夏普比率一般多大?到底是高好還是低好?

夏普比率一般多大?很多朋友可能對于這支股票還不是很了解，夏普比率(SharpeRatio)，又被稱為夏普指數(shù)---基金績效評價標準化指標。夏普比率在現(xiàn)代投資理論的研究表明，風險的大小在決定組合的表現(xiàn)上具有基礎性的作用。風險調(diào)整后的收益率就是一個可以同時對收益與風險加以考慮的綜合指標，以期能夠排除風險因素對績效評估的不利影響。夏普比率就是一個可以同時對收益與風險加以綜合考慮的三大經(jīng)典指標之一。投資中有一個常規(guī)的特點，即投資標的的預期報酬越高，投資人所能忍受的波動風險越高;反之，預期報酬越低，波動風險也越低。所以理性的投資人選擇投資標的與投資組合的主要目的為：在固定所能承受的風險下，追求最大的報酬;或在固定的預期報酬下，追求最低的風險。

理性的投資者將選擇并持有有效的投資組合，即那些在給定的風險水平下使期望回報最大化的投資組合，或那些在給定期望回報率的水平上使風險最小化的投資組合。解釋起來非常簡單，他認為投資者在建立有風險的投資組合時，至少應該要求投資回報達到無風險投資的回報，或者更多。

目的是計算投資組合每承受一單位總風險，會產(chǎn)生多少的超額報酬。比率依據(jù)資產(chǎn)配置線(CapitalAllocationLine,CAL)的觀念而來，是市場上最常見的衡量比率。當投資組合內(nèi)的資產(chǎn)皆為風險性資產(chǎn)時，適用夏普比率。夏普指數(shù)代表投資人每多承擔一分風險，可以拿到幾分報酬;若為正值，代表基金報酬率高過波動風險;若為負值，代表基金操作風險大過于報酬率。這樣一來，每個投資組合都可以計算SharpeRatio,即投資回報與多冒風險的比例，這個比例越高，投資組合越佳。

現(xiàn)代投資理論的研究表明,風險的大小在決定組合的表現(xiàn)上具有基礎性的作用。風險調(diào)整后的收益率就是一個可以同時對收益與風險加以考慮的綜合指標,以期能夠排除風險因素對績效評估的不利影響。夏普比率就是一個可以同時對收益與風險加以綜合考慮的三大經(jīng)典指標之一。

投資中有一個常規(guī)的特點，即投資標的的預期報酬越高，投資人所能忍受的波動風險越高;反之，預期報酬越低，波動風險也越低。所以理性的投資人選擇投資標的與投資組合的主要目的為：在固定所能承受的風險下，追求最大的報酬;或在固定的預期報酬下，追求最低的風險。

1990年度諾貝爾經(jīng)濟學獎得主威廉·夏普(WilliamSharpe)以投資學最重要的理論基礎CAPM(CapitalAssetPricingModel，資本資產(chǎn)定價模式)為出發(fā)，發(fā)展出名聞遐邇的夏普比率(SharpeRatio)又被稱為夏普指數(shù)，用以衡量金融資產(chǎn)的績效表現(xiàn)。

威廉·夏普理論的核心思想是：理性的投資者將選擇并持有有效的投資組合，即那些在給定的風險水平下使期望回報最大化的投資組合，或那些在給定期望回報率的水平上使風險最小化的投資組合。解釋起來非常簡單，他認為投資者在建立有風險的投資組合時，至少應該要求投資回報達到無風險投資的回報，或者更多。

夏普比率高好還是低好

上次談到，評估投資機會的優(yōu)劣應該從收益期望和風險兩方面綜合考慮。如何量化這一思想呢?1950年代，有人提出用回報期望和波動性的比例作為衡量投資機會的指標。1966年，學者夏普(WilliamSharpe)在此基礎上提出了著名的夏普比率(SharpeRatio)：

S=(R–r)/σ，其中：

R=投資的回報期望值(平均回報率)

r=無風險投資的回報率(可理解為投資國債的回報率)

σ=回報率的標準方差(衡量波動性的最常用統(tǒng)計指標)

