第一部分摘要

近期生豬現(xiàn)貨市場的頻繁變化導(dǎo)致期貨以及證券價格走勢都出現(xiàn)了較多的變化，而部分機構(gòu)關(guān)于豬瘟的調(diào)研結(jié)果更引發(fā)了市場的關(guān)注。確實，2023年1季度以來生豬市場價格呈現(xiàn)了較反常的變化，而關(guān)于二次育肥、豬瘟的傳言也給供應(yīng)端注入更多的擾動因素，現(xiàn)貨與期貨盤面博弈均明顯增加，交易主線匱乏。本報告將重點梳理近期市場的幾大脈絡(luò)，旨在分析當前變動的原因與主要邏輯，并對后市進行展望，共有以下幾大要點：

(資料圖)

1.2-3月價格大幅波動的原因在于市場行為的切換而非真實供需的調(diào)整。年后二次育肥的增加以及屠宰企業(yè)建庫行為導(dǎo)致價格底部抬升，而3月市場基本回歸真實供需；

2。在當前市場對豬瘟認知、防控、應(yīng)對能力越來越高的基礎(chǔ)上，豬瘟對于供應(yīng)節(jié)奏的影響遠大于產(chǎn)能的破壞，在致死率不高的情況下，對年度市場供需平衡影響有限；

3。豬瘟存在明顯的季節(jié)性，從年后仔豬價格快速上漲，養(yǎng)殖企業(yè)淘汰母豬速度仍在加快的情況來看，疫情會影響產(chǎn)能但幅度有限，不足以徹底改變供需周期。

展望后市行情，未來一段時間供需仍然是以偏寬松為主，重點關(guān)注疫情管控放松的情況下是否可能出現(xiàn)消費超預(yù)期的情況，二次育肥只能作為行情放大器而不足以改變趨勢，豬價上漲仍需進一步等待。

風險：豬瘟影響超預(yù)期 消費恢復(fù)較快

第二部分市場分析一、市場供需逐步恢復(fù)常態(tài)豬價承壓回落

在中國生豬產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷調(diào)整的背景下，我們可以看到豬價周期性以及季節(jié)性正在呈現(xiàn)悄然的變化。如果說最近幾年價格的快速漲落是周期變化的表現(xiàn)，那么今年1季度價格的走勢則是季節(jié)性改變的縮影。一般而言，年前生豬價格整體以逐步上漲為主，但是今年1月份生豬價格不漲反跌，而年后價格一般呈現(xiàn)下跌態(tài)勢，2月則是不跌反漲，3月以來，我們再度見證了價格上漲后的偃旗息鼓?；仡欁罱鼛纵唭r格變化，我們認為主要原因在于預(yù)期對于價格影響的力度正在逐步增加。

整體來看，3月以來豬價雖然呈現(xiàn)下跌態(tài)勢，但實際供需狀況并不比2月悲觀多少。一方面，根據(jù)涌益口徑統(tǒng)計的3月規(guī)模場出欄預(yù)估來看，整體增幅僅1.2%，處于歷史同期偏低水平，與之對應(yīng)的是去年5月能繁母豬存欄環(huán)比增加1.23%，并且3月以來出欄體重基本與2月份持平，并且我們從高頻屠宰數(shù)據(jù)來看，環(huán)比略降；另一方面，需求端來看，年后是傳統(tǒng)豬肉消費淡季，隨著3月期間經(jīng)濟活動的逐步復(fù)蘇，消費整體也在恢復(fù)中。我們認為造成價格與基本面運行相反的主要原因在于2月期間預(yù)期較好，市場搶跑預(yù)期，一方面，春節(jié)前國家發(fā)改委發(fā)布通告建議屠宰企業(yè)開始建庫存；春節(jié)后第一周，國內(nèi)連續(xù)三周豬糧比低于6:1，觸發(fā)二級預(yù)警，年后第二周，開始觸發(fā)一級預(yù)警，隨即有關(guān)部門展開收儲；隨后，屠宰企業(yè)庫存偏低，我們也確實看到價格在深跌后引發(fā)了屠宰企業(yè)的建庫預(yù)期，涌益口徑庫存比例從12%上升到15%并一直處在累庫。在一致預(yù)期影響下，2月下旬二次育肥陸陸續(xù)續(xù)入場，養(yǎng)殖戶惜售挺價，市場情緒明顯好轉(zhuǎn)。據(jù)不完全統(tǒng)計，當時大約有5%左右的量進入了二次育肥。

一般而言，養(yǎng)豬的后期成本會隨著料肉比的增加逐步攀升，隨著豬價上漲，養(yǎng)殖端對二次育肥越發(fā)謹慎。而同時價格的快速攀升也導(dǎo)致屠宰企業(yè)收儲的意愿不斷減弱。因而我們認為3月期間應(yīng)當能比較真實的反應(yīng)當前的市場供需。

