摘要：

一、四大礦山四季度季報簡析

1、 淡水河谷：四季度受到降雨影響產(chǎn)量環(huán)比下降9.9%，2023年維持3.1-3.2億噸目標不變

【資料圖】

四季度鐵礦石產(chǎn)量為8085.2萬噸，環(huán)比減少9.9%，同比減少1%。下降主要由于Serra Norte的許可證延遲發(fā)放和S11D礦區(qū)尾礦廢料處理問題。但四季度銷量有明顯增加，主要是由于三季度產(chǎn)業(yè)鏈庫存有所累積，庫銷比達到1.16.四季度其將累積的庫存轉化成銷售額后，鐵礦石銷量為9195.4萬噸，環(huán)比增加18.5%，同比基本持平。2023年鐵礦石生產(chǎn)目標保持在3.1-3.2億噸不變，而球團生產(chǎn)目標增加200萬噸至3600-4000萬噸。

2、 力拓：四季度產(chǎn)銷同環(huán)比雙增，2023年的發(fā)運目標仍為3.2-3.35億噸

下半年力拓的產(chǎn)銷是持續(xù)增加的，四季度力拓產(chǎn)銷量同環(huán)比雙增。皮爾巴拉業(yè)務鐵礦石產(chǎn)量為8950萬噸，環(huán)比增加6%，同比增加6%。2022年總產(chǎn)量達3.24億噸，同比增1%。發(fā)運量為8730萬噸，環(huán)比增加5%，同比增加4%。2022年發(fā)運總量3.216億噸，同比持平。其中產(chǎn)能替換庫戴德利項目(Gudai-Darri)持續(xù)增產(chǎn)，其2023財年預期能達到滿產(chǎn)狀態(tài)。2023年的發(fā)運目標仍為3.2-3.35億噸。其目標發(fā)運量仍然取決于新礦山產(chǎn)銷情況和文化遺產(chǎn)管理的進展情況。

3、 必和必拓：四季度產(chǎn)量同環(huán)比增加，South Flank礦區(qū)穩(wěn)步增產(chǎn)

四季度皮爾巴拉業(yè)務鐵礦石產(chǎn)量7429.2萬噸，環(huán)比增加3%，同比增加1%。2022年總產(chǎn)量為2.85億噸，同比增加0.3%，其中下半年其表現(xiàn)強勁，產(chǎn)量達到1.46億噸，主要由于裝卸車利用率的提高、疫情因素的減少、South Flank 的產(chǎn)能持續(xù)提升。South Flank礦區(qū)項目計劃2024年末將滿產(chǎn)(達到8000萬噸的計劃產(chǎn)能)，隨著項目推進，礦石的品位會逐步穩(wěn)定。2023財年鐵礦石目標指導量維持在2.78-2.9億噸不變。

4、 FMG:下半年發(fā)運量創(chuàng)新高，鐵橋項目一季度末將投產(chǎn)

四季度保持強勁的運營業(yè)績，下半年發(fā)運量達到9690萬噸，創(chuàng)半年度新高記錄。鐵礦石產(chǎn)量達5000萬噸，環(huán)比增加4%，同比增加2%。發(fā)運量達4940萬噸，環(huán)比增加4%，同比增加4%。2022年1-12月總發(fā)運量達1.88億噸，同比增加2.1%。Iron Bridge項目生產(chǎn)品位為67%的鐵精粉，產(chǎn)能達到2200萬噸左右。計劃于 2023年一季度末投產(chǎn)。

