瑞幸咖啡遭做空是怎么回事?本月初，知名做空機(jī)構(gòu)渾水(Muddy Waters Research)發(fā)布了一份據(jù)稱“由匿名人士所提供的”、針對(duì)瑞幸咖啡(LK.O)的做空?qǐng)?bào)告，導(dǎo)致公司股價(jià)一度大跌。下面就和中國(guó)咖啡網(wǎng)小編一起來(lái)看看瑞幸咖啡遭做空事件吧!

隨后，瑞幸咖啡發(fā)布了澄清聲明，堅(jiān)決否認(rèn)報(bào)告中的所有指控。公司股價(jià)也較被做空當(dāng)日有所回升。

此輪針對(duì)瑞幸咖啡的做空似乎可以告一段落。

而此前風(fēng)云君也在第一時(shí)間為大家解讀了渾水的做空?qǐng)?bào)告，詳見(jiàn)《渾水11260小時(shí)視頻證據(jù)做空瑞幸咖啡，狙擊神州租車“一地雞毛”背后的神秘鐵三角》。

值得一提的是，在渾水發(fā)布做空?qǐng)?bào)告后不久，另一知名做空機(jī)構(gòu)香櫞(Citron Research)卻迅速在社交平臺(tái)上公開(kāi)表示力挺瑞幸咖啡，并稱渾水這份做空?qǐng)?bào)告“準(zhǔn)確度不夠”。

香櫞表示看多瑞幸咖啡的原因是，其所獲得的來(lái)自“Biz Con China”、瑞幸咖啡App的所有數(shù)據(jù)，以及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的電話都證實(shí)了公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性。

看到瑞幸咖啡引發(fā)渾水、香櫞兩大知名做空機(jī)構(gòu)公開(kāi)Battle，風(fēng)云君只覺(jué)得曾經(jīng)手里的那杯超低價(jià)瑞幸咖啡也變得真香……

然而，就在昨晚，又一家做空機(jī)構(gòu)——J Capital Research(簡(jiǎn)稱“Jcap”)發(fā)布做空?qǐng)?bào)告稱，其支持渾水先前做空瑞幸咖啡的觀點(diǎn)，認(rèn)為瑞幸咖啡的銷售數(shù)據(jù)虛高。

Jcap在其做空?qǐng)?bào)告中還公開(kāi)“點(diǎn)名”香櫞，認(rèn)為香櫞看多瑞幸咖啡的觀點(diǎn)來(lái)自錯(cuò)誤的數(shù)據(jù)支撐，而且香櫞在使用該數(shù)據(jù)來(lái)源時(shí)還存在故意誤導(dǎo)投資者的做法。

坐看幾家知名做空機(jī)構(gòu)battle到不可開(kāi)交，風(fēng)云君近幾年來(lái)也是頭一次看到。當(dāng)然，專業(yè)解讀才是本文的核心。咱還是老規(guī)矩，上硬菜。

一、香櫞所使用數(shù)據(jù)的抽樣方法存在嚴(yán)重缺陷

香櫞此前在公開(kāi)表明看多瑞幸咖啡時(shí)，稱其數(shù)據(jù)來(lái)自一家名為“Biz Con China”的機(jī)構(gòu)。

Jcap稱，“Biz Con China”是一家總部位于上海的專家網(wǎng)絡(luò)公司(Expert-network company)，全名為“Business Connect China”(簡(jiǎn)稱“BCC”)，該機(jī)構(gòu)向客戶出售在中國(guó)注冊(cè)的上市公司的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)。

Jcap稱其設(shè)法看到了一份BCC所提供數(shù)據(jù)的報(bào)告副本。

Jcap并未在其做空?qǐng)?bào)告中提供這份來(lái)自BCC的副本的全部?jī)?nèi)容，但其稱，BCC在副本的第一頁(yè)寫(xiě)道：“根據(jù)BCC的追蹤，我們對(duì)瑞幸咖啡的一些財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表示懷疑。”

而在第二段，BCC繼續(xù)寫(xiě)道：“瑞幸披露其在2019年第三季度每天售出444件商品，這數(shù)據(jù)很可能高于真實(shí)銷售額。”

根據(jù)Jcap的說(shuō)法，BCC的報(bào)告對(duì)瑞幸咖啡所披露的銷售數(shù)據(jù)表示懷疑，但引用BCC報(bào)告作為看多證據(jù)的香櫞，卻沒(méi)???有提到報(bào)告作者的質(zhì)疑。

顯然，Jcap在暗示，香櫞引用BCC的數(shù)據(jù)，卻得出與BCC相反的結(jié)論，有故意誤導(dǎo)投資者的嫌疑。

不過(guò)，Jcap表示，BCC用于收集瑞幸咖啡數(shù)據(jù)的方法是有缺陷的。

首先，與渾水發(fā)布的那份來(lái)自匿名者的報(bào)告相比，BCC調(diào)查所涉及的樣本量遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足。

