夏普比率一般多大?到底是高好還是低好?
夏普比率一般多大?很多朋友可能對(duì)于這支股票還不是很了解，夏普比率(SharpeRatio)，又被稱為夏普指數(shù)---基金績(jī)效評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)化指標(biāo)。夏普比率在現(xiàn)代投資理論的研究表明，風(fēng)險(xiǎn)的大小在決定組合的表現(xiàn)上具有基礎(chǔ)性的作用。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益率就是一個(gè)可以同時(shí)對(duì)收益與風(fēng)險(xiǎn)加以考慮的綜合指標(biāo)，以期能夠排除風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)績(jī)效評(píng)估的不利影響。夏普比率就是一個(gè)可以同時(shí)對(duì)收益與風(fēng)險(xiǎn)加以綜合考慮的三大經(jīng)典指標(biāo)之一。投資中有一個(gè)常規(guī)的特點(diǎn)，即投資標(biāo)的的預(yù)期報(bào)酬越高，投資人所能忍受的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)越高;反之，預(yù)期報(bào)酬越低，波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)也越低。所以理性的投資人選擇投資標(biāo)的與投資組合的主要目的為：在固定所能承受的風(fēng)險(xiǎn)下，追求最大的報(bào)酬;或在固定的預(yù)期報(bào)酬下，追求最低的風(fēng)險(xiǎn)。
理性的投資者將選擇并持有有效的投資組合，即那些在給定的風(fēng)險(xiǎn)水平下使期望回報(bào)最大化的投資組合，或那些在給定期望回報(bào)率的水平上使風(fēng)險(xiǎn)最小化的投資組合。解釋起來(lái)非常簡(jiǎn)單，他認(rèn)為投資者在建立有風(fēng)險(xiǎn)的投資組合時(shí)，至少應(yīng)該要求投資回報(bào)達(dá)到無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資的回報(bào)，或者更多。
目的是計(jì)算投資組合每承受一單位總風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)產(chǎn)生多少的超額報(bào)酬。比率依據(jù)資產(chǎn)配置線(CapitalAllocationLine,CAL)的觀念而來(lái)，是市場(chǎng)上最常見的衡量比率。當(dāng)投資組合內(nèi)的資產(chǎn)皆為風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)時(shí)，適用夏普比率。夏普指數(shù)代表投資人每多承擔(dān)一分風(fēng)險(xiǎn)，可以拿到幾分報(bào)酬;若為正值，代表基金報(bào)酬率高過波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);若為負(fù)值，代表基金操作風(fēng)險(xiǎn)大過于報(bào)酬率。這樣一來(lái)，每個(gè)投資組合都可以計(jì)算SharpeRatio,即投資回報(bào)與多冒風(fēng)險(xiǎn)的比例，這個(gè)比例越高，投資組合越佳。
現(xiàn)代投資理論的研究表明,風(fēng)險(xiǎn)的大小在決定組合的表現(xiàn)上具有基礎(chǔ)性的作用。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益率就是一個(gè)可以同時(shí)對(duì)收益與風(fēng)險(xiǎn)加以考慮的綜合指標(biāo),以期能夠排除風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)績(jī)效評(píng)估的不利影響。夏普比率就是一個(gè)可以同時(shí)對(duì)收益與風(fēng)險(xiǎn)加以綜合考慮的三大經(jīng)典指標(biāo)之一。
投資中有一個(gè)常規(guī)的特點(diǎn)，即投資標(biāo)的的預(yù)期報(bào)酬越高，投資人所能忍受的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)越高;反之，預(yù)期報(bào)酬越低，波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)也越低。所以理性的投資人選擇投資標(biāo)的與投資組合的主要目的為：在固定所能承受的風(fēng)險(xiǎn)下，追求最大的報(bào)酬;或在固定的預(yù)期報(bào)酬下，追求最低的風(fēng)險(xiǎn)。
1990年度諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主威廉·夏普(WilliamSharpe)以投資學(xué)最重要的理論基礎(chǔ)CAPM(CapitalAssetPricingModel，資本資產(chǎn)定價(jià)模式)為出發(fā)，發(fā)展出名聞遐邇的夏普比率(SharpeRatio)又被稱為夏普指數(shù)，用以衡量金融資產(chǎn)的績(jī)效表現(xiàn)。
