距離2022年3月上演的倫鎳風(fēng)險(xiǎn)事件已經(jīng)過(guò)去了整整一年。近日，倫敦金屬交易所(LME)鎳市場(chǎng)再起波瀾，倫鎳亞盤(pán)交易時(shí)段恢復(fù)時(shí)點(diǎn)再度推遲，昭示其回歸之路并非一片坦途。

隨著沉寂已久的倫鎳市場(chǎng)逐漸回歸大眾視野，在這一年的時(shí)間里，市場(chǎng)發(fā)生了哪些變化？當(dāng)前倫鎳市場(chǎng)是否恢復(fù)了一定元?dú)?？市?chǎng)信心是否有所重建？參與者還存在哪些憂慮？倫鎳恢復(fù)正常交易后需要注意什么？帶著這些疑問(wèn)，記者采訪到市場(chǎng)分析人士與企業(yè)相關(guān)人士，請(qǐng)他們談?wù)勛约旱挠^察與看法。

(相關(guān)資料圖)

深陷多重風(fēng)波倫鎳亞盤(pán)交易恢復(fù)再度推遲

在倫鎳事件一周年之際，LME持續(xù)嘗試修復(fù)市場(chǎng)信譽(yù)和流動(dòng)性的努力再遭突發(fā)打擊。英國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月17日，LME公告宣布，將原定于3月20日重啟的亞洲時(shí)段鎳交易推遲一周，延至3月27日重啟，原因是該交易所發(fā)現(xiàn)其倉(cāng)庫(kù)中的部分鎳不符合合約規(guī)格。

有市場(chǎng)消息傳出，在荷蘭鹿特丹的一個(gè)LME倉(cāng)庫(kù)中，有一小部分鎳合約倉(cāng)單的實(shí)際標(biāo)的物被調(diào)包變成石頭。LME表示，已取消這9份鎳倉(cāng)單資格，但未具體說(shuō)明所有者。他們稱，上述貨物僅占LME活躍鎳庫(kù)存的0.14%，還稱相信其他LME設(shè)施并未受到影響，但仍呼吁所有倉(cāng)庫(kù)運(yùn)營(yíng)商對(duì)鎳庫(kù)存進(jìn)行檢查，因此推遲了亞洲交易的重新開(kāi)放。

對(duì)于在倫鎳事件后遭受“重創(chuàng)”的LME市場(chǎng)而言，交割倉(cāng)庫(kù)又出現(xiàn)“鎳塊變石頭”，無(wú)疑再一次暴露了市場(chǎng)信任危機(jī)，成為其回歸之路上的又一只“攔路虎”。外媒最新消息顯示，摩根大通可能是此次事件中的“受害者”，該行在2022年上半年向LME登記了鎳合約。當(dāng)摩根大通買入“鎳”時(shí)，那些“袋裝鎳”存放于荷蘭鹿特丹倉(cāng)庫(kù)。

外媒稱，“鎳變石”的情況發(fā)生在Access World旗下的倉(cāng)庫(kù)中，2022年該公司為礦業(yè)巨頭嘉能可的全資子公司。Access World在一份聲明中表示，它正在檢查“所有倉(cāng)庫(kù)中的鎳”，并認(rèn)為該問(wèn)題是“一個(gè)孤立的案例，僅發(fā)生在鹿特丹的一個(gè)倉(cāng)庫(kù)”。Access World可能會(huì)面臨為這起事件買單的壓力，因?yàn)樗?fù)責(zé)檢查金屬進(jìn)入倉(cāng)庫(kù)時(shí)的情況，并確保金屬在倉(cāng)庫(kù)內(nèi)的安全。LME表示，正在與該運(yùn)營(yíng)商合作，查明問(wèn)題出在哪里。

