近日，安徽巨一科技股份有限公司(以下簡稱“巨一科技”)科創(chuàng)板IPO上市申請(qǐng)已獲上交所問詢。去年12月28日，巨一科技科創(chuàng)板上市申請(qǐng)獲得受理，保薦機(jī)構(gòu)為國元證券。

巨一科技成立于2005年1月，注冊(cè)資本1.03億元。公司致力于圍繞汽車行業(yè)的智能化、電動(dòng)化、網(wǎng)聯(lián)化業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品為智能裝備整體解決方案和新能源汽車電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)產(chǎn)品。

產(chǎn)能擴(kuò)充引發(fā)擔(dān)憂

據(jù)了解，巨一科技此次擬募資20.03億元投向新能源汽車新一代電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化、汽車智能裝備產(chǎn)業(yè)化升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目、通用工業(yè)智能裝備產(chǎn)業(yè)化等項(xiàng)目，其中對(duì)電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)募投達(dá)6.74億元，占比最高。

來源：招股書

《投資者網(wǎng)》發(fā)現(xiàn)，雖然公司此次上市的募資是為了擴(kuò)充產(chǎn)能，但近年來公司的產(chǎn)能利用率并不飽和。2020年上半年，受疫情影響，公司電機(jī)和電機(jī)控制器的產(chǎn)能利用率大幅降低至9%左右，而此前幾年，產(chǎn)能利用率維持在50%-70%左右的水平。在產(chǎn)能利用率不飽和的情況下增加產(chǎn)能，又是否會(huì)增加閑置風(fēng)險(xiǎn)?

來源：招股書

對(duì)此，公司曾在招股書提示，如果公司下游市場(chǎng)增長未及預(yù)期或市場(chǎng)開拓受阻，將有可能導(dǎo)致部分生產(chǎn)設(shè)備閑置、人員冗余，無法充分利用全部生產(chǎn)能力，增加費(fèi)用負(fù)擔(dān)，進(jìn)而對(duì)募投項(xiàng)目的實(shí)際效益產(chǎn)生不利影響。

據(jù)了解，巨一科技的客戶包括德國大眾汽車、美國特斯拉、北京奔馳、蔚來、東風(fēng)汽車等數(shù)十家知名車企。2017年至2020年上半年，巨一科技前五大客戶銷售收入占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為67.28%、76.34%、60.55%和63.55%，客戶集中度較高。

來源：招股書

招股書提示，公司所處智能裝備和新能源汽車電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)屬于技術(shù)密集型行業(yè)，技術(shù)更新較快。近年來，智能裝備和新能源汽車電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)市場(chǎng)需求持續(xù)增加，國際知名企業(yè)在國內(nèi)加快布局，同時(shí)國內(nèi)廠商也在加大技術(shù)、產(chǎn)品方面的投入，行業(yè)競爭不斷加劇。

若公司不能保持持續(xù)的技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品創(chuàng)新能力，不斷擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，進(jìn)一步提高智能裝備和新能源汽車電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)業(yè)務(wù)核心競爭力，將會(huì)面臨市場(chǎng)競爭加劇引發(fā)的市場(chǎng)份額和盈利能力下降的風(fēng)險(xiǎn)。

主業(yè)盈利能力存疑

從業(yè)績來看，2017年-2020年上半年，巨一科技營業(yè)收入分別為12.25億元、14.14億元、17.26億元、7.59億元，歸母凈利潤分別為1.86億元、1242.78萬元、1.50億元、3129.76萬元。雖然公司營收呈上升趨勢(shì)，但凈利潤卻出現(xiàn)較大波動(dòng)，出現(xiàn)了“增收不增利”的情況。

《投資者網(wǎng)》注意到，這或與其營業(yè)成本增速高于營收增速不無關(guān)系。2017年至2019年，公司的營業(yè)成本為8.3億元、10.36億元、13.04億元，其中2018年、2019年增速分別為24.82%、25.87%，而營業(yè)收入的增速為15.42%、22.07%。同時(shí)，公司主營業(yè)務(wù)的毛利率也持續(xù)下滑，2017年-2020年上半年分別為 32.33%、26.54%、24.34%和 22.24%。

其中，公司核心的產(chǎn)品智能裝備方案業(yè)務(wù)規(guī)模近年來不斷擴(kuò)大,但其毛利率自2017年的35.86%降至2020年上半年的23.49%，持續(xù)下滑了12個(gè)百分點(diǎn);而同行業(yè)可比上市公司的毛利率均值分別為30.74%、30.04%、28.87%、27.21%。由此可見，巨一科技毛利率下滑幅度較行業(yè)趨勢(shì)更大。

