報(bào)告要點(diǎn)：

財(cái)務(wù)分析：上半年公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)平穩(wěn)，控費(fèi)水平出色

上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.3億元，同比增長(zhǎng)0.8%，與去年基本持平;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7711.1萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)10.1%，業(yè)績(jī)連續(xù)兩年錄得兩位數(shù)增長(zhǎng)。其中游山門(mén)票、索道和酒店分別貢獻(xiàn)營(yíng)收2.2億元、1.8億元和0.86億元，分別占41.3%、33.1%和16.3%。二季度營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)分別為2.7億元和5772.5萬(wàn)元，YOY分別增長(zhǎng)5.1%和11.8%。盈利能力：上半年毛利率和凈利率分別為40.3%和14.6%，YOY分別為0.4pct、1.2pct。費(fèi)用方面：公司控費(fèi)水平優(yōu)秀，上半年期間費(fèi)用率為19.1%，同比下降2.1個(gè)百分點(diǎn)。其中銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.5%/15.0%/0.5%，YOY分別變動(dòng)-1.0pct/-1.2pct/+0.1pct。

游山門(mén)票、酒店業(yè)務(wù)持續(xù)承壓，索道升級(jí)后營(yíng)收增長(zhǎng)亮眼

上半年公司共游山門(mén)票、索道和酒店業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.18億元、1.75億元和8594.6萬(wàn)元，YOY分別變動(dòng)-6.4%/+22.6%/-6.2%，占比分別為41.3%、33.1%和16.3%。毛利率分別為28.2%/69.0%/14.2%，YOY同比變動(dòng)分別為+0.1pct/-3.7pct/-5.9pct。景區(qū)購(gòu)票人數(shù)為160.1萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)0.1%，與去年基本持平。旅游門(mén)票業(yè)務(wù)受去年以來(lái)景區(qū)調(diào)價(jià)影響，客單價(jià)下降導(dǎo)致?tīng)I(yíng)收下滑。峨眉山索道上半年接待游客323.7萬(wàn)人次，去年全年為583.33萬(wàn)人次，整體表現(xiàn)亮眼。主要是去年萬(wàn)年索道完成升級(jí)改造，每小時(shí)單程運(yùn)量由1660人提高到2400人，運(yùn)力明顯提升，有效縮短游客等待時(shí)間，效率明顯提高。酒店業(yè)務(wù)受到行業(yè)景氣下行影響，營(yíng)收和盈利能力有所下滑。

結(jié)論：索道業(yè)務(wù)表現(xiàn)靚麗，成本費(fèi)用控制較好，維持“增持”評(píng)級(jí)

公司游山門(mén)票業(yè)務(wù)受門(mén)票降價(jià)影響，短期業(yè)績(jī)壓力尚存;萬(wàn)年索道完成換裝改造后運(yùn)力提升，營(yíng)收增長(zhǎng)亮眼;酒店行業(yè)景氣度下行，公司酒店業(yè)務(wù)受到一定沖擊。公司控費(fèi)水平出色，積極推動(dòng)景區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施的更新?lián)Q代和數(shù)字化升級(jí)。上半年完成多項(xiàng)景區(qū)改造，提供了微信平臺(tái)一票通掃碼購(gòu)票服務(wù)。同時(shí)推出新線(xiàn)路，嘗試網(wǎng)紅直播、Vlog等新的營(yíng)銷(xiāo)模式;19年8月以1.2億元現(xiàn)金增資云上旅游，建設(shè)運(yùn)營(yíng)“只有峨眉山”文化演藝項(xiàng)目，有望豐富峨眉山景區(qū)內(nèi)容。我們預(yù)計(jì)公司19-21年歸母凈利潤(rùn)分別為2.30億元、2.48億元和2.71億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.44元、0.47元和0.51元。參照景區(qū)類(lèi)上市公司估值，考慮公司資源優(yōu)勢(shì)及成本費(fèi)用控制能力，給予19年18倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值為7.1元/股，維持“增持”評(píng)級(jí)。

關(guān)鍵詞： 峨眉山A(000888)