此前發(fā)生的“托克鎳騙局”事件還未從大眾視野中淡去，且無(wú)獨(dú)有偶也發(fā)生在鹿特丹。據(jù)悉，全球商品和原油貿(mào)易巨頭托克在2月10日發(fā)表聲明，披露公司在與迪拜金屬商人Prateek Gupta控股的系列公司進(jìn)行鎳金屬交易時(shí)遇到“系統(tǒng)性欺詐”，原本應(yīng)該裝滿鎳金屬的集裝箱里面根本不是鎳，由于更多的集裝箱正在運(yùn)輸過(guò)程中，預(yù)期最多可能造成5.77億美元(約合39億元人民幣)的損失，并將計(jì)入2023年上半年的財(cái)報(bào)中。

國(guó)信期貨研究咨詢部主管顧馮達(dá)表示，鎳市場(chǎng)接二連三“離奇”欺詐事件的發(fā)生，難免使得參與者喪失交易信心，從而進(jìn)一步挫傷原本已經(jīng)脆弱的鎳市流動(dòng)性。當(dāng)今的LME鎳市場(chǎng)不僅價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能脆弱，同時(shí)市場(chǎng)互信、標(biāo)準(zhǔn)化和流動(dòng)性等一系列問(wèn)題，都導(dǎo)致其回歸之路任重而道遠(yuǎn)。

金川集團(tuán)期貨部經(jīng)理杜鵬告訴記者，當(dāng)下LME鎳市場(chǎng)流動(dòng)性與交付能力都受到質(zhì)疑。一方面，LME應(yīng)該對(duì)違反規(guī)則的人予以剔除或懲罰，不管是損害市場(chǎng)的交易主體還是倉(cāng)庫(kù)方，但至今仍然無(wú)法做到。另一方面，作為倫鎳事件導(dǎo)火索，俄烏沖突及后續(xù)相關(guān)制裁影響仍在延續(xù)。LME或許需要考慮，作為一個(gè)近200年歷史的交易所是否存在政治立場(chǎng)影響，以及是否是一個(gè)真正面向全球、公開(kāi)透明的交易所。

倫鎳沉寂的一年市場(chǎng)發(fā)生了哪些變化？

倫鎳事件發(fā)生后，極端的價(jià)格和混亂的報(bào)價(jià)讓全球鎳市幾近停擺。但其影響不止于此，面對(duì)遲遲難以恢復(fù)的倫鎳市場(chǎng)，國(guó)際鎳市場(chǎng)期現(xiàn)定價(jià)出現(xiàn)“脫鉤”，產(chǎn)業(yè)定價(jià)邏輯、產(chǎn)業(yè)供需基本面也發(fā)生了變化。

杜鵬告訴記者，倫鎳事件發(fā)生以來(lái)，對(duì)現(xiàn)貨報(bào)盤(pán)的影響極大。尤其是在倫鎳事件初期，全球鎳行業(yè)幾近陷入混亂。除大家能看到的異常鎳價(jià)對(duì)資本的影響外，LME作為全球鎳產(chǎn)業(yè)各環(huán)節(jié)結(jié)算選擇基準(zhǔn)之一，異常的價(jià)格使得以LME作為結(jié)算基準(zhǔn)的商品，例如MHP、高冰鎳、FeNi等交易難度增加。

“值得注意的是，在這場(chǎng)史無(wú)前例的混亂中，中國(guó)鎳市場(chǎng)率先恢復(fù)，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨快速地轉(zhuǎn)移至上海期貨交易所、SMM等平臺(tái)參考期現(xiàn)報(bào)價(jià)?！痹诙霹i看來(lái)，這與國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨參與者的成熟和上期所的公信力、嚴(yán)謹(jǐn)性是分不開(kāi)的，上期所鎳價(jià)在國(guó)內(nèi)起到了主導(dǎo)性的作用。

同時(shí)他也觀察到，與銅市場(chǎng)類似的是，亞盤(pán)時(shí)段的亞洲供應(yīng)商也開(kāi)始逐漸應(yīng)用上期所鎳價(jià)倒推美元形成鎳價(jià)。盡管一些歐美現(xiàn)貨商還沒(méi)有改變習(xí)慣，不過(guò)他表示已經(jīng)有一些歐美現(xiàn)貨商開(kāi)始關(guān)注上期所的期鎳價(jià)格。

