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近期，受到避險情緒的影響，黃金價格再次上漲，沖破2000美元關口，接近2020年的歷史高位。黃金不僅具備貴金屬的商品屬性，而且具備金融屬性(實質(zhì)上包含貨幣屬性、投資屬性和避險屬性)。此輪黃金價格暴漲究竟有哪些因素支撐？本文概括總結(jié)認為至少有六大因素。
一是短期避險情緒。當前世界經(jīng)濟所面臨的風險至少包括金融、地緣政治、債務等三方面。首先，美歐銀行業(yè)危機未解，避險情緒走升。美聯(lián)儲利率抬升從資產(chǎn)端的損失和負債端存款流失兩方面沖擊商業(yè)銀行，特別是為商業(yè)地產(chǎn)提供80%的貸款來源的中小銀行面臨更大壓力。全球最大私募股權(quán)基金管理公司黑石爆雷后，硅谷銀行、簽名銀行接連宣布破產(chǎn)，其負面效應外溢導致瑞信危機爆發(fā)，最終被瑞銀收購，歐美金融業(yè)風險推升避險情緒，投資人增持黃金來避險。其次，俄烏沖突尚未停止，國際政治經(jīng)濟特殊事件影響金價走勢。“亂世買黃金”是世界政治對黃金市場影響的具體體現(xiàn)，終歸黃金價格要看國際市場供需因素。最后，美國聯(lián)邦政府的赤字率連創(chuàng)新高，聯(lián)邦政府債務率超過123%，連創(chuàng)歷史新高。美債收益率走低，美國經(jīng)濟的不確定性和美元貶值風險促使各國央行增持黃金避險成為常態(tài)。
二是市場供需失衡。在供給方面，黃金供給中的礦產(chǎn)金產(chǎn)量相對穩(wěn)定，而再生金的產(chǎn)量則影響黃金供給量。近年礦產(chǎn)金增長2個百分點，而再生金下降3個點，黃金產(chǎn)量總體呈下降趨勢。而在需求方面，珠寶首飾是黃金消費中的大頭，大概占到每年黃金需求的一半，工業(yè)需求每年也穩(wěn)定地有300多噸。而除此之外的個人投資和央行儲備則決定著每年黃金需求的變化。通常年份，黃金需求中超過1/4的部分來自私人投資，近半年來避險情緒的上升則放大了這部分需求，近期黃金ETF持倉量在持續(xù)大幅攀升，而各國央行的增持黃金行為更加劇了供需失衡。
三是多國央行購金。近些年來各國央行增持黃金超過6000噸，全球央行黃金儲備已超過3.6萬噸。通常年份中世界各國央行增儲黃金在400噸左右的水平，而有的年份有的央行甚至還拋售黃金，如加拿大央行就曾清空黃金儲備，但近年來各國央行特別是新興經(jīng)濟體加速增持黃金，2022年世界各國央行增儲黃金甚至高達1136噸，創(chuàng)55年來新高。黃金供需失衡源自于供給負增長而需求攀升，各國央行增儲黃金態(tài)勢不減推升金價。
四是美元走弱。金銀天然是貨幣，但貨幣已非黃金。國際黃金價格以美元計價，美元指數(shù)的走弱必然推升金價。在美聯(lián)儲連續(xù)75個基點大幅加息的激進推升下，美元指數(shù)波動走高，2022年9月27日美元指數(shù)漲至114的高位，創(chuàng)下2003年12月以來的新高，這在一定程度上抑制了金價的走勢。但此后美元指數(shù)逐步走低，今年硅谷銀行、簽名銀行等接連宣布破產(chǎn)，更是在一定程度上影響著美聯(lián)儲的加息路徑。美聯(lián)儲今年兩次加息幅度均僅為25個基點，由于銀行業(yè)危機仍未解除，美國經(jīng)濟萎縮加劇，美聯(lián)儲加息放緩可期，甚至不排除5月份可能暫停加息，伴隨美聯(lián)儲加息接近尾聲，美元指數(shù)也迅速下降至101的水平，美元走弱推升黃金價格。
五是對沖美歐通脹。美國通脹創(chuàng)出40多年來新高，盡管去年以來美聯(lián)儲實施了40多年來最激進加息，但是美國通脹依然高企，2月份CPI仍高達6%，核心CPI環(huán)比增長0.5%。雖然美國聯(lián)邦基金利率已抬升至4.75%-5%，美國實際利率水平仍然為負，而英國3月CPI更是高達10.4%，歐元區(qū)3月CPI也在6.9%的水平，為對抗難纏的通脹，購買黃金避險成為投資人和各國央行的必然選擇。
六是美歐經(jīng)濟衰退風險。美國3月制造業(yè)PMI跌至46.3的榮枯線以下，創(chuàng)2020年5月以來新低，排除疫情影響則是2009年中以來最低。美國3月新增就業(yè)23.6萬，也創(chuàng)下2020年來新低，美國經(jīng)濟前景堪憂。為實現(xiàn)2%的通脹目標，美聯(lián)儲還要繼續(xù)加息，但這會進一步打擊已經(jīng)處于衰退路上的美國經(jīng)濟。世界銀行和IMF均將對未來世界經(jīng)濟增速的預期下調(diào)，預計九成發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟增速將放緩。WTO最新預計全球貿(mào)易僅增長1.7%，大幅低于近12年均值。美聯(lián)儲預計美國經(jīng)濟今年僅增長0.4%。從歷史上看，經(jīng)濟衰退預期會助推黃金價格上漲。
因此，除多國央行購金令黃金供需失衡外，美元走弱、避險需求、對沖通脹、對抗衰退等投資偏好，都有助于金價的上漲，特別是“類滯脹”會推升黃金需求。但金價走勢的關鍵，還在于支撐黃金走勢因素的最終變動趨勢。
(作者劉英，中國人民大學重陽金融研究院研究員、院委兼合作研究部主任)
（文章來源：21世紀經(jīng)濟報道）
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