詢意見稿中要求期貨經(jīng)紀(jì)行了解有關(guān)產(chǎn)品和相關(guān)商品市場的性質(zhì)和風(fēng)險(商品物理性質(zhì)、供求影響因素、政治、宏觀經(jīng)濟(jì))并于可交易的商品期貨產(chǎn)品清單內(nèi)記錄。

對此，俞振州指出，雖然了解商品期貨的掛鉤資產(chǎn)的商品屬性，有利于充分了解商品期貨價格波動的商業(yè)邏輯，為期貨經(jīng)紀(jì)行管理商品期貨交易風(fēng)險提供一定程度的風(fēng)險管理依據(jù)，但不論是商品期貨或金融期貨，所交易的目標(biāo)均屬于期貨合約，而并非目標(biāo)資產(chǎn)本身。對于商品期貨而言，其期貨合約的金融屬性已經(jīng)成為核心屬性，而商品屬性則成為研究商品期貨價格走勢的輔助屬性。

例如在2022年3月8日的現(xiàn)貨價格波動遠(yuǎn)低于期貨價格波動，這正是商品期貨的金融屬性決定的，并不能通過列明商品因素而防范相關(guān)風(fēng)險。

“從整體上看，‘了解有關(guān)產(chǎn)品和相關(guān)商品市場的性質(zhì)和風(fēng)險(商品物理性質(zhì)、供求影響因素、政治、宏觀經(jīng)濟(jì))并于可交易的商品期貨產(chǎn)品列表內(nèi)記錄’對風(fēng)險管理有利但受益有限?！?/strong>

（文章來源：券商中國）