二、一季度鐵礦石供應端情況梳理與基本面供需推演

1、一季度澳洲巴西受到天氣擾動大，到港量出現(xiàn)季節(jié)性減量

2、鐵水產(chǎn)量保持在高位水平，需要觀察強預期兌現(xiàn)情況

3、供需推演：一季度鐵礦石發(fā)運端受到天氣影響出現(xiàn)季節(jié)性回落，澳巴發(fā)運雙降，節(jié)后的到港量存在一定壓力，目前海外供應出現(xiàn)邊際減量。需求端來看，目前鐵水產(chǎn)量持續(xù)增加，高爐開工率和鐵水產(chǎn)量均有所增加。當前市場對于需求預期較為樂觀，正在觀察春節(jié)后預期兌現(xiàn)情況。但鋼廠利潤處于較低水平，限制了部分鋼廠復產(chǎn)的積極性。若需求恢復好于預期，鋼廠利潤修復，鋼廠積極復產(chǎn)為金三銀四做準備，持續(xù)增加的鐵水產(chǎn)量對于鐵礦石價格支撐較大。但若不及預期，鐵礦價格可能會跟著成材價格承壓運行。

一、淡水河谷：四季度受到降雨影響產(chǎn)量環(huán)比下降9.9%，2023年維持3.1-3.2億噸目標不變

淡水河谷四季度鐵礦石產(chǎn)量為8085.2萬噸，環(huán)比減少9.9%，同比減少1%。其中球團產(chǎn)量為826.1萬噸，環(huán)比基本持平，同比減少8.9%。產(chǎn)量的下降主要由于Serra Norte的許可證延遲發(fā)放和S11D礦區(qū)尾礦廢料處理問題。但南部Vargem Grande礦區(qū)的持續(xù)增產(chǎn)、東南部Brucutu礦區(qū)加工產(chǎn)量增加、第三方采購量增加帶來了積極影響。2022年鐵礦石總產(chǎn)量3.08億噸，同比減少1.6%；球團總產(chǎn)量3211萬噸，同比增加1.3%。

分礦區(qū)來看，雨季提前12月份巴西已經(jīng)受到降雨天氣的影響，四季度各礦區(qū)產(chǎn)量均環(huán)比有所下降。北部系統(tǒng)來看，四季度產(chǎn)量4509.7萬噸，環(huán)比下降9.2%，同比下降9.8%。其中除天氣因素外，Serra Norte礦區(qū)授予許可問題仍在，影響礦區(qū)一部分的可得性，Serra Norte and Serra Leste礦區(qū)產(chǎn)量2648.6萬噸，環(huán)比下降13.7%，同比下降14.4%。另外，10、11月加工廠傳送帶維修、S11D礦區(qū)尾礦廢料處理問題等對礦區(qū)的生產(chǎn)造成一定影響。受到Minas Gerais州降雨增加的影響，東南部系統(tǒng)和南部系統(tǒng)的產(chǎn)量均環(huán)比有所下降，其中東南部系統(tǒng)四季度產(chǎn)量1840.5萬噸，環(huán)比下降6.7%，同比下降1.4%。其Alegria采礦設備維護計劃對產(chǎn)量也有所影響，Mariana礦區(qū)產(chǎn)量環(huán)比下降12.5%。但其Brucutu礦區(qū)加工產(chǎn)量增加，Minas Centrais礦區(qū)產(chǎn)量同比增加15.7%。南部系統(tǒng)四季度產(chǎn)量1735萬噸，環(huán)比下降14.6%，同比增加33.5%。其Vargem Grande礦區(qū)今年表現(xiàn)一直不錯，持續(xù)增產(chǎn)帶來穩(wěn)定的增量，四季度產(chǎn)量為894.7萬噸，環(huán)比下降6.8%，同比增加10.4%。

鐵礦石四季度銷量有明顯增加，主要是由于三季度產(chǎn)業(yè)鏈庫存有所累積，庫銷比達到1.16.四季度其將累積的庫存轉化成銷售額后，四季度鐵礦石銷量為9195.4萬噸，環(huán)比增加18.5%，同比基本持平。其中粉礦銷量為8120.2萬噸，環(huán)比增加24.2%，同比減少0.7%；球團銷量為878.9萬噸，環(huán)比增加3.1%，同比減少15.1%。2022全年鐵礦石總銷量為3.02億噸，同比下降2.3%；球團總銷量為3316.4萬噸，同比增加2.7%。

