伴隨1600億元7天逆回購到期，央行昨日開展2674億元定向中期借貸便利(TMLF)，操作利率為3.15%，當日實現(xiàn)流動性凈投放1074億元。

繼上周MLF縮量續(xù)作之后，市場對貨幣政策收緊的擔憂再起。而24日的TMLF操作，再次向市場傳遞明確信號，貨幣政策不會進一步寬松，但也絕非收緊。弱化數(shù)量供給，強化結(jié)構(gòu)性調(diào)整，精準滴灌薄弱環(huán)節(jié)、疏通傳導機制，或是今年貨幣政策操作的主線。

“定向降息”支持小微

TMLF，是央行去年創(chuàng)設的一項全新的貨幣政策工具。推出至今，僅行使過兩次，第一次是今年1月23日，規(guī)模為2575億元。第二次就是4月24日。

此次操作對象為符合相關(guān)條件并提出申請的大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行和大型城市商業(yè)銀行。操作金額則是根據(jù)有關(guān)金融機構(gòu)2019年一季度小微企業(yè)和民營企業(yè)貸款增量并結(jié)合其需求確定。操作期限雖為一年，因到期可根據(jù)金融機構(gòu)需求續(xù)做兩次，實際使用期限可達三年。

此舉一來舒緩了當前資金面趨緊的態(tài)勢。受上周央行縮量續(xù)作MLF、繳稅抽回流動性、暫停逆回購等一系列因素影響，近期資金面又有所趨緊。市場擔心貨幣政策開始收緊，而TMLF的超額釋放，再次向市場確認了穩(wěn)健的貨幣政策取向。

二來體現(xiàn)了央行大力支持金融機構(gòu)增加小微、民營企業(yè)貸款、繼續(xù)支持實體經(jīng)濟的態(tài)度。市場將其稱之為“定向降息”，因為該政策工具針對民營小微企業(yè)提供了中長期低成本資金，有助于降低其融資利率。

更注重結(jié)構(gòu)性調(diào)整

一個月內(nèi)兩次否認定向降準，又實施TMLF，這些操作傳遞出了一個信號——央行將更加注重流動性的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，而非總量加碼。

在市場參與者看來，降準，屬于典型的數(shù)量型寬松政策，不具備調(diào)結(jié)構(gòu)功能，釋放的寬松信號更強。相比之下，定向降準和TMLF有更明顯的調(diào)結(jié)構(gòu)功能，能更有針對性地引導銀行支持小微、民營企業(yè)等領(lǐng)域，且釋放的寬松信號較弱。

光大證券固定收益分析師張旭表示，總量工具不容易控制資金流向，因此常常是薄弱環(huán)節(jié)還沒得到金融支持，大型國企、融資平臺等“優(yōu)勢”部門就已經(jīng)出現(xiàn)了過度加杠桿的傾向，甚至影響到“僵尸企業(yè)”出清。TMLF這種具有激勵相容機制的結(jié)構(gòu)性工具有效地解決了上述問題，實現(xiàn)了流動性的精準滴灌，將金融資源直接輸送至國民經(jīng)濟的薄弱環(huán)節(jié)，如小微企業(yè)。

此外，TMLF屬于正向激勵政策。張旭稱，這有利于破解銀行發(fā)放小微企業(yè)貸款的主要障礙，增強金融機構(gòu)發(fā)放小微企業(yè)貸款的積極性。同時，與定向降準相比，TMLF的考核周期更短，更有利于正向激勵質(zhì)效的提升。

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