夏普比率一般多大?到底是高好還是低好?

夏普比率一般多大?很多朋友可能對于這支股票還不是很了解，夏普比率(SharpeRatio)，又被稱為夏普指數(shù)---基金績效評價標(biāo)準(zhǔn)化指標(biāo)。夏普比率在現(xiàn)代投資理論的研究表明，風(fēng)險的大小在決定組合的表現(xiàn)上具有基礎(chǔ)性的作用。風(fēng)險調(diào)整后的收益率就是一個可以同時對收益與風(fēng)險加以考慮的綜合指標(biāo)，以期能夠排除風(fēng)險因素對績效評估的不利影響。夏普比率就是一個可以同時對收益與風(fēng)險加以綜合考慮的三大經(jīng)典指標(biāo)之一。投資中有一個常規(guī)的特點，即投資標(biāo)的的預(yù)期報酬越高，投資人所能忍受的波動風(fēng)險越高;反之，預(yù)期報酬越低，波動風(fēng)險也越低。所以理性的投資人選擇投資標(biāo)的與投資組合的主要目的為：在固定所能承受的風(fēng)險下，追求最大的報酬;或在固定的預(yù)期報酬下，追求最低的風(fēng)險。

理性的投資者將選擇并持有有效的投資組合，即那些在給定的風(fēng)險水平下使期望回報最大化的投資組合，或那些在給定期望回報率的水平上使風(fēng)險最小化的投資組合。解釋起來非常簡單，他認為投資者在建立有風(fēng)險的投資組合時，至少應(yīng)該要求投資回報達到無風(fēng)險投資的回報，或者更多。

目的是計算投資組合每承受一單位總風(fēng)險，會產(chǎn)生多少的超額報酬。比率依據(jù)資產(chǎn)配置線(CapitalAllocationLine,CAL)的觀念而來，是市場上最常見的衡量比率。當(dāng)投資組合內(nèi)的資產(chǎn)皆為風(fēng)險性資產(chǎn)時，適用夏普比率。夏普指數(shù)代表投資人每多承擔(dān)一分風(fēng)險，可以拿到幾分報酬;若為正值，代表基金報酬率高過波動風(fēng)險;若為負值，代表基金操作風(fēng)險大過于報酬率。這樣一來，每個投資組合都可以計算SharpeRatio,即投資回報與多冒風(fēng)險的比例，這個比例越高，投資組合越佳。

現(xiàn)代投資理論的研究表明,風(fēng)險的大小在決定組合的表現(xiàn)上具有基礎(chǔ)性的作用。風(fēng)險調(diào)整后的收益率就是一個可以同時對收益與風(fēng)險加以考慮的綜合指標(biāo),以期能夠排除風(fēng)險因素對績效評估的不利影響。夏普比率就是一個可以同時對收益與風(fēng)險加以綜合考慮的三大經(jīng)典指標(biāo)之一。

投資中有一個常規(guī)的特點，即投資標(biāo)的的預(yù)期報酬越高，投資人所能忍受的波動風(fēng)險越高;反之，預(yù)期報酬越低，波動風(fēng)險也越低。所以理性的投資人選擇投資標(biāo)的與投資組合的主要目的為：在固定所能承受的風(fēng)險下，追求最大的報酬;或在固定的預(yù)期報酬下，追求最低的風(fēng)險。

1990年度諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主威廉·夏普(WilliamSharpe)以投資學(xué)最重要的理論基礎(chǔ)CAPM(CapitalAssetPricingModel，資本資產(chǎn)定價模式)為出發(fā)，發(fā)展出名聞遐邇的夏普比率(SharpeRatio)又被稱為夏普指數(shù)，用以衡量金融資產(chǎn)的績效表現(xiàn)。