夏普比率S越高，投資機會的“質量”越高。舉個例子：

甲投資：超額(超出國債)回報期望10%，標準差20%，夏普比率為0.5

乙投資：超額回報期望5%，標準差5%，夏普比率為1

乍一看，甲投資回報期望高，似乎是比較好的機會。其實乙投資更勝一籌(通常情況下)，因為它的夏普比率高，意味著投資者用1個單位的“風險”能換取更多的回報期望。從杠桿投資的角度也可以得出同樣的結論：假設投資者以r貸款利率融資，在乙投資機會上加1倍杠桿，那么“杠桿化”的乙投資就變成了10%回報期望，10%標準差，與甲投資的回報期望相同，而風險較小。

夏普比率多高才算“好”呢?我們來看一個實際的例子：美國股市的長期年平均回報率約為10%，波動性約為16%，無風險利率約為3.5%，因此夏普比率約為0.4(來源：維基百科)。翻譯成白話就是：投資美股指數(shù)的年均回報率約比無風險利率高6.5%，但平均6年中有1年的回報率低于-6%(1倍標差之外)。對于長線投資的散戶而言，投資美股的風險/回報還算說的過去。如果是對沖基金經(jīng)理，這樣的夏普比率就太低了：假設你的目標是20%年回報率，就必需用2.5倍杠桿(回報期望=2.5*10%-1.5*3.5%≈20%)，也就意味著平均6年中有1年的回報率將低于2.5*(10%-16%)-1.5*3.5%=-20%。你賠了超過20%，客戶大概就要跑光了。

一般說來，夏普比率超過1才是“好游戲”。這種機會在“簡單投資”中并不多見，因此職業(yè)投資者常常利用對沖手段“改造”投資游戲，提高夏普比率?！秮y世華爾街》中多次提到，對沖與杠桿是一對孿生姐妹，兩者往往配合使用，說得就是這個原理。例如，你發(fā)明了一種方法，用各種資產(chǎn)相互對沖得到夏普比率為2的投資機會，那你就可以大膽加杠桿(數(shù)學好的同學們可以自己計算賠錢的概率)，投資者大概要追著給你的對沖基金投錢了。但對沖+杠桿的投資方法通常有個“練門”：需要借很多錢，對流動性要求高，因此遇到突發(fā)性危機往往會出問題，《亂世華爾街》中就分析過LTCM和高盛GlobalAlpha基金的例子。

夏普比率也存在缺陷，它假設回報是正態(tài)分布，而實際的投資回報分布有“肥尾”(賠大錢的概率高于正態(tài)分布的估計)，因此單純根據(jù)夏普比率挑選投資機會存在問題，也容易被“操縱”。這個話題此處暫不展開討論。

對普通投資者而言，夏普比率提示要從風險和回報的角度綜合考慮，挑選“性價比”高的投資。這正是前面的文章中提到的觀點：正回報的游戲要挑波動性小的，負回報的游戲如果非得玩，就挑波動性大的。總之，夏普比率越高越好。

夏普比率講的是如何挑選“游戲”，而凱利公式講的是選好了游戲后如何下注才能取得最優(yōu)的長期回報率?，F(xiàn)在我們就把兩種方法配合起來使用。

夏普指數(shù)的計算公式為，將某一種投資工具的風險報酬(RiskPremium)作為分子，代表實質報酬率，而將半標準差(Semi-StandardDeviation)作為分母，代表投資工具的波動風險或下檔風險。兩者相除之后得出的夏普指數(shù)越高，表明實質報酬率越高，下檔風險越低，該投資工具越理想。

夏普指數(shù)越高，表明每單位風險的報酬越高，該投資工具越理想。夏普比率低意味著基金是通過承擔較高的風險獲取收益，夏普比率高意味著基金分散和降低非系統(tǒng)性風險的能力較高，收益率還有上升空間，當夏普比率位于CML上方時，表明基金表現(xiàn)優(yōu)于市場的總體表現(xiàn)。

面對市場上眾多的理財產(chǎn)品，有一部分朋友投資基金時會覺得困惑，怎么樣才算有科學系統(tǒng)性的基金產(chǎn)品評價方式。有沒有像購買普通商品時也可以考慮基金產(chǎn)品的“性價比”?