“在倫鎳事件發(fā)生后，市場(chǎng)開(kāi)始尋求新的定價(jià)模式，國(guó)際鎳定價(jià)權(quán)也逐漸向以中國(guó)為代表的亞洲市場(chǎng)轉(zhuǎn)移?！币坏缕谪浄治鰩煿褥o說(shuō)。不過(guò)，她也表示，由于倫鎳亞盤(pán)時(shí)段暫停交易，內(nèi)外盤(pán)走勢(shì)出現(xiàn)了嚴(yán)重劈叉現(xiàn)象，市場(chǎng)波幅也明顯加大，這給產(chǎn)業(yè)參與者以及投資者帶來(lái)了諸多不便。

“這一年里，市場(chǎng)最大的變化就是純鎳價(jià)格與其他鎳產(chǎn)品價(jià)格的脫鉤。”中信建投期貨分析師王彥青告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，此前純鎳與鎳鐵、硫酸鎳均具有較好的相關(guān)性，純鎳也可在一定程度上為鎳鐵、硫酸鎳進(jìn)行定價(jià)。但在倫鎳事件發(fā)生后，倫鎳市場(chǎng)的定價(jià)效率大幅降低，鎳鐵與硫酸鎳定價(jià)更多依據(jù)自身供需。

金瑞期貨研究員馮文勇補(bǔ)充說(shuō)，由于LME市場(chǎng)交易受限，倫鎳流動(dòng)性和現(xiàn)貨交割量急劇下降，倉(cāng)單得不到及時(shí)補(bǔ)充，顯性庫(kù)存持續(xù)下降，加上新能源需求的亮麗表現(xiàn)，資金多頭邏輯交易以較低的成本維系著電鎳較高的價(jià)格區(qū)間波動(dòng)。另外，非標(biāo)二級(jí)鎳受產(chǎn)業(yè)供需影響，其價(jià)格難以跟漲一級(jí)鎳，使得一級(jí)鎳與二級(jí)鎳價(jià)格出現(xiàn)嚴(yán)重劈叉。

王彥青進(jìn)一步稱，由于倫鎳價(jià)格在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)處在高位，相關(guān)鎳產(chǎn)品轉(zhuǎn)產(chǎn)純鎳有利可圖，此前市場(chǎng)規(guī)模較小的電積鎳產(chǎn)出明顯增加，市場(chǎng)供需結(jié)構(gòu)也因此發(fā)生了明顯的變化。

據(jù)SMM鎳鉻不銹鋼事業(yè)部分析師付建介紹，2023年全球電積鎳新增產(chǎn)能占總產(chǎn)能比為8.2%。受中國(guó)產(chǎn)線快速擴(kuò)張拉動(dòng)，2024年全球電積鎳新增產(chǎn)能占總產(chǎn)能比也將上升至10.26%。可預(yù)見(jiàn)的是，這兩年海內(nèi)外新增精煉鎳體量巨大，未來(lái)精煉鎳的供需格局及貿(mào)易流向受此影響將出現(xiàn)新一輪變革。

在杜鵬看來(lái)，隨著LME重啟亞洲時(shí)段交易，勢(shì)必會(huì)將一些還在猶豫的現(xiàn)貨報(bào)價(jià)商又拉了回去。但也不能忽視倫鎳事件對(duì)LME市場(chǎng)的深遠(yuǎn)影響，全球電鎳定價(jià)體系已經(jīng)開(kāi)始松動(dòng)。不過(guò)從短期內(nèi)來(lái)看，他表示LME在全球鎳市場(chǎng)中的定價(jià)地位仍無(wú)法被撼動(dòng)，其重啟鎳亞盤(pán)交易正是挽回市場(chǎng)認(rèn)可度的重要一步。