威廉·夏普理論的核心思想是：理性的投資者將選擇并持有有效的投資組合，即那些在給定的風(fēng)險水平下使期望回報最大化的投資組合，或那些在給定期望回報率的水平上使風(fēng)險最小化的投資組合。解釋起來非常簡單，他認為投資者在建立有風(fēng)險的投資組合時，至少應(yīng)該要求投資回報達到無風(fēng)險投資的回報，或者更多。

夏普比率高好還是低好

上次談到，評估投資機會的優(yōu)劣應(yīng)該從收益期望和風(fēng)險兩方面綜合考慮。如何量化這一思想呢?1950年代，有人提出用回報期望和波動性的比例作為衡量投資機會的指標(biāo)。1966年，學(xué)者夏普(WilliamSharpe)在此基礎(chǔ)上提出了著名的夏普比率(SharpeRatio)：

S=(R–r)/σ，其中：

R=投資的回報期望值(平均回報率)

r=無風(fēng)險投資的回報率(可理解為投資國債的回報率)

σ=回報率的標(biāo)準(zhǔn)方差(衡量波動性的最常用統(tǒng)計指標(biāo))

夏普比率S越高，投資機會的“質(zhì)量”越高。舉個例子：

甲投資：超額(超出國債)回報期望10%，標(biāo)準(zhǔn)差20%，夏普比率為0.5

乙投資：超額回報期望5%，標(biāo)準(zhǔn)差5%，夏普比率為1

乍一看，甲投資回報期望高，似乎是比較好的機會。其實乙投資更勝一籌(通常情況下)，因為它的夏普比率高，意味著投資者用1個單位的“風(fēng)險”能換取更多的回報期望。從杠桿投資的角度也可以得出同樣的結(jié)論：假設(shè)投資者以r貸款利率融資，在乙投資機會上加1倍杠桿，那么“杠桿化”的乙投資就變成了10%回報期望，10%標(biāo)準(zhǔn)差，與甲投資的回報期望相同，而風(fēng)險較小。

夏普比率多高才算“好”呢?我們來看一個實際的例子：美國股市的長期年平均回報率約為10%，波動性約為16%，無風(fēng)險利率約為3.5%，因此夏普比率約為0.4(來源：維基百科)。翻譯成白話就是：投資美股指數(shù)的年均回報率約比無風(fēng)險利率高6.5%，但平均6年中有1年的回報率低于-6%(1倍標(biāo)差之外)。對于長線投資的散戶而言，投資美股的風(fēng)險/回報還算說的過去。如果是對沖基金經(jīng)理，這樣的夏普比率就太低了：假設(shè)你的目標(biāo)是20%年回報率，就必需用2.5倍杠桿(回報期望=2.5*10%-1.5*3.5%≈20%)，也就意味著平均6年中有1年的回報率將低于2.5*(10%-16%)-1.5*3.5%=-20%。你賠了超過20%，客戶大概就要跑光了。

一般說來，夏普比率超過1才是“好游戲”。這種機會在“簡單投資”中并不多見，因此職業(yè)投資者常常利用對沖手段“改造”投資游戲，提高夏普比率。《亂世華爾街》中多次提到，對沖與杠桿是一對孿生姐妹，兩者往往配合使用，說得就是這個原理。例如，你發(fā)明了一種方法，用各種資產(chǎn)相互對沖得到夏普比率為2的投資機會，那你就可以大膽加杠桿(數(shù)學(xué)好的同學(xué)們可以自己計算賠錢的概率)，投資者大概要追著給你的對沖基金投錢了。但對沖+杠桿的投資方法通常有個“練門”：需要借很多錢，對流動性要求高，因此遇到突發(fā)性危機往往會出問題，《亂世華爾街》中就分析過LTCM和高盛GlobalAlpha基金的例子。

夏普比率也存在缺陷，它假設(shè)回報是正態(tài)分布，而實際的投資回報分布有“肥尾”(賠大錢的概率高于正態(tài)分布的估計)，因此單純根據(jù)夏普比率挑選投資機會存在問題，也容易被“操縱”。這個話題此處暫不展開討論。