BCC只追蹤了10家瑞幸咖啡的門(mén)店(占門(mén)店總數(shù)的0.3%)，而匿名報(bào)告則追蹤了620家門(mén)店(占門(mén)店總數(shù)的18.1%)。

截至2019年9月30日，瑞幸咖啡的快取店(Pick-up stores)共有3,433家，占比93.3%;優(yōu)享店(Relax stores)138家，占比4%。

而在BCC調(diào)查的10家門(mén)店中，有4家為快取店，另外4家為優(yōu)享店，各自占比50%。BCC的抽樣顯然不符合總體門(mén)店的分布。

而且據(jù)BCC的數(shù)據(jù)，優(yōu)享店的訂單量平均比其他類型的門(mén)店要高出23%，這顯然會(huì)進(jìn)一步加大調(diào)查誤差。

其次，Jcap認(rèn)為，渾水匿名報(bào)告通過(guò)隨機(jī)抽樣方式所獲得的樣本更具代表性。

匿名報(bào)告抽樣調(diào)查了分布在全國(guó)53個(gè)城市的瑞幸咖啡門(mén)店。而B(niǎo)CC的抽樣方法則強(qiáng)調(diào)了地理位置，其調(diào)查的10家門(mén)店均位于一、二線城市，這些訂單量不能代表全國(guó)整體情況。

BCC在一線城市的10家咖啡店中抽樣調(diào)查了8家，該地區(qū)咖啡消費(fèi)量更高。但實(shí)際情況是，瑞幸咖啡只有不到25%的門(mén)店在一線城市。

而且BCC是根據(jù)美團(tuán)點(diǎn)評(píng)的人氣排名來(lái)挑選樣本，即選擇評(píng)論和瀏覽量較高的門(mén)店進(jìn)行觀察，而這些門(mén)店位于每個(gè)抽樣城市的中心商務(wù)區(qū)。

此外，Jcap認(rèn)為匿名報(bào)告采取的數(shù)據(jù)收集方式的準(zhǔn)確性更高。

匿名報(bào)告作者雇傭了92個(gè)全職調(diào)查員和1418個(gè)兼職調(diào)查員，通過(guò)蹲點(diǎn)錄像的方式獲取了11,260個(gè)小時(shí)的錄像。而B(niǎo)CC僅是在每月的其中一個(gè)工作日內(nèi)對(duì)門(mén)店的流量進(jìn)行觀察。

對(duì)于大多數(shù)位于CBD區(qū)域的瑞幸咖啡門(mén)店來(lái)說(shuō)，周末的流量明顯低于工作日。匿名報(bào)告的數(shù)據(jù)顯示，加權(quán)平均訂單量和工作日訂單量之間有9%的差異。

Jcap認(rèn)為BCC對(duì)所收集數(shù)據(jù)完整性的檢查方式也并非有效。

BCC的檢查方式是在門(mén)店員工在到達(dá)門(mén)店和離開(kāi)門(mén)店時(shí)各自下訂單，然后檢查收據(jù)的訂單號(hào)。但在去年11月，瑞幸咖啡已經(jīng)不再使用訂單順序作為收據(jù)的訂單號(hào)。

相比之下，Jcap認(rèn)為匿名報(bào)告對(duì)所抽樣門(mén)店進(jìn)行全天候錄像的方式更具準(zhǔn)確性。匿名報(bào)告的作者還檢查了這些錄像，并從中剔除錄像缺失在10分鐘以上或門(mén)店日均營(yíng)業(yè)時(shí)間超過(guò)11.5個(gè)小時(shí)的樣本。

還有一個(gè)問(wèn)題是，BCC的大部分調(diào)查都是圍繞著瑞幸咖啡App來(lái)設(shè)計(jì)的，匿名報(bào)告的調(diào)查顯示，如果只看App的數(shù)據(jù)，會(huì)導(dǎo)致72%的訂單量通脹。

而匿名報(bào)告的作者則將當(dāng)天線下調(diào)查得到的151家門(mén)店的數(shù)據(jù)與App數(shù)據(jù)進(jìn)行了對(duì)比，以驗(yàn)證數(shù)據(jù)的真實(shí)性。

二、香櫞使用的數(shù)據(jù)同樣能夠支撐看空觀點(diǎn)

Jcap表示，盡管BCC的抽樣方法有缺陷，但其數(shù)據(jù)在很多方面卻證實(shí)了渾水匿名報(bào)告中的看空觀點(diǎn)，而香櫞卻沒(méi)有提到這一點(diǎn)。