投資之前首先要做的就是權衡風險和收益，也就是說理性的投資者期望做到在能承受的風險范圍內(nèi)力爭取得更多收益。

權衡收益和風險的指標：夏普比率

衡量產(chǎn)品的風險，夏普比率就是衡量投資組合的一個“標尺”。理性的投資者將選擇這樣的投資組合：在給定的風險水平下使期望回報最大化，或在給定期望回報率的水平上使風險最小化。

投資中收益和風險是并存的，如果只看收益而忽略風險就不能夠做到合理的資產(chǎn)配置，反之也同樣。

E(Rp)：投資組合預期報酬率;

Rf：無風險利率;

σp：投資組合的標準差。

夏普指數(shù)代表投資人每多承擔一份風險，可以拿到一份超額報酬(α)。這樣一來，每個投資組合都可以計算SharpeRatio，即投資回報與多冒風險的比例，這個比例越高，投資組合越佳。

舉例而言，假如國債的回報是3%，而您的投資組合預期回報是15%，投資組合的標準偏差是6%，那么用15%-3%，可以得出12%(代表您超出無風險投資的回報)，再用12%/6%=2，代表投資者風險每增長1%，預期帶來2%的收益。

市場中也有其他角度和指標來評價投資組合的績效。夏普比率是比較常用的投資業(yè)績評價工具之一，是風險調(diào)整后的收益。通常來說，夏普比率數(shù)值越大越好，表明單位風險下超額收益率越高。

夏普比率告訴我們，投資時也要比較風險，盡可能科學的方法爭取冒小風險來換大回報。

了解了夏普比率，我們就有了可以量化評價投資組合的一種方法，不妨試一試。

基金較高的凈值增長率可能是在承受較高風險的情況下取得的，因此僅僅根據(jù)凈值增長率來評價基金的業(yè)績表現(xiàn)并不全面，衡量基金表現(xiàn)必須兼顧收益和風險兩個方面，夏普比率就是一個可以同時對收益與風險加以綜合考慮的指標。夏普比率又被稱為夏普指數(shù)，由諾貝爾獎獲得者威廉·夏普于1966年最早提出，目前已成為國際上用以衡量基金績效表現(xiàn)的最為常用的一個標準化指標。

夏普比率的計算非常簡單，用基金凈值增長率的平均值減無風險利率再除以基金凈值增長率的標準差就可以得到基金的夏普比率。它反映了單位風險基金凈值增長率超過無風險收益率的程度。如果夏普比率為正值，說明在衡量期內(nèi)基金的平均凈值增長率超過了無風險利率，在以同期銀行存款利率作為無風險利率的情況下，說明投資基金比銀行存款要好。夏普比率越大，說明基金單位風險所獲得的風險回報越高。

以夏普比率的大小對基金表現(xiàn)加以排序的理論基礎在于，假設投資者可以以無風險利率進行借貸，這樣，通過確定適當?shù)娜谫Y比例，高夏普比率的基金總是能夠在同等風險的情況下獲得比低夏普比率的基金高的投資收益。例如，假設有兩個基金A和B，A基金的年平均凈值增長率為20%，標準差為10%，B基金的年平均凈值增長率為15%，標準差為5%，年平均無風險利率為5%，那么，基金A和基金B(yǎng)的夏普比率分別為1.5和2，依據(jù)夏普比率基金B(yǎng)的風險調(diào)整收益要好于基金A。為了更清楚地對此加以解釋，可以以無風險利率的水平，融入等量的資金(融資比例為1：1)，投資于B，那么，B的標準差將會擴大1倍，達到與A相同的水平，但這時B的凈值增長率則等于25%(即2#15%-5%)則要大于A基金。使用月夏普比率及年夏普比率的情況較為常見。

用夏普比率衡量我國基金的績效表現(xiàn)

國際上一般取36個月度的凈值增長率和3個月期的短期國債利率作計算夏普比率，但由于我國證券投資基金每周只公布一次凈值，而且發(fā)展歷史較短，僅有少數(shù)基金具有36個月度的凈值數(shù)據(jù)，因此在夏普比率的計算上，我們以4周為一個月的最近12個月的月度凈值增長率作為計算的基礎。此外，由于目前我國尚未發(fā)行短期國債，在無風險收益率的選取上，采用了上交所28天國債回購利率。