對普通投資者而言，夏普比率提示要從風(fēng)險和回報的角度綜合考慮，挑選“性價比”高的投資。這正是前面的文章中提到的觀點：正回報的游戲要挑波動性小的，負回報的游戲如果非得玩，就挑波動性大的?？傊钠毡嚷试礁咴胶?。

夏普比率講的是如何挑選“游戲”，而凱利公式講的是選好了游戲后如何下注才能取得最優(yōu)的長期回報率。現(xiàn)在我們就把兩種方法配合起來使用。

夏普指數(shù)的計算公式為，將某一種投資工具的風(fēng)險報酬(RiskPremium)作為分子，代表實質(zhì)報酬率，而將半標(biāo)準(zhǔn)差(Semi-StandardDeviation)作為分母，代表投資工具的波動風(fēng)險或下檔風(fēng)險。兩者相除之后得出的夏普指數(shù)越高，表明實質(zhì)報酬率越高，下檔風(fēng)險越低，該投資工具越理想。

夏普指數(shù)越高，表明每單位風(fēng)險的報酬越高，該投資工具越理想。夏普比率低意味著基金是通過承擔(dān)較高的風(fēng)險獲取收益，夏普比率高意味著基金分散和降低非系統(tǒng)性風(fēng)險的能力較高，收益率還有上升空間，當(dāng)夏普比率位于CML上方時，表明基金表現(xiàn)優(yōu)于市場的總體表現(xiàn)。

面對市場上眾多的理財產(chǎn)品，有一部分朋友投資基金時會覺得困惑，怎么樣才算有科學(xué)系統(tǒng)性的基金產(chǎn)品評價方式。有沒有像購買普通商品時也可以考慮基金產(chǎn)品的“性價比”?

投資之前首先要做的就是權(quán)衡風(fēng)險和收益，也就是說理性的投資者期望做到在能承受的風(fēng)險范圍內(nèi)力爭取得更多收益。

權(quán)衡收益和風(fēng)險的指標(biāo)：夏普比率

衡量產(chǎn)品的風(fēng)險，夏普比率就是衡量投資組合的一個“標(biāo)尺”。理性的投資者將選擇這樣的投資組合：在給定的風(fēng)險水平下使期望回報最大化，或在給定期望回報率的水平上使風(fēng)險最小化。

投資中收益和風(fēng)險是并存的，如果只看收益而忽略風(fēng)險就不能夠做到合理的資產(chǎn)配置，反之也同樣。

E(Rp)：投資組合預(yù)期報酬率;

Rf：無風(fēng)險利率;

σp：投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差。

夏普指數(shù)代表投資人每多承擔(dān)一份風(fēng)險，可以拿到一份超額報酬(α)。這樣一來，每個投資組合都可以計算SharpeRatio，即投資回報與多冒風(fēng)險的比例，這個比例越高，投資組合越佳。

舉例而言，假如國債的回報是3%，而您的投資組合預(yù)期回報是15%，投資組合的標(biāo)準(zhǔn)偏差是6%，那么用15%-3%，可以得出12%(代表您超出無風(fēng)險投資的回報)，再用12%/6%=2，代表投資者風(fēng)險每增長1%，預(yù)期帶來2%的收益。

市場中也有其他角度和指標(biāo)來評價投資組合的績效。夏普比率是比較常用的投資業(yè)績評價工具之一，是風(fēng)險調(diào)整后的收益。通常來說，夏普比率數(shù)值越大越好，表明單位風(fēng)險下超額收益率越高。

夏普比率告訴我們，投資時也要比較風(fēng)險，盡可能科學(xué)的方法爭取冒小風(fēng)險來換大回報。

了解了夏普比率，我們就有了可以量化評價投資組合的一種方法，不妨試一試。

基金較高的凈值增長率可能是在承受較高風(fēng)險的情況下取得的，因此僅僅根據(jù)凈值增長率來評價基金的業(yè)績表現(xiàn)并不全面，衡量基金表現(xiàn)必須兼顧收益和風(fēng)險兩個方面，夏普比率就是一個可以同時對收益與風(fēng)險加以綜合考慮的指標(biāo)。夏普比率又被稱為夏普指數(shù)，由諾貝爾獎獲得者威廉·夏普于1966年最早提出，目前已成為國際上用以衡量基金績效表現(xiàn)的最為常用的一個標(biāo)準(zhǔn)化指標(biāo)。