探尋倫鎳市場(chǎng)現(xiàn)狀參與者信心恢復(fù)了嗎？

“當(dāng)前倫鎳市場(chǎng)正在逐漸恢復(fù)，但還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠?！倍霹i表示，目前倫鎳市場(chǎng)的每日成交量相比前幾個(gè)月雖有所回升，但是今年前三個(gè)月相比去年同期以及更早之前還是有著非常大的差距。同時(shí)他告訴記者，大家都希望馬上恢復(fù)原有的信心，但現(xiàn)在離LME的信譽(yù)度恢復(fù)與體系管理等方面走上正軌還是存在很大的差距。

他列舉稱，首先，LME相關(guān)訴訟索賠還沒(méi)有定論，從風(fēng)險(xiǎn)角度考慮，確實(shí)會(huì)影響大家在LME的交易；其次，LME美國(guó)倉(cāng)庫(kù)禁止新注冊(cè)俄羅斯銅、鎳、鋁以及鋁合金的倉(cāng)單，雖然美國(guó)倉(cāng)庫(kù)鎳庫(kù)存占比接近零，對(duì)市場(chǎng)影響較小，但是釋放出的信號(hào)也會(huì)引起參與者的擔(dān)心；最后，對(duì)于鎳現(xiàn)貨市場(chǎng)包括工藝、應(yīng)用面、消費(fèi)習(xí)慣等方面的快速變化，LME還未采取有效的應(yīng)對(duì)措施或增加新品種交易。

一位不愿具名的外盤(pán)經(jīng)紀(jì)商向記者表示，經(jīng)過(guò)多方問(wèn)詢反饋，不少客戶依舊沒(méi)有恢復(fù)交易信心?！坝绕涫莻愭囀录l(fā)生后，LME回溯鎳交易對(duì)很多機(jī)構(gòu)造成沉重打擊，使其這一年來(lái)深陷各類訴訟風(fēng)波。他們認(rèn)為，LME鎳市場(chǎng)活躍度并未真正恢復(fù)，參與者少了、成交量低了、息差大得離譜?！?/p>

從LME市場(chǎng)自身恢復(fù)情況來(lái)看，廣發(fā)期貨金屬分析師于培云表示，目前LME鎳交易量大致只有過(guò)去水平的一半，且LME鎳價(jià)格日內(nèi)振幅明顯高于其他金屬，這表明市場(chǎng)并未完全恢復(fù)元?dú)狻２贿^(guò)她表示，在這一年的時(shí)間里，LME也在做出一些努力，比如逐步完善場(chǎng)外交易監(jiān)管審查、信息披露等制度，同時(shí)設(shè)置了15%的漲跌停板，并積極探索二級(jí)鎳的可交割事項(xiàng)。

付建說(shuō)，目前LME恢復(fù)亞盤(pán)交易所考量的主要問(wèn)題依舊是倉(cāng)單問(wèn)題。受一級(jí)鎳較少困擾，LME庫(kù)存常年低位從而導(dǎo)致鎳價(jià)的巨幅波動(dòng)，若將二級(jí)鎳也納入交割品或能解決此類問(wèn)題。同時(shí)受益于交割品類增加，鎳價(jià)也將逐漸貼合基本面，市場(chǎng)流動(dòng)性也將逐漸恢復(fù)。

有知情人士稱，華友鈷業(yè)計(jì)劃與LME討論申請(qǐng)把該公司鎳產(chǎn)品注冊(cè)成為L(zhǎng)ME交割品?！拔覀兞私獾?，當(dāng)前華友位于山東的某代工企業(yè)所產(chǎn)鎳板已符合LME交割標(biāo)準(zhǔn)。同時(shí)，目前華友自產(chǎn)電積鎳板申請(qǐng)上期所交割品牌注冊(cè)流程也在進(jìn)行中，新增電積鎳板注冊(cè)成為交割品或成為新一輪的趨勢(shì)?！备督ㄕf(shuō)。

