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報(bào)告要點(diǎn)：

解構(gòu)白銀：實(shí)際利率與金銀比。白銀兼具金融屬性與商品屬性，價(jià)格走勢(shì)與黃金、銅高度相關(guān)，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)測(cè)算，白銀與黃金的相關(guān)性為88.8%，與銅的相關(guān)性為86%。當(dāng)前白銀價(jià)格仍然受金融屬性主導(dǎo)，與黃金相同，主要依據(jù)實(shí)際利率判斷趨勢(shì)方向，但白銀升勢(shì)略滯后于實(shí)際利率，且二者變化幅度存在不匹配；金銀比主要受到需求周期與白銀自身產(chǎn)業(yè)供需的影響，金銀比與銅價(jià)走勢(shì)存在較高相關(guān)性。

金銀比影響因素簡(jiǎn)析：(1)全球制造業(yè)需求周期主導(dǎo)金銀比波動(dòng)周期；(2)白銀自身產(chǎn)業(yè)供需情況決定金銀比中樞位置，同時(shí)需考慮黃金的貨幣屬性與避險(xiǎn)屬性影響；(3)白銀因其商品屬性，本身波動(dòng)性就高于黃金，金銀比也受到二者波動(dòng)性差異的影響。

金銀比歷史走勢(shì)回顧：下行驅(qū)動(dòng)主要來自于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或貨幣總量擴(kuò)張。回顧歷史上金銀比出現(xiàn)大幅變化時(shí)期，在經(jīng)濟(jì)惡化且美聯(lián)儲(chǔ)開始放寬貨幣政策時(shí)，黃金表現(xiàn)顯著優(yōu)于白銀，金銀比大幅上升；在寬松貨幣政策推出一段時(shí)間后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期，白銀表現(xiàn)顯著優(yōu)于黃金，金銀比大幅下降。此外，在美聯(lián)儲(chǔ)兩輪的量化寬松期，貨幣總量擴(kuò)張推升通脹預(yù)期，金銀比顯著下行。

金銀比展望：根據(jù)前文分析，對(duì)于金銀比的判斷可以歸納為：產(chǎn)業(yè)供需決定長(zhǎng)期中樞，全球制造業(yè)需求周期決定波動(dòng)周期，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與貨幣總量擴(kuò)張構(gòu)成下行驅(qū)動(dòng)。產(chǎn)業(yè)供需方面，供不應(yīng)求疊加低庫存水平將支撐白銀價(jià)格，使得金銀比中樞進(jìn)一步回落；波動(dòng)周期方面，金銀比下降意味著全球制造業(yè)需求抬升，當(dāng)前海外主要經(jīng)濟(jì)體仍未進(jìn)入衰退，全球的復(fù)蘇周期還需要等待；驅(qū)動(dòng)方面，中國經(jīng)濟(jì)周期領(lǐng)先于世界主要經(jīng)濟(jì)體，并且中國也是白銀的第一大工業(yè)消費(fèi)國，因此中國復(fù)蘇有望成為金銀比下行的先行驅(qū)動(dòng)。

（文章來源：五礦期貨）

關(guān)鍵詞： 實(shí)際利率