夏普比率的計算非常簡單，用基金凈值增長率的平均值減無風(fēng)險利率再除以基金凈值增長率的標(biāo)準(zhǔn)差就可以得到基金的夏普比率。它反映了單位風(fēng)險基金凈值增長率超過無風(fēng)險收益率的程度。如果夏普比率為正值，說明在衡量期內(nèi)基金的平均凈值增長率超過了無風(fēng)險利率，在以同期銀行存款利率作為無風(fēng)險利率的情況下，說明投資基金比銀行存款要好。夏普比率越大，說明基金單位風(fēng)險所獲得的風(fēng)險回報越高。

以夏普比率的大小對基金表現(xiàn)加以排序的理論基礎(chǔ)在于，假設(shè)投資者可以以無風(fēng)險利率進行借貸，這樣，通過確定適當(dāng)?shù)娜谫Y比例，高夏普比率的基金總是能夠在同等風(fēng)險的情況下獲得比低夏普比率的基金高的投資收益。例如，假設(shè)有兩個基金A和B，A基金的年平均凈值增長率為20%，標(biāo)準(zhǔn)差為10%，B基金的年平均凈值增長率為15%，標(biāo)準(zhǔn)差為5%，年平均無風(fēng)險利率為5%，那么，基金A和基金B(yǎng)的夏普比率分別為1.5和2，依據(jù)夏普比率基金B(yǎng)的風(fēng)險調(diào)整收益要好于基金A。為了更清楚地對此加以解釋，可以以無風(fēng)險利率的水平，融入等量的資金(融資比例為1：1)，投資于B，那么，B的標(biāo)準(zhǔn)差將會擴大1倍，達到與A相同的水平，但這時B的凈值增長率則等于25%(即2#15%-5%)則要大于A基金。使用月夏普比率及年夏普比率的情況較為常見。

用夏普比率衡量我國基金的績效表現(xiàn)

國際上一般取36個月度的凈值增長率和3個月期的短期國債利率作計算夏普比率，但由于我國證券投資基金每周只公布一次凈值，而且發(fā)展歷史較短，僅有少數(shù)基金具有36個月度的凈值數(shù)據(jù)，因此在夏普比率的計算上，我們以4周為一個月的最近12個月的月度凈值增長率作為計算的基礎(chǔ)。此外，由于目前我國尚未發(fā)行短期國債，在無風(fēng)險收益率的選取上，采用了上交所28天國債回購利率。

這里我們以2000年10月27日至2001年10月26日為考察期，對30只基金的夏普比率進行了計算(見附表)。發(fā)現(xiàn)全部基金的月夏普比率均為負值，說明基金的投資表現(xiàn)不如從事國債回購。夏普比率為負時，按大小排序沒有意義。

基金月平均凈值增長率是基金表現(xiàn)的絕對衡量標(biāo)準(zhǔn)，從這一指標(biāo)看，以基金興華、基金同智、基金興和的表現(xiàn)最好，基金景宏、基金開元、基金漢興最差?？梢钥闯?，除基金興華、基金同智兩家基金的月平均凈值增長率，其余28家基金的月平均凈值增長率都呈負增長，說明基金從整體上看，投資表現(xiàn)差強人意。

以標(biāo)準(zhǔn)差作為衡量基金風(fēng)險大小的標(biāo)準(zhǔn)，基金裕華、基金同智、基金興和的凈值波動性最低，風(fēng)險最小，基金金元、基金泰和、基金開元的凈值波動性最高，風(fēng)險最大。