威廉·夏普理論的核心思想是：理性的投資者將選擇并持有有效的投資組合，即那些在給定的風(fēng)險(xiǎn)水平下使期望回報(bào)最大化的投資組合，或那些在給定期望回報(bào)率的水平上使風(fēng)險(xiǎn)最小化的投資組合。解釋起來(lái)非常簡(jiǎn)單，他認(rèn)為投資者在建立有風(fēng)險(xiǎn)的投資組合時(shí)，至少應(yīng)該要求投資回報(bào)達(dá)到無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資的回報(bào)，或者更多。
夏普比率高好還是低好
上次談到，評(píng)估投資機(jī)會(huì)的優(yōu)劣應(yīng)該從收益期望和風(fēng)險(xiǎn)兩方面綜合考慮。如何量化這一思想呢?1950年代，有人提出用回報(bào)期望和波動(dòng)性的比例作為衡量投資機(jī)會(huì)的指標(biāo)。1966年，學(xué)者夏普(WilliamSharpe)在此基礎(chǔ)上提出了著名的夏普比率(SharpeRatio)：
S=(R–r)/σ，其中：
R=投資的回報(bào)期望值(平均回報(bào)率)
r=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資的回報(bào)率(可理解為投資國(guó)債的回報(bào)率)
σ=回報(bào)率的標(biāo)準(zhǔn)方差(衡量波動(dòng)性的最常用統(tǒng)計(jì)指標(biāo))
夏普比率S越高，投資機(jī)會(huì)的“質(zhì)量”越高。舉個(gè)例子：
甲投資：超額(超出國(guó)債)回報(bào)期望10%，標(biāo)準(zhǔn)差20%，夏普比率為0.5
乙投資：超額回報(bào)期望5%，標(biāo)準(zhǔn)差5%，夏普比率為1
乍一看，甲投資回報(bào)期望高，似乎是比較好的機(jī)會(huì)。其實(shí)乙投資更勝一籌(通常情況下)，因?yàn)樗南钠毡嚷矢撸馕吨顿Y者用1個(gè)單位的“風(fēng)險(xiǎn)”能換取更多的回報(bào)期望。從杠桿投資的角度也可以得出同樣的結(jié)論：假設(shè)投資者以r貸款利率融資，在乙投資機(jī)會(huì)上加1倍杠桿，那么“杠桿化”的乙投資就變成了10%回報(bào)期望，10%標(biāo)準(zhǔn)差，與甲投資的回報(bào)期望相同，而風(fēng)險(xiǎn)較小。
夏普比率多高才算“好”呢?我們來(lái)看一個(gè)實(shí)際的例子：美國(guó)股市的長(zhǎng)期年平均回報(bào)率約為10%，波動(dòng)性約為16%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率約為3.5%，因此夏普比率約為0.4(來(lái)源：維基百科)。翻譯成白話就是：投資美股指數(shù)的年均回報(bào)率約比無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率高6.5%，但平均6年中有1年的回報(bào)率低于-6%(1倍標(biāo)差之外)。對(duì)于長(zhǎng)線投資的散戶而言，投資美股的風(fēng)險(xiǎn)/回報(bào)還算說的過去。如果是對(duì)沖基金經(jīng)理，這樣的夏普比率就太低了：假設(shè)你的目標(biāo)是20%年回報(bào)率，就必需用2.5倍杠桿(回報(bào)期望=2.5*10%-1.5*3.5%≈20%)，也就意味著平均6年中有1年的回報(bào)率將低于2.5*(10%-16%)-1.5*3.5%=-20%。你賠了超過20%，客戶大概就要跑光了。
一般說來(lái)，夏普比率超過1才是“好游戲”。這種機(jī)會(huì)在“簡(jiǎn)單投資”中并不多見，因此職業(yè)投資者常常利用對(duì)沖手段“改造”投資游戲，提高夏普比率?！秮y世華爾街》中多次提到，對(duì)沖與杠桿是一對(duì)孿生姐妹，兩者往往配合使用，說得就是這個(gè)原理。例如，你發(fā)明了一種方法，用各種資產(chǎn)相互對(duì)沖得到夏普比率為2的投資機(jī)會(huì)，那你就可以大膽加杠桿(數(shù)學(xué)好的同學(xué)們可以自己計(jì)算賠錢的概率)，投資者大概要追著給你的對(duì)沖基金投錢了。但對(duì)沖+杠桿的投資方法通常有個(gè)“練門”：需要借很多錢，對(duì)流動(dòng)性要求高，因此遇到突發(fā)性危機(jī)往往會(huì)出問題，《亂世華爾街》中就分析過LTCM和高盛GlobalAlpha基金的例子。
夏普比率也存在缺陷，它假設(shè)回報(bào)是正態(tài)分布，而實(shí)際的投資回報(bào)分布有“肥尾”(賠大錢的概率高于正態(tài)分布的估計(jì))，因此單純根據(jù)夏普比率挑選投資機(jī)會(huì)存在問題，也容易被“操縱”。這個(gè)話題此處暫不展開討論。
對(duì)普通投資者而言，夏普比率提示要從風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)的角度綜合考慮，挑選“性價(jià)比”高的投資。這正是前面的文章中提到的觀點(diǎn)：正回報(bào)的游戲要挑波動(dòng)性小的，負(fù)回報(bào)的游戲如果非得玩，就挑波動(dòng)性大的?？傊?，夏普比率越高越好。