淡水河谷2023年鐵礦石生產(chǎn)目標保持在3.1-3.2億噸不變，而球團生產(chǎn)目標增加200萬噸至3600-4000萬噸。

2、 力拓：四季度產(chǎn)銷同環(huán)比雙增，2023年維持產(chǎn)量目標不變

力拓四季度皮爾巴拉業(yè)務鐵礦石產(chǎn)量為8950萬噸，環(huán)比增加6%，同比增加6%。2022年總產(chǎn)量達3.24億噸，同比增1%。四季度皮爾巴拉業(yè)務鐵礦石發(fā)運量為8730萬噸，環(huán)比增加5%，同比增加4%。2022年發(fā)運總量3.216億噸，同比持平。下半年力拓的產(chǎn)銷是持續(xù)增加的，四季度力拓產(chǎn)銷量同環(huán)比雙增。其中產(chǎn)能替換庫戴德利項目(Gudai-Darri)持續(xù)增產(chǎn)，其2023財年預期能達到滿產(chǎn)狀態(tài)。

產(chǎn)量分礦區(qū)來看，Robe River的 Pannawonica (Mesas J and A)礦區(qū)環(huán)比增加18%，同比增加31%，表現(xiàn)較好。Hamersley mines礦區(qū)產(chǎn)量同比增加11%，Robe River的West Angelas礦區(qū)環(huán)比下降2%，同比下降16%。

項目方面：

(1)Gudai-Darri項目：庫戴德利項目順利增產(chǎn)，下半年也已經(jīng)看到明顯的產(chǎn)量增量。該項目增產(chǎn)正在按計劃進行，預計該項目將于2023年全面達產(chǎn)，年產(chǎn)能為4300萬噸。

(2)在Robe Valley礦區(qū)，Mesa A濕選廠已完成驗證性能測試，施工隊已經(jīng)從現(xiàn)場撤離。

(3)西坡鐵礦項目方面，中國寶武和力拓的權益比例為46%和54%，并將投資20億美元(其中力拓投資13億美元)開發(fā)該礦。該項目的年產(chǎn)能約為2500萬噸，項目已經(jīng)開始早期的動員工作，已經(jīng)授予簽訂土木、結構、機械、管道、電氣等主要合同，文化遺產(chǎn)調(diào)查工作繼續(xù)進行，計劃于2023年一季度完成調(diào)查。

(4)繼續(xù)推進皮爾巴拉礦山的項目，包括Hope Downs 1 Sustaining(Hope Downs 2 和 Bedded Hilltop)和Brockman 4 Sustaining(Brockman Syncline 1)，預計在2023年完成Rhodes Ridge項目的數(shù)量級研究。

財年目標：2023年的發(fā)運目標仍為3.2-3.35億噸。其目標發(fā)運量仍然取決于新礦山產(chǎn)銷情況和文化遺產(chǎn)管理的進展情況。

生產(chǎn)、運營成本：2022年皮爾巴拉鐵礦石單位現(xiàn)金成本略高于目標上限(目標為19.5-21美元/噸)，主要是由于通貨膨脹、能源價格和勞動力成本。2023年皮爾巴拉鐵礦石單位現(xiàn)金成本目標為21.0-22.5美元/噸。

3、 必和必拓：四季度產(chǎn)量同環(huán)比增加，South Flank礦區(qū)穩(wěn)步增產(chǎn)

