投資要點：
招行十多年的戰(zhàn)略堅守，作為行業(yè)的引領(lǐng)者，逐漸確立了“零售之王”的地位。2004年以前，招行零售業(yè)務(wù)從無到有，創(chuàng)新多種產(chǎn)品打下良好基礎(chǔ)，扮演了零售業(yè)務(wù)的引領(lǐng)者。2004年，第一次戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型定調(diào)“零售銀行”為戰(zhàn)略重點，從產(chǎn)品、客戶、營銷三大維度出發(fā)，帶來其業(yè)績的快速增長，在其他仍以對公業(yè)務(wù)為主的環(huán)境下，搶占先機構(gòu)筑零售銀行負(fù)債端的競爭優(yōu)勢。在經(jīng)歷2009-2013年小微和非標(biāo)業(yè)務(wù)兩次彌補資產(chǎn)定價短板的嘗試后，2014年招行戰(zhàn)略重定位，找準(zhǔn)自身的最佳優(yōu)勢，以零售業(yè)務(wù)為“一體”，公司和同業(yè)業(yè)務(wù)為“兩翼”，打造“輕型銀行”。在傳統(tǒng)零售金融優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，生發(fā)出在資產(chǎn)管理、私人銀行及消費金融領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢，成為“輕資本化”轉(zhuǎn)型的領(lǐng)跑者。
零售轉(zhuǎn)型的背后，戰(zhàn)略、體制機制、管理層等是招行成功的關(guān)鍵。戰(zhàn)略層面，招行最早確立零售戰(zhàn)略形成先發(fā)優(yōu)勢，更為重要的是堅定執(zhí)行戰(zhàn)略主線，而這就需要股東層面的支持與管理層對戰(zhàn)略執(zhí)行的把握與堅持。從股東層面來看，招行背后的招商局使得招行本身能夠進(jìn)行靈活自主的運營，且能獲得一定股東資源。從管理層來看，招行三任行長始終堅持零售戰(zhàn)略是助力招行成為“零售之王”的重要原因。
戰(zhàn)略的制定與執(zhí)行、管理層的堅守與穩(wěn)定以及股東方的支持與資源，是招行在最終成為“零售之王”的更為重要的原因。招行的零售創(chuàng)新基因是其立身之本。招行秉承以客戶為中心的理念，在客戶體驗、產(chǎn)品設(shè)計等多個維度上創(chuàng)新零售業(yè)務(wù)。從2004年以前的一卡通、信用卡、金葵花等五大亮點產(chǎn)品，到業(yè)內(nèi)首家對客戶進(jìn)行分層、精準(zhǔn)營銷到現(xiàn)在前瞻性地對APP生活場景、對客戶獲取的重視，招行始終領(lǐng)先同業(yè)。
零售戰(zhàn)略的堅守，帶來招行卓越的基本面。一方面，負(fù)債端基礎(chǔ)極強，招行以遠(yuǎn)低于大行的網(wǎng)點數(shù)量，成就與大行相當(dāng)?shù)拇婵畛杀?。較低的負(fù)債成本使得招行在資產(chǎn)端擺布的余地更大，風(fēng)險偏好更低因此資產(chǎn)質(zhì)量更為穩(wěn)健，這正是招行十幾年精耕細(xì)作零售業(yè)務(wù)的結(jié)果。另一方面，輕資本化領(lǐng)先同業(yè)。招行較其他銀行更早重視財富管理業(yè)務(wù)，這為其帶來更高的非息收入、更低的資本消耗，因此招行得以在2017年領(lǐng)先同業(yè)開啟ROE回升趨勢，PPOP/RWA高于同業(yè)。
2017年初招行ROE領(lǐng)先同業(yè)進(jìn)入回升通道，ROE同比變動幅度轉(zhuǎn)負(fù)為正，是其估值提升的基本面基礎(chǔ)。招行的“輕型銀行”之路正在不斷深化，這種并不完全由表內(nèi)資產(chǎn)擴張拉動的收入和利潤增長模式，跳出了“融資-擴張-再融資”的銀行傳統(tǒng)路徑，是決定其率先開啟ROE回升趨勢、不斷鞏固其估值溢價的根源。
公司觀點：招行是在服務(wù)零售客戶、輕資本化運營賽道上領(lǐng)跑的佼佼者。在金融供給側(cè)改革、行業(yè)分化格局愈加明顯的背景下，招行具備穿越周期的屬性，得以脫穎而出。我們預(yù)計招行2019-2021年歸母凈利潤增速為15.3%/15.4%/15.5%(維持盈利預(yù)測)，當(dāng)前股價對應(yīng)1.46X20年P(guān)B，根據(jù)相對估值情況，給予招行2X20年P(guān)B，維持“買入”評級和A+H長期組合。
招商銀行(600036)2020-02-07融資融券信息顯示，招商銀行融資余額3,767,198,892元，融券余額80,862,726.56元，融資買入額146,269,250元，融資償還額140,683,402元，融資凈買額5,585,848元，融券余量2,282,968股，融券賣出量2,100股，融券償還量317,000股，融資融券余額3,848,061,618.56元。招商銀行融資融券詳細(xì)信息如下表：
| 交易日期 | 代碼 | 簡稱 | 融資融券余額(元) |
|---|---|---|---|
| 2020-02-07 | 600036 | 招商銀行 | 3,848,061,618.56 |
| 融資余額(元) | 融資買入額(元) | 融資償還額(元) | 融資凈買額(元) |
| 3,767,198,892 | 146,269,250 | 140,683,402 | 5,585,848 |
| 融券余額(元) | 融券余量(股) | 融券賣出量(股) | 融券償還量(股) |
| 80,862,726.56 | 2,282,968 | 2,100 | 317,000 |
滬市全部融資融券數(shù)據(jù)一覽招商銀行融資融券數(shù)據(jù)