夏普比率講的是如何挑選“游戲”，而凱利公式講的是選好了游戲后如何下注才能取得最優(yōu)的長(zhǎng)期回報(bào)率?，F(xiàn)在我們就把兩種方法配合起來(lái)使用。
夏普指數(shù)的計(jì)算公式為，將某一種投資工具的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬(RiskPremium)作為分子，代表實(shí)質(zhì)報(bào)酬率，而將半標(biāo)準(zhǔn)差(Semi-StandardDeviation)作為分母，代表投資工具的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)或下檔風(fēng)險(xiǎn)。兩者相除之后得出的夏普指數(shù)越高，表明實(shí)質(zhì)報(bào)酬率越高，下檔風(fēng)險(xiǎn)越低，該投資工具越理想。
夏普指數(shù)越高，表明每單位風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬越高，該投資工具越理想。夏普比率低意味著基金是通過承擔(dān)較高的風(fēng)險(xiǎn)獲取收益，夏普比率高意味著基金分散和降低非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的能力較高，收益率還有上升空間，當(dāng)夏普比率位于CML上方時(shí)，表明基金表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)的總體表現(xiàn)。
面對(duì)市場(chǎng)上眾多的理財(cái)產(chǎn)品，有一部分朋友投資基金時(shí)會(huì)覺得困惑，怎么樣才算有科學(xué)系統(tǒng)性的基金產(chǎn)品評(píng)價(jià)方式。有沒有像購(gòu)買普通商品時(shí)也可以考慮基金產(chǎn)品的“性價(jià)比”?
投資之前首先要做的就是權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)和收益，也就是說理性的投資者期望做到在能承受的風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi)力爭(zhēng)取得更多收益。
權(quán)衡收益和風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)：夏普比率
衡量產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)，夏普比率就是衡量投資組合的一個(gè)“標(biāo)尺”。理性的投資者將選擇這樣的投資組合：在給定的風(fēng)險(xiǎn)水平下使期望回報(bào)最大化，或在給定期望回報(bào)率的水平上使風(fēng)險(xiǎn)最小化。
投資中收益和風(fēng)險(xiǎn)是并存的，如果只看收益而忽略風(fēng)險(xiǎn)就不能夠做到合理的資產(chǎn)配置，反之也同樣。
E(Rp)：投資組合預(yù)期報(bào)酬率;
Rf：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率;
σp：投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差。
夏普指數(shù)代表投資人每多承擔(dān)一份風(fēng)險(xiǎn)，可以拿到一份超額報(bào)酬(α)。這樣一來(lái)，每個(gè)投資組合都可以計(jì)算SharpeRatio，即投資回報(bào)與多冒風(fēng)險(xiǎn)的比例，這個(gè)比例越高，投資組合越佳。
舉例而言，假如國(guó)債的回報(bào)是3%，而您的投資組合預(yù)期回報(bào)是15%，投資組合的標(biāo)準(zhǔn)偏差是6%，那么用15%-3%，可以得出12%(代表您超出無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資的回報(bào))，再用12%/6%=2，代表投資者風(fēng)險(xiǎn)每增長(zhǎng)1%，預(yù)期帶來(lái)2%的收益。
市場(chǎng)中也有其他角度和指標(biāo)來(lái)評(píng)價(jià)投資組合的績(jī)效。夏普比率是比較常用的投資業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)工具之一，是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益。通常來(lái)說，夏普比率數(shù)值越大越好，表明單位風(fēng)險(xiǎn)下超額收益率越高。
夏普比率告訴我們，投資時(shí)也要比較風(fēng)險(xiǎn)，盡可能科學(xué)的方法爭(zhēng)取冒小風(fēng)險(xiǎn)來(lái)?yè)Q大回報(bào)。
了解了夏普比率，我們就有了可以量化評(píng)價(jià)投資組合的一種方法，不妨試一試。