二、剔除損耗與產(chǎn)能破壞豬瘟對節(jié)奏影響大于供需

近期市場對于豬瘟的關(guān)注度開始明顯增加，一方面確實是因為出欄比例中小豬占比增加，比較粗暴的方法就是看當前90公斤以下小豬出欄比例，該數(shù)據(jù)從1月末以來由5.7%一路攀升至7.7%甚至8%，有趣的是這個數(shù)據(jù)還呈現(xiàn)出一定的季節(jié)性，即冬季一般會增加。根據(jù)部分機構(gòu)調(diào)研反饋情況來看，當前出欄生豬中確實存在不小比例被疫情感染的個體。但是基于常識推想，被感染的個體大概率是要優(yōu)先出欄的，因而樣本并不隨機，這個比例顯然是總體有偏估計(需要說明的是，感染初期有經(jīng)驗的養(yǎng)殖員是可以看出來的)。并且，我們認為同樣沒有證據(jù)證明當前的出欄量是超量的，至少站在全國范圍內(nèi)如此(局部地區(qū)不能代表群體)。

資本市場對于豬瘟反應(yīng)強烈的原因或仍來自2019-2020年的超級豬周期，但其實回顧來看，導(dǎo)致當期豬價的快速上漲的原因并不完全在于疫病導(dǎo)致的超量損失而是在于產(chǎn)能破壞。ASF剛流入中國時，產(chǎn)業(yè)對病毒并不了解，恐慌成了市場常態(tài)，減少養(yǎng)殖密度成為當時控制疫情的主要手段，大量產(chǎn)能被清退，這是導(dǎo)致當時豬價上漲的原因。但是隨著產(chǎn)業(yè)對于疫情的認知程度越來越高，“拔牙”處理的效率也在不斷優(yōu)化，在過去幾輪豬瘟疫情影響下，后續(xù)都可以看到產(chǎn)能的快速釋放，這說明了產(chǎn)業(yè)對于應(yīng)對豬病的能力本身是在不斷增加的。所以，以全年為界，豬瘟對于節(jié)奏的影響大于供需。

三、對于產(chǎn)能的影響程度

因而評估當前母豬受損情況成為比較重要的課題。我們認為基于數(shù)據(jù)來看，疫情對產(chǎn)能會有一些影響，但是影響應(yīng)當有限。首先，本次疫情高發(fā)期主要在2023年農(nóng)歷年后，而從涌益公布的數(shù)據(jù)來看，11月以來能繁母豬存欄就開始進入下滑階段，這階段下滑可能更多是受虧損以及自然淘汰導(dǎo)致的。但年后，仔豬價格快速上漲，出售仔豬利潤好轉(zhuǎn)，這時候淘汰力度仍然較大就難以從利潤方面解釋了，加之年后疫情有擴大化的趨勢，因而我們認為其中有部分母豬會因為疫情出現(xiàn)淘汰。根據(jù)部分機構(gòu)調(diào)研結(jié)果來看，全國12月到3月非瘟導(dǎo)致能繁降低4.4%。對產(chǎn)能的階段性影響是4.4%，并且部分大企業(yè)很快產(chǎn)能補上。所以實際產(chǎn)能影響結(jié)果或低于4%。

其實對于產(chǎn)能影響的力度最直觀的判斷應(yīng)該是對照歷史。整體來看，相對具有參考價值的年份是2021年，因為當時傳播面和破壞力也很大，而且產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷了一輪大洗牌后，對于豬瘟的防疫能力和應(yīng)對手段也與當前比較接近，2020年則處于豬瘟中期，實際存欄較低，防疫和應(yīng)對模式也是處于探索階段，參考價值不大。而就部分機構(gòu)調(diào)研的結(jié)果來看，當前疫情發(fā)病率大于等于2021年，死亡率遠低于2021年，所以從最終2021年的出欄量和豬價來看，直觀感覺本次豬瘟的實際影響或相對有限。

第三部分后市展望

展望后市，我們基于基本面+預(yù)期兩點共同分析。正如我們前文中所提到的一些觀點，3月期間生豬的供需狀況雖然和2月期間差別不大，但基本測量了生豬市場比較真實的供需狀況。雖然疫病可能會導(dǎo)致供應(yīng)略有增加，但是同樣沒有證據(jù)說明以全國視角來看，沒有疫情的情況下，出欄沒有這么多，所以疫情帶來的供應(yīng)邊際增量應(yīng)該是有限的。在不注入預(yù)期的情況下，4-5-6月份成豬的供應(yīng)主要對應(yīng)了去年6-7-8能繁母豬的存欄以及配種情況，在此期間是增加的，因而未來供應(yīng)或有增無減，而需求方面還需要繼續(xù)驗證，而消費不超預(yù)期的情況下，或難有太多亮點。也許有觀點表示價格下跌后會吸引二次育肥介入，但我們認為，二次育肥本身是一個高風險的投機行為，隨著近年來豬價波動增加，二育的“專業(yè)水平”也在提高，未來二育只能作為行情的放大器而不能作為根本性改變行情趨勢的市場拉力，因而我們認為在缺乏大幅上漲基礎(chǔ)的情況下，不會出現(xiàn)大規(guī)模二次育肥的情況。并且從正常的豬價季節(jié)性特征來看，每年上半年豬價都處在下跌趨勢，一般真正企穩(wěn)可能要等到6月以后。去年11月以來能繁存欄開始去化，直接對應(yīng)了今年9月份成豬供應(yīng)開始邊際下滑，加之此前是需求旺季，融入預(yù)期考量我們認為在此期間不排除7-8月開始搶跑后市的情況，豬價轉(zhuǎn)折點仍需等待。

（文章來源：銀河期貨）

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