第一部分摘要

近期生豬現(xiàn)貨市場(chǎng)的頻繁變化導(dǎo)致期貨以及證券價(jià)格走勢(shì)都出現(xiàn)了較多的變化，而部分機(jī)構(gòu)關(guān)于豬瘟的調(diào)研結(jié)果更引發(fā)了市場(chǎng)的關(guān)注。確實(shí)，2023年1季度以來生豬市場(chǎng)價(jià)格呈現(xiàn)了較反常的變化，而關(guān)于二次育肥、豬瘟的傳言也給供應(yīng)端注入更多的擾動(dòng)因素，現(xiàn)貨與期貨盤面博弈均明顯增加，交易主線匱乏。本報(bào)告將重點(diǎn)梳理近期市場(chǎng)的幾大脈絡(luò)，旨在分析當(dāng)前變動(dòng)的原因與主要邏輯，并對(duì)后市進(jìn)行展望，共有以下幾大要點(diǎn)：

(資料圖)

1.2-3月價(jià)格大幅波動(dòng)的原因在于市場(chǎng)行為的切換而非真實(shí)供需的調(diào)整。年后二次育肥的增加以及屠宰企業(yè)建庫(kù)行為導(dǎo)致價(jià)格底部抬升，而3月市場(chǎng)基本回歸真實(shí)供需；

2。在當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)豬瘟認(rèn)知、防控、應(yīng)對(duì)能力越來越高的基礎(chǔ)上，豬瘟對(duì)于供應(yīng)節(jié)奏的影響遠(yuǎn)大于產(chǎn)能的破壞，在致死率不高的情況下，對(duì)年度市場(chǎng)供需平衡影響有限；

3。豬瘟存在明顯的季節(jié)性，從年后仔豬價(jià)格快速上漲，養(yǎng)殖企業(yè)淘汰母豬速度仍在加快的情況來看，疫情會(huì)影響產(chǎn)能但幅度有限，不足以徹底改變供需周期。

展望后市行情，未來一段時(shí)間供需仍然是以偏寬松為主，重點(diǎn)關(guān)注疫情管控放松的情況下是否可能出現(xiàn)消費(fèi)超預(yù)期的情況，二次育肥只能作為行情放大器而不足以改變趨勢(shì)，豬價(jià)上漲仍需進(jìn)一步等待。

風(fēng)險(xiǎn)：豬瘟影響超預(yù)期 消費(fèi)恢復(fù)較快

第二部分市場(chǎng)分析一、市場(chǎng)供需逐步恢復(fù)常態(tài)豬價(jià)承壓回落

在中國(guó)生豬產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷調(diào)整的背景下，我們可以看到豬價(jià)周期性以及季節(jié)性正在呈現(xiàn)悄然的變化。如果說最近幾年價(jià)格的快速漲落是周期變化的表現(xiàn)，那么今年1季度價(jià)格的走勢(shì)則是季節(jié)性改變的縮影。一般而言，年前生豬價(jià)格整體以逐步上漲為主，但是今年1月份生豬價(jià)格不漲反跌，而年后價(jià)格一般呈現(xiàn)下跌態(tài)勢(shì)，2月則是不跌反漲，3月以來，我們?cè)俣纫娮C了價(jià)格上漲后的偃旗息鼓。回顧最近幾輪價(jià)格變化，我們認(rèn)為主要原因在于預(yù)期對(duì)于價(jià)格影響的力度正在逐步增加。