基金較高的凈值增長(zhǎng)率可能是在承受較高風(fēng)險(xiǎn)的情況下取得的，因此僅僅根據(jù)凈值增長(zhǎng)率來(lái)評(píng)價(jià)基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不全面，衡量基金表現(xiàn)必須兼顧收益和風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)方面，夏普比率就是一個(gè)可以同時(shí)對(duì)收益與風(fēng)險(xiǎn)加以綜合考慮的指標(biāo)。夏普比率又被稱為夏普指數(shù)，由諾貝爾獎(jiǎng)獲得者威廉·夏普于1966年最早提出，目前已成為國(guó)際上用以衡量基金績(jī)效表現(xiàn)的最為常用的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化指標(biāo)。
夏普比率的計(jì)算非常簡(jiǎn)單，用基金凈值增長(zhǎng)率的平均值減無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率再除以基金凈值增長(zhǎng)率的標(biāo)準(zhǔn)差就可以得到基金的夏普比率。它反映了單位風(fēng)險(xiǎn)基金凈值增長(zhǎng)率超過無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的程度。如果夏普比率為正值，說明在衡量期內(nèi)基金的平均凈值增長(zhǎng)率超過了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，在以同期銀行存款利率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的情況下，說明投資基金比銀行存款要好。夏普比率越大，說明基金單位風(fēng)險(xiǎn)所獲得的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)越高。
以夏普比率的大小對(duì)基金表現(xiàn)加以排序的理論基礎(chǔ)在于，假設(shè)投資者可以以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)行借貸，這樣，通過確定適當(dāng)?shù)娜谫Y比例，高夏普比率的基金總是能夠在同等風(fēng)險(xiǎn)的情況下獲得比低夏普比率的基金高的投資收益。例如，假設(shè)有兩個(gè)基金A和B，A基金的年平均凈值增長(zhǎng)率為20%，標(biāo)準(zhǔn)差為10%，B基金的年平均凈值增長(zhǎng)率為15%，標(biāo)準(zhǔn)差為5%，年平均無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為5%，那么，基金A和基金B(yǎng)的夏普比率分別為1.5和2，依據(jù)夏普比率基金B(yǎng)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益要好于基金A。為了更清楚地對(duì)此加以解釋，可以以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的水平，融入等量的資金(融資比例為1：1)，投資于B，那么，B的標(biāo)準(zhǔn)差將會(huì)擴(kuò)大1倍，達(dá)到與A相同的水平，但這時(shí)B的凈值增長(zhǎng)率則等于25%(即2#15%-5%)則要大于A基金。使用月夏普比率及年夏普比率的情況較為常見。
用夏普比率衡量我國(guó)基金的績(jī)效表現(xiàn)
國(guó)際上一般取36個(gè)月度的凈值增長(zhǎng)率和3個(gè)月期的短期國(guó)債利率作計(jì)算夏普比率，但由于我國(guó)證券投資基金每周只公布一次凈值，而且發(fā)展歷史較短，僅有少數(shù)基金具有36個(gè)月度的凈值數(shù)據(jù)，因此在夏普比率的計(jì)算上，我們以4周為一個(gè)月的最近12個(gè)月的月度凈值增長(zhǎng)率作為計(jì)算的基礎(chǔ)。此外，由于目前我國(guó)尚未發(fā)行短期國(guó)債，在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的選取上，采用了上交所28天國(guó)債回購(gòu)利率。
這里我們以2000年10月27日至2001年10月26日為考察期，對(duì)30只基金的夏普比率進(jìn)行了計(jì)算(見附表)。發(fā)現(xiàn)全部基金的月夏普比率均為負(fù)值，說明基金的投資表現(xiàn)不如從事國(guó)債回購(gòu)。夏普比率為負(fù)時(shí)，按大小排序沒有意義。
基金月平均凈值增長(zhǎng)率是基金表現(xiàn)的絕對(duì)衡量標(biāo)準(zhǔn)，從這一指標(biāo)看，以基金興華、基金同智、基金興和的表現(xiàn)最好，基金景宏、基金開元、基金漢興最差?？梢钥闯觯鹋d華、基金同智兩家基金的月平均凈值增長(zhǎng)率，其余28家基金的月平均凈值增長(zhǎng)率都呈負(fù)增長(zhǎng)，說明基金從整體上看，投資表現(xiàn)差強(qiáng)人意。
以標(biāo)準(zhǔn)差作為衡量基金風(fēng)險(xiǎn)大小的標(biāo)準(zhǔn)，基金裕華、基金同智、基金興和的凈值波動(dòng)性最低，風(fēng)險(xiǎn)最小，基金金元、基金泰和、基金開元的凈值波動(dòng)性最高，風(fēng)險(xiǎn)最大。