王彥青告訴記者，從市場(chǎng)參與者的角度來(lái)說(shuō)，國(guó)際市場(chǎng)仍然維持以倫鎳定價(jià)為核心的貿(mào)易體系。同時(shí)，國(guó)內(nèi)廠商也正積極推動(dòng)市場(chǎng)回歸常態(tài)，電積鎳的產(chǎn)出更是給市場(chǎng)吃了一顆“定心丸”，后續(xù)或有更多鎳交割品牌涌現(xiàn)，市場(chǎng)信心或?qū)⒅鸩交謴?fù)。

此外馮文勇表示，當(dāng)前LME還面臨其他市場(chǎng)鎳合約的挑戰(zhàn)。市場(chǎng)消息稱，芝商所(CME Group)有意從一個(gè)新的平臺(tái)收集價(jià)格數(shù)據(jù)，以提供一個(gè)鎳合約，從而期望與LME競(jìng)爭(zhēng)。新版CME鎳合約的報(bào)價(jià)數(shù)據(jù)將基于英國(guó)Global Commodities Holdings(GCH)提供的信息，CME已經(jīng)與這家英國(guó)機(jī)構(gòu)討論了數(shù)月之久。GCH稱，該公司平臺(tái)將從3月底開(kāi)始運(yùn)行。

在他看來(lái)，CME將推出新的鎳交易合約，其影響不僅僅是與LME搶奪定價(jià)權(quán)。此前就有消息顯示，CME考慮推出以現(xiàn)金結(jié)算的硫酸鎳合約，他認(rèn)為更深層次的影響是硫酸鎳合約的上市會(huì)逐漸形成新能源衍生品市場(chǎng)，也將會(huì)加速另一個(gè)重要二級(jí)鎳市場(chǎng)——含鎳生鐵合約的上市流通，屆時(shí)，期貨市場(chǎng)上鎳鐵、硫酸鎳、電鎳同臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)，將從定價(jià)邏輯上修復(fù)鎳金屬內(nèi)部?jī)r(jià)格平衡。

不過(guò)從當(dāng)前市場(chǎng)情況來(lái)看，他認(rèn)為倫鎳仍在左右海外貿(mào)易端及現(xiàn)貨定價(jià)權(quán)，隨著鎳價(jià)回落、溢價(jià)修復(fù)和亞洲盤(pán)的重新開(kāi)啟，他相信倫鎳的市場(chǎng)信心和定價(jià)權(quán)將逐步回升。同時(shí)，受國(guó)內(nèi)滬鎳市場(chǎng)以及后期CME鎳合約上市的牽制影響，預(yù)計(jì)倫鎳價(jià)格波動(dòng)受資金情緒的影響會(huì)減弱，市場(chǎng)將逐步回歸以基本面為核心邏輯的定價(jià)區(qū)間波動(dòng)。

亞盤(pán)交易恢復(fù)漸近參與者需要注意什么？

在杜鵬看來(lái)，亞洲時(shí)段交易的恢復(fù)將為倫鎳市場(chǎng)注入流動(dòng)性，推動(dòng)倫鎳價(jià)格連續(xù)、有效、合理，使得鎳價(jià)在全球定價(jià)體系中得到一定程度上的回歸，也有助于遭受嚴(yán)重打擊的全球鎳行業(yè)重拾信心。

“實(shí)際上，LME若能夠采取相關(guān)措施穩(wěn)定市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)倫鎳亞盤(pán)時(shí)段交易平穩(wěn)恢復(fù)，會(huì)給全球投資者一顆‘定心丸’?！庇谂嘣票硎荆壳安糠謥喼蘅蛻羧杂蠰ME市場(chǎng)保值需求，倫鎳恢復(fù)亞盤(pán)時(shí)段交易后，可以解決鎳貿(mào)易商價(jià)格參考滯后問(wèn)題，也便于相關(guān)跨市操作。