來源：招股書

而公司的另一主業(yè)電驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品亦是如此。2020年上半年，該業(yè)務(wù)毛利率大幅降至-2.09%，而同行業(yè)可比上市公司的均值為7.51%。對(duì)此，公司表示，受新冠疫情和市場(chǎng)環(huán)境變化影響公司新能源汽車電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)下游應(yīng)用車型產(chǎn)銷量下降幅度較大，導(dǎo)致相關(guān)業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)較大幅度下降，收入規(guī)模較小未能覆蓋相關(guān)的折舊、人員工資等固定成本。

來源：招股書

事實(shí)上，受相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策及補(bǔ)貼退坡影響，公司的電驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)的毛利率早已開始下滑，2017年至2019年分別為24.90%、14.40%、15.27%，而同期相關(guān)收入分別為3.2億元、4.82億元和5.6億元。2018年，在該業(yè)務(wù)毛利率大幅下降的同時(shí)，公司的電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)產(chǎn)品收入還較 2017年度增長 23.07%。

招股書提示，隨著同行業(yè)公司數(shù)量的增多及業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，市場(chǎng)競爭將日趨激烈，導(dǎo)致行業(yè)整體利潤水平存在下降的風(fēng)險(xiǎn);此外，由于公司產(chǎn)品的生產(chǎn)周期相對(duì)較長，在項(xiàng)目執(zhí)行期間原材料及人工成本等也會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)，從而導(dǎo)致公司毛利率存在下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

存貨、負(fù)債率居高不下

在毛利率下滑的同時(shí)，巨一科技的存貨也逐年增長，2017年至2020年上半年分別為 7.17億元、10.22億元、11.88億元和10.62億元，占資產(chǎn)總額的比例分別為45.32%、47.11%、 49.53%和44.68%。其中在產(chǎn)品(原材料投入生產(chǎn)后,尚未最后完工的產(chǎn)品)占存貨金額的比例較高，基本在90%以上。

來源：招股書

《投資者網(wǎng)》注意到，2019 年、2018年公司的在產(chǎn)品余額分別較上年增長18.11%和45.72%，主要原因系公司智能裝備整體解決方案業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，在手訂單持續(xù)增長。此外，公司的存貨周轉(zhuǎn)率也逐年下降，2017年至2020年上半年分別為1.39、1.19、1.18、0.52。

在存貨較高的同時(shí)，公司經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流量也波動(dòng)較大，分別為-2872.12 萬元、2.44億元、469.64萬元和1.28億元。招股書提示，隨著公司生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，存貨規(guī)模會(huì)進(jìn)一步增加，可能存在因存貨占用資金余額較大而對(duì)公司經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量產(chǎn)生不利影響。

不僅如此，公司資產(chǎn)負(fù)債率也處于較高水平，2017年至2020年上半年分別為72.6%、76.79%、70.97%和64.43%。而在同行中可比公司中，天永智能2020年上半年的資產(chǎn)負(fù)債率為48.29%，三豐智能的為32.88%，先導(dǎo)智能的為58.43%，均低于巨一科技。

來源：招股書

同期，公司的流動(dòng)比率分別為1.33、1.27、1.37 和 1.51，速動(dòng)比率分別為 0.68、0.63、0.65 和 0.79，2017 年至 2019 年，公司流動(dòng)比率、速動(dòng)比率保持穩(wěn)定，2020年上半年流動(dòng)比率、速動(dòng)比率上升主要系公司收到增資款所致。

對(duì)此，巨一科技在招股書解釋，公司流動(dòng)比率、速動(dòng)比率較低，而資產(chǎn)負(fù)債率較高的主要原因系公司負(fù)債主要為預(yù)收賬款、合同負(fù)債，是公司尚未實(shí)現(xiàn)的銷售收入，無需以貨幣資金流出的形式予以償還。

對(duì)于未來如何改善上述不足之處，巨一科技證券業(yè)務(wù)部相關(guān)工作人員告訴《投資者網(wǎng)》，如若公司募集資金到位后，公司資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步降低，能夠增強(qiáng)公司的償債能力，公司資產(chǎn)的流動(dòng)性進(jìn)一步提高，從而降低了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。還有助于公司整體經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)大和運(yùn)營效率的提升，并進(jìn)一步提升公司的盈利能力。(思維財(cái)經(jīng)出品)(《投資者網(wǎng)》周淼)

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