這里我們以2000年10月27日至2001年10月26日為考察期，對30只基金的夏普比率進行了計算(見附表)。發(fā)現(xiàn)全部基金的月夏普比率均為負值，說明基金的投資表現(xiàn)不如從事國債回購。夏普比率為負時，按大小排序沒有意義。

基金月平均凈值增長率是基金表現(xiàn)的絕對衡量標準，從這一指標看，以基金興華、基金同智、基金興和的表現(xiàn)最好，基金景宏、基金開元、基金漢興最差?？梢钥闯觯鹋d華、基金同智兩家基金的月平均凈值增長率，其余28家基金的月平均凈值增長率都呈負增長，說明基金從整體上看，投資表現(xiàn)差強人意。

以標準差作為衡量基金風險大小的標準，基金裕華、基金同智、基金興和的凈值波動性最低，風險最小，基金金元、基金泰和、基金開元的凈值波動性最高，風險最大。

30只基金的月平均凈值增長率與標準差的斯皮爾曼等級相關系數(shù)為-0.54，說明基金的收益與風險呈現(xiàn)出較強的負相關關系，即風險越大，基金的凈值增長率越低。這一關系有背于正常的風險收益關系，說明我國的證券投資基金平均而言并不是有效投資組合，組合效率較差。

夏普比率在運用中應該注意的問題

夏普比率在計算上盡管非常簡單，但在具體運用中仍需要對夏普比率的適用性加以注意：

1、用標準差對收益進行風險調(diào)整，其隱含的假設就是所考察的組合構成了投資者投資的全部。因此只有在考慮在眾多的基金中選擇購買某一只基金時，夏普比率才能夠作為一項重要的依據(jù);

2、使用標準差作為風險指標也被人們認為不很合適的。

3、夏普比率的有效性還依賴于可以以相同的無風險利率借貸的假設;

4、夏普比率沒有基準點，因此其大小本身沒有意義，只有在與其他組合的比較中才有價值;

5、夏普比率是線性的，但在有效前沿上，風險與收益之間的變換并不是線性的。因此，夏普指數(shù)在對標準差較大的基金的績效衡量上存在偏誤;

6、夏普比率未考慮組合之間的相關性，因此純粹依據(jù)夏普值的大小構建組合存在很大問題;

7、夏普比率與其他很多指標一樣，衡量的是基金的歷史表現(xiàn)，因此并不能簡單地依據(jù)基金的歷史表現(xiàn)進行未來操作。

8、計算上，夏普指數(shù)同樣存在一個穩(wěn)定性問題：夏普指數(shù)的計算結果與時間跨度和收益計算的時間間隔的選取有關。

盡管夏普比率存在上述諸多限制和問題，但它仍以其計算上的簡便性和不需要過多的假設條件而在實踐中獲得了廣泛的運用。

它是用來衡量基金績效的指標。是威廉•夏普最早提出的。

它的核心思想

就是給哪些有效的投資組合，給定期望回報率的水平上使風險最小化的投資組合為投資者在建立有風險的投資組合時，至少應該要求投資回報達到無風險投資的回報，或者更多。

夏普比率計算公式：=[E(Rp)-Rf]/σp

其中E(Rp)：投資組合預期報酬率

Rf：無風險利率

σp：投資組合的標準差

如果夏普比率為正值，說明在衡量期內(nèi)基金的平均凈值增長率超過了無風險利率，在以同期銀行存款利率作為無風險利率的情況下，說明投資基金比銀行存款要好。夏普比率越大，說明基金單位風險所獲得的風險回報越高。夏普的理論告訴我們投資時也要比較風險，盡可能用科學的方法以冒小風險來換大回報。所以說，投資者應該成熟起來，盡量避免一些不值得冒的風險。同時當您在投資時如缺乏投資經(jīng)驗與研究時間，可以讓真正的專業(yè)人士來幫到您建立起適合自己的，可承受風險最小化的投資組合。如何看到基金的夏普比率它是調(diào)整風險收益的重要的指標，對選擇基金有較高的的指導的意義，但是它并不是用來衡量基金的唯一指標，可結合基金的其它因素和自身的風險承受能力來選擇基金。

關鍵詞： 夏普比率