在馮文勇看來(lái)，一方面，隨著倫鎳恢復(fù)亞盤(pán)時(shí)段交易，規(guī)模龐大的亞洲交易者尤其是中國(guó)投資者有了更多的交易機(jī)會(huì)，有望再次提振全球鎳市的流動(dòng)性；另一方面，隨著倫鎳亞盤(pán)交易恢復(fù)，市場(chǎng)多方參與有利于促進(jìn)內(nèi)外市場(chǎng)輪動(dòng)，有利于修復(fù)內(nèi)外價(jià)格以及一二級(jí)市場(chǎng)的扭曲，有助于鎳價(jià)最終向基本面價(jià)值回歸。

他說(shuō)，隨著倫鎳亞盤(pán)交易重新歸來(lái)，大家也需要關(guān)注與適應(yīng)一些新的規(guī)則變化，包括漲跌停板制度、大戶持倉(cāng)報(bào)告制度以及保證金的提高。尤其在亞盤(pán)恢復(fù)初期，市場(chǎng)參與者一是要注意經(jīng)紀(jì)公司對(duì)于客戶之間交易是否有一些特殊的限制；二是要關(guān)注倫鎳亞盤(pán)交易時(shí)候的流動(dòng)性、市場(chǎng)活躍度以及資金情緒等方面是否有異常；三是注意交易過(guò)程中頭寸是否過(guò)于集中，會(huì)不會(huì)引發(fā)逼倉(cāng)等風(fēng)險(xiǎn)；四是應(yīng)謹(jǐn)慎看待價(jià)格波動(dòng)，尤其是國(guó)內(nèi)外價(jià)格差異，謹(jǐn)慎地分析海外價(jià)格的合理性與國(guó)內(nèi)外價(jià)格的聯(lián)動(dòng)性。

對(duì)于產(chǎn)業(yè)類參與者而言，谷靜表示，國(guó)內(nèi)參與倫鎳市場(chǎng)的企業(yè)相對(duì)集中，且主要是以貿(mào)易商為主，國(guó)內(nèi)較大規(guī)模的生產(chǎn)型國(guó)企在外盤(pán)的頭寸較少?？紤]到后期市場(chǎng)建設(shè)的問(wèn)題，大家對(duì)于倫鎳重啟亞洲交易時(shí)段必然是持開(kāi)放態(tài)度的。她建議，企業(yè)在通過(guò)期貨市場(chǎng)管理經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，要嚴(yán)格執(zhí)行套保制度，注意非標(biāo)頭寸的匹配，同時(shí)為防范倫鎳亞盤(pán)交易重啟后的價(jià)格波動(dòng)，企業(yè)要充分準(zhǔn)備好應(yīng)對(duì)突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的措施和預(yù)案。

杜鵬表示，對(duì)于國(guó)企而言保值增值是首要目的，在此基礎(chǔ)上有效規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，保證企業(yè)平穩(wěn)發(fā)展是重要任務(wù)，因此要合理運(yùn)用期貨工具，切勿超出自身界限、釀成大錯(cuò)?！坝绕涫菍?duì)于我們這種制造業(yè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，對(duì)市場(chǎng)上價(jià)格博弈、資本血拼的場(chǎng)景沒(méi)有一點(diǎn)興趣，充分做好主業(yè)、壯大主業(yè)才是我們的本職工作?！?/p>

在他看來(lái)，公司能夠有效避開(kāi)倫鎳事件乃至近年來(lái)發(fā)生的諸多市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)事件，離不開(kāi)公司建立健全套期保值管理體系以及嚴(yán)格遵守相關(guān)保值規(guī)定要求。公司早在2017年就對(duì)期貨和衍生品的應(yīng)用有一套嚴(yán)格的管理體系，在倫鎳事件之后也秉持著相同的套期保值體系應(yīng)用原則，實(shí)踐也充分地證明這套管理體系是成功的。

（文章來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào)）

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