昨日，國內油脂油料板塊集體走弱，油脂承壓低位偏弱運行，雙粕全線下挫。截至午盤收盤，豆粕主力合約下跌3.51%，菜粕主力合約下跌3.07%。

市場人士紛紛表示，油脂油料品種的下跌與海外原油走弱、黃金走強、CBOT大豆走弱以及ICE油菜籽走弱有明顯的同步性。

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“周一美豆及國內豆菜粕單邊整體呈現較大幅度下跌，豆粕跌幅最大，菜粕次之，美豆跌幅最小。除宏觀方面的不利影響外，我們認為近期海外市場的下跌更多源于悲觀預期的兌現而非新利空因素的出現，”銀河期貨分析師陳界正說。

格林大華期貨分析師劉錦告訴期貨日報記者，引發(fā)本輪油粕雙跌局面形成的主要原因是宏觀巨震和基本面供應轉好形成的共振所致。隨著硅谷銀行暴雷，第一共和國銀行和瑞士信貸相繼出現危機情況，宏觀危機沖擊黃金和白銀等避險產品大幅上漲，商品類大宗商品價格整體承壓下行。同時，油脂油料供給端修復向好，市場預期二季度之前市場供應充足，加之農歷春節(jié)后貿易商集中采購的高價位雙粕基差出現殺價拋貨現象，集中盤面拋售形成了周一雙粕的大幅下跌。

“SVB、瑞銀等風險事件沖擊市場，市場交易金融風險加劇可能帶來的全球經濟衰退風險。美國最新CPI數據環(huán)比增加，3月議息會議備受矚目。因此，短期市場避險情緒高漲，拖累大宗走弱，繼油脂跟隨原油下跌之后，蛋白粕也呈補跌走勢。”中信期貨分析師王聰穎說。

近期，美國金融系統(tǒng)動蕩引發(fā)流動性危機，全球資金均在選擇去往更安全的“避風港”，原油的持續(xù)下挫，帶動包括美豆等在內的全球商品走勢承壓。徽商期貨分析師劉冰欣介紹，從基本面看，中國大豆的采購需求從美國即將轉向巴西，阿根廷干旱天氣仍在持續(xù)，近期包括油世界在內的多家預測機構將阿根廷2022/2023年度的大豆產量下調至2800萬噸，低于USDA3月供需報告中的3300萬噸，但巴西的創(chuàng)紀錄的豐產部分卻足以覆蓋阿根廷大豆減產量，因而美豆近期走勢承壓。

事實上，目前國際油料現貨銷售利潤仍十分豐厚。昨日，巴西大豆4月CNF報價在1560美分/蒲式耳左右，與其1200美分/蒲式耳左右的平均種植成本相比溢價顯著。而加菜籽4月CNF報價在870加元/噸左右，與其732加元/噸的平均種植成本相比亦有所偏高。國海良時期貨分析師孫嘯表示，在宏觀壓力不算釋放的背景下，高利潤的脆弱性被逐步凸顯。因此，可以看到自2月份以來，巴西大豆到岸升貼水已從148美元/噸滑落至93美元/噸，且在近期出現加速趨勢。而國際油菜籽由于前期已持續(xù)下跌，風險有所釋放，長期來看相對大豆下方空間更為有限。

孫嘯表示，全球大豆、油菜籽供需環(huán)比向寬松的大方向未有變化。最新的Conab報告將巴西大豆產量下調1%至1.51億噸，原因是巴西最南部大豆主產區(qū)受干旱影響單產。同時，阿根廷布宜諾斯艾利斯谷物交易所下調大豆產量400萬噸至2500萬噸。盡管如此，南美大豆總體產量比上一個災年有所恢復的方向不變，但恢復程度確有縮水。全球油菜籽方面，除加拿大確定性的產量恢復之外，澳大利亞農業(yè)部顯示該國創(chuàng)紀錄830萬噸的油菜籽產量正不斷對市場形成壓力。印度油菜籽也正迎來收獲期，預計產量將在1150萬噸以上。全球油菜籽庫銷比觸底回升的確定性極高。