BCC和渾水匿名報(bào)告都對(duì)瑞幸咖啡位于中國(guó)耀中廣場(chǎng)的優(yōu)享店進(jìn)行了調(diào)查，兩者所獲得的數(shù)據(jù)幾乎是相同的。

在對(duì)該門(mén)店的平均日訂單量的調(diào)查中，BCC得到的結(jié)果為“860件”，而匿名報(bào)告的結(jié)果為“853件”。單個(gè)樣本的數(shù)據(jù)相近，這說(shuō)明調(diào)查結(jié)果主要受抽樣方法的影響。

BCC還估計(jì)，瑞幸咖啡的其他產(chǎn)品“占2019年第四季度提貨訂單的5%”。而匿名報(bào)告的調(diào)查顯示，第四季度該比例為6.2%。

然而，瑞幸咖啡公布的其他產(chǎn)品收入占比要更高。瑞幸咖啡表示：“其他產(chǎn)品推動(dòng)了收入增長(zhǎng)，從2018年第一季度的7%增長(zhǎng)到2019年第三季度的22%。”

此外，BCC的調(diào)查稱，2019年第四季度每家門(mén)店平均每天接到396份訂單，匿名報(bào)告調(diào)查的結(jié)果為每天263份。而瑞幸咖啡稱該季度每天接到483份至506份訂單，同樣高于兩家機(jī)構(gòu)的結(jié)果。

匿名報(bào)告顯示，瑞幸咖啡的凈售價(jià)比其所披露的低12%。BCC的調(diào)查則顯示，2019年12月的收入增長(zhǎng)是由大幅打折(比如拿鐵降價(jià)45%)推動(dòng)的。

Jcap認(rèn)為，最重要的是，盡管BCC的調(diào)查方式存在嚴(yán)重缺陷，會(huì)高估數(shù)據(jù)。但BCC的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，瑞幸咖啡每天售出的商品數(shù)量仍遠(yuǎn)低于該公司在財(cái)報(bào)中披露的數(shù)量。

三、Jcap提示的瑞幸咖啡近期風(fēng)險(xiǎn)因素

Jcap還更新了瑞幸咖啡近期的一些變化。

首先是公司股權(quán)的變動(dòng)。

2月10日，瑞幸董事長(zhǎng)的姐姐Wong Sunying提交了一份SC13G表格，表明她已將其持有的9,540萬(wàn)股瑞幸B類股票轉(zhuǎn)換為A類股票，接近其所擁有股權(quán)的一半。

而1月21日的文件顯示，Wong Sunying 9.7%的股份處于質(zhì)押狀態(tài)，因此Jcap認(rèn)為這很可能意味著追加保證金通知或者其他出售通知。

其次是當(dāng)前疫情對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響。

Jcap調(diào)查了瑞幸咖啡位于北京、上海、?？诤褪仪f四個(gè)城市的門(mén)店，這些門(mén)店在2月9日之前曾一度全部關(guān)閉。

直至2月11日，公司不再發(fā)布全面關(guān)閉通知，但這四個(gè)城市90%以上的門(mén)店仍然處于關(guān)閉的狀態(tài)。

Jcap認(rèn)為，瑞幸咖啡第一季度的收入將受到非常嚴(yán)重的影響。

結(jié)語(yǔ)

最后，風(fēng)云君來(lái)總結(jié)一下這輪針對(duì)瑞幸咖啡、三家做空機(jī)構(gòu)參與的多空混戰(zhàn)。

首先是渾水發(fā)布了由匿名者提供的做空?qǐng)?bào)告，該報(bào)告的實(shí)地調(diào)查結(jié)果顯示瑞幸咖啡夸大了銷售數(shù)據(jù)。

緊接著，香櫞表示支持瑞幸咖啡，稱匿名報(bào)告的“準(zhǔn)確度不夠”，并稱來(lái)自調(diào)查機(jī)構(gòu)BCC的數(shù)據(jù)支撐其觀點(diǎn)。

隨后，Jcap表示BCC的抽樣方法并不科學(xué)，因此香櫞看多觀點(diǎn)的證據(jù)不足，并稱香櫞涉嫌利用該數(shù)據(jù)得出誤導(dǎo)性結(jié)論。

總的來(lái)說(shuō)，三家做空機(jī)構(gòu)爭(zhēng)論的關(guān)鍵點(diǎn)在于：各自采用的不同數(shù)據(jù)調(diào)查方式是否科學(xué)、能否反映出瑞幸咖啡門(mén)店的真實(shí)銷售情況。

中國(guó)咖啡網(wǎng)覺(jué)得，從一開(kāi)始就對(duì)大樣本門(mén)店跟蹤調(diào)查，這種硬核做空方法或許日后還會(huì)重現(xiàn)江湖，再掀資本市場(chǎng)的血雨腥風(fēng)。

關(guān)鍵詞： 瑞辛咖啡做空