必和必拓四季度皮爾巴拉業(yè)務鐵礦石產(chǎn)量7429.2萬噸，環(huán)比增加3%，同比增加1%。2022年總產(chǎn)量為2.85億噸，同比增加0.3%，其中下半年其表現(xiàn)強勁，產(chǎn)量達到1.46億噸，主要由于裝卸車利用率的提高、疫情因素的減少、South Flank 的產(chǎn)能持續(xù)提升。分礦區(qū)來看，Newman礦區(qū)環(huán)比增量較大，環(huán)比增15%，同比增11%。Jimblebar礦區(qū)和Yandi礦區(qū)環(huán)比小幅增加2%，由于Yandi礦區(qū)枯竭原因，其產(chǎn)量已經(jīng)較往年大幅下降，四季度同比下降54%。項目方面，South Flank礦區(qū)項目計劃2024年末將滿產(chǎn)(達到8000萬噸的計劃產(chǎn)能)，隨著項目推進，礦石的品位會逐步穩(wěn)定。必和必拓2023財年(2022年7月至2023年6月)鐵礦石目標指導量維持在2.78-2.9億噸不變。其中South Flank礦區(qū)增產(chǎn)支撐后續(xù)增量。

銷量方面：必和必拓四季度銷量7268.8萬噸，環(huán)比增加3%，同比減少1%；其中粉礦銷量4412.1萬噸，塊礦銷量2037.5萬噸。2022年鐵礦石總銷量為2.83億噸，同比減少0.3%。

Samarco:四季度產(chǎn)量為109.5萬噸，環(huán)比下降4.6%；銷量109.7萬噸，環(huán)比下降4.3%。BHP預計其2023財年產(chǎn)量將在300至400萬噸之間(必和必拓份額)。

4、 FMG:下半年發(fā)運量創(chuàng)新高，鐵橋項目一季度末將投產(chǎn)

FMG在四季度保持強勁的運營業(yè)績，下半年發(fā)運量達到9690萬噸，創(chuàng)半年度新高記錄。四季度鐵礦石產(chǎn)量達5000萬噸，環(huán)比增加4%，同比增加2%。2022年1-12月鐵礦石總產(chǎn)量達1.89億噸，同比下降1.9%。FMG四季度鐵礦石發(fā)運量達4940萬噸，環(huán)比增加4%，同比增加4%。2022年1-12月總發(fā)運量達1.88億噸，同比增加2.1%。2023澳大利亞財年發(fā)運目標維持在1.87-1.92億噸。目前2023財年上半年已經(jīng)發(fā)運9690萬噸，若按下限、中值、上限推算，進度為51.8%、、51.1%、50.5%，財年下半年即自然年2023年上半年的發(fā)運目標為9010萬噸、9260萬噸、9510萬噸。一季度鐵橋項目即將投產(chǎn)帶來增量，筆者預計FMG2023自然年發(fā)運量有望超過1.92億噸。

分品種來看，混合粉(FMG Blended Fines)發(fā)運量達2100萬噸，占發(fā)運總量的43%；超特粉(Super Special Fines)發(fā)運量達1780萬噸，占發(fā)運總量的36%；西皮爾巴拉粉(West Pilbara Fines)發(fā)運量為390萬噸，占發(fā)運總量8%；國王粉發(fā)運量為410萬噸，占比8%；FMG塊發(fā)運量為150萬噸，占比為3%。

成本方面，四季度C1成本為17.17美元/濕噸，環(huán)比下降3%。2023年C1成本仍維持在每濕噸18.00美元- 18.75美元。

Iron Bridge項目：該項目生產(chǎn)品位為67%的鐵精粉，產(chǎn)能達到2200萬噸左右。計劃于 2023年一季度末投產(chǎn)。四季度該項目繼續(xù)取得重要進展，包括首批礦石已于10月末進入加工廠、干選和濕選加工廠的設備電力調(diào)試工作、管道安裝和焊接工程、黑德蘭港精礦處理設施的鋼結構安裝、土木和機械等工程。