30只基金的月平均凈值增長(zhǎng)率與標(biāo)準(zhǔn)差的斯皮爾曼等級(jí)相關(guān)系數(shù)為-0.54，說明基金的收益與風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)出較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)關(guān)系，即風(fēng)險(xiǎn)越大，基金的凈值增長(zhǎng)率越低。這一關(guān)系有背于正常的風(fēng)險(xiǎn)收益關(guān)系，說明我國(guó)的證券投資基金平均而言并不是有效投資組合，組合效率較差。
夏普比率在運(yùn)用中應(yīng)該注意的問題
夏普比率在計(jì)算上盡管非常簡(jiǎn)單，但在具體運(yùn)用中仍需要對(duì)夏普比率的適用性加以注意：
1、用標(biāo)準(zhǔn)差對(duì)收益進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整，其隱含的假設(shè)就是所考察的組合構(gòu)成了投資者投資的全部。因此只有在考慮在眾多的基金中選擇購(gòu)買某一只基金時(shí)，夏普比率才能夠作為一項(xiàng)重要的依據(jù);
2、使用標(biāo)準(zhǔn)差作為風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)也被人們認(rèn)為不很合適的。
3、夏普比率的有效性還依賴于可以以相同的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借貸的假設(shè);
4、夏普比率沒有基準(zhǔn)點(diǎn)，因此其大小本身沒有意義，只有在與其他組合的比較中才有價(jià)值;
5、夏普比率是線性的，但在有效前沿上，風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的變換并不是線性的。因此，夏普指數(shù)在對(duì)標(biāo)準(zhǔn)差較大的基金的績(jī)效衡量上存在偏誤;
6、夏普比率未考慮組合之間的相關(guān)性，因此純粹依據(jù)夏普值的大小構(gòu)建組合存在很大問題;
7、夏普比率與其他很多指標(biāo)一樣，衡量的是基金的歷史表現(xiàn)，因此并不能簡(jiǎn)單地依據(jù)基金的歷史表現(xiàn)進(jìn)行未來(lái)操作。
8、計(jì)算上，夏普指數(shù)同樣存在一個(gè)穩(wěn)定性問題：夏普指數(shù)的計(jì)算結(jié)果與時(shí)間跨度和收益計(jì)算的時(shí)間間隔的選取有關(guān)。
盡管夏普比率存在上述諸多限制和問題，但它仍以其計(jì)算上的簡(jiǎn)便性和不需要過多的假設(shè)條件而在實(shí)踐中獲得了廣泛的運(yùn)用。
它是用來(lái)衡量基金績(jī)效的指標(biāo)。是威廉•夏普最早提出的。
它的核心思想
就是給哪些有效的投資組合，給定期望回報(bào)率的水平上使風(fēng)險(xiǎn)最小化的投資組合為投資者在建立有風(fēng)險(xiǎn)的投資組合時(shí)，至少應(yīng)該要求投資回報(bào)達(dá)到無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資的回報(bào)，或者更多。
夏普比率計(jì)算公式：=[E(Rp)-Rf]/σp
其中E(Rp)：投資組合預(yù)期報(bào)酬率
Rf：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率
σp：投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差
如果夏普比率為正值，說明在衡量期內(nèi)基金的平均凈值增長(zhǎng)率超過了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，在以同期銀行存款利率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的情況下，說明投資基金比銀行存款要好。夏普比率越大，說明基金單位風(fēng)險(xiǎn)所獲得的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)越高。夏普的理論告訴我們投資時(shí)也要比較風(fēng)險(xiǎn)，盡可能用科學(xué)的方法以冒小風(fēng)險(xiǎn)來(lái)?yè)Q大回報(bào)。所以說，投資者應(yīng)該成熟起來(lái)，盡量避免一些不值得冒的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)當(dāng)您在投資時(shí)如缺乏投資經(jīng)驗(yàn)與研究時(shí)間，可以讓真正的專業(yè)人士來(lái)幫到您建立起適合自己的，可承受風(fēng)險(xiǎn)最小化的投資組合。如何看到基金的夏普比率它是調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)收益的重要的指標(biāo)，對(duì)選擇基金有較高的的指導(dǎo)的意義，但是它并不是用來(lái)衡量基金的唯一指標(biāo)，可結(jié)合基金的其它因素和自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力來(lái)選擇基金。
關(guān)鍵詞： 夏普比率