30只基金的月平均凈值增長率與標(biāo)準(zhǔn)差的斯皮爾曼等級相關(guān)系數(shù)為-0.54，說明基金的收益與風(fēng)險呈現(xiàn)出較強的負相關(guān)關(guān)系，即風(fēng)險越大，基金的凈值增長率越低。這一關(guān)系有背于正常的風(fēng)險收益關(guān)系，說明我國的證券投資基金平均而言并不是有效投資組合，組合效率較差。

夏普比率在運用中應(yīng)該注意的問題

夏普比率在計算上盡管非常簡單，但在具體運用中仍需要對夏普比率的適用性加以注意：

1、用標(biāo)準(zhǔn)差對收益進行風(fēng)險調(diào)整，其隱含的假設(shè)就是所考察的組合構(gòu)成了投資者投資的全部。因此只有在考慮在眾多的基金中選擇購買某一只基金時，夏普比率才能夠作為一項重要的依據(jù);

2、使用標(biāo)準(zhǔn)差作為風(fēng)險指標(biāo)也被人們認為不很合適的。

3、夏普比率的有效性還依賴于可以以相同的無風(fēng)險利率借貸的假設(shè);

4、夏普比率沒有基準(zhǔn)點，因此其大小本身沒有意義，只有在與其他組合的比較中才有價值;

5、夏普比率是線性的，但在有效前沿上，風(fēng)險與收益之間的變換并不是線性的。因此，夏普指數(shù)在對標(biāo)準(zhǔn)差較大的基金的績效衡量上存在偏誤;

6、夏普比率未考慮組合之間的相關(guān)性，因此純粹依據(jù)夏普值的大小構(gòu)建組合存在很大問題;

7、夏普比率與其他很多指標(biāo)一樣，衡量的是基金的歷史表現(xiàn)，因此并不能簡單地依據(jù)基金的歷史表現(xiàn)進行未來操作。

8、計算上，夏普指數(shù)同樣存在一個穩(wěn)定性問題：夏普指數(shù)的計算結(jié)果與時間跨度和收益計算的時間間隔的選取有關(guān)。

盡管夏普比率存在上述諸多限制和問題，但它仍以其計算上的簡便性和不需要過多的假設(shè)條件而在實踐中獲得了廣泛的運用。

它是用來衡量基金績效的指標(biāo)。是威廉•夏普最早提出的。

它的核心思想

就是給哪些有效的投資組合，給定期望回報率的水平上使風(fēng)險最小化的投資組合為投資者在建立有風(fēng)險的投資組合時，至少應(yīng)該要求投資回報達到無風(fēng)險投資的回報，或者更多。

夏普比率計算公式：=[E(Rp)-Rf]/σp

其中E(Rp)：投資組合預(yù)期報酬率

Rf：無風(fēng)險利率

σp：投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差

如果夏普比率為正值，說明在衡量期內(nèi)基金的平均凈值增長率超過了無風(fēng)險利率，在以同期銀行存款利率作為無風(fēng)險利率的情況下，說明投資基金比銀行存款要好。夏普比率越大，說明基金單位風(fēng)險所獲得的風(fēng)險回報越高。夏普的理論告訴我們投資時也要比較風(fēng)險，盡可能用科學(xué)的方法以冒小風(fēng)險來換大回報。所以說，投資者應(yīng)該成熟起來，盡量避免一些不值得冒的風(fēng)險。同時當(dāng)您在投資時如缺乏投資經(jīng)驗與研究時間，可以讓真正的專業(yè)人士來幫到您建立起適合自己的，可承受風(fēng)險最小化的投資組合。如何看到基金的夏普比率它是調(diào)整風(fēng)險收益的重要的指標(biāo)，對選擇基金有較高的的指導(dǎo)的意義，但是它并不是用來衡量基金的唯一指標(biāo)，可結(jié)合基金的其它因素和自身的風(fēng)險承受能力來選擇基金。

關(guān)鍵詞： 夏普比率