來(lái)源：雪球

伯克希爾在70年代初期不斷壯大保險(xiǎn)業(yè)，大量買(mǎi)入優(yōu)質(zhì)公司的便宜股票，到了1975年開(kāi)始厚積薄發(fā)，1975-1977年是保險(xiǎn)業(yè)的黃金3年，伯克希爾的保險(xiǎn)事業(yè)繼續(xù)高速發(fā)展。到了1978-1979年，保險(xiǎn)業(yè)整體市場(chǎng)開(kāi)始競(jìng)爭(zhēng)加劇，1979年保險(xiǎn)業(yè)整體綜合比率從97.4%上升到100.7%。而伯克希爾的保險(xiǎn)業(yè)綜合比率竟然從98.2%下降到97.1%。可見(jiàn)伯克希爾保險(xiǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)的有多好。

(綜合比率是保險(xiǎn)公司保費(fèi)業(yè)務(wù)的盈虧平衡點(diǎn)，大于100會(huì)出現(xiàn)虧損，小于100則盈利，之前我寫(xiě)了一篇文章詳細(xì)的談了保險(xiǎn)業(yè)的商業(yè)模式，有時(shí)間大家可以去看下。致股東的信1973-1974年講解，談?wù)劚ｋU(xiǎn))

1978年伯克希爾每股賬面價(jià)值增長(zhǎng)24%，1979年增長(zhǎng)35.7%。同期標(biāo)普500指數(shù)增長(zhǎng)6.4%，18.2%。大幅領(lǐng)先指數(shù)。

當(dāng)你看到伯克希爾這些年持續(xù)取得高業(yè)績(jī)的時(shí)候，你肯定會(huì)認(rèn)為巴菲特這幾年做的真好啊，業(yè)績(jī)這么好。實(shí)際上在我看來(lái)，不是巴菲特這幾年做的多好，而是70年代初期那幾年股市行情很差，保險(xiǎn)業(yè)行情也很差的時(shí)候，巴菲特在持續(xù)的積累內(nèi)在實(shí)力，韜光養(yǎng)晦，到現(xiàn)在開(kāi)始爆發(fā)了而已，當(dāng)然現(xiàn)在行情好的時(shí)候他也做的不錯(cuò)。

但是在我看來(lái)，這幾年優(yōu)秀的業(yè)績(jī)大部分原因還是之前低估時(shí)期收購(gòu)的公司在發(fā)力，包括實(shí)體收購(gòu)的公司，比如喜詩(shī)糖果，伊利諾斯國(guó)民銀行等等，也包括股票，比如華盛頓郵報(bào)，蓋可保險(xiǎn)等。這些公司都是多年前收購(gòu)的，現(xiàn)在都在不斷發(fā)力，為伯克希爾的業(yè)績(jī)做出貢獻(xiàn)。反而最近這幾年業(yè)績(jī)很好的時(shí)候沒(méi)有什么重要的收購(gòu)，因?yàn)榘头铺匾话愣际窃谛星榈兔灾畷r(shí)收購(gòu)。

這就好像一個(gè)人，當(dāng)你看到他今年賺了大錢(qián)的時(shí)候，你覺(jué)得他肯定很努力，實(shí)際上可能他在睡覺(jué)。而當(dāng)你看到他今年沒(méi)賺到錢(qián)的時(shí)候，你覺(jué)得他今年在偷懶，實(shí)際上他很努力，干了很多大事情，只是這些大事情現(xiàn)在還看不到效果而已。當(dāng)然對(duì)于巴菲特來(lái)說(shuō)，他每年都很努力，只是在業(yè)績(jī)不好的時(shí)候，他做的事情也許對(duì)未來(lái)影響更大，而行情好的時(shí)候，他只需努力維持就行了。

下面來(lái)看看伯克希爾這兩年的具體業(yè)務(wù)情況：

從上圖可以看出，如今的博客希爾保險(xiǎn)業(yè)的權(quán)重已經(jīng)大于50%了，而紡織業(yè)的凈利潤(rùn)對(duì)整個(gè)公司來(lái)講幾乎可以忽略了。而在十多年前剛收購(gòu)伯克希爾的時(shí)候，公司還是一家以紡織業(yè)為主業(yè)的公司。

在伯克希爾眾多的非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)中，喜詩(shī)糖果是利潤(rùn)的主要貢獻(xiàn)者之一，1979年稅前利潤(rùn)達(dá)1.28億美金，在非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)中排第一(但伯克希爾只持有60%喜詩(shī)糖果的股份，后來(lái)被伯克希爾完全持有)。伊利諾斯國(guó)民銀行也是利潤(rùn)的主要貢獻(xiàn)者，該銀行長(zhǎng)期保持高于同行三倍的收益率，且一直穩(wěn)定增長(zhǎng)，堪稱(chēng)奇跡，可惜到了1979年，由于法律的限制，伯克希爾不得不出售該銀行，巴菲特這幾年本來(lái)就沒(méi)有什么太好的收購(gòu)，好不容易有一家還要出售。看來(lái)在接下來(lái)的年份中，如果巴菲特不來(lái)幾個(gè)漂亮的大手筆收購(gòu)，伯克希爾優(yōu)秀的業(yè)績(jī)恐怕難以持續(xù)。作者：梁孝永康

關(guān)鍵詞： 巴菲特致股東的信