雙粕價格上行空間有限

近期，國際豆粕開始下跌，包括阿根廷以及歐盟國內的需求都呈現明顯走弱態(tài)勢，作為本輪豆系市場上漲的領頭羊開始松動后，豆粕盤面呈現較明顯的下行壓力。

陳界正表示，從跌幅來看，國內跌幅大于海外，豆粕跌幅明顯大于美豆說明自身存在一些內生因素，其中最主要的是大豆貼水超預期下行導致整體成本缺乏支撐。而國內市場也受到到港壓力的沖擊，4—5月國內大豆巨量到港伴隨著市場的弱需求，使得后續(xù)累庫甚至脹庫壓力明顯增加，現貨和期貨價格明顯走弱，2305合約的套保壓力開始明顯增加。

記者了解到，今年1—2月我國進口大豆累計1617萬噸，較上年同期增加223萬噸，即增加16%。據中國糧油商務網數據顯示，3—5月大豆進口量預估分別為600萬噸、850萬噸和900萬噸。劉冰欣表示，由此看來，前五個月進口大豆有望突破3900萬噸，高于過去兩年的平均水平。受到后期供給充裕預期影響，國內進口大豆到港完稅價下跌明顯，3月20日，張家港美灣4月船期進口大豆到港完稅價格為5051元/噸，較上周下跌91元/噸。匯易網數據顯示，截至3月10日，我國豆粕商業(yè)庫存為56.11萬噸，環(huán)比下降6.67%，同比增加84.88%；菜粕庫存為4.6萬噸，環(huán)比下降25.8%，同比增加64.29%，雙粕庫存量均為歷史同期中性水平。

“由于2月底進口大豆盤面出現榨利，油廠購買大豆數量增多，預計進口大豆到港量3—5月逐月增加。盡管油廠已經降低了開機率，但總體上來看，豆粕潛在供應壓力較大?！蓖趼敺f說。

雖然菜粕同樣偏弱，但近期與豆粕的弱勢更多交替呈現，核心邏輯仍然在于本身供應壓力較大。陳界正分析稱，3—5月國內菜籽整體到港量仍然較大，按照當前提貨表現來看，后續(xù)國內會有比較明顯的累庫壓力。而需求方面來看，禽料和水產料表現各異，禽料需求表現較好，水產表現較差，去年養(yǎng)殖利潤較差以及存塘魚數量較大可能導致今年水產料消費前景不樂觀，而禽料需求將更多受價差影響，后續(xù)仍難給出太多增量。因此，從基本面上看，蛋白粕仍相對偏弱。

“具體的來看，貿易商、飼料廠恐慌情緒升溫，或通過購買現貨攤低成本，或通過降低報價甩貨。調研顯示，產業(yè)上下游對價格極度看空，現貨價格一天三次下調。渠道商和養(yǎng)殖戶庫存偏低，一般維持3天以內，甚至隨買隨用。水產啟動或拖遲，因閏月導致時間節(jié)奏后移，且去年存塘魚較多，預計水產需求清明節(jié)前后看不到太大起色?！?王聰穎補充說。

“值得一提的是，今年夏天或再迎來厄爾尼諾現象，通過數據分析，厄爾尼諾會直接利多大豆產量，產量的增加將利空美豆和豆粕價格?？偟膩碚f，在供應充足的背景下，預計國內豆粕價格長期以下跌為主?！比A聯(lián)期貨分析師鄧丹說。

孫嘯認為，在油料成本坍塌背景下，國內靜態(tài)榨利走低或階段性對油、粕價格不具支撐。當下無論是進口大豆還是進口菜籽的盤面榨利倒掛程度均一般，預計對價格的支撐力更加有限。而粕類現貨價格不斷下跌也使得市場情緒寡淡，下游均以剛需采購為主。隨著4—5月進口油料的不斷到港，預計粕類仍將趨于累庫。

劉冰欣也認為，短期內在市場性金融風險尚未得到有效解決，以及南美豐產預期雙重打壓之下，國內油脂油料價格整體維持偏弱走勢。但從板塊表現來看，油脂經過上周的持續(xù)回落，下跌動能已然大大降低，粕的補跌預計還會延續(xù)，因此短期油粕比有望向上修復。

（文章來源：期貨日報）

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