二、一季度鐵礦石供應端情況梳理與基本面供需推演

1、一季度澳洲巴西受到天氣擾動大，到港量出現(xiàn)季節(jié)性減量

每年一季度，鐵礦石的供應端一直受到市場的關注，今年巴西雨季較往年提前，供應端的減量自去年年底開始已經(jīng)有所體現(xiàn)，澳洲暫未受到氣旋天氣影響，但后續(xù)也有不確定的天氣影響預期。不確定的天氣情況會對鐵礦石的生產(chǎn)、運輸產(chǎn)生一定的影響。

今年來看，截止1月29日，全球周均發(fā)運量2676萬噸，同比減少1.6%。分國別來看，供應減量主要來自于巴西和非主流國家。巴西發(fā)運總量1897萬噸，同比下降9.5%，周均發(fā)運量474萬噸，處于偏低水平。除澳巴外其他國家發(fā)運量也處于低位水平，周均發(fā)運量418萬噸，同比下降15%。澳洲發(fā)運量較四季度出現(xiàn)季節(jié)性回落，主要由于財年末沖量結束的減量。周均發(fā)運量1782萬噸，同比增加4.8%，發(fā)運表現(xiàn)優(yōu)于往年同期。

截止1月29日，中國45港到港量9766萬噸，同比增加0.9%，周均到港量2442萬噸。根據(jù)前期發(fā)運推算，預計后續(xù)2月到港量或?qū)⒊掷m(xù)下降，接近去年同期水平。目前國產(chǎn)礦生產(chǎn)仍受到春節(jié)假期停工、局部地區(qū)限產(chǎn)影響，復產(chǎn)速度或?qū)⒙谕辍?/p>

2、鐵水產(chǎn)量保持在高位水平，需要觀察強預期兌現(xiàn)情況

需求端來看，去年冬季各地的行政性限產(chǎn)較往年來說有所減少，12月以來鐵水產(chǎn)量一直維持在222萬噸左右小幅波動。1月以來鋼廠復產(chǎn)，鐵水產(chǎn)量持續(xù)增加。截止28日，鐵水產(chǎn)量已經(jīng)恢復至226.57萬噸，同比增加7.22萬噸。而且由于前期廢鋼的供應處于低位，到貨低、庫存低的格局下，利多鐵礦石的需求。

當前市場對于需求預期較為樂觀，需要關注的一點是觀察春節(jié)后預期兌現(xiàn)情況。但鋼廠利潤處于較低水平，限制了部分鋼廠復產(chǎn)的積極性。若需求恢復好于預期，鋼廠利潤修復，由于春節(jié)期間限產(chǎn)的限制較小，鋼廠積極復產(chǎn)為金三銀四做準備，持續(xù)增加的鐵水產(chǎn)量對于鐵礦石價格支撐較大。

3、 供需推演

進入一季度，鐵礦石發(fā)運端受到天氣影響出現(xiàn)季節(jié)性回落，澳巴發(fā)運雙降，當前澳洲發(fā)運量略高于去年同期水平，巴西發(fā)運量處于較低位置。節(jié)后的到港量存在一定壓力，目前海外供應出現(xiàn)邊際減量。國產(chǎn)礦產(chǎn)量恢復慢于往年進度。需求端來看，目前鐵水產(chǎn)量持續(xù)增加，高爐開工率和鐵水產(chǎn)量均有所增加。高鐵水和低鋼廠庫存下對于礦價有強支撐。但前期交易的需求強預期，需要注意預期兌現(xiàn)情況。但鋼廠利潤處于較低水平，限制了部分鋼廠復產(chǎn)的積極性。若需求恢復好于預期，鋼廠利潤修復，由于春節(jié)期間限產(chǎn)的限制較小，鋼廠積極復產(chǎn)為金三銀四做準備，持續(xù)增加的鐵水產(chǎn)量對于鐵礦石價格支撐較大。但若不及預期，鐵礦價格可能會跟著成材價格承壓運行。

（文章來源：光大期貨）

關鍵詞： 淡水河谷 環(huán)比減少