整體來看，3月以來豬價(jià)雖然呈現(xiàn)下跌態(tài)勢(shì)，但實(shí)際供需狀況并不比2月悲觀多少。一方面，根據(jù)涌益口徑統(tǒng)計(jì)的3月規(guī)模場(chǎng)出欄預(yù)估來看，整體增幅僅1.2%，處于歷史同期偏低水平，與之對(duì)應(yīng)的是去年5月能繁母豬存欄環(huán)比增加1.23%，并且3月以來出欄體重基本與2月份持平，并且我們從高頻屠宰數(shù)據(jù)來看，環(huán)比略降；另一方面，需求端來看，年后是傳統(tǒng)豬肉消費(fèi)淡季，隨著3月期間經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的逐步復(fù)蘇，消費(fèi)整體也在恢復(fù)中。我們認(rèn)為造成價(jià)格與基本面運(yùn)行相反的主要原因在于2月期間預(yù)期較好，市場(chǎng)搶跑預(yù)期，一方面，春節(jié)前國(guó)家發(fā)改委發(fā)布通告建議屠宰企業(yè)開始建庫(kù)存；春節(jié)后第一周，國(guó)內(nèi)連續(xù)三周豬糧比低于6:1，觸發(fā)二級(jí)預(yù)警，年后第二周，開始觸發(fā)一級(jí)預(yù)警，隨即有關(guān)部門展開收儲(chǔ)；隨后，屠宰企業(yè)庫(kù)存偏低，我們也確實(shí)看到價(jià)格在深跌后引發(fā)了屠宰企業(yè)的建庫(kù)預(yù)期，涌益口徑庫(kù)存比例從12%上升到15%并一直處在累庫(kù)。在一致預(yù)期影響下，2月下旬二次育肥陸陸續(xù)續(xù)入場(chǎng)，養(yǎng)殖戶惜售挺價(jià)，市場(chǎng)情緒明顯好轉(zhuǎn)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，當(dāng)時(shí)大約有5%左右的量進(jìn)入了二次育肥。

一般而言，養(yǎng)豬的后期成本會(huì)隨著料肉比的增加逐步攀升，隨著豬價(jià)上漲，養(yǎng)殖端對(duì)二次育肥越發(fā)謹(jǐn)慎。而同時(shí)價(jià)格的快速攀升也導(dǎo)致屠宰企業(yè)收儲(chǔ)的意愿不斷減弱。因而我們認(rèn)為3月期間應(yīng)當(dāng)能比較真實(shí)的反應(yīng)當(dāng)前的市場(chǎng)供需。

二、剔除損耗與產(chǎn)能破壞豬瘟對(duì)節(jié)奏影響大于供需

近期市場(chǎng)對(duì)于豬瘟的關(guān)注度開始明顯增加，一方面確實(shí)是因?yàn)槌鰴诒壤行∝i占比增加，比較粗暴的方法就是看當(dāng)前90公斤以下小豬出欄比例，該數(shù)據(jù)從1月末以來由5.7%一路攀升至7.7%甚至8%，有趣的是這個(gè)數(shù)據(jù)還呈現(xiàn)出一定的季節(jié)性，即冬季一般會(huì)增加。根據(jù)部分機(jī)構(gòu)調(diào)研反饋情況來看，當(dāng)前出欄生豬中確實(shí)存在不小比例被疫情感染的個(gè)體。但是基于常識(shí)推想，被感染的個(gè)體大概率是要優(yōu)先出欄的，因而樣本并不隨機(jī)，這個(gè)比例顯然是總體有偏估計(jì)(需要說明的是，感染初期有經(jīng)驗(yàn)的養(yǎng)殖員是可以看出來的)。并且，我們認(rèn)為同樣沒有證據(jù)證明當(dāng)前的出欄量是超量的，至少站在全國(guó)范圍內(nèi)如此(局部地區(qū)不能代表群體)。

資本市場(chǎng)對(duì)于豬瘟反應(yīng)強(qiáng)烈的原因或仍來自2019-2020年的超級(jí)豬周期，但其實(shí)回顧來看，導(dǎo)致當(dāng)期豬價(jià)的快速上漲的原因并不完全在于疫病導(dǎo)致的超量損失而是在于產(chǎn)能破壞。ASF剛流入中國(guó)時(shí)，產(chǎn)業(yè)對(duì)病毒并不了解，恐慌成了市場(chǎng)常態(tài)，減少養(yǎng)殖密度成為當(dāng)時(shí)控制疫情的主要手段，大量產(chǎn)能被清退，這是導(dǎo)致當(dāng)時(shí)豬價(jià)上漲的原因。但是隨著產(chǎn)業(yè)對(duì)于疫情的認(rèn)知程度越來越高，“拔牙”處理的效率也在不斷優(yōu)化，在過去幾輪豬瘟疫情影響下，后續(xù)都可以看到產(chǎn)能的快速釋放，這說明了產(chǎn)業(yè)對(duì)于應(yīng)對(duì)豬病的能力本身是在不斷增加的。所以，以全年為界，豬瘟對(duì)于節(jié)奏的影響大于供需。

三、對(duì)于產(chǎn)能的影響程度

因而評(píng)估當(dāng)前母豬受損情況成為比較重要的課題。我們認(rèn)為基于數(shù)據(jù)來看，疫情對(duì)產(chǎn)能會(huì)有一些影響，但是影響應(yīng)當(dāng)有限。首先，本次疫情高發(fā)期主要在2023年農(nóng)歷年后，而從涌益公布的數(shù)據(jù)來看，11月以來能繁母豬存欄就開始進(jìn)入下滑階段，這階段下滑可能更多是受虧損以及自然淘汰導(dǎo)致的。但年后，仔豬價(jià)格快速上漲，出售仔豬利潤(rùn)好轉(zhuǎn)，這時(shí)候淘汰力度仍然較大就難以從利潤(rùn)方面解釋了，加之年后疫情有擴(kuò)大化的趨勢(shì)，因而我們認(rèn)為其中有部分母豬會(huì)因?yàn)橐咔槌霈F(xiàn)淘汰。根據(jù)部分機(jī)構(gòu)調(diào)研結(jié)果來看，全國(guó)12月到3月非瘟導(dǎo)致能繁降低4.4%。對(duì)產(chǎn)能的階段性影響是4.4%，并且部分大企業(yè)很快產(chǎn)能補(bǔ)上。所以實(shí)際產(chǎn)能影響結(jié)果或低于4%。

其實(shí)對(duì)于產(chǎn)能影響的力度最直觀的判斷應(yīng)該是對(duì)照歷史。整體來看，相對(duì)具有參考價(jià)值的年份是2021年，因?yàn)楫?dāng)時(shí)傳播面和破壞力也很大，而且產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷了一輪大洗牌后，對(duì)于豬瘟的防疫能力和應(yīng)對(duì)手段也與當(dāng)前比較接近，2020年則處于豬瘟中期，實(shí)際存欄較低，防疫和應(yīng)對(duì)模式也是處于探索階段，參考價(jià)值不大。而就部分機(jī)構(gòu)調(diào)研的結(jié)果來看，當(dāng)前疫情發(fā)病率大于等于2021年，死亡率遠(yuǎn)低于2021年，所以從最終2021年的出欄量和豬價(jià)來看，直觀感覺本次豬瘟的實(shí)際影響或相對(duì)有限。

第三部分后市展望

展望后市，我們基于基本面+預(yù)期兩點(diǎn)共同分析。正如我們前文中所提到的一些觀點(diǎn)，3月期間生豬的供需狀況雖然和2月期間差別不大，但基本測(cè)量了生豬市場(chǎng)比較真實(shí)的供需狀況。雖然疫病可能會(huì)導(dǎo)致供應(yīng)略有增加，但是同樣沒有證據(jù)說明以全國(guó)視角來看，沒有疫情的情況下，出欄沒有這么多，所以疫情帶來的供應(yīng)邊際增量應(yīng)該是有限的。在不注入預(yù)期的情況下，4-5-6月份成豬的供應(yīng)主要對(duì)應(yīng)了去年6-7-8能繁母豬的存欄以及配種情況，在此期間是增加的，因而未來供應(yīng)或有增無減，而需求方面還需要繼續(xù)驗(yàn)證，而消費(fèi)不超預(yù)期的情況下，或難有太多亮點(diǎn)。也許有觀點(diǎn)表示價(jià)格下跌后會(huì)吸引二次育肥介入，但我們認(rèn)為，二次育肥本身是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的投機(jī)行為，隨著近年來豬價(jià)波動(dòng)增加，二育的“專業(yè)水平”也在提高，未來二育只能作為行情的放大器而不能作為根本性改變行情趨勢(shì)的市場(chǎng)拉力，因而我們認(rèn)為在缺乏大幅上漲基礎(chǔ)的情況下，不會(huì)出現(xiàn)大規(guī)模二次育肥的情況。并且從正常的豬價(jià)季節(jié)性特征來看，每年上半年豬價(jià)都處在下跌趨勢(shì)，一般真正企穩(wěn)可能要等到6月以后。去年11月以來能繁存欄開始去化，直接對(duì)應(yīng)了今年9月份成豬供應(yīng)開始邊際下滑，加之此前是需求旺季，融入預(yù)期考量我們認(rèn)為在此期間不排除7-8月開始搶跑后市的情況，豬價(jià)轉(zhuǎn)折點(diǎn)仍需等待。

（文章來源：銀河期貨）

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